ฟรังก์สวิส: คาดการณ์ของตลาด VS จุดยืนของ SNB – BNY

Geoff Yu จาก BNY ให้ความเห็นว่าการวางออเดอร์กับฟรังก์สวิส (CHF) ดูเหมือนจะเกินความเหมาะสม เนื่องจากนักลงทุนเดิมพันกับการเข้มงวดนโยบายที่ธนาคารแห่งชาติสวิส (SNB) มีแนวโน้มว่าจะไม่ดำเนินการ เขาเน้นย้ำถึงอัตราเงินเฟ้อของสวิสที่ซบเซา ข้อมูลผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ที่อ่อนแอ และความเสี่ยงที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะยิ่งทำให้ความต้องการภายนอกลดลง Yu ชี้ว่า การคาดการณ์เงินเฟ้อแบบมีเงื่อนไขแทบไม่มีเหตุผลที่จะสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ SNB และมองว่านโยบายจะยังคงระมัดระวัง

เมื่อเทียบกับเงินยูโรแล้ว เงินฟรังก์สวิสถูกถือครองไว้มากเกินไป เนื่องจากตลาดประเมินความคาดหวังด้านนโยบายผิดพลาด

"ในฐานะสกุลเงินที่โดยทั่วไปให้ผลตอบแทนเป็นศูนย์หรือติดลบ ฟรังก์สวิสมักไม่อยู่ในสถานะที่ถูกถือครองมากเกินไปเนื่องจากการขาดทุนจากการถือครอง มีการป้องกันความเสี่ยงแบบพาสซีฟโดยนักลงทุนที่ถือครอง CHF แต่เกินกว่าข้อบังคับทางกฎหมาย เราสงสัยว่าการซื้อดังกล่าวจะได้รับการสนับสนุนอย่างมาก – เพราะขัดแย้งกับแนวทางทั่วไปของ SNB ที่พยายามป้องกันการซื้อ CHF ในช่วงเวลาปกติ ดังนั้น เมื่อ CHF เคลื่อนไหวเข้าสู่พื้นที่ที่ถูกถือครองมากเกินไปในฐานะสกุลเงินเดี่ยวและถูกถือครองมากกว่ายูโร สถานการณ์ต้องเป็น 'ผิดปกติ'"

"เมื่อ ECB กำลังมุ่งไปสู่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย สถานการณ์ยังคงแตกต่างอย่างมาก และมีโอกาสน้อยที่ SNB จะเปลี่ยนทิศทางอย่างกะทันหัน อัตราเงินเฟ้อทั่วไปยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้าง 'ปกติ' ในเชิงลำดับเวลา ขณะที่ GDP ไตรมาส 1 (ปรับตามฤดูกาลกีฬา) กลับทำได้ต่ำกว่าคาด ไม่มีแรงกดดันเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยความต้องการเลย หากมีอะไร การปรับขึ้นของ ECB จะยิ่งทำให้ความต้องการของคู่ค้าหลักของสวิสชะลอตัวลง และ SNB อาจมองว่านโยบายเข้มงวดเป็นความเสี่ยงต่อการเติบโตของสวิส"

"ในเชิงพื้นฐาน เรายังคงเห็นความไม่สอดคล้องอย่างชัดเจนในวิธีที่ตลาด 'ประเมินราคา' นโยบายของ SNB ฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยยังชี้ไปที่โอกาส 60% ของการปรับขึ้น 25 จุดเบสิสภายในสิ้นปี อาจเป็นไปในทิศทางเดียวกับ ECB ที่ส่งสัญญาณท่าทีเข้มงวด แม้จะมีแนวทางปัจจุบันของ ECB เกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย (ซึ่งเราคาดว่าจะเปลี่ยนแปลงเมื่อเศรษฐกิจยูโรโซนชะลอตัว) ตลาดออปชันยังชี้ไปที่ EUR/CHF จะลดลงเล็กน้อยเมื่อนักลงทุนกลับมุมมองเรื่องความเสี่ยง (risk-reversals)"

"ไม่ว่าสาระสำคัญของ SNB จะเป็นอย่างไร ซึ่งเรามองว่าเป็นไปอย่างสอดคล้องภายใน ตลาดอัตราดอกเบี้ยและออปชัน FX ยังคงชี้ไปในทิศทางตรงกันข้าม หาก SNB กังวลจริงๆ เกี่ยวกับเงินเฟ้อ โดยเฉพาะจากปัจจัยอุปทานภายนอก จะต้องมีความอดทนต่อความแข็งค่าของสกุลเงินมากกว่านี้ แทนที่จะเป็น 'ความเต็มใจที่เพิ่มขึ้น' ในการเข้าแทรกแซง สุดท้ายแล้ว มันขึ้นอยู่กับการคาดการณ์เงินเฟ้อแบบมีเงื่อนไข"

"นอกจากนี้ เรายังต้องจับตาดูการลงประชามติจำกัดจำนวนประชากรของสวิตเซอร์แลนด์ด้วย เพราะหากผ่านการลงประชามตินี้ จะส่งผลกระทบอย่างมากต่อความสัมพันธ์ระหว่างสวิตเซอร์แลนด์และสหภาพยุโรปในระยะยาว"