Goldman dice «Aún no hay burbuja», Citi prevé un S&P 8100: ¿Cómo interpretan dos grandes bancos de inversión el repunte de las acciones estadounidenses impulsado por la IA?

TradingKey - En un contexto en el que la ola de la IA continúa impulsando a las acciones estadounidenses al alza, se intensifican los debates en el mercado sobre si las valoraciones han entrado en territorio insostenible.

Desde finales de marzo, el S&P 500 ha subido un 13% acumulado, incluyendo un repunte del 15% en los dos meses previos al retroceso del pasado viernes, una ganancia que se sitúa en el 1% superior de los rendimientos históricos desde 1980.

Este rally ha estado impulsado principalmente por valores relacionados con la IA, como Micron Technology, y por estrategias de inversión de impulso (momentum), lo que ha generado dudas generalizadas sobre si el avance ha sido demasiado rápido.

Goldman Sachs ( GS) señaló en su último informe de análisis que, aunque están aflorando algunas señales de sobrecalentamiento, múltiples indicadores clave muestran que el mercado actual sigue significativamente alejado de los niveles extremos observados durante periodos históricos de burbuja.

El informe afirmaba: "La manía especulativa en sí misma no es una herramienta de precisión para medir tiempos, pero es de hecho una de las características típicas de las fases de máximo de los mercados alcistas del pasado con altas valoraciones y alta concentración".

Mientras tanto, Citigroup ( C) elevó significativamente su precio objetivo para el S&P 500 a finales de 2026 hasta los 8.100 puntos, basándose en un superciclo de gasto en capital en IA "sin precedentes".

Monitoreo de nueve indicadores de Goldman Sachs: El calentamiento del mercado aún no alcanza niveles extremos de burbuja.

El estratega de Goldman Sachs, Ben Snider, y su equipo desarrollaron un marco de seguimiento en un informe que abarca cuatro dimensiones (rendimiento de los precios, actividad de negociación, sentimiento de los inversores y expectativas corporativas) que comprende un total de nueve indicadores.

La investigación muestra que el ranking mediano de estos indicadores se sitúa actualmente en el percentil 86 a nivel histórico desde 1995; en contraste, esta métrica alcanzó el percentil 100 durante la burbuja de las punto com y el percentil 95 durante el pico del mercado en 2021.

El informe señala específicamente que la amplitud del mercado se ha estrechado significativamente, lo que significa que la mayoría de las ganancias están impulsadas por un número relativamente pequeño de acciones. Sin embargo, Goldman Sachs enfatizó que la concentración actual del mercado sigue siendo inferior a la de la burbuja tecnológica de finales de la década de 1990. A diferencia de repuntes especulativos anteriores, el reciente ascenso de las acciones estadounidenses se ha visto impulsado en gran medida por la mejora de las expectativas de beneficios.

Desde principios de este año, las expectativas de consenso sobre el beneficio por acción (BPA) para el S&P 500 han aumentado un 16%, superando la ganancia del 8% en el precio del índice. Goldman Sachs espera que el crecimiento de los beneficios se mantenga robusto, pronosticando que el BPA del S&P 500 alcanzará los 340 dólares en 2026, un incremento del 24% respecto a 2025.

En cuanto a la actividad de negociación, el indicador de negociación especulativa de Goldman Sachs ha subido en los últimos meses, pero se mantiene por debajo de los niveles observados durante la burbuja de las punto com y el auge del mercado de 2021.

El indicador rastrea principalmente la negociación en empresas con pérdidas, acciones de centavo (penny stocks) y acciones con múltiplos de valoración elevados. Entre estas, la actividad de negociación de acciones con valoraciones altas, cuyos ratios valor de empresa frente a ventas (EV/Sales) superan las 10 veces, se ha acercado a su nivel más alto en décadas, solo superado por la burbuja de las punto com del año 2000.

Mientras tanto, el interés corto mediano para los componentes del S&P 500 se sitúa en el 3,2% de su capitalización de mercado, el nivel más alto desde la crisis financiera de 2008 y significativamente superior a los niveles vistos durante los picos del mercado de 2000 y 2021. Goldman Sachs cree que esto sugiere que la postura real de los inversores es más cautelosa de lo que implicarían muchos indicadores de sentimiento.

Citi: El superciclo de la IA entra en su "fase intermedia"

La perspectiva de Citi se centra más en los cambios estructurales del impulso de los beneficios. Al entrar en 2026, el pronóstico base del banco para el beneficio por acción (BPA) del S&P 500 era de 320 dólares, pero el rendimiento real del primer trimestre superó el consenso del mercado en aproximadamente un 13,4%. Históricamente, este nivel de superación solo se ha visto en las primeras etapas de la recuperación tras una recesión; sin embargo, no existe un contexto recesivo en la actualidad. En consecuencia, Citi elevó su previsión de beneficios para todo el año 2026 a 350 dólares y proporcionó una perspectiva preliminar para 2027 de 400 dólares.

Citi se niega explícitamente a definir el entorno actual como un "ciclo tradicional", argumentando en su lugar que un superciclo único de gasto de capital (CAPEX) se encuentra actualmente en una "fase de ciclo medio". Aunque el impulso del crecimiento de los beneficios aún no ha alcanzado su punto máximo, la etapa de aceleración más rápida puede haber pasado. En el futuro, los ratios P/E se verán presionados y las ganancias del índice dependerán cada vez más del propio crecimiento de los beneficios, en lugar de la expansión de las valoraciones.

Aunque Citi elevó su precio objetivo a 8.100 puntos, el informe está plagado de advertencias sobre un "abismo de valoración". Citi declaró claramente que el motor futuro del índice será el crecimiento de los beneficios, no la expansión de las valoraciones.

De hecho, el precio objetivo de 8.100 puntos implica un ratio P/E trailing más bajo que anteriormente. El mercado ha identificado plenamente la lógica de inversión de "vender palas" y probablemente ya ha descontado el crecimiento relacionado con la IA hasta 2027. Sin embargo, la transmisión fundamental de 2028 a 2030 —la transición de los proveedores de IA a los usuarios de IA en general y su traducción en productividad real— sigue siendo opaca.

Señales de alerta

El mercado bursátil estadounidense actual se encuentra en un entorno delicado. Por un lado, las revisiones al alza de los beneficios impulsadas por la IA y la expansión del CapEx proporcionan un soporte fundamental para las valoraciones; por otro lado, la inflación persistente, las expectativas de un giro en la política monetaria y el endurecimiento marginal de la liquidez constituyen vientos en contra potenciales.

Goldman Sachs considera que, si bien todas las condiciones históricas que señalan un máximo del mercado aún no han convergido plenamente, ciertas señales de advertencia se están intensificando: la actividad de las OPI se está recuperando gradualmente, los márgenes de beneficio corporativo enfrentan presiones de costes al alza y los mercados financieros han comenzado a descontar la posibilidad de un giro en la política de la Reserva Federal.

Citigroup afirmó tajantemente que este es un mercado con un margen de error muy bajo: la convergencia de los ratios P/E adelantados de las acciones de crecimiento hacia sus promedios de 10 años no requiere mucha compresión, pero debido a su peso extremo en los beneficios del índice, el impacto de tales ajustes de valoración en el S&P 500 se verá amplificado.