Qué sostiene a la Marvell billonaria de Jensen Huang?

A principios de junio, al presentar al CEO de Marvell, Matt Murphy, en la feria tecnológica Computex en Taipéi, Jensen Huang afirmó: "Serán la próxima empresa de un billón de dólares".

El precio de las acciones de MRVL se disparó un 32,5% ese día. Durante las dos semanas siguientes, impulsada por la especulación en torno al concepto de comunicaciones ópticas, su capitalización de mercado superó brevemente los 270.000 millones de dólares.

Fuente de datos: Koyfin

El resto de la historia es de sobra conocido. A medida que crecía el escepticismo del mercado sobre el retorno de la inversión (ROI) de los gastos de capital en IA, se sucedieron las expectativas de subidas de tipos, las operaciones masivas sobrecargadas y las liquidaciones apalancadas. El sector tecnológico de Estados Unidos experimentó una profunda corrección a partir de finales de junio. Tras haber subido rápidamente con una valoración elevada, Marvell sufrió una corrección más pronunciada que el mercado en general. A finales de julio, cayó a un mínimo de 163 dólares, devolviendo prácticamente todas las ganancias obtenidas tras las declaraciones de Jensen Huang.

Al entrar en agosto, la narrativa de la IA volvió a reactivarse, lo que, sumado a un flujo constante de noticias positivas en el sector de las comunicaciones ópticas, devolvió a Marvell al centro de atención del mercado.

Volviendo a la predicción del billón de dólares de Jensen Huang, su afirmación no fue mera exageración. Más bien, vio hacia dónde se dirige la infraestructura de IA y quién se convertirá en un actor indispensable en ella. Para valorar si sus palabras tienen fundamento, primero debemos entender a qué se dedica Marvell y por qué es tan difícil de reemplazar.

¿Qué vende exactamente Marvell?

Al hablar de infraestructura de IA, muchos se centran únicamente en las GPUs. Sin embargo, un clúster de IA no funciona simplemente apilando decenas de miles de GPUs; estos chips deben intercambiar constantemente parámetros, resultados computacionales y datos de memoria.

A medida que la potencia de cálculo de las GPUs sigue aumentando, el centro de gravedad del valor en la infraestructura de IA también se está desplazando. En el pasado, el mercado se centraba más en la "potencia de cálculo", pero en el futuro, la eficiencia de un clúster de IA vendrá determinada no solo por las propias GPUs, sino también por la eficiencia con la que se puedan intercambiar los datos entre ellas. Como consecuencia, la conectividad se ha convertido en uno de los segmentos de más rápido crecimiento en términos de valor dentro de los centros de datos de IA.

Históricamente, esto se hacía principalmente con cobre. El cobre es barato, maduro y fiable, y durante mucho tiempo ha sido el motor principal para las interconexiones de centros de datos en distancias cortas. Sin embargo, a medida que las velocidades de los puertos evolucionan de 400G and 800G a 1,6T e incluso 3,2T, las interconexiones de cobre empiezan a acercarse a sus límites físicos.

El problema ya no es el coste, sino las limitaciones de la integridad de la señal. Cuando las velocidades alcanzan 1,6T y más, la atenuación de las señales eléctricas de alta frecuencia en el cobre aumenta rápidamente. Para mantener la calidad de la señal, no solo se incrementa de forma significativa el consumo de energía, sino que la distancia de transmisión de forma estable también se reduce al interior de un solo armario. Para los centros de datos de IA que requieren interconexiones entre diferentes armarios y clústeres, las conexiones tradicionales de cobre resultan cada vez más insuficientes para satisfacer estas necesidades.

Como dijo Jensen Huang en el GTC: "El cobre tiene un límite físico en la distancia de transmisión". A medida que la transmisión eléctrica se acerca gradualmente a sus límites, sustituir la electricidad por la luz se ha convertido en la dirección evolutiva de la industria.

Aquí radica precisamente la competitividad clave de Marvell. Su ventaja no reside en un único módulo óptico, sino en cubrir todo el camino de transmisión de datos: desde las interfaces de chip de bajo nivel (SerDes) y la conversión de señal (DSP/Driver), hasta el escalado entre servidores (Retimer/CXL) y la planificación de clústeres (chips de conmutación). Marvell se ha posicionado de manera efectiva en casi todos los nodos clave del flujo de datos.

Además de la conectividad, el otro gran motor de crecimiento de Marvell son los ASIC personalizados. Google, Amazon, Microsoft y Meta están acelerando el desarrollo de XPUs de diseño propio para reducir su dependencia de Nvidia. Mientras que los proveedores de servicios en la nube definen la arquitectura del chip, Marvell aprovecha su diseño físico, su propiedad intelectual (IP) de alta velocidad y sus capacidades de empaquetado avanzado para llevar estos diseños a la producción a gran escala.

Por lo tanto, el posicionamiento de Marvell en los centros de datos de IA se puede resumir en dos aspectos: Ayudar a los proveedores de servicios en la nube a construir sus propias XPUs y ofrecer las capacidades de interconexión de alta velocidad que permiten a estas XPUs trabajar juntas de manera eficiente.

En el año fiscal 2026, los ingresos del negocio de centros de datos de Marvell alcanzaron los 6.100 millones de dólares, lo que representa un impresionante 74% de sus ingresos totales (esta proporción era de solo el 40% hace dos años, y alcanzó el 76% en el último trimestre 1QFY27). Hoy en día, Marvell se ha transformado en una empresa de infraestructura de IA impulsada por el doble motor de los ASIC personalizados y las interconexiones de alta velocidad.

ASIC personalizados: ¿Cómo asegura Marvell su posición como el "segundo competidor más importante" para quedarse con una parte del pastel de 73.000 millones de dólares?

Desarrollar ASIC personalizados en nodos avanzados no es en absoluto una tarea sencilla. Desde el diseño físico, la integración de interfaces HBM y la IP de SerDes de alta velocidad, hasta el empaquetado avanzado CoWoS y la verificación del diseño (tape-out), todo el ciclo de desarrollo suele durar de dos a tres años, lo que requiere una inversión masiva y presenta barreras técnicas extremadamente altas. Lo que es más importante: una vez que los proveedores de servicios en la nube completan la verificación inicial y eligen a un socio, no cambian fácilmente de proveedor durante el ciclo de vida del producto, lo que también otorga a los fabricantes de ASIC una gran visibilidad de los ingresos.

Según las previsiones de Bloomberg Intelligence, se espera que el tamaño del mercado mundial de ASIC personalizados crezca de aproximadamente 10.000 millones de dólares en 2024 a unos 73.000 millones de dólares en 2028, lo que supone un crecimiento superior a siete veces en cuatro años a medida que todo el mercado experimenta una rápida expansión.

Actualmente, Broadcom sigue manteniendo una posición de liderazgo absoluto, mientras que Marvell se ha convertido en el proveedor alternativo (second-source) más importante en el mercado de ASIC personalizados. Bloomberg Intelligence prevé que Broadcom siga capturando entre el 80% y el 90% de la cuota de mercado para 2028, mientras que se proyecta que Marvell aumente su cuota del 5%-10% en 2024 al 10%-15% en 2028. Para Marvell, esto significa que puede beneficiarse tanto de la rápida expansión del tamaño del mercado como tener la oportunidad de amplificar aún más su elasticidad de crecimiento al ganar cuota de mercado, disfrutando del enorme dividendo que aporta la rápida expansión de la industria y consolidando gradualmente su posición como el "segundo competidor más importante" en el mercado de ASIC personalizados.

Fuente: Bloomberg Intelligence

Hoja de ruta del cliente: AWS sienta las bases, Microsoft toma el relevo, Meta y Google se consolidan

Teniendo en cuenta los acuerdos de colaboración de cinco años de la empresa, las hojas de ruta generacionales de los productos y el seguimiento de la cadena de suministro del sector, los proyectos de chips personalizados de Marvell tienen un ritmo de implantación claro:

• AWS: El pilar actual de los ingresos. Ambas partes han firmado un acuerdo de colaboración de cinco años que cubre varias generaciones de productos, y los ingresos actuales proceden principalmente del procesador Trainium 2 de 5 nm. A medida que avancen los productos posteriores de 3 nm y Trainium 4, los proyectos de ASIC también seguirán impulsando las ventas de productos complementarios como tarjetas de red (NIC) personalizadas, expansión de memoria CXL e interconexiones ópticas, incrementando de manera constante el valor por cliente.
• Microsoft: El mayor motor de crecimiento para el año fiscal 2028. Se espera que Maia entre en producción a gran escala en 2027 (lo que corresponde al año fiscal 2028 de Marvell). Debido a su uso de empaquetado de múltiples matrices (multi-die), su precio medio de venta (ASP) por chip es más elevado. La dirección declaró que la empresa se ha asegurado visibilidad sobre la demanda para todo el año fiscal 2028, y se prevé que el proyecto aporte aproximadamente un tercio de los ingresos incrementales de ASIC personalizados de ese año, sirviendo como pilar fundamental para lograr el objetivo de duplicar los ingresos por chips personalizados en el año fiscal 2028.
• Meta y Google: Reservas de crecimiento a medio y largo plazo. Meta ya ha aportado pedidos de productos de red personalizados, como la tarjeta de red FB NIC, y sigue expandiéndose hacia productos de interconexión como CXL. La colaboración con Google comenzó con la CPU para servidores ARM Axion, con potencial para una mayor expansión hacia aceleradores de IA y otros proyectos de chips personalizados en el futuro.

Fuente: Bloomberg Intelligence

Tres riesgos ocultos detrás del fuerte crecimiento

Aunque el modelo de chips personalizados ha provocado una explosión en los ingresos, existen riesgos estructurales no desdeñables subyacentes a su modelo de negocio:

Elevada concentración de clientes. En el año fiscal 2026, los diez principales clientes aportaron el 82% de los ingresos, representando el cliente más importante aproximadamente el 14%. Dado que los proyectos de ASIC suelen impulsar las ventas de productos complementarios como tarjetas de interfaz de red (NIC), interconexiones ópticas y CXL, cuando el proyecto de un cliente clave se retrasa, el impacto no suele limitarse a un único producto, sino que se propaga por toda la cartera de productos de IA.

Los proveedores de servicios en la nube siguen reforzando su poder de negociación. Uno de los objetivos principales de los chips de desarrollo propio es reducir costes. A medida que los productos maduran gradualmente, los proveedores de servicios en la nube suelen inclinarse por introducir un proveedor alternativo (second-source) para mejorar la resiliencia de la cadena de suministro y aumentar su poder de negociación. Aunque se hayan seleccionado los productos actuales, los proyectos de futuras generaciones podrían enfrentarse a una competencia aún más intensa.

Apalancamiento operativo derivado de la capacidad avanzada. Para asegurarse nodos de proceso de 3 nm y capacidad de empaquetado avanzada, la empresa debe abonar depósitos por adelantado y reservar capacidad. Si el proyecto de un cliente se retrasa o se ajusta la demanda, la capacidad que originalmente se había reservado para la entrega puede traducirse en presiones sobre el capital de trabajo, o incluso lastrar el rendimiento de los beneficios.

Interconexiones de alta velocidad: Las interconexiones ópticas aportan flujo de caja, mientras que los chips de conmutación y el Scale-up abren espacio para el crecimiento

En comparación con los ASIC personalizados, el negocio de redes de Marvell se asemeja más a un despliegue en paralelo de "el presente y el futuro".

Actualmente, la mayor fuente de ingresos de la empresa sigue proviniendo de productos relacionados con interconexiones ópticas, incluidos chips de interconexión de alta velocidad como PAM4 DSP, TIA, Driver, SerDes y DCI. Mientras tanto, Marvell también se está posicionando activamente en los chips de conmutación de próxima generación y en las redes ópticas Scale-up, con la esperanza de captar las nuevas oportunidades que ofrece la actualización de las arquitecturas de red de IA.

A medida que un único servidor de IA integra cada vez más GPUs, la transmisión de datos se está extendiendo progresivamente de la comunicación entre servidores (Scale-out) a la comunicación entre chips (Scale-up), y las arquitecturas de red están empezando a experimentar una nueva fase de actualizaciones.

Fuente de la imagen: Lightbits

Scale-out: Los chips de conmutación de 100T intentan acortar distancias con Broadcom

El negocio de chips de conmutación Scale-out de Marvell está entrando en una fase de rápida expansión de volumen. Los ingresos en el año fiscal 2026 fueron de aproximadamente 300 millones de dólares, y la dirección espera que se dupliquen hasta superar los 600 millones de dólares en el año fiscal 2027, con unos ingresos anualizados que superarán los 1.000 millones de dólares en el año fiscal 2028.

En la actualidad, los ingresos de la empresa se derivan principalmente de los productos de 12,8T y 51,2T, mientras que el factor determinante clave de su competitividad de próxima generación es el Teralynx T100 lanzado este año. Fabricado con un proceso de 3 nm, este producto cuenta con una capacidad de conmutación de 102,4 Tbps y puede admitir 512 puertos de 200G, y la empresa afirma que reduce el consumo de energía aproximadamente un 25% en comparación con los productos de la competencia.

Sin embargo, el reto al que se enfrenta Marvell no es el rendimiento del producto, sino la validación por parte de los clientes. El chip Tomahawk 6 de Broadcom ya ha tomado la delantera al entrar en producción a gran escala, mientras que el Teralynx T100 se encuentra actualmente todavía en fase de muestreo con proveedores de servicios en la nube de primer nivel (Tier-1). Para Marvell, la importancia del T100 reside más bien en demostrar que ya dispone de las capacidades de producto necesarias para competir en el ámbito de los chips de conmutación de próxima generación; traducir esto en ingresos a gran escala seguirá requiriendo esperar a la adopción por parte de los clientes y a la verificación de la producción a gran escala durante los próximos dos años.

Interconexiones ópticas: de la actualización de 800G a 1,6T, el valor del contenido sigue aumentando

A medida que el ancho de banda total del conmutador se actualiza de 51,2T a 102,4T, los puertos de red terminales también acelerarán su transición de 800G a 1,6T.

Duplicar la velocidad no solo aporta un mayor ancho de banda, sino que también significa que la dificultad del procesamiento de señales aumenta exponencialmente. Para garantizar la integridad de la señal, se requieren chips analógicos de alta velocidad y mayor rendimiento, como PAM4 DSP, TIA y Driver. Esto eleva directamente el valor del chip por puerto (ASP), convirtiéndose en el motor principal del crecimiento continuo del negocio de interconexiones ópticas de Marvell.

Esta capacidad también ha convertido a Marvell en un socio importante en el ecosistema Nvidia NVLink Fusion. Ambas partes cooperan en tecnologías de interconexión subyacentes, como SerDes de alta velocidad e IP de interconexión óptica, lo que ayuda a los proveedores de servicios en la nube a integrar sus ASICs de desarrollo propio y las GPUs de Nvidia en una arquitectura de interconexión de alta velocidad unificada, ampliando aún más la participación de Marvell en las redes de IA.

En el campo de la interconexión de centros de datos (DCI), la empresa ha distribuido más de 1 millón de módulos DCI equipados con su tecnología de fotónica de silicio durante la última década. En el año fiscal 2026 (FY2026), el negocio de DCI aportó aproximadamente 500 millones de dólares en ingresos, y la dirección prevé que los ingresos anualizados aumenten a aproximadamente 1.000 millones de dólares en el año fiscal 2028 (FY2028).

Además de la DCI, la empresa también ofrece una gama de chips de interconexión de alta velocidad como PAM4 DSP, TIA y Driver, que se utilizan ampliamente en las redes internas de los centros de datos de IA. Debido a las elevadas barreras técnicas y al alto valor añadido de estos productos, su margen bruto global suele ser superior al de los ASICs personalizados, lo que convierte a este negocio en uno de los de mayor margen y flujo de caja más estable para la empresa. A medida que el estándar de 800G siga expandiéndose y comience la comercialización de 1,6T, las interconexiones ópticas seguirán siendo el pilar de beneficios más importante de Marvell.

Scale-up: una apuesta de 3.250 millones de dólares en interconexiones ópticas de próxima generación

Si el Scale-out corresponde a las actualizaciones actuales de las redes de centros de datos, entonces el Scale-up apuesta por las interconexiones internas de próxima generación dentro de los servidores de IA.

El Scale-up no conecta diferentes servidores, sino las GPUs, CPUs y memorias HBM dentro de un mismo sistema de IA. A medida que un solo servidor de IA integra cada vez más chips de computación, los cuellos de botella de las interconexiones eléctricas tradicionales en cuanto a ancho de banda, consumo de energía y distancia de transmisión se vuelven cada vez más evidentes. El sector ha comenzado a explorar el uso de señales ópticas para sustituir algunas señales eléctricas con el fin de lograr una transmisión de datos de mayor velocidad y menor consumo energético entre chips.

Para aprovechar esta oportunidad, Marvell completó la adquisición de Celestial AI en 2026, con una contraprestación inicial por la transacción de aproximadamente 3.250 millones de dólares. Si en el futuro se cumplen los objetivos de rendimiento acordados, la contraprestación total aumentará aún más.

El activo más fundamental de Celestial AI es su tecnología Photonic Fabric. En comparación con las interconexiones eléctricas tradicionales, utiliza señales ópticas para transmitir datos entre chips, lo que reduce significativamente el consumo de energía con un mayor ancho de banda y supera los límites de distancia y ancho de banda de las interconexiones eléctricas. Se considera una ruta técnica importante para las redes Scale-up de próxima generación. Actualmente, esta tecnología ha sido adoptada por un proveedor de servicios en la nube de nivel 1 (Tier-1) para una solución de interconexión de aceleradores de IA de próxima generación. Sobre esta base, Marvell ha elevado su objetivo de ingresos para el negocio de óptica Scale-up para el año fiscal 2028 (FY2028) de 150 millones de dólares a más de 300 millones de dólares.

Tres interrogantes que aún esperan ser verificados

Celestial AI representa un potencial de crecimiento futuro, pero lo que realmente queda por verificar son tres preguntas:

• Si la ruta tecnológica puede imponerse. Photonic Fabric sigue siendo una solución de interconexión óptica Scale-up de nueva generación. En la actualidad, el sector aún no ha establecido un estándar unificado, por lo que sigue existiendo incertidumbre sobre si podrá convertirse en la arquitectura mayoritaria en el futuro.
• Si la validación de los clientes puede traducirse en ingresos. Aunque un proveedor de servicios en la nube de nivel 1 (Tier-1) ha adoptado la tecnología, esta aún se encuentra en la fase de validación del producto, y pasará mucho tiempo antes de que genere ingresos a gran escala.
• Si la fuerte inversión puede generar retornos. La contraprestación inicial de la transacción para esta adquisición fue de aproximadamente 32.500 millones de dólares, y la contraprestación de adquisición reconocida tras el cierre fue de aproximadamente 35.400 millones de dólares, con la emisión real de aproximadamente 24,52 millones de acciones; si en el futuro se cumplen los objetivos de rendimiento acordados, se emitirán aproximadamente 27,20 millones de acciones adicionales. En otras palabras, antes de que la tecnología aporte realmente valor comercial, los accionistas actuales ya habrán asumido por adelantado el coste de la dilución de las acciones.

"Suspenso" sobre el papel frente a una alta valoración futura: una batalla de paradigmas de valoración

Según los estándares tradicionales de la inversión en valor, difícilmente se puede considerar a Marvell como una típica "empresa de alta calidad". En los últimos años, la rentabilidad GAAP de la empresa ha fluctuado enormemente: su ROE histórico se ha mantenido en niveles bajos durante mucho tiempo y su ROIC ha seguido siendo negativo durante varios años consecutivos. Mientras tanto, a pesar de la fuerte corrección anterior, el ratio de PER estimado a 12 meses (forward P/E) actual de la empresa, de aproximadamente 46,5x, sigue siendo significativamente superior a su media histórica de cinco años, que ronda las 32x.

Fuente de datos: Koyfin

A primera vista, esto parece algo contradictorio: ¿por qué una empresa con un historial de rentabilidad poco destacable puede asegurar una valoración superior a su media histórica a largo plazo?

La razón no es compleja. La valoración actual de Marvell se basa en la expectativa de una rápida expansión de su negocio de infraestructura de IA durante los próximos dos años. La pregunta que realmente debe responderse no es "cuánto dinero ganó en el pasado", sino si se podrá cumplir con el crecimiento previsto para los próximos dos años.

Por lo tanto, en comparación con los datos financieros históricos, el mercado se centrará más en tres cuestiones de cara al futuro: si los ingresos pueden mantener un crecimiento a gran velocidad, si los márgenes de beneficio pueden permanecer estables y, en última instancia, si este crecimiento puede traducirse realmente en un aumento del beneficio por acción (EPS).

Un alto crecimiento de los ingresos no equivale a un crecimiento simultáneo de los beneficios

La dirección prevé que los ingresos del año fiscal 2027 (FY27) alcancen aproximadamente los 11.500 millones de dólares, lo que supone un incremento de cerca del 40% interanual, y que aumenten aún más hasta aproximadamente 16.500 millones de dólares en el año fiscal 2028 (FY28), un aumento de alrededor del 43% interanual. Durante los próximos dos años, la empresa seguirá en una fase en la que la demanda de infraestructura de IA se está desatando rápidamente.

Sin embargo, el crecimiento de los ingresos está impulsado principalmente por los ASICs personalizados, que resulta ser un negocio con márgenes brutos relativamente más bajos para la empresa. En comparación con los chips de interconexión óptica, los DSPs y los chips de conmutación, los ASICs deben soportar los costes de adquisición de obleas y de empaquetado avanzado. Por lo tanto, a medida que proyectos como Trainium 2 y Maia sigan aumentando su escala de producción, la creciente cuota de ingresos de los ASICs ejercerá una presión continua sobre el margen bruto global.

En el primer trimestre del año fiscal 2027 (1QFY27), el margen bruto Non-GAAP de la empresa fue del 58,9%, lo que representa un descenso de 0,9 puntos porcentuales en comparación con el año anterior. Por lo tanto, el foco de atención del mercado de cara al futuro no es si el margen bruto puede seguir mejorando, sino si la empresa puede mantener un margen bruto global de cerca del 58% a medida que la cuota de los ASICs continúe aumentando.

El crecimiento del EPS se enfrenta a la dilución de acciones

Para las empresas de crecimiento, el incremento de los ingresos es solo el primer paso. Lo más importante es si este crecimiento puede reflejarse finalmente en el beneficio por acción.

En el primer trimestre del año fiscal 2027 (1QFY27), el beneficio neto GAAP de la empresa fue de solo 34,50 millones de dólares, mientras que el beneficio neto Non-GAAP alcanzó los 718 millones de dólares. La diferencia entre ambos se debió principalmente a la compensación basada en acciones (SBC) y a la amortización de activos intangibles. Entre ellos, la SBC por sí sola alcanzó los 208 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 9% de los ingresos trimestrales.

Al mismo tiempo, la empresa ha seguido reforzando sus capacidades de redes de IA mediante fusiones y adquisiciones (M&A) en los últimos años, incluidas transacciones como las de Celestial AI y XConn, lo que también ha provocado una continua expansión de las acciones. La dirección prevé que el promedio ponderado de acciones diluidas para el próximo trimestre sea de aproximadamente 915 millones de acciones. Si se cumplen los objetivos de rendimiento pertinentes en el futuro, sigue existiendo la posibilidad de nuevas emisiones de acciones.

Para los inversores, esto significa que el crecimiento de los beneficios no se traducirá necesariamente de forma proporcional en un crecimiento del EPS. Si el número de acciones sigue aumentando, la tasa de realización del EPS podría quedar por detrás de la tasa de crecimiento de los propios beneficios.

Con un PER de 34x para el año fiscal 2028 (FY28), ¿qué ha descontado ya el mercado?

Según las estimaciones de consenso del mercado, el EPS Non-GAAP de Marvell para el año fiscal 2027 (FY27) es de aproximadamente 4,05 dólares, y para el año fiscal 2028 (FY28) es de unos 6,24 dólares. Con base en el precio de cierre del 6 de agosto, los ratios de PER estimado (forward P/E) actuales de la empresa para el año fiscal 2027 y el año fiscal 2028 son de aproximadamente 52x y 34x, respectivamente.

Un PER estimado (forward P/E) de 34x para el año fiscal 2028 (FY28) no es inaceptable, pero implica una premisa crucial: el crecimiento durante los próximos dos años debe cumplirse, en gran medida, en línea con las expectativas del mercado.

Esto significa que múltiples motores de crecimiento, incluidos AWS Trainium, Microsoft Maia, las interconexiones ópticas de 1,6T, los chips de conmutación de 100T y las redes ópticas Scale-up, deben entrar sin problemas en la fase de escalado de producción (volume ramp-up). Si alguno de estos negocios principales experimenta retrasos significativos, las expectativas de beneficios del mercado para el año fiscal 2028 (FY28) podrían revisarse a la baja, la alta valoración perderá su soporte y el precio de la acción se enfrentará al riesgo de una corrección simultánea tanto de los beneficios como de la valoración.

En otras palabras, la valoración actual de Marvell consiste esencialmente en descontar por adelantado la consecución de resultados de los próximos dos años. Por lo tanto, el mayor riesgo actual de Marvell no es un cambio en su tesis de crecimiento, sino que el ritmo de materialización de ese crecimiento no pueda mantener el paso de las expectativas que ya están reflejadas en el mercado.

Resumen y tesis de inversión

Jensen Huang es optimista sobre Marvell no porque venda módulos ópticos, sino porque controla simultáneamente los dos eslabones más críticos de la infraestructura de IA: la computación (ASICs personalizados) y la conectividad (interconexiones de alta velocidad).

A medida que los proveedores de servicios en la nube continúan impulsando el desarrollo propio de chips de IA y los clústeres de IA siguen expandiéndose, la demanda de los centros de datos de interconexiones de alta velocidad también seguirá aumentando. Marvell se beneficia de ambas tendencias de la industria al mismo tiempo y es uno de los pocos actores a nivel mundial capaz de ofrecer soluciones de conectividad integrales en torno a los XPUs, lo que constituye también su mayor ventaja competitiva.

Sin embargo, desde una perspectiva de inversión, el mercado ya ha reconocido plenamente esta tesis. De ahora en adelante, lo que determine la evolución del precio de las acciones ya no serán las tendencias del sector, sino si la empresa puede cumplir de forma constante con las expectativas de crecimiento.

Los puntos clave de verificación que merecen una atención continua en el futuro incluyen:

• Si Microsoft Maia puede entrar en producción a gran escala según lo previsto en 2027 (año fiscal 2028 - FY28);
• Si el margen bruto global Non-GAAP puede mantenerse estable en torno al 58% tras el incremento de la cuota de los ASICs;
• Si los chips Teralynx T100 y las interconexiones ópticas Scale-up pueden traducirse sin problemas en ingresos a gran escala;
• Si la dilución de acciones derivada de la compensación basada en acciones (SBC) y las fusiones y adquisiciones (M&A) seguirá afectando a la calidad de la realización del EPS.

Para Marvell, el crecimiento de los beneficios durante los próximos dos años puede no ser el mayor desafío; el reto más importante radica en si este crecimiento puede superar las expectativas que ya están descontadas en la cotización. Esta es precisamente la lógica fundamental de por qué goza de una valoración elevada a pesar de un "suspenso" sobre el papel.