ซื้อ Anthropic ไม่ได้, ตลาดจะซื้ออะไร? หุ้น AI ที่น่าซื้อก่อนการทำ IPO ของ Anthropic

TradingKey - ในฐานะซูเปอร์ยูนิคอร์นด้าน AI ที่มีมูลค่าบริษัทใกล้แตะระดับ 1 ล้านล้านดอลลาร์ เส้นทางการก้าวเข้าสู่การเป็นบริษัทจดทะเบียนของ Anthropic จึงได้รับความสนใจอย่างต่อเนื่องจากตลาดทุนทั่วโลก

เมื่อวันที่ 1 มิถุนายน Anthropic ซึ่งเป็นผู้เล่นดาวเด่นในภาคส่วน AI ประกาศว่าบริษัทได้ยื่นร่างแบบแสดงรายการข้อมูลการเสนอขายหลักทรัพย์ (S-1) แบบลับต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐ (SEC) แล้ว ซึ่งเป็นการเริ่มต้นกระบวนการ IPO อย่างเป็นทางการ ทั้งนี้ คาดว่าบริษัทเทคโนโลยีรายนี้ซึ่งมีชื่อเสียงจากโมเดลภาษาขนาดใหญ่ Claude จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นสหรัฐในช่วงฤดูใบไม้ร่วงนี้ และการยื่นเอกสารแบบลับในครั้งนี้ถือเป็นก้าวสำคัญอย่างยิ่งในไทม์ไลน์การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

ยิ่งไปกว่านั้น เพียงหนึ่งสัปดาห์ก่อนยื่นขอ IPO ทาง Anthropic ประสบความสำเร็จในการระดมทุนรอบ Series H ครั้งใหญ่เป็นมูลค่าถึง 6.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งส่งผลให้มูลค่าบริษัทหลังการระดมทุนพุ่งขึ้นสู่ระดับ 9.65 แสนล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนรายย่อยแล้ว โอกาสลงทุนครั้งใหญ่นี้ดูเหมือนจะไกลเกินเอื้อม เนื่องจากการยื่นแบบ S-1 แบบลับหมายความว่านักลงทุนรายย่อยจะไม่สามารถเข้าร่วมในขั้นตอนการจองซื้อหุ้นช่วงแรกได้ และแม้กระทั่งในช่วงที่จดทะเบียนอย่างเป็นทางการแล้ว ผลกระทบจากการถูกเบียดขับอันเนื่องมาจากการจัดสรรหุ้นให้แก่นักลงทุนสถาบัน ก็จะทำให้นักลงทุนทั่วไปยากที่จะได้รับส่วนแบ่งในครั้งนี้

ในเทศกาลแห่งทุนของยักษ์ใหญ่ด้าน AI ในครั้งนี้ นักลงทุนทั่วไปดูเหมือนจะถูกปิดกั้นอยู่นอกประตู และได้แต่มองดูโอกาสหลุดลอยไปต่อหน้าต่อตา

แล้วยังมีช่องทางอื่นในตลาดหุ้นที่จะช่วยให้สามารถคว้าโอกาสจากผลประโยชน์พลอยได้จากการเพิ่มขึ้นของมูลค่าของ Claude หรือไม่? นักลงทุนจะสามารถได้รับประโยชน์ทางอ้อมจากการปฏิวัติทางเทคโนโลยีครั้งนี้ผ่านการลงทุนในภาคส่วนอื่น ๆ ของห่วงโซ่คุณค่า AI ได้อย่างไร? คำถามเหล่านี้กำลังกลายเป็นจุดสนใจหลักของนักลงทุนทั่วไปในขณะนี้

I. ซื้อหุ้นเงา (Shadow Stocks) - Amazon, Google, Zoom

หากย้อนดูเส้นทางการระดมทุนของ Anthropic ยูนิคอร์นด้าน AI รายนี้ประสบความสำเร็จในการระดมทุนถึง 7 รอบ ตั้งแต่ Series A ไปจนถึง Series G นับตั้งแต่ก่อตั้งบริษัท โดยภายหลังเสร็จสิ้นการระดมทุนในรอบ Series G มูลค่ากิจการหลังการระดมทุน (post-money valuation) ได้พุ่งทะยานขึ้นสู่ระดับประมาณ 3.8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้บริษัทมีกลุ่มผู้ถือหุ้นระดับแถวหน้าที่น่าจับตามองอย่างยิ่ง

โครงสร้างการถือหุ้นที่ชัดเจนเผยให้เห็นว่า Amazon นำโด่งในกลุ่มบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ด้วยสัดส่วนการถือหุ้น 9% ตามมาติด ๆ ด้วย GIC (8%), Microsoft (7%), Coatue (6%), Google (6%) และ Nvidia (5%) ขณะที่ทีมผู้ก่อตั้งและพูลออปชันสำหรับพนักงาน (employee option pool) มีสัดส่วนคิดเป็น 21% และ 19% ตามลำดับ ซึ่งการสนับสนุนจากกลุ่มทุนที่หลากหลายนี้ไม่เพียงแต่ช่วยปูทางไปสู่การทำ IPO ของบริษัทเท่านั้น แต่ยังสร้างกลุ่ม "หุ้นเงา" (shadow stocks) ที่มีมูลค่าสูงในตลาดรองอีกด้วย

ในฐานะยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีที่มีสัดส่วนการถือหุ้นใน Anthropic สูงที่สุด Amazon ( AMZN) จึงเป็นหนึ่งในผู้ที่ได้รับประโยชน์รายใหญ่ที่สุดจากการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ครั้งนี้อย่างไม่ต้องสงสัย นอกเหนือจากการถือหุ้นโดยตรงในสัดส่วน 9% ใน Anthropic แล้ว Amazon ยังได้สร้างความเป็นพันธมิตรที่แนบแน่นกับ Anthropic ผ่านทาง AWS (Amazon Web Services) อีกด้วย

ซึ่งหมายความว่าไม่ว่าผลลัพธ์การแข่งขันในสมรภูมิโมเดล AI ของ Anthropic จะออกมาเป็นอย่างไร Amazon ก็ยังสามารถรับประกันกระแสเงินสดที่มั่นคงและมหาศาลได้ผ่านทาง AWS และชิป AI ที่พัฒนาขึ้นเองอย่าง Trainium รูปแบบธุรกิจที่เน้น "เชิงรุกผ่านการเพิ่มขึ้นของมูลค่าหุ้น และเชิงรับผ่านการผูกขาดโครงสร้างพื้นฐานด้านการประมวลผล" นี้ ช่วยมอบศักยภาพในการบริหารความเสี่ยงที่ไม่มีบริษัท AI รายเดี่ยวรายใดเทียบเคียงได้

ในสมรภูมิรบอันดุเดือดของโมเดลภาษาขนาดใหญ่ (LLM) บนสนาม AI การทุ่มเดิมพันไปกับบริษัทเพียงแห่งเดียวถือเป็นความเสี่ยงที่สูงอย่างยิ่ง ขณะเดียวกัน Google ( GOOGL) ได้มอบทางเลือกให้นักลงทุนด้วยกลยุทธ์ "การทำกำไรแบบสองทาง" (dual-track arbitrage) ที่ชาญฉลาดเป็นอย่างยิ่ง

โดยการลงทุนใน Anthropic นั้นเปรียบเสมือนการเดิมพันในเส้นทางสายเดี่ยว ขณะที่การซื้อหุ้น Google นั้นเทียบเท่ากับการได้รับประโยชน์จากทั้งมูลค่าหุ้นของ Anthropic (6%) และโอกาสในการเติบโตของโมเดลขนาดใหญ่ที่เป็นกรรมสิทธิ์ของตนเองอย่าง Gemini ด้วยต้นทุนการซื้อสินทรัพย์เพียงตัวเดียว

นอกจากนี้ อีกหนึ่งบริษัทที่น่าจับตามองคือ Zoom ( ZM ) ซึ่งการลงทุนใน Anthropic นั้นไม่ได้มีขนาดใหญ่เป็นพิเศษ ทว่าหลังจากผ่านการลดสัดส่วนการถือหุ้น (dilution) ในการระดมทุนรอบต่อ ๆ มา มูลค่าตามบัญชี (book value) ของสัดส่วนการถือหุ้นนี้ก็ยังพุ่งขึ้นสู่ระดับหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อเปรียบเทียบกับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (market capitalization) ของ Zoom เองซึ่งอยู่ที่ประมาณ 2.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เงินลงทุนเพียงรายการเดียวนี้กลับคิดเป็นสัดส่วนสูงถึง 7% ถึง 15% หรืออาจมากกว่านั้นของมูลค่าตลาดของบริษัท สำหรับบริษัทยักษ์ใหญ่อย่าง Amazon และ Google นั้น กำไรที่ยังไม่รับรู้ (unrealized gains) มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์อาจเป็นเพียงรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก (non-core item) ในรายงานทางการเงิน และแทบจะไม่ส่งผลต่อกรอบการประเมินมูลค่าของธุรกิจ

ทว่าสำหรับ Zoom แล้ว สิ่งนี้เพียงพอที่จะกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่ทำให้ตลาดต้องหันมาประเมินมูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทกันใหม่ โดยเมื่อ Anthropic เปิดตัวในตลาดสาธารณะด้วยมูลค่าประเมินที่เกือบแตะระดับล้านล้านดอลลาร์ เงินลงทุนในหุ้นที่เคยถูกมองข้ามไปเป็นเวลานานบนงบดุลของ Zoom ก็จะกลายเป็นประเด็นที่ตลาดไม่สามารถมองข้ามได้อีกต่อไปในทันที

II. ฮาร์ดแวร์และโครงสร้างพื้นฐาน AI - Broadcom, CoreWeave

การมุ่งเป้าไปที่ห่วงโซ่อุปทานระบบประมวลผลเบื้องหลังที่สนับสนุน Claude อาจเป็นกลยุทธ์การจัดสรรเงินทุนที่มีประสิทธิภาพมากกว่าการเข้าร่วมในการเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัทโดยตรง เพราะอย่างไรก็ตาม ไม่ว่าแนวทางเทคโนโลยีของโมเดล AI ขนาดใหญ่จะพัฒนาไปอย่างไร ความต้องการพลังการประมวลผลอันมหาศาลก็ยังคงเป็นต้นทุนคงที่ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

Broadcom ( AVGO) มีความโดดเด่นเนื่องจากยืนอยู่ตรงจุดตัดของความร่วมมือที่แน่นแฟ้นยิ่งขึ้นระหว่าง Anthropic กับ Google ภายใต้ข้อตกลงล่าสุด เริ่มต้นในปี 2570 Anthropic จะได้รับการสนับสนุนพลังการประมวลผล AI ขนาดใหญ่ที่ใช้หน่วยประมวลผล TPU ของ Google และให้บริการโดย Broadcom โดยชิปเหล่านี้จะถูกนำไปใช้โดยตรงสำหรับการฝึกฝนและการอนุมานของโมเดล Claude

ในฐานะซัพพลายเออร์ชิปและระบบเครือข่ายรายสำคัญที่อยู่เบื้องหลังระบบนิเวศ TPU ของ Google รายได้ที่เพิ่มขึ้นของ Broadcom จากคำสั่งซื้อนี้จึงมีความยืดหยุ่นเมื่อเทียบกับขนาดรายได้ของตัวเอง สูงกว่าความยืดหยุ่นที่ Nvidia ได้รับจากคำสั่งซื้อ GPU อย่างมาก เนื่องจากฐานรายได้ของ Nvidia นั้นใหญ่โตมากจนคำสั่งซื้อจากลูกค้ารายเดียวแทบจะไม่สามารถผลักดันอัตราการเติบโตของบริษัทได้อย่างมีนัยสำคัญ

ขณะเดียวกัน ธุรกิจชิปแบบกำหนดเอง (custom chip) ของ Broadcom กำลังอยู่ในช่วงขยายตัวอย่างรวดเร็ว และความต้องการ TPU ของ Anthropic ก็สอดรับกับแนวโน้มการเติบโตนี้ได้อย่างสมบูรณ์แบบ

ในขณะเดียวกัน CoreWeave ( CRWV) ในฐานะตัวแทนของ 'นีโอคลาวด์' (neo-cloud) ไม่ได้นำเสนอบริการคลาวด์แบบครบวงจรเหมือนกับ AWS และ Azure แต่จะมุ่งเน้นไปที่การเช่าพลังการประมวลผลที่มีความหนาแน่นสูงโดยเฉพาะสำหรับสถานการณ์การฝึกฝนและการอนุมานของ AI

ข้อตกลงระยะเวลาหลายปีที่ลงนามร่วมกับ Anthropic เมื่อเดือนเมษายน 2569 หมายความว่าภาระงานระดับการผลิต (production-grade workloads) ของ Claude จะทำงานโดยตรงบนแพลตฟอร์มของ CoreWeave และเมื่อเปรียบเทียบกับผู้ให้บริการคลาวด์แบบดั้งเดิมแล้ว CoreWeave มีขนาดเล็กกว่ามาก ดังนั้น แรงหนุนต่อรายได้ของบริษัทจากคำสั่งซื้อระบบประมวลผลของ Anthropic จึงจะส่งผลทวีคูณอย่างเห็นได้ชัด

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ความสัมพันธ์อันใกล้ชิดของ CoreWeave กับ Nvidia ช่วยให้บริษัทได้รับสิทธิ์ในการเข้าถึง GPU รุ่นล่าสุดก่อนใคร ซึ่งข้อได้เปรียบด้านอุปทานนี้ถือเป็นเกราะป้องกันทางธุรกิจในตัวเอง ท่ามกลางภาวะขาดแคลนพลังการประมวลผล AI ที่ยังคงดำเนินอยู่ และเมื่อความต้องการด้านการอนุมานของ Claude ยังคงเพิ่มสูงขึ้นตามการขยายตัวของกลุ่มลูกค้าองค์กร CoreWeave ในฐานะโฮสต์โดยตรง จึงมีความแน่นอนในการเติบโตของกำไรที่ชัดเจนกว่าโรงงานรับจ้างผลิตชิปที่ได้รับประโยชน์เพียงทางอ้อมเท่านั้น

III. คู่แข่งด้านซอฟต์แวร์ AI - Salesforce, Palantir

ตรรกะด้านมูลค่าของแพลตฟอร์มซอฟต์แวร์ระดับองค์กรนั้นแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากหุ้นที่เป็นตัวแทนการลงทุนทางอ้อม (shadow stocks) หรือหุ้นในระบบนิเวศกำลังการประมวลผล โดยขึ้นอยู่กับว่า Claude จะสามารถผสานรวมเข้ากับเวิร์กโฟลว์การทำงานประจำวันขององค์กรเพื่อเปลี่ยนความสามารถของโมเดลให้กลายเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตของแพลตฟอร์มเองได้หรือไม่

Salesforce ( CRM ) มีข้อได้เปรียบตรงที่สามารถคว้าได้ทั้ง 'การปรับประเมินมูลค่าหุ้นใหม่' (equity revaluation) และ 'การทำงานร่วมกันทางธุรกิจ' (business synergy) โดยบริษัทได้เข้าถือหุ้นใน Anthropic ผ่านแผนกร่วมลงทุนของตน และได้ผสานรวม Claude เข้ากับระบบนิเวศ CRM ของตนเองอย่างลึกซึ้งมาเป็นเวลานาน ครอบคลุมสถานการณ์การใช้งานหลัก ๆ เช่น การขายอัตโนมัติ การบริการลูกค้า และการวิเคราะห์ข้อมูล

ซึ่งหมายความว่าเมื่อความสามารถของ Claude มีการพัฒนาปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง Salesforce ก็ไม่จำเป็นต้องเริ่มปรับตัวใหม่ตั้งแต่ต้น ลูกค้าระดับองค์กรสามารถเรียกใช้ความสามารถ AI ที่ทรงพลังยิ่งขึ้นได้โดยตรงภายในเวิร์กโฟลว์ที่มีอยู่ ซึ่งเป็นโมเดลแบบ 'การผสานรวมคือการส่งมอบ' (integration-as-delivery) ที่ทำให้มีเส้นทางสู่การสร้างรายได้ที่สั้นกว่า SAP หรือ ServiceNow

ในทางกลับกัน Palantir ( PLTR ) มีมูลค่าที่ไม่ได้จำกัดอยู่เพียงแค่สถานการณ์การใช้งานในสำนักงานธุรกิจเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการจัดจำหน่ายระดับความปลอดภัยสูงภายในหน่วยงานรัฐบาล ข่าวกรอง และการป้องกันประเทศ โดยในปี 2567 Palantir, Anthropic และ AWS ได้ร่วมมือเป็นพันธมิตรแบบไตรภาคีเพื่อผสานรวมโมเดล Claude เข้ากับแพลตฟอร์ม Palantir AIP เพื่อให้บริการแก่หน่วยงานข่าวกรองและการป้องกันประเทศของสหรัฐฯ โดยตรง หลังจากนั้น Anthropic ได้เข้าร่วมโปรแกรม FedStart ของ Palantir ซึ่งช่วยให้ Claude สามารถเข้าสู่หน่วยงานรัฐบาลภายใต้มาตรฐาน FedRAMP High และ DoD IL5 ได้

อุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดสำหรับช่องทางนี้อยู่ในระดับที่สูงมาก โดยเกณฑ์การปฏิบัติตามข้อกำหนดและต้นทุนในการเปลี่ยนย้ายระบบสำหรับลูกค้ารัฐบาลนั้นสูงกว่าลูกค้าระดับองค์กรมาก เมื่อ Claude ได้รับการผสานรวมเข้ากับเวิร์กโฟลว์ด้านการป้องกันประเทศและข่าวกรองผ่านแพลตฟอร์มของ Palantir แล้ว คูเมืองทางธุรกิจ (moat) ในสถานการณ์นี้จะไม่ใช่แค่เรื่องของ 'ฟังก์ชันการทำงานที่ใช้งานง่าย' เหมือนอย่างข้อได้เปรียบของ Salesforce อีกต่อไป แต่จะเป็นการผูกขาดในฐานะ 'ตัวเลือกเดียวที่เป็นไปตามข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์'

ภายในภาพรวมการจัดจำหน่ายระดับองค์กรของ Anthropic กลุ่มลูกค้ารัฐบาลที่เป็นตัวแทนโดย Palantir ถือเป็นสิ่งที่แพลตฟอร์มอื่นแทบจะไม่สามารถเลียนแบบได้

บทสรุป

แม้ว่าการทำ IPO ของ Anthropic จะเป็นเหตุการณ์ครั้งสำคัญแห่งศตวรรษในอุตสาหกรรม AI อย่างไม่ต้องสงสัย แต่สำหรับนักลงทุนที่แสวงหาผลตอบแทนที่มั่นคง การเดิมพันโดยตรงในบริษัทที่พึ่งพาโมเดลเดี่ยวรายนี้ ซึ่งมีมูลค่าประเมินใกล้แตะระดับล้านล้านดอลลาร์ อาจไม่ใช่กลยุทธ์ที่ดีที่สุด การประเมินมูลค่า IPO ที่สูงเกินไป ไม่เพียงแต่เป็นการสะท้อนความคาดหวังเรื่องการเติบโตในอนาคตก่อนเวลาอันควรเท่านั้น แต่ยังบีบให้นักลงทุนต้องแบกรับความไม่แน่นอนอันมหาศาลจากการแข่งขันที่ทวีความรุนแรงขึ้น และการเผาเงินทุนอย่างต่อเนื่องในศึกการแข่งขันพัฒนาโมเดลภาษาขนาดใหญ่ (Large Language Model) แต่เพียงผู้เดียว

ในทางตรงกันข้าม การลงทุนในจุดสำคัญของห่วงโซ่คุณค่ากลับให้สัดส่วนผลตอบแทนต่อความเสี่ยงที่ยอดเยี่ยมกว่า การซื้อหุ้นในบริษัทอย่าง Amazon, Broadcom และ Salesforce เปรียบเสมือนการเดิมพันกับความแน่นอนของอุตสาหกรรม AI ในวงกว้าง โดยไม่สำคัญว่าท้ายที่สุดแล้ว Claude จะสามารถทำได้ตามความคาดหวังหรือไม่ แต่ความต้องการพลังการประมวลผลก็จะไม่สูญหายไป และการเปลี่ยนผ่านไปสู่ซอฟต์แวร์องค์กรอัจฉริยะก็จะไม่ชะลอตัวลง กลยุทธ์แรกกำหนดให้นักลงทุนต้องเดิมพันอย่างถูกต้องพร้อมกันในเรื่องของแผนงานทางเทคโนโลยี ความสามารถในการทำกำไร และตรรกะในการประเมินมูลค่า ขณะที่กลยุทธ์หลังต้องการเพียงแค่ความเชื่อมั่นในแนวโน้มเท่านั้น การคว้าผลประโยชน์ทบต้นในระยะยาวของยุค AI ด้วยความเสี่ยงที่ต่ำกว่าและเส้นทางสู่การทำกำไรที่คาดการณ์ได้ง่ายกว่า คือสิ่งที่นักลงทุนทั่วไปต้องการอย่างแท้จริง เพราะในเกมตลาดทุนนั้น ความแน่นอนในตัวเองคือสิ่งที่มีมูลค่าพรีเมียม