ดัชนี CPI เดือนสิงหาคมของสหรัฐฯ สูงกว่าคาด, ดาวโจนส์พุ่งขึ้น 600 จุดแทนที่จะร่วงลง: ตลาดกำลังเดิมพันว่าราคาได้สะท้อนข่าวร้ายไปแล้วหรือไม่?

TradingKey - หลังจากสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ เปิดเผยดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนสิงหาคม ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดก็ร้อนแรงขึ้นอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยุติสถิติปรับตัวลดลงติดต่อกัน 4 วันได้อย่างพลิกความคาดหมาย โดยดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์พุ่งขึ้นมากกว่า 600 จุดในช่วงต้นของการซื้อขาย

เมื่อพิจารณารายละเอียดของรายงาน CPI ที่เพิ่งเปิดเผย ดัชนี CPI เดือนสิงหาคมปรับตัวขึ้น 3.4% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหวังของตลาดและทรงตัวเมื่อเทียบกับเดือนกรกฎาคม ขณะที่เมื่อปรับฤดูกาลแล้ว ดัชนีปรับตัวขึ้น 0.4% เมื่อเทียบรายเดือน ซึ่งสอดคล้องกับคาดการณ์เช่นกัน แต่สูงกว่าระดับ 0.1% ในเดือนกรกฎาคมอย่างเห็นได้ชัด

ปัจจัยที่ผลักดันความคาดหวังเรื่องการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างแท้จริงคืออัตราเงินเฟ้อ CPI พื้นฐาน โดย Core CPI (ที่ไม่รวมอาหารและพลังงาน) ปรับตัวขึ้น 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ที่ 0.2% ขณะที่อัตราเทียบรายปีชะลอตัวลงจาก 2.5% ในเดือนกรกฎาคมสู่ระดับ 2.4% สิ่งนี้บ่งชี้ว่าในรอบ 12 เดือน อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯไม่ได้แย่ลงอีก อย่างไรก็ตาม หากพิจารณาในเดือนล่าสุด แรงกดดันด้านราคากลับมาปรากฏขึ้นอีกครั้ง โดยดัชนีราคาน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 3.9% ในระหว่างเดือน ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนมากกว่าหนึ่งในสามของดัชนี CPI รายเดือนที่เพิ่มขึ้นทั้งหมด ขณะที่ดัชนีราคาพลังงานเพิ่มขึ้น 2.1% และเพิ่มขึ้น 16.3% เมื่อเทียบรายปี ด้านดัชนีราคาที่พักอาศัยเพิ่มขึ้น 0.3% ค่าตั๋วเครื่องบินเพิ่มขึ้น 2.7% ค่าที่พักแรมต่างถิ่นเพิ่มขึ้น 2.4% และบริการการสื่อสารเพิ่มขึ้น 2.3%

โดยสรุป สิ่งที่สูงเกินคาดอย่างแท้จริงในรายงาน CPI คืออัตรา CPI พื้นฐานเทียบรายเดือน ซึ่งทำหน้าที่เป็นดัชนีชี้วัดทิศทางนโยบาย อย่างไรก็ตาม การปรับตัวขึ้นของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานส่วนใหญ่ได้รับแรงขับเคลื่อนจากราคาโรงแรมและค่าตั๋วเครื่องบิน (ซึ่งมักถูกมองว่าเป็นปัจจัยตามฤดูกาล) ขณะที่สินค้าและบริการพื้นฐานอื่น ๆ ยังคงเพิ่มขึ้นในระดับปานกลาง โดยค่าเช่าบ้านปรับตัวขึ้นน้อยกว่า 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน

ตลาดน่าจะเชื่อว่าการปรับขึ้นราคาที่เกี่ยวกับการเดินทางและวันหยุดนั้นไม่น่าจะยั่งยืน ซึ่งอธิบายได้ว่าเหตุใดราคาทองคำจึงร่วงลงก่อนในช่วงแรกแล้วกลับมาฟื้นตัว ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นก่อนที่จะลดลงหลังจากมีการเปิดเผยข้อมูลดังกล่าว

ทำไมตามทฤษฎีแล้ว ความคาดหวังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจึงควรกดดันหุ้นสหรัฐฯ

สำหรับธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) รายงานฉบับนี้เป็นตัวเลขเงินเฟ้อสำคัญชุดสุดท้ายก่อนการประชุมนโยบายการเงินในวันที่ 15–16 กันยายน ทั้งนี้ นายคริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ ผู้ว่าการเฟด เคยระบุก่อนหน้านี้ว่า หากอัตราเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมยังคงปรับตัวดีขึ้น เขาจะสนับสนุนให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม พร้อมกับส่งสัญญาณว่าการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยจะยังคงขึ้นอยู่กับข้อมูลเป็นสำคัญ

การที่ตัวเลขเงินเฟ้อพื้นฐานเมื่อเทียบรายเดือนออกมาอยู่ที่ 0.3% แทนที่จะเป็น 0.2% ได้ลดโอกาสในการคงอัตราดอกเบี้ยลงอย่างมาก ขณะเดียวกัน สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยระบุว่า ตลาดเคยรับรู้ปัจจัยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อย 25 basis points จำนวน 2 ครั้งในปีนี้ไปเต็มที่แล้ว

หากพิจารณาจากตรรกะนี้เพียงอย่างเดียว—'CPI สายเหยี่ยว -> คาดการณ์การปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น -> อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น -> กดดันตลาดหุ้นสหรัฐฯ'—ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ควรจะเผชิญแรงเทขายอย่างต่อเนื่องมากกว่าที่จะฟื้นตัวกลับขึ้นมา

เหตุใดหุ้นสหรัฐฯ กลับปรับตัวขึ้นแทน?

ประการแรก ตลาดได้รับรู้ข่าวการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไปล่วงหน้าแล้ว ส่งผลให้ตลาดเปลี่ยนหันมาซื้อขายบนปัจจัยการรับรู้ข่าวร้ายไปหมดแล้ว

ก่อนการเปิดเผยข้อมูล โอกาสที่ธนาคารกลางจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนก.ย.นั้นอยู่ใกล้ระดับ 70% อยู่แล้ว สิ่งที่น่าประหลาดใจอย่างเดียวจริง ๆ คือตัวเลขเงินเฟ้อพื้นฐานรายเดือนปรับตัวสูงกว่าคาด 0.1 percentage point แทนที่จะเป็นรายงานเงินเฟ้อที่แสดงให้เห็นถึงการหลุดการควบคุมโดยสิ้นเชิง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี แตะระดับ 4.992% ในระหว่างวัน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่วันที่ 23 ต.ค. 2023 ก่อนจะย่อตัวลงอย่างรวดเร็วเมื่อเข้าใกล้ระดับ 5% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี ซึ่งมีความไวต่อทิศทางอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ปรับตัวพุ่งสูงขึ้นในลักษณะเดียวกันก่อนจะลดแรงบวกในเวลาต่อมา

เมื่อพิจารณาจากผลการซื้อขาย พันธบัตรถูกขายออกมาก่อนแล้วจึงมีแรงซื้อกลับ ขณะที่ตลาดหุ้นปรับตัวขึ้นแทนที่จะร่วงลง สิ่งนี้สะท้อนถึงรูปแบบคลาสสิกที่ตลาดมองว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 'เรื่องที่แน่นอนแล้ว' จึงเริ่มซื้อขายบนปัจจัยการรับรู้ข่าวร้ายไปหมดแล้ว กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ตลาดเลิกซื้อขายด้วยความกังวลว่า 'จะมีการขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่' และเริ่มหันมาซื้อขายบนประเด็นที่ว่า 'สถานการณ์ที่แย่ที่สุดหลังการขึ้นดอกเบี้ยได้ถูกสะท้อนในราคาไปแล้วหรือไม่'

ประการที่สอง โครงสร้างของอัตราเงินเฟ้อทำให้ตลาดมองว่าตัวเลขที่สูงเกินคาดนั้นมาจากปัจจัยตามฤดูกาล

น้ำมันเบนซิน ค่าตั๋วเครื่องบิน และค่าพักโรงแรมเป็นปัจจัยหลักที่ผลักดันให้ราคาสินค้าปรับตัวขึ้นในเดือนส.ค. ในขณะที่ราคาอาหารยังคงอยู่ในระดับต่ำ ค่ารักษาพยาบาลและประกันภัยรถยนต์ปรับตัวลดลง และค่าเช่าไม่ได้เร่งตัวขึ้นจนควบคุมไม่ได้ สำหรับตลาดหุ้น หากตัวเลขที่สูงเกินคาดมีสาเหตุมาจากการท่องเที่ยวและพลังงาน แทนที่จะเป็นการกระจายตัวในวงกว้างไปยังค่าเช่า ค่าจ้าง และภาคบริการ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็สามารถมองได้ว่าเป็นการปรับขึ้นเพียงครั้งเดียวที่สอดคล้องกับการคาดการณ์ มากกว่าจะเป็นจุดเริ่มต้นของวัฏจักรการคุมเข้มทางการเงินรอบใหม่

อาจกล่าวได้ว่า นักเทรดยินดีที่จะยอมรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวซึ่งมีการคาดการณ์ไว้ล่วงหน้าอย่างดีแล้ว มากกว่าที่จะยอมรับทิศทางข่าวเกี่ยวกับ 'ภาวะเงินเฟ้อที่แพร่กระจายในวงกว้างและการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง'

สุดท้ายนี้ ราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลงช่วยสนับสนุนความต้องการเปิดรับความเสี่ยง ดัชนี CPI ไม่ใช่ปัจจัยเดียวที่ขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของสินทรัพย์ในวันนั้น โดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบ WTI ปรับตัวลดลงประมาณ 3% ในวันดังกล่าว ซึ่งเป็นการลดแรงบวกบางส่วนของสัปดาห์เนื่องจากเริ่มเห็นสัญญาณความตึงเครียดที่ผ่อนคลายลงในตะวันออกกลาง การย่อตัวลงของราคาน้ำมันช่วยบรรเทาความวิตกกังวลโดยตรงว่า 'รายงานเงินเฟ้อฉบับถัดไปจะแย่ลง' ซึ่งหมายความว่าการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้นส่วนหนึ่งเป็นการซื้อขายรับข่าววิกฤตพลังงานที่ผ่อนคลายลง มากกว่าจะเป็นการยินดีกับตัวเลข CPI