เฟดลดดอกเบี้ยเดือนตุลาคม: กลยุทธ์ลงทุน “หุ้น + ทอง” คู่ขนาน — ควรเลือก ETF หรือหุ้นรายตัว?

1. บทนำ

การเทขายทำกำไรจากภาวะ “ซื้อขายมากเกินไป” (overbought) ทางเทคนิค เป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ร่วงแรงเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม และราคาทองคำปรับตัวลงอย่างรุนแรงเมื่อวันที่ 21 และ 27 ตุลาคมหลังจากนั้น ตลาดหุ้นฟื้นตัวและทำสถิติสูงสุดใหม่ ได้รับแรงหนุนจากความคาดหวังว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่าเดิม และแนวเรื่องราว (narrative) ด้าน AI ที่ยังคงดำเนินต่อขณะเดียวกัน ราคาทองคำก็เริ่มฟื้นตัวจากความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ กับรัสเซีย และแรงผลักดันของดัชนีดอลลาร์ที่อ่อนตัวลง

มองไปข้างหน้า การประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในวันที่ 29 ตุลาคม จะเป็นเหตุการณ์สำคัญที่กำหนดทิศทางของทั้งตลาดหุ้นและราคาทองคำตลาดคาดการณ์เป็นเอกฉันท์ว่า เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดฐาน ทำให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลงเหลือ 4%นอกจากนี้ เราประเมินว่า เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยอีกอย่างน้อย 25 จุดฐานในการประชุมเดือนธันวาคม (รูปที่ 1)ในสภาวะที่อัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างต่อเนื่อง เราให้แนวโน้ม “เชิงบวก” ต่อทั้งตลาดหุ้นสหรัฐฯ และราคาทองคำในอีก 12 เดือนข้างหน้า

ในเชิงกลยุทธ์การลงทุน เนื่องจากหุ้นเป็นสินทรัพย์เสี่ยง ส่วนทองคำมีคุณสมบัติเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย การถือครองทั้งสองอย่างพร้อมกันจะช่วยให้พอร์ตการลงทุนมีความหลากหลาย และสามารถ “ป้องกันความเสี่ยง” ได้อย่างมีประสิทธิภาพสำหรับนักลงทุนแบบพาสซีฟ (passive investors) เราแนะนำให้ซื้อ ETF หลัก เช่น SPY, QQQ และ GDXส่วนนักลงทุนแบบแอคทีฟ (active investors) สามารถลงทุนในหุ้นกลุ่มที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย เช่น เทคโนโลยี อสังหาริมทรัพย์ และสินค้าฟุ่มเฟือย รวมถึงหุ้นเหมืองทองคำชั้นนำอย่าง Newmont (NEM) และ Barrick Gold (GOLD)

รูปที่ 1: อัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟด (%)

ที่มา: Refinitiv, TradingKey

2. ตลาดหุ้นสหรัฐฯ

2.1 ตลาดหุ้นโดยรวม

แม้เศรษฐกิจชะลอตัวจะสร้างแรงกดดันต่อตลาดหุ้น แต่นโยบายลดอัตราดอกเบี้ยจะช่วยชดเชยผลกระทบดังกล่าววงจรการลดอัตราดอกเบี้ยสามารถแบ่งออกเป็น 2 ประเภท ได้แก่ “แบบเยียวยา” (remedial) และ “แบบป้องกัน” (preventive)ในประวัติศาสตร์ 6 รอบการลดอัตราดอกเบี้ยที่ผ่านมา มี 3 รอบที่เป็นแบบเยียวยา ซึ่งมักเกิดขึ้นเมื่อเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยในช่วงเวลานั้น ผลกระทบเชิงลบจากภาวะถดถอยมัก “มากกว่า” ผลดีจากการลดอัตราดอกเบี้ย ทำให้ตลาดหุ้นปรับตัวลงอีก 3 รอบเป็นแบบป้องกัน ซึ่งมักเกิดขึ้นเมื่อเศรษฐกิจชะลอตัวแต่ยังไม่ถึงขั้นถดถอยในกรณีนี้ ผลดีจากการลดอัตราดอกเบี้ย “มากกว่า” ผลกระทบจากเศรษฐกิจชะลอตัว จึงหนุนให้ตลาดหุ้นปรับตัวขึ้น (รูปที่ 2)

มองไปข้างหน้า เศรษฐกิจสหรัฐฯ คาดว่าจะยังคงมีความยืดหยุ่น และ “ลงจอดนิ่ม” (soft landing) คือสถานการณ์ที่มีความเป็นไปได้สูงดังนั้น วงจรการลดอัตราดอกเบี้ยรอบนี้น่าจะเป็นแบบ “ป้องกัน” ซึ่งจะส่งผลบวกสุทธิต่อตลาดหุ้น

นอกจากนี้ แม้รัฐบาลสหรัฐฯ จะยังคงอยู่ในภาวะปิดทำการ และข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญถูกเลื่อนเผยแพร่ แต่แนวโน้มตลาดแรงงานที่อ่อนแอจะยังคงดำเนินต่อไปในระยะสั้นเมื่อรวมกับตัวเลข CPI เดือนกันยายนที่ออกมาที่ 3% — ต่ำกว่าคาดการณ์ที่ 3.1% — เฟดน่าจะให้ความสำคัญกับตลาดแรงงานมากขึ้นเราคาดว่า ภายในกลางปีหน้า เฟดอาจลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในขณะนี้ซึ่งนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากขึ้นจะเป็นแรงหนุนเพิ่มเติมให้ตลาดหุ้นปรับตัวขึ้น

ในด้านนโยบายการคลัง ก่อนวิกฤตการเงินโลก (GFC) รัฐบาลสหรัฐฯ มักให้ความสำคัญกับเศรษฐกิจมากกว่าตลาดการเงินแต่บทเรียนจากกรณี Lehman Brothers ที่ไม่ได้รับความช่วยเหลือ จนทำให้วิกฤตแย่ลงอย่างรุนแรง ได้เปลี่ยนแนวคิดเชิงนโยบายทั้งแผน TARP ปี 2008 และแผน CARES ปี 2020 ต่างแสดงให้เห็นว่า รัฐบาลพร้อม “หนุนตลาด” เมื่อเกิดวิกฤตหากตลาดหุ้นร่วงลงอย่างรุนแรงอีกครั้ง รัฐบาลจะทำหน้าที่เหมือน “put option” โดยการออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจใหม่ทันทีดังนั้น การลดอัตราดอกเบี้ยแบบป้องกัน การลดภาษีในประเทศ และมาตรการคลังเพื่อพยุงตลาด ล้วนเป็นปัจจัยที่สนับสนุนแนวโน้มเชิงบวกของเราต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ

2.2 กลุ่มหุ้นและหุ้นรายตัว

สำหรับนักลงทุนแบบพาสซีฟ การซื้อ ETF ตลาดหลัก เช่น SPY หรือ QQQ ถือเป็นทางเลือกที่ดีส่วนนักลงทุนแบบแอคทีฟ ควรจับตาหุ้นในกลุ่มที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย เช่น เทคโนโลยี อสังหาริมทรัพย์ และสินค้าฟุ่มเฟือยรายละเอียดมีดังนี้:

2.2.1 กลุ่มเทคโนโลยีและหุ้นเติบโต: เครื่องยนต์หลักของการขยายตัวมูลค่า

การลดอัตราดอกเบี้ยจะลดอัตราคิดลดกระแสเงินสดในอนาคต ซึ่งเป็นข่าวดีอย่างยิ่งสำหรับหุ้นเทคโนโลยีที่ใช้เงินลงทุนวิจัยสูงและพึ่งพาผลตอบแทนระยะยาวกลุ่ม AI และเซมิคอนดักเตอร์จะได้รับประโยชน์สูงสุดNVIDIA (NVDA) ซึ่งครองตลาดชิป AI อย่างเหนียวแน่น จะได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมจากสภาพคล่องที่มากขึ้นMicrosoft (MSFT) และ Google (GOOGL) ในฐานะยักษ์ใหญ่คลาวด์ จะได้ประโยชน์ทั้งจากความต้องการดิจิทัลขององค์กรที่เพิ่มขึ้น และต้นทุนการระดมทุนที่ลดลงในบริบทของกระแส AI ที่ยังแรง และการลดอัตราดอกเบี้ยแบบป้องกัน หุ้นในดัชนี Nasdaq น่าจะมีโอกาสปรับตัวขึ้นสูงกว่า S&P 500

2.2.2 อสังหาริมทรัพย์และ REITs: แรงกดดันด้านการเงินคลายตัว + ความต้องการฟื้นตัว

อัตราดอกเบี้ยจำนองที่ลดลงจะกระตุ้นความต้องการซื้อบ้านบริษัทผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์อย่าง Lennar (LEN) และ D.R. Horton (DHI) อาจเห็นยอดสั่งซื้อกลับมาฟื้นตัวกลุ่ม REITs ก็มีแนวโน้มสดใสเช่นกันPrologis (PLD) และ Digital Realty (DLR) ไม่เพียงได้รับประโยชน์จากต้นทุนการเงินที่ลดลง แต่ยังมีความน่าสนใจมากขึ้นจาก “เงินปันผลที่มั่นคง” ในช่วงที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลดลงข้อมูลประวัติศาสตร์ชี้ว่า สินทรัพย์ประเภทนี้มักให้ผลตอบแทนดีกว่าตลาดโดยรวมในช่วงลดอัตราดอกเบี้ย

2.2.3 สินค้าฟุ่มเฟือยและกลุ่มหนี้สูง: ความต้องการได้รับแรงหนุนชัดเจน

การลดอัตราดอกเบี้ยช่วยลดภาระหนี้ของผู้บริโภค ทำให้กลุ่มยานยนต์และค้าปลีกได้รับประโยชน์โดยตรงTesla (TSLA) และ General Motors (GM) จะได้รับอานิสงส์จากต้นทุนการกู้ซื้อรถที่ลดลง บวกกับแนวโน้มการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดAmazon (AMZN) และ Home Depot (HD) จะได้ประโยชน์จากความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ฟื้นตัว และการใช้จ่ายสินค้าคงทนที่เพิ่มขึ้นส่วนบริษัทหนี้สูงอย่าง American Airlines (AAL) และ AT&T (T) จะได้รับการบรรเทาภาระดอกเบี้ย ทำให้กำไรฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ

รูปที่ 2: ผลตอบแทนของ S&P 500 ในช่วงวงจรลดอัตราดอกเบี้ย

ที่มา: Refinitiv, TradingKey

3. ทองคำ3.1 สภาพคล่องในตลาด

นอกเหนือจากหุ้นแล้ว ทองคำก็เป็นอีกสินทรัพย์ที่น่าจับตาในช่วงที่เฟดลดอัตราดอกเบี้ยผลกระทบของนโยบายเฟดต่อทองคำเกิดขึ้นผ่าน 2 ช่องทางหลัก:(1) การเพิ่มสภาพคล่องในตลาด(2) การลดอัตราดอกเบี้ยจริง (real interest rate)

ทองคำเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยและไม่ให้ดอกเบี้ย ดังนั้น ราคาทองคำจึงผูกพันอย่างใกล้ชิดกับระดับสภาพคล่องในระบบเศรษฐกิจเมื่อสภาพคล่อง “อุดมสมบูรณ์” — เช่น จากการลดอัตราดอกเบี้ยหรือมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) —ปริมาณเงินในระบบจะเพิ่มขึ้น และต้นทุนการใช้เงินจะลดลงสภาพแวดล้อมการเงินแบบผ่อนคลายนี้มักผลักดัน “ความคาดหวังเงินเฟ้อ” ให้สูงขึ้นนักลงทุนจึงมักเพิ่มการถือครองทองคำเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและการลดค่าของสกุลเงินซึ่งจะหนุนความต้องการทองคำ และผลักดันราคาให้สูงขึ้น

ตัวอย่างชัดเจนคือช่วงปี 2020 เมื่อธนาคารกลางทั่วโลก โดยเฉพาะสหรัฐฯ ลดอัตราดอกเบี้ยและเริ่ม QE ใหม่ราคาทองคำทะลุ 2,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในเดือนสิงหาคม 2020 — สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2011โดยสรุป สภาพคล่องมีอิทธิพลต่อราคาทองคำผ่านช่องทางนโยบายการเงิน การไหลของเงิน และความเชื่อมั่นของนักลงทุนและอิทธิพลนี้จะชัดเจนยิ่งขึ้นเมื่อเศรษฐกิจเผชิญความไม่แน่นอน

3.2 อัตราดอกเบี้ยจริง

อย่างที่กล่าวมา ทองคำไม่ให้ผลตอบแทน ดังนั้น ความน่าสนใจจึงขึ้นอยู่กับ “ผลตอบแทนสัมพัทธ์” เมื่อเทียบกับสินทรัพย์อื่น โดยเฉพาะพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยจริง = อัตราดอกเบี้ยที่ประกาศ – อัตราเงินเฟ้อเป็นตัวชี้วัดผลตอบแทนที่แท้จริงของสินทรัพย์ให้ผลตอบแทนคงที่เมื่ออัตราดอกเบี้ยจริงลดลง ผลตอบแทนจากพันธบัตรจะลดลง ทำให้ “ต้นทุนโอกาส” ของการถือทองคำลดลงทองคำจึงดึงดูดใจมากขึ้นในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงและป้องกันเงินเฟ้อโดยเฉพาะเมื่ออัตราดอกเบี้ยจริงติดลบ การถือทองคำไม่เพียงป้องกันเงินเฟ้อ แต่ยังอาจสร้างกำไรได้

ตัวอย่างเช่น ช่วงกันยายนถึงธันวาคม 2024 เฟดลดอัตราดอกเบี้ยจาก 5% เหลือ 4.5%อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นลดลง ทำให้นักลงทุนเพิ่มการถือครองทองคำราคาทองคำจึงปรับตัวขึ้นจากประมาณ 2,493 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เป็น 2,718 ดอลลาร์ — เพิ่มขึ้นมากกว่า 9%

3.3 หุ้นเหมืองทองคำ

นอกจาก ETF ทองคำอย่าง GDX แล้ว นักลงทุนยังสามารถลงทุนในหุ้นเหมืองทองคำโดยตรงบริษัทเหมืองยักษ์อย่าง Newmont (NEM) และ Barrick Gold (GOLD) จะได้รับประโยชน์โดยตรงจากราคาทองคำที่สูงขึ้นในช่วงที่เฟดลดอัตราดอกเบี้ยแบบป้องกันในอดีต กลุ่มทองคำและหุ้นเหมืองต่างปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งปัจจุบัน ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์บวกกับสภาพคล่องที่ผ่อนคลาย ทำให้คุณค่า “ป้องกันความเสี่ยง” ของทองคำเด่นชัดยิ่งขึ้น

4. สรุป

แม้อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ จะเริ่มกลับมาสูงขึ้นอีกครั้ง แต่เฟดยังคงให้ความสำคัญกับ “ตลาดแรงงานที่อ่อนแอ” เป็นปัจจัยหลักในการกำหนดนโยบายซึ่งหมายความว่า แนวโน้มการลดอัตราดอกเบี้ยจะยังคงดำเนินต่อไปภายใต้การลดอัตราดอกเบี้ยแบบป้องกันร่วมกับนโยบายลดภาษี ตลาดหุ้นสหรัฐฯ น่าจะยังคงทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่องเราให้แนวโน้ม “เชิงบวก” ต่อราคาทองคำเช่นกัน เนื่องจาก (1) การลดอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มสภาพคล่องในตลาด และ (2) จะกดดันอัตราดอกเบี้ยจริงให้ลดลง

ในเชิงกลยุทธ์ เนื่องจากหุ้นเป็นสินทรัพย์เสี่ยง และทองคำเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย การถือครองทั้งสองอย่างพร้อมกันจะช่วยให้พอร์ตการลงทุนมีความหลากหลายและสามารถป้องกันความเสี่ยงได้สำหรับนักลงทุนแบบพาสซีฟ แนะนำให้ซื้อ ETF อย่าง SPY, QQQ และ GDXสำหรับนักลงทุนแบบแอคทีฟ แนะนำให้ลงทุนในหุ้นกลุ่มที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย เช่น เทคโนโลยี อสังหาริมทรัพย์ สินค้าฟุ่มเฟือย และหุ้นเหมืองทองคำชั้นนำอย่าง Newmont (NEM) และ Barrick Gold (GOLD)