เจ้าหน้าที่เฟดออกมาแถลงเพื่อสร้างความสงบแก่ตลาด แต่ตลาดดูเหมือนจะยังไม่มีการตอบสนอง?

TradingKey - หลังการประชุมนโยบายครั้งล่าสุด เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) หลายรายได้ส่งสัญญาณออกมาอย่างต่อเนื่องเพื่อ "รักษาเสถียรภาพความคาดหวัง" อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาของตลาดกลับมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจน แม้นโยบายจะเน้นย้ำถึงเสถียรภาพ แต่ตลาดการเงินกลับแสดงท่าทีที่สวนทาง โดยตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งสูงขึ้น และความคาดหวังเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ยถูกเลื่อนออกไปอย่างต่อเนื่อง

ในมุมมองด้านนโยบาย เฟดได้คงช่วงอัตราดอกเบี้ยในการประชุมครั้งนี้ และย้ำหลายครั้งว่าอัตราเงินเฟ้อยังคง "อยู่เหนือเป้าหมาย" ซึ่งจำเป็นต้องมีข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อสนับสนุนการเปลี่ยนทิศทางนโยบาย ขณะเดียวกัน เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่พยายามลดทอนความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบด้านพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางภายหลังการประชุม โดยระบุว่าผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอาจมีจำกัด และนโยบายจะยังคงมุ่งเน้นไปที่กรอบการดำเนินงานที่ "ขึ้นอยู่กับข้อมูล" (data-dependent) เป็นหลัก

นายคริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ ผู้ว่าการเฟด ระบุว่า การอ่อนตัวลงเล็กน้อยของตลาดแรงงาน ประกอบกับความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นในตะวันออกกลาง ทำให้จำเป็นต้องใช้แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้นต่อทิศทางนโยบายในปัจจุบัน เขาเน้นย้ำว่านี่ไม่ได้หมายความว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ตลอดทั้งปีที่เหลือ แต่หากข้อมูลมีความชัดเจนมากขึ้น เขาจะสนับสนุนการเริ่มกระบวนการลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในช่วงปลายปีนี้ หากตลาดจ้างงานยังคงชะลอตัวลงและปัจจัยเสี่ยงภายนอกยังคงอยู่ในระดับที่จัดการได้

ขณะที่นางมิเชล โบว์แมน ผู้ว่าการเฟดอีกราย ได้ส่งสัญญาณถึงความคาดหวังในการผ่อนคลายนโยบายที่ชัดเจนยิ่งขึ้น โดยเธอกล่าวในการสัมภาษณ์ว่า เธอคาดว่าเฟดอาจดำเนินการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 3 ครั้งในปีนี้ ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยนโยบาย (federal funds rate) ลงไปอยู่ต่ำกว่า "อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง" (neutral rate) ตามที่ FOMC กำหนดไว้ โดยเป็นการเปลี่ยนจากระดับที่ตึงตัวกลับมาสู่ระดับที่ไม่กระตุ้นหรือยับยั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจ

อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญคือจุดสนใจของตลาดได้เปลี่ยนไปอยู่ที่คำถามว่า "จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเกิดขึ้นเลยหรือไม่"

ในด้านหนึ่ง สถานการณ์ในตะวันออกกลางได้ผลักดันให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อทิศทางของอัตราเงินเฟ้อ โดยราคาน้ำมันดิบ Brent เคยพุ่งสูงเกิน 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล บีบให้ตลาดต้องประเมินราคาความเสี่ยงจาก "ภาวะเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนโดยพลังงาน" (energy-driven reflation) ใหม่ ท่ามกลางสถานการณ์นี้ เหล่าเทรดเดอร์ได้ลดการคาดการณ์เรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2569 ลงอย่างรวดเร็ว และเริ่มมีการหารือถึงความเป็นไปได้ในการกลับมาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง

ในอีกด้านหนึ่ง ข้อมูลทางเศรษฐกิจเองกำลังทำลายความเชื่อมั่นเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบาย แม้ว่าตลาดแรงงานจะยังคงค่อนข้างมีเสถียรภาพ แต่อัตราเงินเฟ้อยังคงมีความหนืด (stickiness) ทำให้เฟดตกอยู่ในสภาวะ "โครงสร้างที่ย้อนแย้ง" แบบดั้งเดิม

การสื่อสารเพื่อ "สร้างความอุ่นใจ" ของเฟดกำลังเริ่มสูญเสียประสิทธิภาพลงเรื่อยๆ

ประสบการณ์ในอดีตชี้ให้เห็นว่า ประสิทธิภาพของการส่งสัญญาณล่วงหน้า (forward guidance) จะลดลงอย่างมากเมื่อตลาดเผชิญกับความไม่แน่นอนสูงเกี่ยวกับทิศทางนโยบาย ในการประชุมครั้งนี้ แม้ว่าเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่จะเน้นย้ำว่า "การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันอาจเป็นเพียงเรื่องชั่วคราว" และยังคงท่าทีที่ผ่อนคลาย (dovish) แต่ความกังวลของตลาดเกิดจากคำถามที่ว่าเฟดจะถูกบีบให้เปลี่ยนท่าทีหรือไม่หากผลกระทบดังกล่าวยังคงยืดเยื้อ

เมื่อตลาดเลิกเชื่อถือการชี้นำทิศทางจากเจ้าหน้าที่เฟดอย่างเต็มที่ ความผันผวนของราคาสินทรัพย์จะถูกขับเคลื่อนด้วยความไม่แน่นอนมากกว่าความคาดหวังที่ชัดเจน ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราดอกเบี้ย เงินดอลลาร์สหรัฐ และสินทรัพย์เสี่ยงจะมีความผันผวนมากขึ้น ทำให้ตลาดมีแนวโน้มที่จะเกิดวงจร "การตอบรับที่เกินจริงและการปรับฐานใหม่" ซ้ำแล้วซ้ำเล่า

ความพยายามของเฟดในการสร้างความมั่นใจให้กับตลาดนั้น จริงๆ แล้วสอดคล้องกับมุมมองของบางสถาบันที่เชื่อว่าตลาดมีปฏิกิริยาที่รุนแรงเกินไป โดย Citigroup ยังคงคาดการณ์ว่าจะมีพื้นที่สำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้

Citigroup ระบุว่า เฟดจะไม่ถูกกดดันให้กลับไปสู่เส้นทางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเนื่องจากราคาน้ำมัน แต่สถานการณ์ที่มีความเป็นไปได้มากกว่าคือ "การคงอัตราดอกเบี้ยไว้ก่อน ตามด้วยการปรับลดที่รวดเร็วและรุนแรงขึ้น" ทั้งนี้ Citigroup ยังคงมุมมองเรื่อง "การปรับลดอัตราดอกเบี้ยรวม 75 bps ในปีนี้" โดยคาดว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยในเดือนเมษายน ตามด้วยการปรับลดครั้งละ 25 bps ในเดือนมิถุนายน กรกฎาคม และกันยายน

ในระยะสั้น ตราบใดที่ราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูงและความคาดหวังด้านเงินเฟ้อไม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ "การสร้างความมั่นใจผ่านคำพูด" ของเฟดจะเป็นเรื่องยากในการเปลี่ยนตรรกะการกำหนดราคาของตลาด สิ่งที่สามารถเปลี่ยนทิศทางความคาดหวังของตลาดได้จริงๆ คือตัวข้อมูลเอง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ข้อมูลเงินเฟ้อในอนาคตจะได้รับผลกระทบจากต้นทุนพลังงานอย่างมีนัยสำคัญหรือไม่ หากมีการยืนยันผลกระทบดังกล่าว ก็อาจส่งผลให้ตลาดลดความคาดหวังต่อนโยบายการผ่อนคลายในอนาคตลงไปอีก