LCID: การปรับโฉมใหม่ของรถยนต์ไฟฟ้า ดีเกินกว่าจะเป็นจริงหรือไม่?

Lucid Group (NASDAQ: LCID) เคยเป็นหนึ่งในชื่อที่ได้รับการกล่าวถึงมากที่สุดในวงการรถยนต์ไฟฟ้า โดยถูกยกย่องว่าเป็นผู้เล่นหน้าใหม่ในกลุ่มหรูหราที่มีระยะทางขับขี่ดีที่สุดในคลาส การออกแบบที่น่าทึ่ง และเป้าหมายทางเทคโนโลยีที่ทะเยอทะยานอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ความเชื่อมั่นดังกล่าวได้ลดลงไปนานแล้ว ปัจจุบันมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นของ Lucid ลดลงประมาณ 98% จากจุดสูงสุดในปี 2021 และ LCID เป็นเครื่องเตือนใจที่เจ็บปวดว่าความเชื่อมั่นในอุตสาหกรรม EV สามารถพลิกกลับได้อย่างรวดเร็วเพียงใด

แต่ Lucid ไม่ได้นิ่งเฉย ยอดการส่งมอบเพิ่มขึ้น สายผลิตภัณฑ์ขยายตัว และบริษัทกำลังก้าวเข้าสู่และร่วมมือในด้านระบบขับขี่อัตโนมัติและแท็กซี่ไร้คนขับ คำถามสำหรับนักลงทุนคือ โครงการเชิงกลยุทธ์ดังกล่าวจะส่งผลกระทบต่อผลประกอบการทางการเงินได้จริงหรือไม่ หรือหุ้น LCID จะยังคงถูกฉุดรั้งจากการลดสัดส่วนการถือหุ้น (dilution) ซ้ำแล้วซ้ำเล่าและความต้องการเงินทุนอย่างต่อเนื่อง

จากหุ้นขวัญใจตลาดสู่บททดสอบการอยู่รอด

Lucid แสดงความทะเยอทะยานที่จะปรับโฉมตลาดรถยนต์ไฟฟ้าหรูเมื่อตอนเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ แต่ในความเป็นจริงกลับมีความวุ่นวายมากกว่านั้น แม้บริษัทจะสามารถปรับปรุงประสิทธิภาพได้บ้าง แต่ขนาดของธุรกิจและผลกำไรยังคงเป็นเป้าหมายที่ห่างไกล

Lucid รายงานยอดส่งมอบสูงสุดเป็นประวัติการณ์ติดต่อกัน 7 ไตรมาส โดยไตรมาสล่าสุดมียอดส่งมอบรถยนต์ 4,078 คัน เพิ่มขึ้น 46% เมื่อเทียบเป็นรายปี รายได้กำลังเติบโตและสูงกว่าปีที่แล้วประมาณ 45% อย่างไรก็ตาม ช่องว่างทางการเงินยังคงกว้างมาก โดย Lucid รายงานผลขาดทุนจากการดำเนินงานประมาณ 2.4 พันล้านดอลลาร์ จากรายได้ 834 ล้านดอลลาร์จนถึงเดือนกันยายน กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ การเติบโตนั้นเกิดขึ้นจริง แต่ฐานต้นทุนมีความเหลื่อมล้ำอย่างมาก

ในขณะเดียวกัน สภาพแวดล้อมด้านนโยบายโดยรวมที่เคยเอื้ออำนวยก็อ่อนตัวลง มาตรฐานการประหยัดน้ำมันของสหรัฐฯ กำลังถูกผ่อนปรนเพื่อให้รถยนต์แบบดั้งเดิมสามารถบรรลุเป้าหมายได้ง่ายขึ้น ซึ่งช่วยลดแรงกดดันจากกฎระเบียบที่เคยเร่งการเปิดรับ EV นักวิเคราะห์บางคนกล่าวว่าอุตสาหกรรมนี้อาจติดอยู่ในสภาวะ "ฤดูหนาวของ EV" ไปอีกหลายปี

การเสนอผลิตภัณฑ์ที่หลากหลายขึ้นเป็นสิ่งจำเป็น แต่ยังไม่เพียงพอ

ผลิตภัณฑ์ปัจจุบันเพียงอย่างเดียวของ Lucid คือรถซีดาน Lucid Air ซึ่งได้กลายเป็นรุ่นที่มียอดขายสูงสุดในหมวดรถซีดานไฟฟ้า แซงหน้า Tesla Model S นอกจากนี้ บริษัทยังได้เปิดตัว Lucid Gravity ซึ่งเป็นรถ SUV ไฟฟ้าขนาดใหญ่แบบ 7 ที่นั่ง พร้อมระยะทางขับขี่ที่คาดการณ์ไว้ 450 ไมล์ โดยมุ่งเป้าไปที่ตลาดหรูระดับแมส

ในเชิงกลยุทธ์ แพลตฟอร์มรถยนต์ขนาดกลางรุ่นผลิตจำนวนมาก คาดว่าฝ่ายบริหารจะเริ่มการผลิตในปี 2026 โดยถูกออกแบบมาเพื่อขายในปริมาณมากให้กับกลุ่มเป้าหมายที่ใหญ่ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และถูกมองว่าเป็นโอกาสที่ดีที่สุดของบริษัทในการบรรลุการประหยัดต่อขนาดที่จำเป็นต่อการเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นและประสิทธิภาพการผลิต

แต่แม้แต่แผนงานผลิตภัณฑ์ที่ดีก็ยังไม่สามารถแก้ปัญหาระยะสั้นได้ Lucid ยังคงต้องระดมทุนเพิ่มและทุ่มงบประมาณไปกับการวิจัยและพัฒนาอีกหลายปีกว่าที่รถยนต์เหล่านี้จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อกำไรสุทธิ

ระบบขับขี่อัตโนมัติและแท็กซี่ไร้คนขับคือผลลัพธ์ของการมีทางเลือกที่มากขึ้น ไม่ใช่บทสรุปที่ถูกกำหนดไว้ล่วงหน้า

Lucid กำลังพยายามเป็นมากกว่าผู้ผลิตรถยนต์ โดยบริษัทกำลังร่วมมือกับ Nvidia เพื่อเปิดตัวรถยนต์ขับเคลื่อนอัตโนมัติเต็มรูปแบบระดับ 4 บนแพลตฟอร์ม NVIDIA DRIVE นอกจากนี้ Uber ยังให้คำมั่นสัญญาว่าจะทุ่มเงิน 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อซื้อรถ SUV Lucid Gravity อย่างน้อย 20,000 คันสำหรับบริการเรียกรถไร้คนขับ โดยมี Nuro ร่วมบูรณาการเทคโนโลยีขับเคลื่อนอัตโนมัติ

หากประสบความสำเร็จ สิ่งนี้อาจเปิดโมเดลธุรกิจใหม่ทั้งหมดให้กับ Lucid ด้วยการใช้ประโยชน์ที่มากขึ้นและแหล่งรายได้ที่หลากหลาย อย่างไรก็ตาม การทำให้แท็กซี่ไร้คนขับกลายเป็นเชิงพาณิชย์ยังคงมีความไม่แน่นอน ด้วยการแข่งขันที่รุนแรงและความต้องการเงินทุนมหาศาล ในขณะนี้ ระบบขับขี่อัตโนมัติเป็นเพียงทางเลือกเชิงกลยุทธ์สำหรับโอกาสขาขึ้น ไม่ใช่ทางออกระยะสั้นสำหรับปัญหาทางการเงินของ Lucid

ข้อเท็จจริงด้านสภาพคล่องในงบดุล: สภาพคล่องมีต้นทุน

ปัจจัยกดดันที่ใหญ่ที่สุดต่อหุ้น LCID คือการจัดหาเงินทุน

จนถึงขณะนี้ Lucid ได้:

• เพิ่มวงเงินกู้ยืมแบบมีกำหนดระยะเวลา (การเบิกถอนล่าช้า) จาก 750 ล้านดอลลาร์เป็น 2 พันล้านดอลลาร์
• ออกหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิแปลงสภาพอัตราดอกเบี้ย 6.5% ครบกำหนดปี 2031 มูลค่า 875 ล้านดอลลาร์ เพื่อนำเงินส่วนหนึ่งไปปรับโครงสร้างหนี้เดิม
• จำนวนหุ้นที่ชำระแล้วเพิ่มขึ้นเร็วกว่าคู่แข่งบางราย ซึ่งทำให้เกิดการลดสัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิม

ธุรกรรมเหล่านี้ช่วยเพิ่มสภาพคล่องรวมเป็นประมาณ 5.5 พันล้านดอลลาร์ ทำให้บริษัทมีเวลาหายใจได้บ้าง แต่เวลาที่ได้มานั้นไม่ใช่ของฟรี ตลาดกำลังค่อยๆ ตระหนักถึงการลดสัดส่วนการถือหุ้นว่าเป็นเรื่องของ "เมื่อไหร่" ไม่ใช่ "ถ้า"

ปัญหาของ Lucid คือการพึ่งพาสำนักงานกองทุนเพื่อการลงทุนสาธารณะ (PIF) ของซาอุดีอาระเบีย ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ในสัดส่วนประมาณ 60% ในแง่หนึ่ง มันเป็นการสนับสนุนทางการเงินที่แข็งแกร่ง แต่อีกแง่หนึ่ง มันเผยให้เห็นการพึ่งพาผู้ถือหุ้นหลักรายเดียวของ Lucid หาก PIF ถอยห่างจากความมุ่งมั่นระยะยาว จะเป็นการเพิ่มความเสี่ยงให้กับบริษัทอย่างมหาศาล

ทำไมตลาดถึงยังคงเคลือบแคลงสงสัย

การปรับปรุงด้านการดำเนินงานถูกบดบังด้วยปัจจัยหลายประการ:

• นักวิเคราะห์ฝ่ายขายส่วนใหญ่ปรับลดราคาเป้าหมาย เนื่องจากความเสี่ยงจากการลดสัดส่วนการถือหุ้นมีความสำคัญ และความเชื่อมั่นต่อ EV มีความระมัดระวังมากขึ้น
• ผลขาดทุนยังคงอยู่ในระดับที่น่าตกใจเมื่อเทียบกับรายได้ และยังไม่เห็นเส้นทางที่ชัดเจนสู่การทำกำไรในระยะสั้น
• สภาพแวดล้อมด้านนโยบายและความไม่แน่นอนของอุปสงค์มีแนวโน้มที่จะลดทอนความคาดหวังต่อการฟื้นตัวของตลาด EV ในวงกว้าง

เมื่อสถานการณ์คลี่คลาย คุณจะพบกับหุ้นที่ "ดูราคาถูกในกราฟ แต่ดูมีต้นทุนที่แพงในการดำเนินการให้สำเร็จ"

มุมมองต่อหุ้น Lucid สำหรับนักลงทุน

Lucid เป็นบริษัทที่มีความเปราะบางทางการเงิน แต่ไม่ใช่บริษัทที่ล้มเหลว เทคโนโลยีนั้นเป็นของจริง ผลิตภัณฑ์มีความสามารถในการแข่งขัน และการเชื่อมโยงกับระบบขับขี่อัตโนมัติและบริการเรียกรถก็นำมาซึ่งความน่าดึงดูดเชิงกลยุทธ์ในระยะยาว แต่โมเดลธุรกิจยังคงต้องการเงินสดจากภายนอกอย่างต่อเนื่อง และผู้ถือหุ้นเดิมกำลังจ่ายเงินเพื่อรักษาบริษัทให้คงอยู่โดยการยอมให้สัดส่วนการถือหุ้นของตนเองลดลง

หากใครต้องการการยืนยันว่านี่ไม่ใช่เรื่องราวการฟื้นตัวแบบปกติ หุ้น LCID จะอยู่ในอันดับต้นๆ ของรายการหุ้นที่มีความเสี่ยงสูงและความไม่แน่นอนสูง การประเมินมูลค่าใหม่ที่มีนัยสำคัญอาจต้องรอความชัดเจนที่มากขึ้นว่าแพลตฟอร์มขนาดกลางจะสามารถขยายการผลิตเพื่อทำกำไรได้ และการเผาผลาญเงินสดจะลดลงอย่างยั่งยืน ไม่ใช่แค่เพียงไตรมาสต่อไตรมาส แม้ว่ายอดส่งมอบจะดีขึ้นก็ตาม

จนกว่าจะถึงจุดนั้น Lucid ยังคงเป็นบริษัทที่มีทั้งสินทรัพย์ที่มีอนาคต แต่ก็ยังมีงบดุลและสถานการณ์การจัดหาเงินทุนที่ชุมชนการลงทุนส่วนใหญ่ยังคงมีความไม่แน่นอนอย่างมาก