【IPO追蹤】硅基流動港股上市備案材料獲接收，衝刺「AI Token工廠第一股」

10月30日，中國證監會網站更新境內企業境外發行上市備案進展，北京硅基流動科技股份有限公司（下稱「硅基流動」）港股發行上市備案狀態顯示為「已接收」，材料接收日期為2026年10月19日。這意味著這家成立僅三年的AI基礎設施公司，向「AI Token工廠第一股」的目標又推進了一步。

硅基流動已於2026年6月向港交所主板提交上市申請，擬依據18C章程（特專科技公司上市規則）在港掛牌，華泰國際與國泰海通擔任聯席保薦人。

硅基流動成立於2023年，由原OneFlow團隊創始人袁進輝創辦，定位為「開放、獨立詞元（Token）供應平台」，不自建大模型，也不直接出售裸算力。

公司核心能力在於將芯片適配、推理引擎調優、異構算力調度等工程環節封裝為標準化的API接口，使開發者能夠按需調用、按量付費。通俗地說，硅基流動把不同廠商、不同架構的算力資源「翻譯」並調度為可用的Token服務，因而被市場稱為「Token工廠」。按2025年Token年吞吐量計，硅基流動是中國最大的獨立生態Token供應商，在中國所有Token供應商中排名第四，市場份額約1.5%。

業務擴張的速度在收入端體現得相當充分，但盈利壓力同樣突出。招股書顯示，硅基流動2024年營業收入為734.6萬元（人民幣，下同），2025年躍升至5533萬元。然而同期年內虧損從8191.5萬元擴大至3.45億元，經調整淨虧損也從5401萬元增至1.87億元。虧損擴大的主因是戰略性投入：研發開支從2023年的1080萬元增至2025年的2.09億元，銷售及營銷開支則因早期用戶獲取的促銷算力成本而大幅走高。2025年公司毛利已轉為負值（-1330.2萬元），意味著在當前階段，Token服務的直接成本尚未被收入充分覆蓋。

更值得關注的是資產負債表上的特殊安排。截至2025年底，硅基負債總額6.94億元，其中贖回負債高達4.99億元，占比71.9%。這筆贖回負債源於早期融資中向投資者授予的優先權利：若公司未能在2030年12月31日前完成合資格上市，投資者有權要求贖回股份。這一條款將上市從「可選項」變成了事實上的時間約束，也解釋了公司在成立僅三年便衝刺港股的速度。

融資端為硅基流動提供了階段性支撐。成立至今，硅基流動完成七輪融資，阿里巴巴（09988.HK）通過關聯主體持股7.42%，為第一大外部股東；華為旗下哈勃科技持股4.07%，美團（03690.HK）、商湯（00020.HK）、壁仞科技（06082.HK）等亦在股東序列之中。公司在2026年6月完成B＋輪融資後估值達77.4億元。

從行業位置看，硅基流動所處的Token供應賽道受益於大模型推理需求的持續膨脹，但獨立第三方Token平台的長期利潤空間，取決於推理效率的持續優化與算力採購成本的議價能力；當上遊芯片與雲廠商同時延伸至MaaS層時，中立定位既是壁壘，也是需要持續投入維持的代價。備案「已接收」打開了程序通道，港交所聆訊與18C市值門檻的最終驗證，將是這家「Token工廠」接下來面對的真正考驗。