อย่าปล่อยให้มูลค่าประเมินสองล้านล้านทำให้หลงระเริง: SpaceX เผชิญกับการสิ้นสุดระยะเวลาห้ามขายหุ้นระลอกแรกในเดือนสิงหาคม; หากราคาหุ้นทรงตัวอยู่ที่ $175.5, แรงเทขายจะพุ่งสูงขึ้นถึง 30%.

TradingKey - SpaceX (SPCX) ซึ่งทำสถิติ IPO ครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ ประสบความสำเร็จในการเปิดตัวซื้อขายใน Nasdaq เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา โดยราคาหุ้นพุ่งขึ้นสูงถึง 30% ในระหว่างวัน ก่อนจะปิดตลาดเพิ่มขึ้น 19% ที่ระดับ 160.95 ดอลลาร์ ส่งผลให้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดรวมทะลุ 2 ล้านล้านดอลลาร์

เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา SpaceX เปิดเผยอย่างเป็นทางการว่า ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์สำหรับการทำ IPO ในครั้งนี้ได้ใช้สิทธิจัดสรรหุ้นส่วนเกิน (over-allotment option) เต็มจำนวนแล้ว ส่งผลให้ยอดระดมทุนสุทธิขั้นสุดท้ายเพิ่มขึ้นเป็น 8.57 หมื่นล้านดอลลาร์ และเดินหน้าทำลายสถิติการทำ IPO ครั้งใหญ่ที่สุดในโลกอย่างต่อเนื่อง ทั้งนี้ เฉพาะเงินทุนส่วนเพิ่มที่ระดมได้จากการใช้สิทธิจัดสรรหุ้นส่วนเกินเพียงอย่างเดียว ก็มีมูลค่าสูงกว่าขนาดการเสนอขายทั้งหมดของหุ้นเทคโนโลยีส่วนใหญ่ที่ทำ IPO แล้ว

การตัดสินใจใช้สิทธิดังกล่าวอย่างเต็มจำนวนของผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ซึ่งรวมถึง Goldman Sachs และ Morgan Stanley ไม่ใช่การดำเนินการตามขั้นตอนปกติทั่วไป แต่เป็นการตัดสินใจเชิงรุกที่อิงจากประสิทธิภาพการซื้อขายในตลาดรองจริงหลังการเข้าจดทะเบียน ซึ่งเป็นการยืนยันว่าความต้องการของตลาดนั้นสูงกว่าที่เคยประเมินไว้มากในช่วงของการเสนอขาย

ท่ามกลางการพุ่งขึ้นอย่างร้อนแรงของราคาหุ้น ยังคงมีปัจจัยเสี่ยงที่สมควรได้รับความสนใจ โดยในช่วงแรกของการจดทะเบียนของ SpaceX นั้น หุ้นหมุนเวียนเสรี (free float) มีสัดส่วนเพียงประมาณ 4.3% เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าการไหลเข้าหรือไหลออกของเงินทุนเพียงเล็กน้อยก็สามารถทำให้ราคาหุ้นเคลื่อนไหวได้อย่างมีนัยสำคัญ และนักลงทุนสถาบันรายใหญ่เพียงแค่สะสมหุ้นในสัดส่วนเพียงเล็กน้อยก็สามารถชี้นำการเคลื่อนไหวของราคาได้แล้ว อย่างไรก็ตาม เมื่อหุ้นที่ติดเงื่อนไขห้ามซื้อขาย (restricted shares) ทยอยปลดล็อก และสัดส่วนหุ้นหมุนเวียนในตลาดขยายตัวขึ้น ราคาหุ้นก็อาจเผชิญกับแรงกดดันในทิศทางขาลง

ท่ามกลางความร้อนแรงของตลาด นักลงทุนยังคงต้องพิจารณาเรื่องนี้อย่างมีเหตุผล เนื่องจากการลงทุนไม่เพียงแต่ต้องวิเคราะห์สถานการณ์ปัจจุบันเท่านั้น แต่ยังต้องมีมุมมองที่มองการณ์ไกลเพื่อเฝ้าระวังปัจจัยกระตุ้นที่อาจเกิดขึ้นในอนาคตด้วย

วันสำคัญ 2 วันหลังจากนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากมีความเกี่ยวข้องโดยตรงกับการไหลเข้าของเงินทุนและการเพิ่มขึ้นของจำนวนหุ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อราคาหุ้น

SpaceX เตรียมถูกนำเข้าคำนวณในดัชนี Nasdaq 100

ตามกฎเกณฑ์ล่าสุดของ Nasdaq เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 พฤษภาคม เป็นต้นไป หากบริษัทจดทะเบียนมีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (market capitalization) ติดอันดับท็อป 40 จะสามารถเข้าสู่ดัชนี Nasdaq 100 ผ่านช่องทางด่วน (fast-track) ได้อย่างเร็วที่สุดในวันทำการซื้อขายที่ 15 ซึ่งหากนำเกณฑ์นี้มาปรับใช้กับ SpaceX จะหมายความว่าบริษัทจะถูกนำไปคำนวณในดัชนีในช่วงประมาณวันที่ 7 กรกฎาคม

ในบทความล่าสุดของเราที่มีชื่อว่า " 15 วันหลัง SpaceX เข้าจดทะเบียน กองทุนดัชนีจะกวาดหุ้นหมุนเวียนเสรีไปถึง 30% เรื่องนี้มีความหมายอย่างไรต่อผู้ลงทุนรายย่อย? " เราได้วิเคราะห์ถึงผลกระทบที่เกี่ยวข้องเอาไว้

อธิบายให้เข้าใจง่ายก็คือ การที่ SpaceX ได้รับการบรรจุเข้าสู่ดัชนีอย่างรวดเร็ว (fast-track) เช่น ดัชนี Nasdaq 100 ประกอบกับสัดส่วนหุ้นหมุนเวียนเสรี (free float) ที่อยู่ในระดับต่ำอย่างยิ่ง จะกระตุ้นให้เกิดแรงซื้ออย่างมหาศาลและกระจุกตัวจากกองทุนเชิงรับ (passive funds) ซึ่งสิ่งนี้จะผลักดันให้ทั้งราคาหุ้นและน้ำหนักในดัชนีพุ่งสูงขึ้น จนกลายเป็นวงจรเกื้อหนุนตัวเอง (self-reinforcing loop) และเบียดบังหุ้นที่เป็นส่วนประกอบเดิมในดัชนีออกไป ในระยะสั้น ปัจจัยดังกล่าวจะส่งผลให้เกิดส่วนต่างราคาพรีเมียม แต่ในขณะเดียวกันก็เป็นการเพิ่มความผันผวน ซึ่งจะนำมาซึ่งความเสี่ยงขาลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อบรรยากาศการลงทุนเริ่มคลายความร้อนแรงลง หรือเมื่อพ้นกำหนดระยะเวลาห้ามขายหุ้น (lock-up period)

ช่วงปลายเดือนกรกฎาคมนี้ จะมีการปลดล็อกหุ้นครั้งใหญ่เป็นครั้งแรก

หลังจากที่ SpaceX เปิดเผยรายงานผลประกอบการรายไตรมาสฉบับแรกนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ (ซึ่งเป็นรายงานประจำไตรมาส 2 ที่คาดว่าจะเผยแพร่ในช่วงต้นถึงกลางเดือนสิงหาคม) บริษัทจะเผชิญกับการปลดล็อกหุ้นครั้งใหญ่เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เข้าตลาด

เพื่อหลีกเลี่ยงแรงเทขายอย่างหนักจากการสิ้นสุดระยะเวลาห้ามซื้อขายหุ้น (lock-up) พร้อมกันในคราวเดียว SpaceX ได้หลีกเลี่ยงกฎการปลดล็อกหุ้นทั้งหมดในคราวเดียวหลังครบกำหนด 180 วันตามแบบแผนดั้งเดิมที่ใช้กันทั่วไปในตลาดสหรัฐฯ โดยเลือกใช้วิธีทยอยปลดล็อกหุ้นเป็นระลอก ๆ หลายระยะแทน ซึ่งจะปล่อยหุ้นที่จำหน่ายแล้วทั้งหมดออกมาในสัดส่วนประมาณ 7% เป็นระยะ ๆ อย่างสม่ำเสมอ

อย่างไรก็ตาม ขนาดของการปลดล็อกหุ้นระลอกแรกในช่วงกลางเดือนสิงหาคมนั้นสูงกว่าแผนการที่วางไว้มาก แม้ว่าโควตาการปลดล็อกเริ่มแรกที่ระบุไว้ในหนังสือชี้ชวนจะอยู่ที่ 30% แต่เมื่อหักสัดส่วนการถือหุ้น 42% ของ Musk ออกไปแล้ว ตลาดคาดว่าสัดส่วนที่แท้จริงของหุ้นของผู้ถือหุ้นภายใน (รวมถึงสิทธิเลือกซื้อหุ้นของพนักงานและหุ้นจากการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ก่อนหน้านี้) ที่จะเข้าสู่ตลาดจะอยู่ที่ระหว่าง 10% ถึง 15%

เงื่อนไขการป้องกันความเสี่ยงข้อหนึ่งที่น่าจับตาเป็นพิเศษคือ หากราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นหลังการทำ IPO และสามารถยืนเหนือราคา IPO โดยมีส่วนต่าง (premium) อย่างน้อย 30% ได้อย่างต่อเนื่อง (นั่นคือยืนเหนือระดับ 175.50 ดอลลาร์) โควตาการปลดล็อกหุ้นรอบแรกจะเพิ่มขึ้นอีก 10% ซึ่งจะส่งผลให้แรงเทขายในระลอกแรกพุ่งขึ้นไปอยู่ที่ระดับประมาณ 30% ทันที

หลังจากนั้นในช่วงปลายเดือนตุลาคม ซึ่งเป็นช่วงที่ SpaceX จะรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สองนับตั้งแต่เข้าตลาด ตลาดจะต้องเผชิญกับการปลดล็อกหุ้นที่ติดเงื่อนไขห้ามซื้อขายระลอกใหญ่ที่สุดในรอบนี้ ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 28% ของทุนจดทะเบียนทั้งหมด การสิ้นสุดระยะเวลาห้ามซื้อขายหุ้นครั้งมโหฬารนี้จะเข้าไปทำลายสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานอย่างสิ้นเชิง จากเดิมที่หุ้นหมุนเวียนในตลาด (public float) ของ SpaceX มีอยู่อย่างจำกัดมากในช่วงแรกหลังการทำ IPO

เมื่อเทียบกับสัดส่วนหุ้นหมุนเวียนอิสระ (free float) ในปัจจุบันที่มีเพียง 4.3% ปริมาณหุ้นที่สามารถทำการซื้อขายได้จะขยายตัวขึ้นอย่างมหาศาลหลังการปลดล็อก ซึ่งจะสร้างแรงกดดันขาลงอย่างมีนัยสำคัญต่อมูลค่าส่วนต่าง (valuation premium) ที่เคยพุ่งสูงเกินจริงจากความขัดสนของจำนวนหุ้นในตลาดและแรงซื้อจากเม็ดเงินลงทุนประเภท passive

นักวิเคราะห์ในตลาดตั้งข้อสังเกตว่า หากหุ้นที่ปลดล็อกส่วนใหญ่ถือครองโดยนักลงทุนในระยะเริ่มต้นที่รับรู้กำไรทางบัญชีจำนวนมาก ก็มีแนวโน้มสูงที่พวกเขาต้องการจะขายเพื่อทำกำไร ซึ่งหมายความว่าแรงเทขายที่กระจุกตัวในระยะสั้นอาจทำให้ราคาหุ้นผันผวนรุนแรงยิ่งขึ้นได้อย่างง่ายดาย และช่วงเวลานี้ก็พร้อมที่จะกลายเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของหุ้นตัวนี้ในการดึงมูลค่าจากการเก็งกำไรตามอารมณ์ตลาดให้กลับมาสู่การตั้งราคาตามปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริง