ผลประกอบการ Rocket Lab สูงกว่าคาดการณ์อย่างมาก, เมินความเสี่ยงขณะราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้น?

TradingKey - เมื่อวันที่ 8 พฤษภาคม ตามเวลาท้องถิ่นสหรัฐฯ ราคาหุ้นของ Rocket Lab (RKLB.US) บริษัทผู้เชี่ยวชาญด้านระบบการบินและอวกาศ พุ่งทะยานขึ้น 34.22% ปิดที่ระดับ 105.47 ดอลลาร์ หลังจากเปิดเผยรายงานผลประกอบการไตรมาสแรก ส่งผลให้ยอดบวกสะสมของราคาหุ้นในปีนี้ (YTD) พุ่งขึ้นแตะระดับ 51.19%

[ราคาหุ้น Rocket Lab พุ่งแรงกว่า 34% ในวันเดียว; ที่มา: Google Finance]

ขณะเดียวกัน Rocket Lab ได้เปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับการลงนามในสัญญาเชิงพาณิชย์หลายฉบับ

สำหรับไฮไลท์ทางการเงิน รายได้รายไตรมาสของ Rocket Lab ทะลุระดับ 200 ล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก โดยแตะระดับ 200.3 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 63.5% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งสูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ที่ 189.6 ล้านดอลลาร์ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นตามหลักการบัญชีทั่วไป (GAAP gross margin) พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 38.2% สะท้อนถึงคุณภาพกำไรที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ ผลขาดทุนต่อหุ้นยังลดลงอย่างมากสู่ระดับ 7 เซนต์ จาก 12 เซนต์ในช่วงเดียวกันของปีก่อน

ในขณะเดียวกัน บริษัทประสบความสำเร็จในการคว้าคำสั่งซื้อจำนวนมาก โดยได้ลงนามในสัญญาปล่อยจรวด Electron และจรวดความเร็วเหนือเสียงรวม 31 ฉบับในไตรมาสแรก พร้อมด้วยคำสั่งซื้อจรวด Neutron รุ่นใหม่สำหรับบรรทุกสัมภาระขนาดกลางอีก 5 ลำ ส่งผลให้ยอดคำสั่งซื้อที่รอดำเนินการ (Backlog) รวมพุ่งสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.2 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 20.2% เมื่อเทียบรายไตรมาส

นอกจากนี้ Rocket Lab ยังประกาศความสำเร็จครั้งสำคัญอีกหลายประการ รวมถึงการลงนามสัญญาปล่อยจรวดที่มีมูลค่าสูงสุดเท่าที่เคยมีมากับลูกค้ารายหนึ่งที่ไม่เปิดเผยชื่อ การร่วมมือกับ Raytheon เพื่อรับคัดเลือกในโครงการระบบสกัดกั้นในอวกาศ "Golden Dome" ของรัฐบาลทรัมป์ ข้อตกลงทดสอบการบินความเร็วเหนือเสียงมูลค่า 30 ล้านดอลลาร์กับ Anduril Industries และแผนการเข้าซื้อกิจการ Motiv Space Systems ซึ่งเป็นบริษัทหุ่นยนต์อวกาศ

Peter Beck ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร (CEO) กล่าวว่า สัญญาที่ทำสถิติสูงสุดนี้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่า "อุตสาหกรรมอวกาศต้องการขีดความสามารถในการปล่อยจรวดที่มากขึ้น และต้องการผู้ให้บริการที่สามารถส่งมอบผลงานได้ตามสัญญาอย่างแท้จริง"

ยิ่งไปกว่านั้น Rocket Lab ได้เปิดเผยคาดการณ์ผลประกอบการไตรมาส 2 โดยตั้งเป้ารายได้อยู่ที่ระหว่าง 225 ล้านถึง 240 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยที่นักวิเคราะห์คาดไว้ที่ 205 ล้านดอลลาร์อย่างมาก นอกจากนี้ บริษัทยังยืนยันว่ากำหนดการทดสอบบินครั้งแรกของจรวด Neutron รุ่นบรรทุกสัมภาระขนาดกลางลำแรกยังคงเป็นไปตามแผนในไตรมาสที่ 4 ของปี 2026

แม้จะประสบความสำเร็จครั้งสำคัญเหล่านี้ แต่ความท้าทายที่ Rocket Lab กำลังเผชิญอยู่นั้นยังคงมีความรุนแรงไม่แพ้กัน

กำหนดการเที่ยวบินปฐมฤกษ์ของ Neutron ยังคงไม่มีความแน่นอน

เสาหลักสำคัญของการขยายตัวของมูลค่ากิจการของ Rocket Lab ในปัจจุบันคือจรวดขนส่งขนาดกลางรุ่น Neutron โดยฝ่ายบริหารระบุว่า กำหนดการปล่อยจรวดเที่ยวบินแรกยังคงอยู่ในช่วงไตรมาสที่ 4 ของปี 2026 และมีการลงนามในสัญญาจ้างปล่อยจรวดเชิงพาณิชย์แล้ว 5 ฉบับ ซึ่งรวมถึง "สัญญาฉบับใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา" ที่มีมูลค่ามากกว่า 190 ล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงในการดำเนินโครงการด้านอวกาศนั้นสูงมากมาโดยตลอด เดิมที Neutron มีกำหนดการปล่อยเที่ยวบินแรกในปี 2024 แต่ถูกเลื่อนออกไปหลายครั้ง โดยทุกขั้นตอน ตั้งแต่การทดสอบเครื่องยนต์ การประกอบตัวจรวดอย่างสมบูรณ์ ไปจนถึงการทดสอบจุดเครื่องยนต์ภาคพื้นดิน (static fire testing) ณ ฐานยิง ล้วนมีความเป็นไปได้ที่จะเกิดความล่าช้าเพิ่มเติม

การคำนวณจากธนาคารเพื่อการลงทุนหลายแห่งระบุว่า ความล่าช้าของโครงการ Neutron ในแต่ละไตรมาสจะฉุดประมาณการรายได้ในปี 2027-2028 ลงโดยตรงประมาณ 10%-15% ทั้งนี้ Rocket Lab ยังไม่สามารถทำกำไรได้ในภาพรวม และมูลค่าหุ้นในปัจจุบันได้สะท้อนความคาดหวังเชิงบวกที่ว่า "Neutron จะเปิดตัวได้ตามกำหนดและขยายขนาดธุรกิจได้อย่างรวดเร็ว" ไปแล้ว หากฝ่ายบริหารส่งสัญญาณถึงความล่าช้าในการแถลงผลประกอบการในอนาคต ราคาหุ้นที่สะสมกำไรมาอย่างต่อเนื่องจะเผชิญกับการปรับฐานมูลค่าใหม่ (re-rating) ในเชิงระบบ

ภายหลังการรายงานผลประกอบการ Peter Beck ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร ได้ย้ำว่ากำหนดการปล่อยเที่ยวบินแรกในไตรมาส 4 ปี 2026 ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง โดยระบุว่าเป็น "ตารางเวลาที่ท้าทายแต่สามารถทำได้จริง" แม้ว่าความเสี่ยงในการดำเนินโครงการด้านอวกาศจะยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างยิ่งก็ตาม

ผลขาดทุนที่ลดลงไม่ได้บ่งชี้ถึงจุดเปลี่ยนผ่านสู่การทำกำไร

ผลขาดทุนสุทธิในไตรมาสแรกลดลงเหลือ 45 ล้านดอลลาร์ ขณะที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นเช่นกัน อย่างไรก็ตาม บริษัทยังคงไม่มีกำไร โดยหากพิจารณาตามหลักการบัญชีทั่วไป (GAAP) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานพุ่งขึ้น 40.2% เมื่อเทียบรายปี และค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนา (R&D) เพิ่มขึ้น 46.1% ซึ่งเม็ดเงินเกือบทั้งหมดถูกนำไปลงทุนล่วงหน้าในโครงการ Neutron นอกจากนี้ ในส่วนของตัวเลขตามเกณฑ์ non-GAAP นั้น EBITDA ปรับปรุงแล้วยังคงติดลบ หรืออาจกล่าวได้ว่าบริษัทเพียงแค่เข้าสู่สภาวะการใช้เงินสดที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นเท่านั้น

ท่ามกลางภาวะตึงตัวทางการเงินและอัตราดอกเบี้ยที่ทรงตัวอยู่ในระดับสูง รายจ่ายลงทุนจำนวนมากจะยังคงเป็นปัจจัยกดดันงบกำไรขาดทุนในระยะใกล้ ขณะนี้ตลาดได้ตอบรับความคาดหวังเรื่องแนวโน้มการทำกำไรที่เริ่มมองเห็นได้บ้างแล้ว อย่างไรก็ตาม กรอบเวลาในการสร้างผลกำไรที่แท้จริงยังคงขึ้นอยู่กับอัตราการเปลี่ยนคำสั่งซื้อเป็นรายได้ และการรับรู้กำไรขั้นต้นเมื่อ Neutron เริ่มเปิดให้บริการ ซึ่งการคาดการณ์ของตลาดระบุว่ากระบวนการนี้จะใช้เวลาอย่างน้อย 4 ถึง 6 ไตรมาส

ความไม่แน่นอนยังคงปกคลุมการทำ IPO ของ SpaceX

มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ Rocket Lab ทะยานขึ้นสู่ระดับประมาณ 5 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่การคาดการณ์ของตลาดประเมินมูลค่าบริษัทของ SpaceX ไว้ที่ระดับ 1.75 ล้านล้านถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม Rocket Lab ยังไม่สามารถแข่งขันโดยตรงกับ SpaceX ได้ในด้านความถี่ในการปล่อยจรวด ความพร้อมทางเทคโนโลยี หรือระบบนิเวศของ Starlink

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น โครงการ Starlink ของ SpaceX กำลังเข้าครอบครองทรัพยากรด้านการผลิตและการปล่อยดาวเทียมในวงโคจรต่ำของโลกเป็นจำนวนมาก ซึ่งอาจส่งผลให้ปริมาณคำสั่งซื้อในเชิงพาณิชย์ของ Rocket Lab ถูกเบียดบัง ขณะเดียวกัน 'ปราการทางธุรกิจที่สร้างความแตกต่างทางการแข่งขัน' ซึ่งสะท้อนอยู่ในราคาตลาดปัจจุบัน จำเป็นต้องอาศัยการสนับสนุนด้านนโยบายอย่างต่อเนื่องและโครงสร้างลูกค้าที่มีเอกลักษณ์เพื่อรักษาความได้เปรียบนี้ไว้ ซึ่งถือเป็นเรื่องที่ไม่มีความแน่นอนแต่อย่างใด

การประเมินมูลค่าได้สะท้อน "สถานการณ์ในอนาคตที่สมบูรณ์แบบ" ไปเรียบร้อยแล้ว

สถาบันการเงินพากันปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นอย่างมากหลังการเปิดเผยรายงานผลประกอบการ โดย Craig-Hallum ได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสู่ระดับ 98 ดอลลาร์ ขณะที่ Cowen ปรับเพิ่มเป็น 120 ดอลลาร์ และ Roth MKM ปรับเพิ่มเป็น 100 ดอลลาร์

ข้อมูลจาก TipRanks ระบุว่าราคาเป้าหมายเฉลี่ยในรอบ 12 เดือนอยู่ที่ประมาณ 86.16 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าราคาหุ้นปัจจุบันที่ระดับ 105 ดอลลาร์ ได้พุ่งสูงเกินกว่าขอบเขตสูงสุดของประมาณการจากสถาบันการเงินไปแล้ว

กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ราคาหุ้นของ Rocket Lab ในปัจจุบันได้รวมเอา "สมมติฐานที่สมบูรณ์แบบ" หลายประการเข้าไว้ด้วยกันแล้ว เช่น การปล่อยจรวด Neutron เที่ยวบินแรกที่ตรงตามกำหนดเวลา การเปลี่ยนยอดคำสั่งซื้อเป็นรายได้ที่ราบรื่น และการลดผลขาดทุนลงอย่างรวดเร็ว ดังนั้น หากไม่สามารถบรรลุเป้าหมายตามที่คาดหวังไว้ ก็อาจส่งผลให้เกิดการปรับฐานราคาลงอย่างรุนแรงจากระดับมูลค่าที่สูงในปัจจุบัน