วันแรกของการเข้าจดทะเบียน ADR ของยักษ์ใหญ่ด้านหน่วยความจำ เอสเค ไฮนิกซ์: นักลงทุนหุ้นสหรัฐฯ ควรจับตาดูอะไร?

TradingKey - เมื่อวันที่ 10 กรกฎาคม ตามเวลาตะวันออก เอสเคไฮนิกซ์ ( SKHY) จะเข้าจดทะเบียนใน Nasdaq อย่างเป็นทางการ โดยกำหนดราคาเสนอขายไว้ที่ 149 ดอลลาร์ต่อ ADR เพื่อระดมทุนประมาณ 2.65 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าสถิติของอาลีบาบาในปี 2014 ที่ระดมทุนได้ 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ส่งผลให้เป็นการเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัทต่างชาติในสหรัฐฯ ที่มีมูลค่ามากที่สุด

ADR แต่ละหน่วยคิดเป็น 1 ใน 10 ของหุ้นสามัญของเอสเคไฮนิกซ์ การซื้อขายในวันแรกจะเริ่มต้นในรูปแบบ when-issued ภายใต้สัญลักษณ์หุ้นชั่วคราว SKHYV ก่อนจะเปลี่ยนเป็นการซื้อขายตามปกติในวันที่ 13 กรกฎาคม ภายใต้สัญลักษณ์หุ้น SKHY

ในวันแรกของการเข้าจดทะเบียนซื้อขาย นอกเหนือจากการกำหนดราคาและผลการดำเนินงานในวันแรกแล้ว อีกประเด็นหนึ่งที่น่าสนใจคือส่วนต่างราคาพรีเมียมของ ADR ที่สูงกว่าหุ้นเกาหลีใต้จะคงอยู่ได้นานเพียงใด โดยราคา ADR ดังกล่าวคิดเป็นส่วนต่างพรีเมียมประมาณ 3.1% เมื่อเทียบกับหุ้นเกาหลีใต้ และยอดจองซื้อเกินจำนวนมากกว่า 7 เท่าชี้ให้เห็นว่า นักลงทุนสถาบันยินดีที่จะยอมรับส่วนต่างราคาพรีเมียมนี้เพื่อแลกกับความสะดวกในการซื้อขายโดยตรงในตลาดสหรัฐฯ

การที่ส่วนต่างราคาพรีเมียมจะคงอยู่ได้หรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับสองปัจจัย ได้แก่ ประการแรก กลไกการทำกำไรจากส่วนต่างราคา (arbitrage) ระหว่างหุ้นเกาหลีใต้และ ADR ดำเนินไปอย่างราบรื่นหรือไม่ และประการที่สอง เอสเคไฮนิกซ์จะได้รับการรวมเข้าในดัชนีหลักอย่างดัชนี Nasdaq 100 อย่างรวดเร็วหลังจากการเข้าจดทะเบียนเพื่อดึงดูดเงินทุนไหลเข้าแบบพาสซีฟอย่างต่อเนื่องได้หรือไม่ โดยปัจจัยแรกจะกดดันส่วนต่างราคาพรีเมียม ส่วนปัจจัยหลังจะช่วยสนับสนุน

เป็นที่น่าสังเกตว่า การทำกำไรจากส่วนต่างราคา (arbitrage) ระหว่าง ADR และหุ้นเกาหลีใต้นั้นไม่ใช่ช่องทางแบบสองทางที่เป็นไปได้อย่างอิสระอย่างสมบูรณ์ ตามเอกสารที่ยื่นต่อหน่วยงานกำกับดูแล ผู้ถือ ADR สามารถยกเลิก ADR ของตนเพื่อแลกเป็นหุ้นเกาหลีใต้ได้ แต่การดำเนินการในทางกลับกัน (นั่นคือ การซื้อหุ้นเกาหลีใต้และแปลงเป็น ADR) อาจต้องได้รับอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลของเกาหลีใต้ และไม่ได้มีความเป็นไปได้เสมอไป

ซึ่งหมายความว่าเมื่อเกิดส่วนต่างราคาพรีเมียมบน ADR ขึ้น จึงเป็นเรื่องยากสำหรับผู้ทำกำไรจากส่วนต่างราคา (arbitrageurs) ที่จะปิดช่องว่างของราคาได้อย่างรวดเร็วด้วยการ 'ซื้อหุ้นเกาหลีใต้แล้วแปลงเป็น ADR' ความไม่สมบูรณ์ของกลไกการทำกำไรจากส่วนต่างราคานี้ส่งผลให้ส่วนต่างราคาพรีเมียมของ ADR สามารถคงอยู่ได้ยาวนานขึ้น

'Toolkits' ชุดแรก: คาดเปิดตัวกองทุน Leveraged ETF ในสัปดาห์หน้า

สำหรับนักลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ นอกเหนือจาก ADR แล้ว วิธีการมีส่วนร่วมที่ตรงที่สุดคือกลุ่มผลิตภัณฑ์ ETF เลเวอเรจที่มีกำหนดจดทะเบียนเข้าซื้อขายพร้อมกันในสัปดาห์หน้า โดยผู้ออกกองทุน เช่น โปรแชร์ส (ProShares), Leverage Shares และ Rex Shares กำลังเตรียมเปิดตัวผลิตภัณฑ์เลเวอเรจและอินเวอร์ส (inverse) อย่างน้อย 6 ผลิตภัณฑ์ที่เชื่อมโยงกับ ADR ของเอสเคไฮนิกซ์ (SK Hynix) ซึ่งครอบคลุมทั้งกลยุทธ์ Long 2 เท่า (2x long) และ Short 2 เท่า (2x short)

เครื่องมือทางการเงินดังกล่าวมีแบบอย่างเกิดขึ้นแล้วในเอเชีย โดยนับตั้งแต่จดทะเบียนเข้าซื้อขายในเดือนตุลาคม 2025 กองทุน CSOP 2x Long SK Hynix ETF เคยมีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) สูงกว่า 1.6 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่ผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน (YTD) เคยพุ่งเกิน 1,000% ซึ่งทำให้กลายเป็นกองทุนประเภทเดียวกันที่มีขนาดใหญ่ที่สุดในโลก

ขณะเดียวกัน ความเสี่ยงก็เป็นสิ่งที่ไม่สามารถละเลยได้เช่นกัน หลังจากที่เกาหลีใต้อนุมัติกองทุน ETF เลเวอเรจแบบหุ้นเดี่ยว (single-stock) ในเดือนพฤษภาคม หุ้นซัมซุง อิเลคโทรนิคส์ (Samsung Electronics), เอสเคไฮนิกซ์ (SK Hynix) และตราสารอนุพันธ์ของบริษัทเหล่านี้ เคยมีสัดส่วนสูงถึง 84% ของปริมาณการซื้อขายในตลาดหุ้นเกาหลีใต้ และเฉพาะในช่วงระหว่างวันที่ 7 กรกฎาคมถึง 8 กรกฎาคม กองทุน ETF เลเวอเรจแบบหุ้นเดี่ยวที่เชื่อมโยงกับหุ้นทั้งสองตัวนี้ได้ปรับตัวลดลงในวงกว้างประมาณ 12% ถึง 13% ส่งผลให้ผลิตภัณฑ์หลายตัวร่วงลงต่ำกว่าราคาเสนอขาย และนักลงทุนในกองทุน ETF เลเวอเรจของเอสเคไฮนิกซ์มากกว่า 90% ต้องเผชิญกับการขาดทุน

กลไกหลักของผลิตภัณฑ์ดังกล่าวคือการปรับสมดุลรายวัน (daily rebalancing) โดยเมื่อหุ้นอ้างอิงปรับตัวลง กองทุนจะถูกบังคับให้ขายหุ้นที่ถือครองอยู่ออกมามากขึ้น และจะซื้อเพิ่มขึ้นเมื่อหุ้นปรับตัวขึ้น ซึ่งทำให้เกิดวงจรป้อนกลับที่ขยายทั้งผลกำไรและผลขาดทุน และตามการคาดการณ์ สำหรับทุก ๆ ความผันผวน 1% ในตลาด กองทุน ETF เลเวอเรจของเกาหลีใต้ที่เกี่ยวข้องจะสร้างความต้องการในการปรับสมดุลตามระบบกลไกประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์ หลังจากที่เวอร์ชันสหรัฐฯ เปิดตัวในสัปดาห์หน้า "ความผันผวนสไตล์เกาหลี" ในลักษณะเดียวกันนี้อาจปรากฏขึ้นอีกครั้งในวอลล์สตรีท โดยมีโอกาสในการทำกำไรจากส่วนต่างราคา (arbitrage) และความเสี่ยงดำรงอยู่ควบคู่กันท่ามกลางความผันผวนระยะสั้น

การเปรียบเทียบมูลค่า: ไมครอนคือระบบอ้างอิง, ผลกระทบจากการโยกย้ายเงินทุนไม่อาจมองข้ามได้

สำหรับการจดทะเบียนใน Nasdaq ของเอสเค ไฮนิกซ์ จุดเปรียบเทียบที่ตรงที่สุดก็คือ ไมครอน เทคโนโลยี ( MU) ปัจจุบัน อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าของเอสเค ไฮนิกซ์ ในเกาหลีใต้อยู่ที่ประมาณ 6-7 เท่า ขณะที่ของไมครอนอยู่ที่เกือบ 13 เท่า โดยเอชเอสบีซีคาดว่า ADR ของเอสเค ไฮนิกซ์ อาจซื้อขายในราคาพรีเมียมที่สูงกว่าหุ้นในประเทศเกาหลีใต้ประมาณ 20% และหลังจากการจดทะเบียนใน Nasdaq คาดว่าเอสเค ไฮนิกซ์ จะถูกรวมเข้าในดัชนี Nasdaq 100 ซึ่งการไหลเข้าอย่างต่อเนื่องของเงินทุนแบบพาสซีฟอาจช่วยผลักดันให้มูลค่าหุ้นของบริษัทขยับเข้าใกล้กับของไมครอนมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนของไมครอน ผลกระทบจากการเบนเข็มของเงินทุนเป็นเรื่องที่ต้องระมัดระวัง ภายหลังการจดทะเบียนโดยตรงใน Nasdaq ของเอสเค ไฮนิกซ์ เงินทุนสถาบันบางส่วนที่จัดสรรให้กับกลุ่มหน่วยความจำอาจไหลจากไมครอนไปยังเอสเค ไฮนิกซ์ แม้ว่าการมีบริษัทในกลุ่มเดียวกันเพิ่มขึ้นจะช่วยให้นักลงทุนเข้าใจอุตสาหกรรมได้ชัดเจนยิ่งขึ้น แต่ผลกระทบสองด้าน ทั้งจากการเบนเข็มของเงินทุนและการเปรียบเทียบมูลค่าหุ้นอาจหักล้างกันเอง ซึ่งไม่ได้เป็นปัจจัยบวกที่ชัดเจนต่อราคาหุ้นของไมครอน

การขยายตัวของห่วงโซ่อุปทาน: ASML และผู้ผลิตอุปกรณ์รายอื่น ๆ ได้รับประโยชน์โดยตรง

เงินที่ได้จากการระดมทุนในครั้งนี้ระบุไว้อย่างชัดเจนว่ามีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการสร้างโรงงานผลิตชิปภายในประเทศเกาหลีใต้ การขยายโรงงานแพ็กเกจจิงขั้นสูง และการจัดซื้ออุปกรณ์เครื่องพิมพ์ลายวงจรด้วยแสง EUV โดยในเดือนมีนาคมที่ผ่านมา เอสเคไฮนิกซ์ได้ส่งคำสั่งซื้อไปยัง ASML ( ASML) มูลค่า 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อซื้อเครื่องพิมพ์ลายวงจรด้วยแสง EUV หรือคิดเป็นจำนวนประมาณ 30 เครื่อง โดยมีกำหนดการส่งมอบลากยาวไปจนถึงสิ้นปี 2027 ซึ่งถือเป็นคำสั่งซื้อเดี่ยวครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของ ASML

ความสำคัญของคำสั่งซื้อนี้ไม่ได้จำกัดอยู่เพียงแค่เอสเคไฮนิกซ์เท่านั้น ในอดีต ระบบ EUV มากกว่า 80% ถูกจำหน่ายให้แก่โรงงานรับจ้างผลิตชิปลอจิกอย่าง TSMC แต่จากรายงานทางการเงินประจำไตรมาส 1 ปี 2026 ของ ASML พบว่า สัดส่วนยอดขายของผู้ผลิตชิปหน่วยความจำได้แซงหน้าโรงงานรับจ้างผลิตชิปลอจิกไปแล้ว โดยแตะระดับ 51% นอกจากนี้ ASML ยังคาดการณ์ว่า จากระบบ EUV จำนวน 92 เครื่องที่จะส่งมอบภายในปี 2028 จะมีจำนวน 44 เครื่องที่ส่งมอบให้แก่ผู้ผลิต DRAM

ชิปหน่วยความจำกำลังเปลี่ยนผ่านจากบทบาทสนับสนุนในระดับรองสำหรับเทคโนโลยี EUV ไปสู่การเป็นลูกค้าหลัก สำหรับนักลงทุนที่ต้องการเกาะกระแสนี้ ASML มอบความแน่นอนสูงสุดอย่างไม่ต้องสงสัย แม้ว่าราคาหุ้นในปัจจุบันจะสะท้อนข่าวดีจากคำสั่งซื้อนี้ไปแล้วบางส่วน แต่ความขาดแคลนของเครื่องพิมพ์ลายวงจรด้วยแสง EUV ก็ช่วยรับประกันว่าเครื่องมือเหล่านี้เป็นสิ่งที่ไม่สามารถหาอะไรมาทดแทนได้อย่างยิ่งในห่วงโซ่อุปทาน AI

ปัจจัยกระตุ้นในลำดับถัดไป: ความคาดหวังในการเข้าคำนวณในดัชนี Nasdaq 100

เหตุผลสำคัญประการหนึ่งที่เอสเคไฮนิกซ์เลือก Nasdaq มากกว่า NYSE ในครั้งนี้ คือเพื่อให้มั่นใจว่าจะได้รับการรวมเข้าในดัชนี Nasdaq 100 โดยตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าหุ้นของบริษัทจะได้รับการรวมเข้าคำนวณในระหว่างการปรับสมดุลตามรอบปกติในเดือนธันวาคมนี้ ซึ่งเมื่อถึงเวลานั้น กองทุนพาสซีฟที่ติดตาม QQQ จะนำมาซึ่งแรงซื้อที่แน่นอน ทั้งนี้ โคเรีย อินเวสต์เมนต์ แอนด์ ซิเคียวริตี้ส์ ประเมินว่า ความต้องการจากกองทุนพาสซีฟนี้จะคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 2% ของหุ้น ADR ที่หมุนเวียนทั้งหมด

สำหรับนักลงทุนระยะกลางถึงระยะยาว ช่วงเวลาของการปรับสมดุลในเดือนธันวาคมถือเป็นเหตุการณ์สำคัญที่น่าจับตามอง เนื่องจากแรงซื้อจากกองทุนพาสซีฟจะไม่คำนึงถึงบรรยากาศของตลาดและมูลค่าหุ้น ตราบใดที่หุ้นได้รับการรวมอยู่ในดัชนีก็จำเป็นต้องทำการเข้าซื้อ ซึ่งนี่ถือเป็นเม็ดเงินลงทุนใหม่ที่แท้จริง

อย่างไรก็ตาม การรวมเข้าในดัชนี Philadelphia Semiconductor จะต้องรอจนถึงเดือนกันยายน 2027 เนื่องจากดัชนีดังกล่าวมีเงื่อนไขว่าบริษัทต้องจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์มาแล้วอย่างน้อย 3 เดือน ดังนั้น การจดทะเบียนของเอสเคไฮนิกซ์ในเดือนกรกฎาคมจึงจะพลาดรอบการปรับดัชนีในเดือนกันยายนนี้ไป ดังนั้น จุดสนใจจึงควรอยู่ที่โอกาสจากเม็ดเงินลงทุนของกองทุนพาสซีฟที่มาจากการรวมเข้าในดัชนี Nasdaq 100 และการเข้าซื้อเพื่อตั้งรับล่วงหน้าก่อนช่วงเวลาการปรับสมดุลในเดือนธันวาคมอาจเป็นจุดเข้าซื้อที่เหมาะสมที่สุด

คำเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยง: ราคาหุ้นของเอสเคไฮนิกซ์ย่อตัวลงมาแล้วประมาณ 25% จากระดับสูงสุด แม้ว่าการเสนอขายหุ้นในครั้งนี้จะมีผู้จองซื้อเกินจำนวนมากกว่า 7 เท่า แต่ความตื่นตัวของนักลงทุนสถาบันก็ไม่ได้เป็นสิ่งรับประกันว่าราคาหุ้นจะปรับตัวเพิ่มขึ้นหลังเข้าจดทะเบียน ขณะเดียวกัน ตลาดมีความคิดเห็นที่เห็นต่างกันมากขึ้นว่าการใช้จ่ายด้านทุนสำหรับ AI กำลังร้อนแรงเกินไปหรือไม่ และ HBM กำลังเผชิญภาวะอุปทานล้นตลาดหรือไม่ นอกจากนี้ การเปิดตัวของกองทุน leveraged ETF ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในสัปดาห์หน้า อาจยิ่งเพิ่มความผันผวนในระยะสั้นให้สูงขึ้น โดยในช่วงเดือนที่ผ่านมา นักลงทุนชาวเกาหลีใต้มากกว่า 90% ที่ลงทุนในกองทุน leveraged ETF ที่อ้างอิงหุ้นเอสเคไฮนิกซ์ต่างต้องเผชิญกับการขาดทุน ซึ่งถือเป็นบทเรียนที่นักลงทุนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ควรพึงระลึกไว้