Citi eleva el precio objetivo de TSMC en más de un 30%: Información clave que debe conocer antes de la presentación de resultados

TradingKey - La conferencia de resultados de TSMC ( TSM ) es un barómetro para la industria global de semiconductores. Como la fundición más avanzada del mundo, la utilización de la capacidad de TSMC, sus planes de gasto de capital y sus previsiones de demanda de chips de IA afectan directamente a las expectativas de la cadena de suministro de gigantes tecnológicos como Nvidia ( NVDA, AMD ( AMD) y Apple ( AAPL ). Durante la conferencia de resultados del 16 de julio, el mercado buscará señales clave sobre si la demanda de IA puede seguir superando las expectativas.

A menos de dos semanas de la conferencia de resultados, Citi ( C) publicó un informe de análisis el 6 de julio, elevando el precio objetivo de las acciones de TSMC que cotizan en Taiwán de NT$2.875 a NT$3.800 y manteniendo su recomendación de "compra". Con base en el precio actual de la acción de aproximadamente NT$2.415, este precio objetivo implica un potencial alcista de alrededor del 57%.

¿Por qué Citi establece los NT$3,800?

Citi prevé que TSMC eleve sus previsiones de ingresos para todo el año en su conferencia de resultados del 16 de julio, señalando que la demanda de IA ya no se concentra únicamente en las GPUs de Nvidia, ya que los ASICs personalizados, las TPUs, los chips de red y las CPUs están consumiendo capacidad de nodos avanzados. La estructura de clientes de TSMC está pasando de depender de un solo cliente a contar con múltiples clientes que impulsan el crecimiento simultáneamente, lo que aumenta la certidumbre sobre los ingresos.

Citi considera que, por muy feroz que sea la competencia entre fundiciones, la ventaja de escala de TSMC seguirá respaldando su fijación de precios y su margen bruto. Se prevé que, para finales de 2028, la capacidad mensual de TSMC para nodos avanzados alcance entre 350.000 y 400.000 obleas, y que las economías de escala amplíen aún más la brecha con sus competidores.

Tanto si los gigantes tecnológicos desarrollan sus propios chips patentados como si Nvidia sigue dominando el mercado de aceleradores de IA, ambos dependen en última instancia de los nodos avanzados de TSMC para la producción a gran escala. El papel de TSMC es, esencialmente, el de la infraestructura de la era de la IA. Además, Goldman Sachs ( GS) y UBS, entre otras entidades, también han elevado sus precios objetivo:

Datos clave de los resultados del Q2 de TSMC

La previsión de ingresos de TSMC para el segundo trimestre se sitúa entre 39.000 y 40.200 millones de dólares, con el consenso del mercado cerca del extremo superior de los 40.200 millones de dólares, lo que representa un incremento intertrimestral de aproximadamente el 10% y un aumento interanual del 32%. Los ingresos acumulados de enero a mayo de este año crecieron un 30% interanual, lo que hace que los resultados del segundo trimestre sean prácticamente un hecho consumado. El mercado es más optimista respecto al tercer trimestre, y en general espera que los ingresos en dólares aumenten entre un 10% y un 15% intertrimestral, impulsados principalmente por el funcionamiento a plena capacidad de las líneas de producción de 3 nm y 4 nm.

El margen bruto del primer trimestre alcanzó el 66,2%, superando las expectativas del mercado del 64,5%. La previsión para el segundo trimestre se mantiene en un rango alto de entre el 65,5% y el 67,5%, y se espera que el margen operativo se sitúe entre el 56,5% y el 58,5%.

Instituciones como ALETHEIA prevén que el margen bruto del segundo trimestre podría llegar a desafiar el 69%, lo que, de materializarse, establecería un récord histórico. Esta proyección está respaldada por el aumento en la utilización de la capacidad, la optimización del mix de productos y unas tendencias de tipos de cambio relativamente favorables.

TSMC prevé que sus inversiones de capital para 2026 se sitúen entre 52.000 y 56.000 millones de dólares. Citi elevó sus previsiones de inversiones de capital para 2027 y 2028 a un rango de entre 75.000 y 80.000 millones de dólares, lo que indica que TSMC está acelerando la expansión de su capacidad para atender la demanda de IA a largo plazo. Goldman Sachs también elevó su previsión de inversiones de capital para 2027 a 78.000 millones de dólares, alineándose con la valoración de Citi.

Cinco claves a seguir en la conferencia para inversores

¿Volverán a revisarse al alza las previsiones sobre la demanda de IA?

Este es el tema más crucial de esta conferencia de inversores. En su conferencia de resultados de enero de 2026, TSMC ya había revisado al alza su previsión de crecimiento de ingresos anuales en dólares desde el 30% a "más del 30%", pero la demanda real de IA sigue superando las expectativas. El presidente de TSMC, C. C. Wei, afirmó en ese momento que "la demanda de IA es real" y reveló que se había comunicado personalmente con los clientes y con los clientes de sus clientes, confirmando que esta ola de crecimiento es genuina.

Tres aspectos clave a seguir: si la previsión de crecimiento para todo el año se revisa al alza nuevamente; si la dirección confirma que la demanda de IA se está extendiendo de las GPU a los chips periféricos; y la postura de la directiva sobre la visibilidad a largo plazo para 2027 y más allá.

Rendimientos de 2 nm y ritmo de producción en masa

La tecnología de 2 nm es la variable clave que determinará la rentabilidad de TSMC durante los próximos tres a cinco años, y es también el aspecto técnico más destacado de esta conferencia de inversores.

Actualmente, N2 ha entrado en producción a gran escala de forma simultánea en Hsinchu y Kaohsiung en el cuarto trimestre de 2025, impulsado por una fuerte demanda de los clientes, con unos tape-outs que alcanzaron 1,5 veces los de 3 nm durante el mismo período. La densidad de defectos en las obleas alcanzó los objetivos con dos trimestres de antelación, con una curva de aprendizaje de rendimiento superior a la de N3, y una producción de obleas en el primer año un 45% superior a la de N3 durante el mismo período. Goldman Sachs estima que, para finales de 2027, la capacidad mensual de 2 nm alcanzará las 140.000 obleas, mientras que la de 3 nm se expandirá a 200.000 obleas.

Tres puntos en los que centrarse: si los rendimientos siguen superando las expectativas, lo que determina directamente la rentabilidad inicial; si los objetivos de capacidad se revisan al alza debido a una demanda robusta; y cómo planea la dirección hacer frente a la fase inicial de aceleración de la producción (ramp-up) de N2, que se prevé que diluya el margen bruto entre un 2% y un 3% en la segunda mitad de 2026.

¿Cuándo se reducirá la brecha de capacidad de empaquetado CoWoS?

El empaquetado CoWoS es actualmente el mayor cuello de botella físico para la producción en masa de chips de IA. El presidente de TSMC, C. C. Wei, afirmó anteriormente que CoWoS es la principal solución de empaquetado en la actualidad.

Se espera que la capacidad mensual de CoWoS de TSMC alcance entre 120.000 y 140.000 obleas para finales de 2026, ascendiendo aún más hasta aproximadamente 170.000 obleas en 2027. Combinada con las 50.000 a 60.000 obleas de nueva capacidad de los socios OSAT, la capacidad mensual de toda la industria podría acercarse a las 200.000 obleas. Fuentes de la cadena de suministro revelan que se espera que la brecha entre la oferta y la demanda de CoWoS se reduzca del ~20% actual a alrededor del 10% para finales de 2026, con una mayor mejora prevista para 2027.

Además, TSMC ha adquirido un segundo gran terreno en Arizona, Estados Unidos, para mantener la flexibilidad en la capacidad de empaquetado avanzado. La forma en que la dirección equilibre la capacidad interna con el ensamblaje y las pruebas subcontratados será clave para evaluar el ritmo al que se aliviarán los cuellos de botella de capacidad.

Costes y progreso de la expansión internacional

TSMC está expandiendo sus operaciones de fabricación en Estados Unidos, Japón y Alemania, y planea construir 4 nuevas fábricas y 2 plantas de empaquetado avanzado en Taiwán en 2026, conformando una estructura de "6 fábricas nacionales y 3 grandes bases en el extranjero".

Habrá que prestar atención a si hay algún cambio de postura durante esta conferencia de inversores, tras la declaración previa del director financiero de TSMC, Wendell Huang, de que "la producción más vanguardista seguirá permaneciendo en Taiwán, y trasladar todo el ecosistema llevaría cinco años o más"; y si la dirección cuenta con soluciones concretas de control de costes para mitigar la dilución de entre el 3% y el 4% del margen bruto provocada por las fábricas en el extranjero en sus etapas iniciales.

¿Pueden sostenerse el margen bruto y el poder de fijación de precios?

Esta es la variable financiera clave que determinará si la base de valoración de TSMC puede elevarse.

Goldman Sachs prevé que, impulsados por una mejor fijación de precios, una combinación de productos optimizada y una alta utilización sostenida de la capacidad, los márgenes brutos de TSMC para el período de 2026 a 2028 alcanzarán el 66,9%, 66,8% y 67,3%, respectivamente. La clave reside en si la dirección confirma que las subidas de precios de entre el 5% y el 10% para los nodos avanzados se implementarán en 2026, y si el objetivo de margen bruto a medio y largo plazo del 56% o superior sigue siendo sostenible.

Resumen

Instituciones como Citigroup, Goldman Sachs y UBS han elevado sus precios objetivo en vísperas de la conferencia de resultados. La tendencia a la diversificación de la demanda de IA es clara, los rendimientos de 2 nm han superado las expectativas y la brecha de capacidad de CoWoS se está reduciendo gradualmente. Sin embargo, lo que queda por verificar incluye: si las previsiones de ingresos para todo el año se revisarán nuevamente al alza, si se podrá gestionar el efecto de dilución del margen bruto del proceso N2 y si los costes de las fábricas en el extranjero están convergiendo según lo previsto.

Advertencia de riesgo: Las expectativas del mercado para TSMC ya se encuentran en un nivel alto, previéndose que los ingresos del tercer trimestre crezcan entre un 10% y un 15% intertrimestral y que el margen bruto pueda llegar a poner a prueba el 69%. Si las previsiones de la conferencia de resultados solo cumplen con las expectativas sin superar las hipótesis más optimistas, el precio de la acción podría experimentar un retroceso al estilo de "vender con la noticia". El precio objetivo de Citigroup de NT$3.800 se basa en tres premisas: la continua ampliación de la demanda de IA, la prolongación de las subidas de precios de las obleas y la materialización de la expansión de capacidad según lo programado. Cualquier deterioro marginal en alguna de estas premisas presionará la consecución del precio objetivo.