ความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BOJ พุ่งสูงขึ้นเป็น 77% ขณะที่เงินเยนอ่อนค่าลง: ตลาดกำลังกังวลเรื่องอะไร?

TradingKey - เมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม รายงานสรุปความเห็นจากการประชุมเดือนเมษายนของธนาคารกลางญี่ปุ่น ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันจันทร์ ได้ส่งสัญญาณการคุมเข้มนโยบายที่ชัดเจน อย่างไรก็ตาม ตลาดอัตราแลกเปลี่ยนกลับแสดงปฏิกิริยาในทางตรงกันข้าม โดยแม้ความคาดหวังเรื่องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มสูงขึ้น แต่ค่าเงินเยนกลับมีแนวโน้มอ่อนค่าลงอย่างย้อนแย้ง

ในการประชุมเมื่อวันที่ 27-28 เมษายน ธนาคารกลางญี่ปุ่นมีมติ 6 ต่อ 3 เสียง ให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับ 0.75% โดยมีกรรมการ 3 ท่านเห็นต่างและเรียกร้องให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสู่ระดับ 1.0%

อย่างไรก็ดี ผลกระทบที่แท้จริงของรายงานสรุปความเห็นดังกล่าวอยู่ที่การใช้ถ้อยคำ โดยกรรมการรายหนึ่งระบุว่า "แม้ทิศทางของความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะยังคงมีความไม่แน่นอน แต่ก็มีความเป็นไปได้อย่างมากที่ธนาคารกลางจะเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเร็วที่สุดในการประชุมครั้งหน้า" ซึ่งนับเป็นครั้งแรกในวัฏจักรนี้ที่มีกรรมการระบุกรอบเวลาที่ชัดเจนไว้ในสรุปความเห็นอย่างเป็นทางการ

ขณะเดียวกัน กรรมการอีกรายหนึ่งเรียกร้องให้ธนาคารกลางต้อง "เร่งจังหวะการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยไม่ลังเล" หากความเสี่ยงขาขึ้นของราคาสินค้าทวีความรุนแรงขึ้น

เหตุใดเงินเยนยังคงอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง แม้จะมีการคาดการณ์เรื่องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย?

ภายหลังการเปิดเผยรายงานการประชุมในวันดังกล่าว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) อายุ 10 ปี ได้ปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 2.54% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2540 ขณะที่ความน่าจะเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเดือนมิถุนายนที่สะท้อนผ่านราคาในตลาดสวอปดัชนีชั่วข้ามคืน (Overnight Index Swap) พุ่งขึ้นสู่ระดับ 77% จากระดับประมาณ 35% ในสัปดาห์ก่อนหน้า

อย่างไรก็ตาม เงินเยนยังคงอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง โดยปรับตัวลดลงต่อจากวันก่อนหน้าขณะที่คู่เงิน USD/JPY พุ่งขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 157.5 ทั้งนี้ ตลาดปริวรรตเงินตราไม่ได้เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน เนื่องจากตลาดมีการพิจารณาตัวแปรหลายประการพร้อมกัน แทนที่จะมุ่งเน้นไปที่การดำเนินการของธนาคารกลางเพียงแห่งเดียว โดยมีรายละเอียดดังนี้:

ประการแรก โครงสร้างพื้นฐานของส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐฯ ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แม้ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 basis points สู่ระดับ 1.0% แต่ก็ยังคงมีช่องว่างขนาดใหญ่เมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) โดยในวันที่เปิดเผยรายงานการประชุม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ยังคงเคลื่อนไหวใกล้ระดับ 4.41% ทำให้ส่วนต่างไม่ได้แคบลงอย่างมีนัยสำคัญ และพื้นฐานสำหรับการทำ Carry Trade ยังคงแข็งแกร่ง

ประการที่สอง ประสิทธิภาพของการแทรกแซงตลาดเริ่มลดน้อยลง และตลาดได้รับรู้ปัจจัยนี้ไปแล้ว โดยทางการญี่ปุ่นได้ใช้เงินรวมประมาณ 6.37 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนเมษายนถึงต้นเดือนพฤษภาคมเพื่อพยุงค่าเงินเยน ซึ่งช่วยฉุดให้ USD/JPY ร่วงลงจากเหนือระดับ 158 มาอยู่ที่เกือบ 141 ในช่วงเวลาสั้นๆ อย่างไรก็ตาม ผลกระทบดังกล่าวเริ่มเจือจางลง และเงินเยนกำลังเข้าใกล้ระดับ 158 อีกครั้ง และหลังจากที่ Scott Bessent ได้วิพากษ์วิจารณ์การแทรกแซงตลาดโดยตรงต่อสาธารณะ ตลาดประเมินว่าพื้นที่สำหรับทางการญี่ปุ่นในการเข้าแทรกแซงตลาดขนานใหญ่เพิ่มเติมนั้นแคบลง

ประการที่สาม ข้อจำกัดจากราคาน้ำมันและความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงมีอยู่ โดยคำกล่าวล่าสุดของทรัมป์เกี่ยวกับข้อตกลงหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน ได้บั่นทอนความคาดหวังเรื่องการลดระดับความรุนแรงลง ขณะที่การดีดตัวของราคาน้ำมันได้กระตุ้นความต้องการดอลลาร์ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย ทั้งนี้ ข้อมูลเบื้องต้นในเดือนเมษายนจากกระทรวงเศรษฐกิจ การค้า และอุตสาหกรรมของญี่ปุ่น ระบุว่าญี่ปุ่นพึ่งพาน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางสูงถึง 95.2% ซึ่งราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นได้เพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อและเป็นเหตุผลสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ในขณะเดียวกันก็ฉุดรั้งแนวโน้มเศรษฐกิจ ส่งผลให้ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกในการดำเนินนโยบายทวีความรุนแรงยิ่งขึ้น

การหารือระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นส่งสัญญาณการประสานงาน ทว่าเครื่องมือในการแทรกแซงกำลังลดน้อยลง

ในวันเดียวกัน นายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ ได้หารือกับนายสก็อต เบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ โดยนางซัตสึกิ คาตายามะ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ยืนยันภายหลังการประชุมว่า ญี่ปุ่นและสหรัฐฯ ได้มีการสื่อสารและประสานงานกัน "อย่างราบรื่นเป็นอย่างยิ่ง" ในการจัดการกับความผันผวนที่มากเกินไปในตลาดอัตราแลกเปลี่ยน

ก่อนหน้านี้ นายเบสเซนต์ได้แสดงความต้องการในหลายโอกาสให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นสนับสนุนค่าเงินเยนผ่านการคุมเข้มนโยบายการเงิน ซึ่งแรงกดดันจากภายนอกนี้สอดคล้องกับทิศทางนโยบายสายเหยี่ยว (Hawkish) ของธนาคารกลางญี่ปุ่นอย่างยิ่ง

ในอีกด้านหนึ่ง ท่าทีที่ระมัดระวังของนายเบสเซนต์เกี่ยวกับการแทรกแซงโดยตรงได้กลายเป็นข้อจำกัดต่อทางการญี่ปุ่น ซึ่งการที่ค่าเงินเยนขาดแรงหนุนจากความคาดหวังเรื่องการเข้าแทรกแซงภายหลังการเปิดเผยรายงานการประชุมนั้น ถือเป็นภาพสะท้อนที่ชัดเจนของข้อจำกัดดังกล่าว

โอกาส 77% ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย; จับตาราคาน้ำมันและข้อมูล GDP

ธนาคารกลางญี่ปุ่นมีกำหนดจัดการประชุมนโยบายครั้งถัดไปในวันที่ 18-19 มิถุนายนนี้ โดยความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ระดับ 77% บ่งชี้ว่าตลาดได้ซึมซับรับรู้ปัจจัยดังกล่าวในฐานะเหตุการณ์ที่มีโอกาสเกิดขึ้นสูงไปแล้ว ขณะที่การอ่อนค่าของค่าเงินเยนหลังจากการเปิดเผยรายงานการประชุมชี้ให้เห็นว่า แม้ตลาดจะรับรู้ถึงการปรับขึ้นดอกเบี้ย แต่ยังไม่ได้คำนวณถึงทิศทางนโยบายในระยะต่อไปหลังจากนั้น

ราคาน้ำมันจะเป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญที่สุดที่ต้องติดตามในช่วง 5 สัปดาห์ข้างหน้า หากราคาน้ำมันดิบ WTI ยังคงยืนเหนือระดับ 100 ดอลลาร์ได้อย่างต่อเนื่อง แรงกดดันจากราคานำเข้าจะเป็นปัจจัยสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยตรง อย่างไรก็ตาม หากสัญญาณการชะลอตัวทางเศรษฐกิจปรากฏขึ้นพร้อมกัน ธนาคารกลางจะถูกบีบให้ต้องชั่งน้ำหนักระหว่างเงินเฟ้อและการเติบโต โดยข้อมูล GDP ไตรมาสแรกของญี่ปุ่นที่จะเปิดเผยก่อนการประชุมเดือนมิถุนายน จะเป็นตัวแปรสำคัญในการประเมินความสมดุลนี้

รายงานการประชุมได้ทำให้ประเด็นการปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนถูกยกขึ้นมาพิจารณา แต่ปฏิกิริยาที่เรียบเฉยในตลาดปริวรรตเงินตราได้เตือนให้นักลงทุนตระหนักว่า อุปสรรคสามประการ อันได้แก่ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น ข้อจำกัดในการแทรกแซง และปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ ยังคงเป็นกำแพงขวางกั้นระหว่างสัญญาณนโยบายและอัตราแลกเปลี่ยน