房貸族信心跌到 1994 年以來最低，CBA 卻多賺 8%：這輪升息的錢去哪了

澳洲 11 月 Westpac-Melbourne Institute 消費者信心指數跌到 78.2，月減 2.7%，是 2022 年 11 月以來最低，也是連續第三個月下滑，年減幅 24.6%。

同一天上午，澳洲聯邦銀行（CBA）交出 2027 財年第一季成績單：截至 9 月 30 日的三個月，現金稅後淨利 A$27.68 億，比去年同期多 8%，股東權益報酬率 14.3%。

兩份文件在同一個上午擺在桌上，講的是同一件事的兩面。現金利率 4.85%，是 2026 年的第五次升息；通膨 4.3%、汽油每公升約 2.40 澳元。升息對家庭是支出，對銀行是收入。

房貸族信心 68.1，1994 年開始統計以來最低

拆開 Westpac 這份調查，最刺眼的是分項：房貸族信心跌 11.6% 到 68.1，是 1994 年有紀錄以來的最低讀數。受訪者中 72% 認為利率還會再升。未來 12 個月經濟預期分項跌 10.2% 到 70.3，是 2020 年 8 月以來最低。房價預期指數跌 13.4% 到 99.6，是 2022 年 11 月以來第一次跌破 100。

企業端同步轉弱：NAB 10 月商業信心 -15，連續第八個月為負。

這不是情緒問題。房貸族的還款額在 2026 年被調了五次，而房價預期跌破 100 意味著「房貸比房子值錢」的體感開始出現——這正是消費意願先於零售數據下滑的順序。

CBA 多出來的 8%，不是靠放款量

CBA 第一季營運收入 A$76.01 億、年增 3%，營運費用也年增 3%，營運表現 A$41.68 億、年增 8%。真正撐住利潤的是三件事：淨利差在剔除流動性資產波動後基本持平、減損費用只有 A$3.00 億（11 個基點）、以及成本增幅被壓在與收入同一個水平。

換句話說，這一季的 8% 不是來自「多放貸款」，而是來自「利率上升的利差被留住、壞帳還沒有真正爆發」。

量在縮、價在升，這就是銀行的算式

CBA 過去 12 個月房貸餘額增加 A$398 億，約為系統增速的 1.1 倍；家庭存款增加 A$340 億、企業貸款增加 A$246 億，是系統增速的 1.3 倍。這些是存量。

但流量在掉：房貸申請量年減 16 ~ 17%。

量縮、價升，兩者相抵之後淨利差持平、利潤照樣成長——這就是為什麼「家庭信心崩」與「銀行利潤漲」可以同時成立。房貸族多付的利息，在銀行的損益表上是利息收入；申請量減少，要等到下一季才會反映在餘額增速上。

減損 3 億、欠款 +7bp：風險還在後面

真正的觀察點不在利潤，在資產質量。第一季減損費用 A$3.00 億，其中集體撥備增加 A$1.05 億，總撥備維持在 A$65 億、覆蓋率 1.35%。房貸 90 天以上欠款上升 7 個基點。

7 個基點不是危機，但方向是單向的。當 72% 的房貸族預期還會再升息、而失業率還沒有明顯上行時，欠款率通常會先於失業率惡化。

* 圖表來源：TradingView（ASX:CBA 日線）

CBA 今日盤中高 171.00、最新 169.18。把它放回均線結構裡看：20 日均線 162.88、60 日均線 157.01、200 日均線 166.29——股價站在三條均線之上，但仍比 52 週高點 185.59 低約 8.8%。

這個位置說明市場的定價邏輯很清楚：買的是「利差還在、壞帳還沒來」，不是「澳洲經濟很好」。

同一時間 ASX 200 在 9,131 附近，距離 52 週高點 9,271.60 約 1.5%。指數昨天收 9,129.0、單日 +1.10%，11 個板塊有 9 個上漲——但推動它的不是消費，是金融與材料。

這就是本篇的判斷：澳洲股市現在的強勢，來自「利率高的時間比預期長」，而不是「經濟比預期好」。 下週的 11 月就業數據若明顯轉弱，這個邏輯會立刻反轉。

接下來要盯的三件事：

• 11 月 12 日的 10 月就業數據：就業是房貸欠款的第一道防線。失業率若明顯上行，CBA 的 11 個基點減損就不再是「低」，而是起點。

• 12 月 8 日 RBA 年內最後一次會議：市場與 72% 的房貸族都預期還會升。決議若按兵不動，銀行的利差算式還在；若再升一次，欠款率的方向會更難改。

• 下一季的房貸申請量：這一季年減 16 ~ 17% 還沒反映在餘額上。如果下季餘額增速掉到系統水平以下，「利潤靠利差」的故事就要重新算一遍。

這輪升息的錢沒有消失，只是從家庭的還款帳戶，搬到銀行的利息收入裡。 問題是這條搬運帶能撐幾季——而答案不在今天的財報裡，在 11 月 12 日的就業數據與 12 月 8 日的決議裡。