สงครามอิหร่านทวีความรุนแรง วิกฤตการณ์ช่องแคบฮอร์มุซ: ส่องโอกาสที่แท้จริงในหุ้นน้ำมันสหรัฐฯ ท่ามกลางราคาน้ำมันดิบพุ่งสูงขึ้น

เมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ สหรัฐฯ และอิสราเอลได้เปิดฉากโจมตีทางทหารร่วมกันต่ออิหร่าน ส่งผลให้ภายในเวลาเพียง 2 วันทำการ ราคาน้ำมันดิบ Brent พุ่งขึ้นจาก 72 ดอลลาร์ สู่ระดับกว่า 85 ดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้นมากกว่า 15% ขณะที่ดัชนีดาวโจนส์ทรุดตัวลง 1,100 จุด ดัชนี S&P 500 ร่วงลง 2% และเกือบทุกกลุ่มอุตสาหกรรมเผชิญกับภาวะแรงขายอย่างหนัก

ในทางกลับกัน หุ้นกลุ่มพลังงานน้ำมันกลับปรับตัวเพิ่มขึ้น

ราคาหุ้น ExxonMobil พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ชั่วคราวที่ 159 ดอลลาร์ ขณะที่ Occidental Petroleum ปรับตัวขึ้นในวันที่ดัชนีดาวโจนส์ดิ่งลงอย่างรุนแรง สงครามที่เกิดขึ้นห่างออกไปกว่า 8,000 กิโลเมตรได้กลายเป็นคำถามสำคัญสำหรับนักลงทุนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ อย่างรวดเร็วว่า หุ้นน้ำมันจะไปได้ไกลแค่ไหน? สิ่งนี้เป็นเพียงการพุ่งขึ้นของจิตวิทยาการลงทุนในระยะสั้น หรือเป็นจุดเริ่มต้นของเรื่องราวที่ใหญ่กว่ามาก?

ในการตอบคำถามดังกล่าว เราไม่เพียงแต่มองไปที่ช่องแคบฮอร์มุซเท่านั้น แม้ว่าช่องแคบแห่งนี้จะมีความสำคัญอย่างยิ่ง โดยมีน้ำมันดิบประมาณ 15 ล้านบาร์เรล และผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป 5.5 ล้านบาร์เรลผ่านเข้าออกในแต่ละวัน หรือคิดเป็นเกือบ 20% ของการค้าน้ำมันทางทะเลทั่วโลก แต่หากคุณวางสมมติฐานการลงทุนทั้งหมดไว้เพียงแค่ว่าช่องแคบจะถูกปิดหรือไม่ นั่นเท่ากับว่าคุณกำลังลดทอนเรื่องราวเชิงโครงสร้างให้เหลือเพียงการเดิมพันตามเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเท่านั้น

สิ่งสำคัญที่แท้จริงคือ: ความขัดแย้งระหว่างอิหร่านและสหรัฐฯ เป็นเพียงการจุดชนวนที่ถูกวางไว้ตั้งนานแล้ว. แม้กระทั่งก่อนเกิดสงคราม ปัจจัยพื้นฐานของตลาดน้ำมันก็ได้เปลี่ยนไปอย่างมาก โดยการใช้จ่ายในธุรกิจต้นน้ำทั่วโลกลดลงติดต่อกัน 2 ปี อัตราการลดลงของปริมาณสำรองน้ำมันตามธรรมชาติกำลังเร่งตัวขึ้น เส้นต้นทุนของน้ำมันจากชั้นหินดินดาน (shale oil) ในสหรัฐฯ ขยับสูงขึ้น และคลังสำรองน้ำมันทางยุทธศาสตร์ (SPR) อยู่ใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ปัจจัยเหล่านี้เป็นแรงขับเคลื่อนให้หุ้นน้ำมันพุ่งสูงขึ้นนานก่อนที่ขีปนาวุธลูกแรกจะถูกยิงออกมา สงครามเพียงแค่บีบให้ทุกคนมองเห็นปัจจัยเหล่านี้พร้อมกัน

การปิดล้อมช่องแคบฮอร์มุซด้วยประกันภัย: ไม่ใช่แค่เรื่องขีปนาวุธ

เริ่มต้นที่เรื่องช่องแคบฮอร์มุซ เพราะเป็นชนวนเหตุโดยตรงที่ทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นล่าสุด

ข้อเท็จจริงที่ขัดกับความรู้สึกคือ ช่องแคบฮอร์มุซไม่ได้ถูกปิดล้อมทางกายภาพโดยกองทัพเรืออิหร่านในเชิงการทหารที่เข้มงวด แม้ว่ากองกำลังพิทักษ์ปฏิวัติอิสลามจะประกาศปิดช่องแคบและขู่ว่าจะจมเรือที่แล่นผ่าน แต่สิ่งที่ทำให้ช่องแคบฮอร์มุซเป็นอัมพาตจริงๆ คือตลาดประกันภัย โดยบริษัทรับประกันภัยทางทะเลทั่วโลกต่างเร่งยกเลิกความคุ้มครองความเสี่ยงจากภัยสงคราม หรือปรับเพิ่มเบี้ยประกันสูงจนไม่สามารถรับได้ ส่งผลให้เรือบรรทุกน้ำมันกว่า 100 ลำต้องทอดสมออยู่ในและรอบๆ ช่องแคบฮอร์มุซ และการขนส่งเกือบจะหยุดชะงักลง ไม่ใช่ว่าเรือแล่นไม่ได้ แต่ไม่มีใครกล้ารับประกันภัย ซึ่งในทางปฏิบัติถือเป็นการปิดล้อมทางการค้า

สิ่งที่ไม่ค่อยมีใครตระหนักคือ เมืองราส ลัฟฟาน ในกาตาร์ ซึ่งเป็นศูนย์กลางการส่งออก LNG ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ก็ตั้งอยู่ภายในช่องแคบนี้เช่นกัน ภายหลังจากการโจมตีด้วยโดรนของอิหร่าน บริษัท QatarEnergy ซึ่งเป็นบริษัทน้ำมันแห่งชาติของกาตาร์ ไม่เพียงแต่สั่งระงับการผลิต LNG ที่ราส ลัฟฟาน เท่านั้น แต่ยังประกาศหยุดการผลิตผลิตภัณฑ์ปลายน้ำหลายชนิดภายในประเทศ ซึ่งรวมถึงยูเรีย, โพลิเมอร์, เมทานอล และอะลูมิเนียม. นี่หมายความว่ารัศมีผลกระทบของช่องแคบฮอร์มุซนั้นไปไกลกว่าแค่น้ำมันดิบ โดยได้ส่งผลกระทบต่อเนื่องไปยังห่วงโซ่อุปทานก๊าซธรรมชาติ เคมีภัณฑ์ และโลหะทั่วโลกแล้ว โดยในช่วงหนึ่ง สัญญาซื้อขายล่วงหน้าก๊าซธรรมชาติของยุโรปพุ่งขึ้นประมาณ 40-50% ภายในเซสชันเดียว ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวภายในวันเดียวที่ใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งในรอบหลายปีที่ผ่านมา

ความเป็นไปได้ที่จะมีการปิดช่องแคบทางกายภาพเป็นเวลานานนั้นมีน้อย เนื่องจากอิหร่านเองก็ต้องพึ่งพาช่องแคบฮอร์มุซในการนำเข้าเชื้อเพลิงสำเร็จรูป และกลุ่มเรือบรรทุกเครื่องบินโจมตีของสหรัฐฯ สองกลุ่มก็ได้ประจำการอยู่ในพื้นที่แล้ว อย่างไรก็ตาม ลำพังเพียงการปิดล้อมด้วยประกันภัยก็รุนแรงพอแล้ว ตราบใดที่ผู้รับประกันภัยยังไม่กลับมาให้ความคุ้มครองความเสี่ยงภัยสงคราม เรือบรรทุกน้ำมันส่วนใหญ่ก็จะไม่เดินทางผ่าน และผลกระทบต่ออุปทานก็แทบไม่ต่างจากการปิดล้อมด้วยกำลังทหารเรือ นอกจากนี้ ระยะเวลาที่ตลาดประกันภัยจะกลับมามีความเชื่อมั่นอีกครั้ง มักจะยาวนานกว่าระยะเวลาที่ใช้ในการบรรลุข้อตกลงหยุดยิงในพื้นที่จริง

ท่ามกลางสถานการณ์นี้ กลุ่ม OPEC+ ได้ประกาศเพิ่มการผลิตน้ำมัน 206,000 บาร์เรลต่อวันเริ่มตั้งแต่วันเมษายน เพื่อพยายามส่งสัญญาณว่าอุปทานยังอยู่ภายใต้การควบคุม แต่เรื่องที่น่าตลกคือ ซาอุดีอาระเบียและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์รวมกันมีกำลังการผลิตส่วนเกินประมาณ 2-2.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน แต่น้ำมันเหล่านั้นจำเป็นต้องส่งออกผ่านช่องแคบฮอร์มุซเช่นกัน เมื่อตัวช่องแคบเองเป็นคอขวด กำลังการผลิตส่วนเกินที่มีอยู่ในกระดาษจึงมีส่วนช่วยได้จำกัดในระยะสั้น

ปัจจัยเหล่านี้เป็นตัวแปรระยะสั้น แต่ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือปัจจัยเหล่านี้กำลังซ้ำเติมปัจจัยพื้นฐานที่ตึงตัวอยู่แล้ว

ชนวนทั้ง 5: ปัจจัยพื้นฐานที่ถูกจุดขึ้นนานก่อนสงคราม

เมื่อถึงเวลาที่การโจมตีเริ่มขึ้นในวันที่ 28 กุมภาพันธ์ กลุ่มพลังงานได้กลายเป็นผู้นำตลาดสหรัฐฯ ในปี 2569 แล้ว โดยให้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นประมาณ 20% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ขณะที่ราคาน้ำมันดิบ Brent พุ่งขึ้นจากระดับต่ำกว่า 60 ดอลลาร์ในช่วงต้นเดือนมกราคม สู่ระดับ 72 ดอลลาร์ก่อนที่ขีปนาวุธลูกแรกจะถูกยิง หากคุณคิดว่าการเคลื่อนไหวทั้งหมดของหุ้นน้ำมันเกิดจากสงครามเพียงอย่างเดียว คุณกำลังประเมินสาเหตุผิดพลาดอย่างร้ายแรง

สงครามเป็นเพียงตัวเร่ง แต่เชื้อเพลิงนั้นพร้อมอยู่ก่อนแล้ว มีชนวนอย่างน้อย 5 จุดที่ถูกจุดขึ้นก่อนการปะทะจะเริ่มขึ้น

ชนวนที่ 1: การลงทุนในธุรกิจต้นน้ำทั่วโลกลดลงติดต่อกันสองปี

หลังจากวัฏจักรราคาน้ำมันแตะ 100 ดอลลาร์ครั้งก่อนบวกกับการเร่งขยายกำลังการผลิตสิ้นสุดลงด้วยความสูญเสียมูลค่ามหาศาล ประกอบกับแรงกดดันจากกระแสการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงานและ ESG ทำให้บริษัทน้ำมันและก๊าซทั่วโลกเปลี่ยนจากการเน้นการเติบโตในทุกวิถีทางมาเป็นการเน้นผลตอบแทนเป็นอันดับแรก ส่งผลให้งบลงทุน (capex) ในธุรกิจต้นน้ำอยู่ในระดับต่ำกว่าความต้องการในอนาคตอย่างต่อเนื่อง

นี่อาจเป็นองค์ประกอบที่สำคัญที่สุดและถูกมองข้ามมากที่สุดในภาพรวมปัจจัยพื้นฐานของน้ำมันทั้งหมด

การลงทุนในธุรกิจน้ำมันและก๊าซต้นน้ำทั่วโลกในปี 2568 อยู่ที่ประมาณ 4.2 แสนล้านดอลลาร์ ลดลง 2.5% เมื่อเทียบรายปี ด้าน Wood Mackenzie คาดการณ์ว่าการลงทุนจะลดลงอีก 2-3% ในปี 2569 ทำให้การใช้จ่ายต่ำกว่าระดับปี 2567 มากกว่า 5% เมื่อพิจารณาร่วมกับการวิเคราะห์อัตราการลดลงของผลผลิตโดย IEA อุตสาหกรรมนี้ต้องการเงินลงทุนในธุรกิจต้นน้ำประมาณ 6 แสนล้านดอลลาร์ต่อปีเพียงเพื่อรักษาอุปทานทั่วโลกในปัจจุบันไว้ หรือกล่าวอีกนัยหนึ่งคือ การใช้จ่ายจริงคิดเป็นเพียงประมาณ 70% ของสิ่งที่จำเป็นเท่านั้น

แม้แต่ BP ซึ่งถูกมองว่าเป็นตัวแทนของการเปลี่ยนผ่านจากน้ำมันและก๊าซอย่างจริงจังมาอย่างยาวนาน ก็ยังยอมรับในการอัปเดตกลยุทธ์ล่าสุดว่า บริษัทได้ลงทุนต่ำเกินไปในธุรกิจน้ำมันและก๊าซที่เป็นแกนหลักในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และขณะนี้กำลังจัดสรรงบประมาณกลับไปที่ธุรกิจต้นน้ำมากขึ้น

ฟาติห์ บิโรล ผู้อำนวยการบริหาร IEA กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า: “เกือบ 90% ของการลงทุนในธุรกิจต้นน้ำในปัจจุบันเป็นเพียงการชดเชยปริมาณการผลิตที่ลดลงจากแหล่งเดิม และมีน้อยกว่า 10% ที่ใช้เพื่อตอบสนองต่อความต้องการใหม่ อุตสาหกรรมต้องวิ่งให้เร็วขึ้นเพียงเพื่อให้สามารถรักษาตำแหน่งเดิมไว้ได้”

ผลกระทบจากการลงทุนที่ไม่เพียงพอไม่ได้เกิดขึ้นเพียงชั่วข้ามคืน แต่เปรียบเสมือนโรคเรื้อรังที่จะแสดงอาการในอีก 3-5 ปีข้างหน้า เมื่อถึงเวลานั้น กำลังการผลิตใหม่ที่จะสามารถนำเข้าสู่ระบบได้อย่างรวดเร็วจะมีจำกัดอย่างมาก นี่คือหัวใจสำคัญของมุมมองเชิงบวกต่อน้ำมัน นั่นคือไม่ว่าราคาจะผันผวนในระยะสั้นอย่างไร ฝั่งอุปทานกำลังสะสมการขาดดุลที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

ชนวนที่ 2: อัตราการลดลงของแหล่งผลิตทั่วโลกกำลังเร่งตัวขึ้น

การศึกษาล่าสุดของ IEA ซึ่งอ้างอิงจากข้อมูลการผลิตจากแหล่งน้ำมัน 15,000 แห่ง พบว่าแหล่งน้ำมันแบบดั้งเดิมมีอัตราการลดลงเฉลี่ย 5.6% ต่อปีหลังจากผ่านจุดสูงสุด ส่วนแหล่งน้ำมันในทะเลลึกมีอัตราการลดลงมากกว่า 10% หากการลงทุนในแหล่งผลิตที่มีอยู่ทั้งหมดหยุดลง การผลิตน้ำมันทั่วโลกจะหดตัวลงประมาณ 5.5 ล้านบาร์เรลต่อวันในทุกปี ซึ่งเทียบเท่ากับการสูญเสียปริมาณการผลิตของบราซิลและนอร์เวย์รวมกัน โดยในปี 2553 ตัวเลขดังกล่าวอยู่ที่ประมาณ 4 ล้านบาร์เรลต่อวัน

สำหรับน้ำมันจากชั้นหินดินดาน (shale oil) ของสหรัฐฯ นั้นรุนแรงยิ่งกว่าหากคุณหยุดขุดเจาะบ่อใหม่ ปริมาณการผลิตในแหล่งหินดินดานอาจลดลงมากกว่า 35% ในปีแรก และลดลงในอัตราเลขสองหลักในปีถัดไปShale oil เปรียบเสมือนเครื่องจักรที่ต้องได้รับการป้อนเงินลงทุนอย่างต่อเนื่อง เมื่อการลงทุนชะลอตัวลง ปริมาณการผลิตก็จะดิ่งลงอย่างรวดเร็ว

ในทางตรงกันข้าม แหล่งน้ำมันแบบดั้งเดิมขนาดมหึมาในตะวันออกกลางมีอัตราการลดลงน้อยกว่า 2% ต่อปี ซึ่งชี้ให้เห็นถึงแนวโน้มที่อันตรายว่า:อุปทานทั่วโลกกำลังกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มประเทศ OPEC และรัสเซียมากขึ้นเรื่อยๆ. IEA ประมาณการว่า ตามแนวโน้มการลงทุนและการอนุมัติโครงการในปัจจุบัน ส่วนแบ่งการผลิตน้ำมันทั่วโลกของกลุ่มประเทศเหล่านี้อาจเพิ่มขึ้นจากประมาณ 43% ในปัจจุบัน เป็นมากกว่า 65% ภายในปี 2593 ท่ามกลางสถานการณ์ดังกล่าว คำขวัญทางการเมืองเรื่องการพึ่งพาตนเองด้านพลังงานจึงดูเปราะบางมากขึ้นเรื่อยๆ

ชนวนที่ 3: วิวัฒนาการและขีดจำกัดของลุ่มน้ำเพอร์เมียน (Permian Basin)

ในแผนที่ชั้นหินดินดานของสหรัฐฯ ลุ่มน้ำเพอร์เมียนคือศูนย์กลางความสำคัญอย่างไม่ต้องสงสัย โดยครอบคลุมพื้นที่เท็กซัสตะวันตกและนิวเม็กซิโกตะวันออก เป็นแหล่งน้ำมันที่ใหญ่ที่สุดของประเทศและมีสัดส่วนประมาณครึ่งหนึ่งของการเติบโตของผลผลิตน้ำมันดิบในสหรัฐฯ ในปี 2568 การผลิตในเพอร์เมียนแตะระดับประมาณ 6.76 ล้านบาร์เรลต่อวัน หรือเกือบครึ่งหนึ่งของการผลิตน้ำมันดิบทั้งหมดของสหรัฐฯ ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา อุปทานส่วนเกิน (swing supply) จำนวนมากของโลกมาจากลุ่มน้ำแห่งนี้

แม้การผลิตจะทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่การเติบโตแบบเดือนต่อเดือนกลับเริ่มคงที่อย่างชัดเจน แนวคิดที่ว่าการผลิตในเพอร์เมียนกำลังถึงจุดสูงสุดเริ่มมีน้ำหนักมากขึ้น ผลการศึกษาจาก Gorozen ประมาณการว่า หากนิยามแหล่งผลิตระดับพรีเมียม (Tier 1 sweet spots) ว่าเป็นทำเลที่ทำกำไรได้ที่ระดับราคา WTI 50 ดอลลาร์หรือต่ำกว่า พบว่าราว 60% ของแหล่งผลิตระดับท็อปเหล่านี้ถูกพัฒนาไปแล้ว ซึ่งแหล่ง Eagle Ford และ Bakken ก็เคยเผชิญกับภาวะการเติบโตหยุดชะงักและไม่ฟื้นตัวอีกเลยเมื่อมีการพัฒนามาถึงระดับที่ใกล้เคียงกันในช่วงประมาณปี 2561

นอกจากนี้ยังมีสัญญาณที่ละเอียดอ่อนอื่นๆ อีก เช่น ประสิทธิภาพการผลิตต่อบ่อเริ่มชะลอตัว ผู้ดำเนินการต้องขุดเจาะทางราบยาวถึง 3 ไมล์เพื่อให้ได้ผลผลิตเท่ากับที่บ่อ 2 ไมล์เคยทำได้เมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมา อัตราส่วนก๊าซต่อน้ำมันทั่วทั้งลุ่มน้ำพุ่งสูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ซึ่งบ่งชี้ว่าแหล่งเก็บกักเริ่มมีก๊าซมากขึ้นและมีน้ำมันน้อยลง ขณะเดียวกัน ปริมาณน้ำที่ได้จากการผลิตต่อบาร์เรลน้ำมันและต้นทุนในการจัดการน้ำเหล่านั้นก็พุ่งสูงขึ้น น้ำกำลังกลายเป็นหนึ่งในรายการต้นทุนที่เติบโตเร็วที่สุดในโครงสร้างต้นทุนของเพอร์เมียนอย่างเงียบๆ

แต่การถึงจุดสูงสุดไม่ได้หมายถึงการพังทลาย แนวทางการพัฒนาแบบ cube-development ของ ExxonMobil ซึ่งเป็นการขุดเจาะหลายชั้นจากฐานเดียวบนพื้นผิว พร้อมทั้งปรับระยะห่างให้เหมาะสมและลดการรบกวนให้น้อยที่สุด ช่วยให้บริษัทสามารถผลิตน้ำมันจากแหล่งเดิมได้โดยใช้บ่อน้อยลงประมาณ 20% เมื่อรวมกับวัสดุค้ำยัน (proppants) น้ำหนักเบาชนิดใหม่ที่ช่วยเพิ่มการดึงน้ำมันขึ้นมา ผู้บริหารคาดว่ามูลค่าโครงการจะเพิ่มขึ้นกว่า 20% และต้นทุนการพัฒนาต่อบ่อจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบัน Exxon ตั้งเป้าที่จะเพิ่มกำลังการผลิตในเพอร์เมียนเป็นสองเท่าสู่ระดับประมาณ 2.5 ล้านบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบต่อวันภายในปี 2573 โดยไม่เพิ่มงบลงทุนรวม ส่วน Occidental กำลังวางเดิมพันกับเทคโนโลยี CO₂-EOR เพื่อช่วยต่ออายุให้กับบ่อหินดินดาน ซึ่งโครงการนำร่องในแหล่งที่ผลิตยาก (unconventional) สามารถเพิ่มการดึงน้ำมันขึ้นมาได้ 5-10% และบริษัทมีแผนจะเปิดตัวโครงการ CO₂-EOR เชิงพาณิชย์ 3 โครงการในปี 2569 โดยมีโครงการอีกประมาณ 30 แห่งที่อยู่ระหว่างการดำเนินการ

สรุปแล้ว ลุ่มน้ำเพอร์เมียนไม่น่าจะกลับไปสู่ยุคที่เพิ่มอุปทานใหม่ได้ 1-1.5 ล้านบาร์เรลต่อวันในแต่ละปีอีก แต่ด้วยเทคโนโลยีและการควบรวมกิจการโดยผู้เล่นรายใหญ่ ทำให้พื้นที่นี้กำลังเข้าสู่ช่วงเสถียรภาพในระดับอุตสาหกรรม โดย EIA ยังคงคาดการณ์ว่าผลผลิตของเพอร์เมียนจะทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 6.5 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2569 ภายใต้สมมติฐานราคาปัจจุบัน สำหรับตลาดโลกแล้ว การเติบโตส่วนเพิ่มที่ลดลงถือเป็นปัจจัยหนุนโครงสร้างราคาในระยะยาว

ชนวนที่ 4: จุดคุ้มทุนของ Shale Oil กำลังขยับสูงขึ้นตามเส้นต้นทุน

Enverus คาดการณ์ว่าจุดคุ้มทุนส่วนเพิ่ม (marginal breakeven) ของน้ำมันจากชั้นหินดินดานในสหรัฐฯ ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล (WTI) เมื่อแหล่งผลิตหลักระดับพรีเมียมหมดไป และผู้ผลิตถูกบีบให้ต้องใช้พื้นที่คุณภาพรองในระดับ Tier 2 และ Tier 3 ต้นทุนส่วนเพิ่มดังกล่าวอาจพุ่งสูงขึ้นถึงประมาณ 95 ดอลลาร์ภายในปี 2578 หรือเพิ่มขึ้นกว่า 30% ในรอบทศวรรษ นอกจากนี้ ภาษีศุลกากรเหล็กและอัตราเงินเฟ้อยังเป็นตัวซ้ำเติม โดยเฉพาะค่าผลิตภัณฑ์ท่อเหล็กเพียงอย่างเดียว ภาษีได้เพิ่มต้นทุนเข้าไปประมาณ 64,000 ดอลลาร์ต่อบ่อ หรือเกือบ 10% ของต้นทุนการขุดเจาะและสร้างบ่อโดยทั่วไป ในขณะที่การผ่อนปรนกฎระเบียบที่ถูกกล่าวข้างอย่างมากนั้น ช่วยลดต้นทุนได้ไม่ถึง 1 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

ผลสำรวจผู้ผลิตที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์กว่า 20 รายเมื่อเร็วๆ นี้ แสดงให้เห็นถึงการลดแผนงบลงทุนรวมกัน 2 พันล้านดอลลาร์หลังจากช่วงกลางปี 2568 ซึ่งนี่คือวงจรที่ส่งเสริมกันเอง: ต้นทุนสูงขึ้น → บริษัทลดการใช้จ่าย → ปริมาณการผลิตในอนาคตหดตัว → อุปทานตึงตัว → ราคาน้ำมันได้รับการสนับสนุน

ในขณะเดียวกัน เส้นต้นทุนมีความแตกต่างกันอย่างมาก โดยผู้ผลิตที่มีต้นทุนต่ำจะมีจุดคุ้มทุนที่ต่ำกว่าต้นทุนส่วนเพิ่มของอุตสาหกรรมมาก เช่น จุดคุ้มทุนระดับองค์กรของ Diamondback Energy อยู่ที่ประมาณ 37 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่จุดคุ้มทุนกระแสเงินสดโดยรวมของ Chevron อยู่ในช่วง 30-40 ดอลลาร์ และของ Devon Energy อยู่ที่ประมาณ 45 ดอลลาร์นั่นหมายความว่าในสภาวะที่ราคาน้ำมันอยู่ในระดับสูง ผู้ผลิตที่มีต้นทุนต่ำจะมีแต้มต่อด้านกำไรมหาศาล ในขณะที่ผู้ผลิตที่มีต้นทุนสูงทำได้เพียงแค่พยุงตัวให้อยู่รอดที่ระดับจุดคุ้มทุนเท่านั้นการกระจุกตัวของอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้นกำลังส่งผลให้ค่าเช่าทางเศรษฐกิจ (economic rent) ไหลไปสู่กลุ่มผู้ที่มีความได้เปรียบด้านต้นทุนมากขึ้นเรื่อยๆ

ชนวนที่ 5: คลังสำรองน้ำมันทางยุทธศาสตร์ยังคงอยู่ในระดับต่ำ

ปัจจุบัน คลังสำรองน้ำมันทางยุทธศาสตร์ (SPR) ของสหรัฐฯ มีปริมาณน้ำมันดิบประมาณ 415 ล้านบาร์เรล หรือคิดเป็น 58% ของความจุสูงสุดตามกฎหมายที่ 714 ล้านบาร์เรล ในปี 2565 เพื่อสกัดการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันหลังเกิดความขัดแย้งในยูเครน รัฐบาลของนายไบเดนได้ระบายน้ำมันจากคลัง SPR จากประมาณ 600 ล้านบาร์เรล ลงมาเหลือประมาณ 360 ล้านบาร์เรล ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ช่วงทศวรรษที่ 1980 แม้รัฐบาลของนายทรัมป์จะค่อยๆ เริ่มเติมน้ำมันกลับเข้าคลังในช่วงปีที่ผ่านมา แต่ส่วนต่างจากระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ยังคงกว้างมาก

ท่ามกลางราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นล่าสุดซึ่งได้รับแรงหนุนจากความขัดแย้งในอิหร่าน รัฐบาลของทรัมป์ได้ออกมาประกาศอย่างชัดเจนว่าไม่มีแผนที่จะระบายน้ำมันจาก SPR ในทันที. เจ้าหน้าที่ได้เสนอแนวคิดเกี่ยวกับกรอบการรักษาเสถียรภาพราคาแบบเป็นขั้นตอน แต่การขายน้ำมันจาก SPR ยังไม่อยู่ในวาระการพิจารณา

ด้วยปริมาณน้ำมันในคลังที่ระดับ 58% ขีดความสามารถในการรองรับของ SPR จึงมีจำกัด หากระบายน้ำมันในอัตราสูงสุดที่ออกแบบไว้ที่ประมาณ 4.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน จะสามารถประคองการระบายน้ำมันในระดับนั้นได้เพียงประมาณ 90 วัน หลังจากนั้นอัตราการระบายที่ยั่งยืนจะเริ่มลดลงเมื่อคลังน้ำมันเริ่มว่างเปล่า หากนำ SPR มาใช้ในตอนนี้ คุณอาจไม่เหลือไพ่ให้เล่นอีกหากความขัดแย้งบานปลาย แต่หากปฏิเสธที่จะใช้ ตลาดก็จะขาดความเชื่อมั่นจากการแทรกแซงที่ชัดเจนของรัฐบาล และค่าพรีเมียมความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่แฝงอยู่ในราคาก็จะลบออกได้ยากขึ้น สภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้เองที่เป็นส่วนหนึ่งของปัจจัยที่ตลาดใช้ในการกำหนดราคาน้ำมันในปัจจุบัน

การเดิมพันใน Occidental ของบัฟเฟตต์: ทำไมเขาอาจจะคิดถูกอีกครั้ง

เมื่อนำปัจจัยกระตุ้นเหล่านี้มารวมกันแล้วพิจารณาสถานะของ Occidental Petroleum (OXY) ของวอร์เรน บัฟเฟตต์ เรื่องนี้ก็จะไม่ใช่ความลับอีกต่อไป

Berkshire Hathaway ถือหุ้น OXY มากกว่า 28% ทำให้เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดของบริษัท และในช่วงปลายปี 2025 ได้ตกลงซื้อ OxyChem ซึ่งเป็นหน่วยธุรกิจเคมีภัณฑ์ของ Occidental ด้วยเงินสดมูลค่า 9.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งยิ่งตอกย้ำการเปลี่ยน OXY ให้เป็นบริษัทน้ำมันและก๊าซแบบเต็มตัว

เมื่อบัฟเฟตต์เริ่มสนับสนุน OXY ในปี 2019 ด้วยหุ้นบุริมสิทธิและใบสำคัญแสดงสิทธิ ตลาดกลับไม่เข้าใจการกระทำนี้ เมื่อราคาน้ำมันติดลบช่วงสั้นๆ ในปี 2020 การลงทุนดังกล่าวดูเหมือนเป็นเรื่องตลก ในปี 2025 เมื่อราคาหุ้น OXY ร่วงลงมากกว่า 30% จากระดับสูงสุด Berkshire ก็ไม่ได้ลดสัดส่วนการถือหุ้นลง แต่กลับซื้อเพิ่มอีก เจ็ดปีผ่านไป เป็นที่ประจักษ์ชัดว่าเขาไม่ได้เดิมพันกับราคาน้ำมันในไตรมาสหน้า แต่เขากำลังเดิมพันกับปัจจัยเชิงโครงสร้างทั้งหมดที่เราเพิ่งพิจารณาไป

จุดคุ้มทุนของ OXY อยู่ที่ประมาณ 38 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล โดยทรัพยากรประมาณ 84% สามารถทำกำไรได้ที่ราคาต่ำกว่า 50 ดอลลาร์ แม้ในช่วงที่ตลาดซบเซาอย่างรุนแรง บริษัทก็ยังคงสร้างกระแสเงินสดที่เป็นบวกได้ หลังจากขาย OxyChem แล้ว บริษัทวางแผนที่จะใช้เงินส่วนใหญ่จากรายได้ 9.7 พันล้านดอลลาร์เพื่อชำระหนี้ ซึ่งช่วยประหยัดดอกเบี้ยได้หลายร้อยล้านดอลลาร์ต่อปี และเพิ่มขีดความสามารถในการทำกำไรตามการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันจากข้อมูลความอ่อนไหวของผู้บริหาร ในระดับการผลิตปัจจุบัน ทุกๆ 1 ดอลลาร์ที่ราคาน้ำมัน WTI เปลี่ยนแปลงไป จะส่งผลต่อกระแสเงินสดรายปีที่เพิ่มขึ้นประมาณ 200–300 ล้านดอลลาร์ การเปลี่ยนแปลงของราคา 10 ดอลลาร์จะส่งผลให้กำไรผันผวนถึง 2–3 พันล้านดอลลาร์เมื่อรวมกับขีดความสามารถชั้นนำด้าน CO₂-EOR และโครงการดักจับอากาศโดยตรง STRATOS แล้ว OXY จึงเปรียบเสมือนผู้ที่ครอบครองทั้งกระแสเงินสดจากพลังงานรูปแบบเดิมและทางเลือกในพลังงานรูปแบบใหม่ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

สิ่งที่น่าสนใจคือราคาหุ้นปัจจุบันของ OXY ที่ระดับ 50 ดอลลาร์เศษนั้น ต่ำกว่าการประมาณการต้นทุนเฉลี่ยของบัฟเฟตต์อยู่พอสมควร นักจัดสรรเงินทุนที่มีชื่อเสียงที่สุดในโลกรายนี้ยังคงซื้อและถือครองที่ราคาสูงกว่านี้โดยไม่ขายหุ้นออกมาแม้แต่หุ้นเดียว ในขณะที่ตลาดกำลังเสนอขายสินทรัพย์เดียวกันนี้ให้กับนักลงทุนรายใหม่ในราคาที่มีส่วนลด ซึ่งเวลาเท่านั้นที่จะเป็นเครื่องพิสูจน์ว่าในท้ายที่สุดเขาจะสามารถทำกำไรมหาศาลจากจุดนี้ได้อีกครั้งหรือไม่

สรุปสั้นๆ ในประโยคเดียว สิ่งที่บัฟเฟตต์มองเห็นคือ: ในโลกที่ปริมาณการผลิตจากแหล่งน้ำมันลดลงอย่างรวดเร็ว การลงทุนต่ำอย่างต่อเนื่อง ต้นทุนการผลิตน้ำมันจากชั้นหินดินดาน (shale oil) ที่สูงขึ้น และความเสี่ยงต่ออุปทานทางทะเลที่มีอยู่ตลอดเวลา สินทรัพย์น้ำมันบนบกของสหรัฐฯ ที่มีต้นทุนต่ำและไม่มีความเสี่ยงด้านจุดยุทธศาสตร์ที่คับแคบ สมควรได้รับค่าพรีเมียมจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์.

ภาพรวม: สงครามเดียวกัน แต่ผู้ชนะต่างกัน

เมื่อคุณเข้าใจพื้นฐานแล้ว คุณสามารถพิจารณารายชื่อบริษัทต่างๆ ได้ แต่นี่ไม่ใช่รายชื่อแนะนำการเลือกหุ้น แต่เป็นแผนผังว่าบริษัทต่างๆ วางตำแหน่งตัวเองอย่างไรในจุดที่ภูมิรัฐศาสตร์และพื้นฐานมาบรรจบกัน ภายใต้หัวข้อข่าวที่ว่าหุ้นน้ำมันได้ประโยชน์จากสงครามเหมือนกัน แต่เงื่อนไขชัยชนะของแต่ละบริษัทนั้นแตกต่างกันอย่างมาก

ExxonMobil (XOM) กำลังค่อยๆ เปลี่ยนโฉมไปสู่บริษัทเทคโนโลยีน้ำมัน หลังจากเข้าซื้อกิจการ Pioneer ทำให้บริษัทควบคุมพื้นที่สุทธิกว่า 1.4 ล้านเอเคอร์ และมีทรัพยากรเทียบเท่าน้ำมันดิบประมาณ 1.6 หมื่นล้านบาร์เรลในลุ่มน้ำ Permian โดยคาดว่าการผนึกกำลังกันจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพได้มากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์ต่อปี จากการพัฒนาแบบ cube development การเจาะหลุมแนวนอนระยะยาวพิเศษ 4 ไมล์ วัสดุค้ำยันหลุมเจาะที่เป็นกรรมสิทธิ์ของบริษัท และเทคโนโลยีอื่นๆ ที่คู่แข่งเลียนแบบได้ยาก ในแปลง Stabroek ของกายอานา การผลิตรายวันแตะระดับ 900,000 บาร์เรลแล้ว และมีเป้าหมายที่จะบรรลุ 1.7 ล้านบาร์เรลต่อวันภายในปี 2030 ผ่านเรือผลิตและกักเก็บน้ำมัน (FPSO) 8 ลำ Exxon กำลังซื้อหุ้นคืนประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปี โดยมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลเกือบ 2.7% มูลค่าหลักของบริษัทอยู่ที่การเป็นหนึ่งในไม่กี่บริษัทที่สามารถเพิ่มการผลิตเป็นสองเท่าในซูเปอร์แอ่งโดยไม่ต้องเพิ่มค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนรวมอย่างมีนัยสำคัญ ค่าพรีเมียมทางภูมิรัฐศาสตร์จึงเป็นเพียงกำไรส่วนเพิ่มเท่านั้น

Chevron (CVX) กำลังเล่นเกมที่แตกต่างออกไป โดยเน้นที่ความหลากหลายของพอร์ตโฟลิโอและความสม่ำเสมอของเงินปันผลมากกว่าการโชว์เทคโนโลยี การเข้าซื้อกิจการ Hess มูลค่า 5.3 หมื่นล้านดอลลาร์ด้วยหุ้นทั้งหมด ทำให้ได้รับส่วนแบ่ง 30% ในแปลง Stabroek ของกายอานา ซึ่งถือเป็นสินทรัพย์ระดับตำนานที่มีเพียงไม่กี่แห่งในยุคนี้ ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 Chevron สร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานได้ 1.08 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 8.7 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า และประมาณ 3.39 หมื่นล้านดอลลาร์สำหรับทั้งปี กระแสเงินสดอิสระที่ปรับปรุงแล้วในไตรมาสนี้เพิ่มขึ้นประมาณหนึ่งในสามแม้ราคาน้ำมันจะต่ำกว่าปี 2024 ในลุ่มน้ำ Permian จุดคุ้มทุนของ Chevron อยู่ที่ประมาณ 30–40 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และได้ให้คำมั่นที่จะรักษาปริมาณการผลิตเทียบเท่าน้ำมันดิบประมาณ 1 ล้านบาร์เรลต่อวันใน Permian ไปจนถึงปี 2040 บริษัทได้ปรับเพิ่มเงินปันผลติดต่อกันมาเป็นเวลา 39 ปี และหลังจากการปรับขึ้นล่าสุดเป็น 1.78 ดอลลาร์ต่อไตรมาส อัตราผลตอบแทนเงินปันผลจะอยู่ที่ประมาณ 3.7–3.8% หาก XOM คือเกมรุกในภาคพลังงาน CVX ก็คือเสาหลักในเกมรับ

Diamondback Energy (FANG) เป็นเหมือนม้าแข่งสายเลือดแท้ใน Permian ที่มีความอ่อนไหวต่อราคาน้ำมันมากกว่าบริษัทพลังงานครบวงจรรายใหญ่ ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 บริษัทรายงานรายได้ 3.38 พันล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดอิสระประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ (1.2 พันล้านดอลลาร์เมื่อปรับปรุงแล้ว) โดยคืนเงินมากกว่าครึ่งหนึ่งให้แก่ผู้ถือหุ้นผ่านเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืน แต่ประเด็นที่น่าสนใจที่สุดไม่ใช่แค่ความได้เปรียบด้านราคา แต่เป็นการปรับปรุงเชิงโครงสร้างที่น้อยคนจะพูดถึง ปัจจุบัน Diamondback มีพันธสัญญาในการขนส่งก๊าซระยะไกลที่แน่นอนประมาณ 350,000 MMBtu ต่อวัน และผู้บริหารคาดว่าตัวเลขดังกล่าวจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 800,000 MMBtu ต่อวันเมื่อท่อส่งใหม่เปิดใช้งาน ปัญหาที่ยืดเยื้อใน Permian คือส่วนลด WAHA basis ซึ่งคอขวดของท่อส่งบีบให้ผู้ผลิตต้องขายก๊าซธรรมชาติที่ได้จากการผลิตน้ำมันในราคาที่ถูกมากหรือแม้แต่ราคาที่ติดลบในท้องถิ่น ความสามารถในการขนส่งที่เพิ่มขึ้นหมายความว่าก๊าซสามารถเข้าถึงตลาดที่มีราคาสูงกว่าได้ ซึ่งจะช่วยเพิ่มรายได้ต่อหน่วยเทียบเท่าน้ำมันดิบโดยไม่ต้องพึ่งพาราคาน้ำมันที่สูงขึ้น

Devon Energy (DVN) มีปัจจัยกระตุ้นหลักจากการควบรวมกิจการกับ Coterra ด้วยหุ้นทั้งหมด บริษัทที่ควบรวมแล้วจะมีมูลค่ากิจการประมาณ 5.8 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมีเป้าหมายที่จะปิดดีลในไตรมาสที่ 2 ปี 2026 หลังการควบรวมกิจการ Devon จะดำเนินงานครอบคลุมแอ่ง Delaware (Permian), Williston, Eagle Ford, Anadarko, Marcellus และแอ่งอื่นๆ และมีแผนที่จะอนุมัติการซื้อหุ้นคืนมูลค่ากว่า 5 พันล้านดอลลาร์เมื่อดีลเสร็จสิ้น จุดคุ้มทุนของบริษัทอยู่ที่ช่วงต้นถึงกลาง 40 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล WTI ที่ราคาน้ำมัน Brent 80 ดอลลาร์ ส่วนต่างกำไรจะเกือบเท่ากับระดับจุดคุ้มทุนเอง ซึ่งให้โอกาสในการเติบโตที่สำคัญและเป็นเกราะป้องกันที่ดี ความน่าดึงดูดใจอยู่ที่การผสมผสานระหว่างมูลค่าที่ต่ำ การผนึกกำลังจากการควบรวมกิจการ และการกระจายตัวของแหล่งทรัพยากร ซึ่งเป็นลักษณะที่หายากที่รวบรวมทั้งเกมรุกและเกมรับไว้ด้วยกันในตลาดที่มีความผันผวนสูง

ConocoPhillips (COP) เป็นบริษัทสำรวจและผลิตน้ำมัน (E&P) อิสระรายใหญ่ที่สุดของโลก และเป็นผู้นำด้านต้นน้ำอย่างแท้จริงโดยไม่มีภาระด้านการกลั่นและการตลาด การเข้าซื้อกิจการ Marathon Oil มูลค่า 2.25 หมื่นล้านดอลลาร์ช่วยเพิ่มทรัพยากรต้นทุนต่ำ (ต่ำกว่า 30 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล) อีกกว่า 2 พันล้านบาร์เรล และช่วยประหยัดต้นทุนจากการควบรวมได้ไม่ต่ำกว่า 500 ล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับคลังทรัพยากรต้นทุนต่ำในสหรัฐฯ และแอฟริกา แผนภายในของ COP คือการผลักดันจุดคุ้มทุนสำหรับเงินปันผลบวกกับค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนเพื่อรักษากำลังการผลิตให้ลงมาอยู่ที่ระดับเหนือ 30 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเล็กน้อยก่อนปี 2030 แม้ว่าช่องแคบฮอร์มุซจะเปิดใช้งานได้เต็มที่และราคาน้ำมันจะลดลงไปอยู่ในช่วง 60–65 ดอลลาร์ ความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดอิสระและการจ่ายเงินปันผลรวมถึงการซื้อหุ้นคืนก็ยังคงไม่ได้รับผลกระทบมากนัก ต่างจากคู่แข่งหลายราย สินทรัพย์ของ COP กระจายอยู่ใน Permian, Eagle Ford, Montney, ทะเลเหนือ, อะแลสกา และ LNG ของกาตาร์ บริษัทไม่ได้เดิมพันกับสถานการณ์ราคาหรือเรื่องราวทางภูมิรัฐศาสตร์เพียงอย่างเดียว แต่ตรรกะพื้นฐานนั้นง่ายมาก คือ ตราบใดที่อุปสงค์ทั่วโลกยังคงสูงกว่า 100 ล้านบาร์เรลต่อวัน จะต้องมีใครบางคนซื้อน้ำมันที่มีต้นทุนต่ำที่สุดเสมอ

สุดท้ายคือกลุ่ม บริษัทผู้ให้บริการแหล่งขุดเจาะน้ำมัน—ซึ่งมักถูกมองข้าม Halliburton (HAL) และ Schlumberger (SLB) ไม่ได้ขายน้ำมัน แต่ให้บริการด้านการขุดเจาะ การทำให้หลุมสมบูรณ์ การบันทึกข้อมูล และบริการกระตุ้นการผลิต ยิ่งมีกิจกรรมการขุดเจาะและการทำให้หลุมสมบูรณ์มากเท่าไร พวกเขาก็ยิ่งทำเงินได้มากขึ้นเท่านั้น ในอดีตที่ผ่านมา ในช่วงการฟื้นฟูหลังสงครามและวงจรการขยายตัวของค่าใช้จ่ายฝ่ายทุน มักจะเป็นกลุ่มบริษัทผู้ให้บริการ ไม่ใช่ผู้ผลิต ที่ได้รับประโยชน์เป็นอันดับต้นๆ หากผลลัพธ์ที่เป็นความเสี่ยงปลายแถว (tail-risk) ของความขัดแย้งระหว่างอิหร่าน–สหรัฐฯ ในปัจจุบันคือ แหล่งน้ำมันของอิหร่านบางส่วนกลับมาเปิดรับเงินทุนและเทคโนโลยีจากตะวันตกอีกครั้ง ประเทศที่มีปริมาณก๊าซสำรองมากเป็นอันดับสองและน้ำมันสำรองมากเป็นอันดับสี่ของโลก—แต่ถูกทิ้งช่วงการบำรุงรักษามานานหลายทศวรรษ—ก็จะเป็นลูกค้าในฝันของ HAL และ SLB ต่อให้เรื่องนั้นไม่เกิดขึ้น แต่อัตราการผลิตที่ลดลงทั่วโลกอย่างรวดเร็วเพียงอย่างเดียวก็บ่งชี้ถึงความต้องการที่เพิ่มขึ้นเชิงโครงสร้างสำหรับการบำรุงรักษา การซ่อมแซมหลุมเจาะ และการเพิ่มขีดความสามารถในการผลิต ตราบใดที่แหล่งน้ำมันยังคงผลิตได้น้อยลง ยอดสั่งจองงานบริการก็มีเหตุผลเชิงโครงสร้างที่จะขยายตัวเพิ่มขึ้น

เมื่อค่าพรีเมียมความเสี่ยงจางหายไป

การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันทั้งหมดที่ได้รับแรงหนุนจากปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ ในท้ายที่สุดย่อมต้องเผชิญกับคำถามเดียวกันว่า: จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อสงครามสิ้นสุดลง?

ในกรณีฐานแบบอนุรักษนิยม คาดการณ์ว่าราคาน้ำมัน Brent ในระยะกลางจะอยู่ที่ประมาณ 65 ดอลลาร์ นั่นอยู่บนสมมติฐานที่ว่าความขัดแย้งคลี่คลายลงค่อนข้างเร็ว OPEC+ เพิ่มกำลังการผลิต และอุปสงค์เติบโตขึ้นเล็กน้อย แต่แม้ว่าสมมติฐานทั้งหมดนี้จะเป็นจริง แต่ปัจจัยกระตุ้นทั้งห้าประการที่เราได้กล่าวไปแล้วก็ไม่ได้หายไปไหน การใช้จ่ายในธุรกิจต้นน้ำยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง อัตราการลดลงของกำลังการผลิตยังคงเร่งตัวขึ้น คลังทรัพยากรระดับ Tier 1 ของ Permian ยังคงถูกใช้ไปเรื่อยๆ ต้นทุนน้ำมันจากชั้นหินดินดานยังคงเพิ่มสูงขึ้น และน้ำมันใน SPR ก็ยังคงเหลืออยู่เพียงครึ่งเดียว

สถานการณ์ที่มีความเป็นไปได้มากกว่าคือ แม้หลังจากค่าพรีเมียมจากสงครามในปัจจุบันหายไปแล้ว ระดับราคาพื้นฐานของน้ำมันก็จะลงเอยที่ระดับสูงกว่าที่คนส่วนใหญ่คาดคิด—เพราะตัวราคาพื้นฐานเองนั้นกำลังปรับตัวสูงขึ้น

แล้วถ้าความขัดแย้งไม่คลี่คลายลงอย่างรวดเร็วล่ะ? แม้ว่าจะมีการหยุดยิง ตลาดประกันภัยก็ต้องใช้เวลาในการฟื้นฟูความเชื่อมั่น เรือบรรทุกน้ำมันต้องใช้เวลาในการเปลี่ยนเส้นทาง และโครงสร้างพื้นฐานที่เสียหายก็ต้องใช้เวลาในการซ่อมแซม ช่วงเวลาที่เต็มไปด้วยอุปสรรคนี้อาจลากยาวนานหลายเดือน—นานพอที่จะทำให้ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงสะท้อนออกมาในผลประกอบการของบริษัทในฐานะกำไรส่วนเกินที่เกิดขึ้นจริง ไม่ใช่แค่กำไรตามสมมติฐาน

โลกบริโภคน้ำมันมากกว่า 100 ล้านบาร์เรลทุกวัน ประมาณหนึ่งในห้าของปริมาณดังกล่าวไหลผ่านช่องแคบที่คับแคบและเปราะบาง ซึ่งอาจถูกตัดขาดได้เพียงแค่การขู่จากโดรนและการยกเลิกกรมธรรม์ประกันภัย แต่ภายใต้พื้นดินของเท็กซัสและนิวเม็กซิโก น้ำมันแต่ละบาร์เรลจาก Permian ไม่ต้องเผชิญกับช่องแคบ ไม่มีการบวกค่าความเสี่ยงจากสงคราม ไม่มีจุดยุทธศาสตร์ที่คับแคบ—มีเพียงลักษณะทางธรณีวิทยาและเส้นโค้งต้นทุนของมันเอง สำหรับผู้ประกอบการชั้นนำ เส้นโค้งต้นทุนเหล่านั้นยังคงอยู่ต่ำกว่าราคาในปัจจุบันมาก ด้วยเหตุนี้ พวกเขาจึงสามารถรักษาค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนและการตอบแทนผู้ถือหุ้นให้คงที่ได้ แม้ว่าพาดหัวข่าวจะประโคมเรื่องสงครามก็ตาม

สิ่งที่ขับเคลื่อนการประเมินราคาใหม่ของสินทรัพย์เหล่านี้อย่างแท้จริงคือปัจจัยเชิงโครงสร้างที่มีมานานหลายปี สงครามระหว่างอิหร่าน–สหรัฐฯ ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของเรื่องราวนี้ แต่มันเป็นเพียงช่วงเวลาที่ทุกคนถูกบีบให้ต้องหันมามองและให้ความสนใจเท่านั้น

คำเตือน: บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลและการวิเคราะห์อุตสาหกรรมเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน ราคาน้ำมันและตลาดหุ้นมีความไม่แน่นอนสูง นักลงทุนควรตัดสินใจอย่างเป็นอิสระตามสถานการณ์ของตนเอง และปรึกษาที่ปรึกษามืออาชีพที่ได้รับใบอนุญาตหากจำเป็น