Cómo interpreta Wall Street la reanudación de las subidas de tipos de la Fed: Goldman apuesta por una subida en octubre, Citi prevé un recorte el próximo junio

TradingKey - La Reserva Federal reanudó las subidas de tipos de interés por primera vez en tres años, pero lo que realmente tomó por sorpresa al mercado no fue el ajuste de 25 puntos básicos, sino la postura restrictiva del presidente Kevin Warsh y el reajuste en el gráfico de puntos sobre la duración de los tipos de interés elevados.

La Reserva Federal votó el miércoles por unanimidad (12-0) elevar el rango objetivo del tipo de interés de los fondos federales a entre el 3,75% y el 4,00%. El comunicado del FOMC señaló que la actividad económica de Estados Unidos continúa expandiéndose a un ritmo sólido, el gasto interno se mantiene resiliente y la productividad y la inversión de capital siguen siendo sólidas, aunque la inflación sigue elevada. Esta medida tiene como objetivo devolver la inflación al objetivo del 2% "de forma más oportuna".

Los mercados mostraron inicialmente una reacción limitada al comunicado, pero cuando Warsh describió la subida de tipos como la retirada de "una dosis de acomodación" durante la rueda de prensa, tanto el mercado bursátil como el de bonos se debilitaron rápidamente, con el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años alcanzando un máximo de dos años y las bolsas de Estados Unidos retrocediendo a sus mínimos de la sesión.

El gráfico de puntos y el discurso de Warsh envían señales restrictivas

La razón por la que esta reunión fue más restrictiva de lo que esperaba el mercado se refleja, en primer lugar, en el gráfico de puntos (dot plot). Dieciséis de los 18 funcionarios prevén al menos una subida más de los tipos de interés en 2026, y la mediana del tipo de referencia aumentará hasta el 4,125% a finales de año. La previsión de la mediana de los tipos para 2027 se mantiene en el 4,125%, lo que implica que, aunque el ciclo actual de subida de tipos finalice antes de fin de año, la Reserva Federal podría mantener los tipos de interés altos durante un periodo prolongado en lugar de girar rápidamente hacia recortes de tipos.

La evaluación a largo plazo de los funcionarios sobre el tipo neutral también aumentó, incrementándose la mediana del tipo de referencia a largo plazo desde alrededor del 3,06% anterior al 3,25%, lo que indica que algunos responsables de la política monetaria creen que la economía de Estados Unidos puede soportar niveles de tipos de interés más altos bajo la influencia combinada del gasto fiscal, la inversión en IA y las mejoras de la productividad.

Aunque Warsh no ofreció orientaciones explícitas para la próxima reunión, su discurso no presentó esta subida de tipos como una medida puntual en respuesta a un choque en los precios del petróleo. Afirmó que la economía de Estados Unidos y los datos reales siguen siendo consistentemente sólidos, que las tendencias de la inflación no han logrado superar el examen y que los riesgos geopolíticos no se pueden ignorar. Lo que es más importante, considera que aún existe un margen entre las condiciones financieras generales actuales y un nivel verdaderamente restrictivo.

Estas observaciones alteraron la percepción del mercado sobre la naturaleza de la política monetaria. Si esta subida de tipos fuera simplemente un ajuste de "seguro", la Fed soldría enfatizar un periodo de observación y un listón elevado para adoptar nuevas medidas; sin embargo, la retórica de "retirar el acomodamiento" implica que, mientras la economía y la inflación no se enfríen de forma significativa, seguir subiendo los tipos continúa siendo una opción plausible.

En consecuencia, la mesa de operaciones de Goldman Sachs afirmó que esta reunión fue notablemente más restrictiva de lo esperado. El banco había anticipado previamente que la Fed llevaría a cabo una "subida acomodaticia" —subiendo los tipos al tiempo que restaba importancia a la probabilidad de un mayor endurecimiento—, pero el gráfico de puntos, la revisión al alza del tipo neutral a largo plazo y el discurso de Warsh no ofrecieron esa tranquilidad.

Wall Street dividida sobre las acciones de octubre y diciembre

Actualmente, Wall Street considera en general que esta ronda de endurecimiento no se convertirá en un ciclo de subidas de tipos prolongado y agresivo, pero existen claras discrepancias sobre el momento en que se producirá la segunda subida.

Los economistas de Goldman Sachs (GS) ajustaron sus previsiones tras la reunión, al considerar que lo más probable es que la Reserva Federal aplique una subida consecutiva de tipos de 25 puntos básicos en octubre antes de hacer una pausa. Su razonamiento es que, si el objetivo de la política monetaria es devolver la inflación al 2% "de forma más oportuna", actuar de manera consecutiva es más natural que esperar inmediatamente después de un único incremento. Dieciséis de los 18 funcionarios prevén nuevas subidas de tipos en lo que queda de año, lo que ofrece una base de política monetaria para actuar en octubre.

Citi (C), por su parte, representa una postura relativamente acomodaticia entre las principales entidades. El banco prevé que la Fed mantenga los tipos de interés sin cambios tanto en octubre como en diciembre antes de reanudar las bajadas de tipos en junio de 2027. El informe de Citi señala que el incremento mensual de la inflación subyacente durante los próximos meses podría situarse por debajo de las expectativas de los miembros del organismo, con la posibilidad de que también se produzcan revisiones a la baja en los datos del PCE subyacente. Citi proyecta que la Fed utilizará el tiempo restante del año para observar el impacto de esta subida de tipos sobre la demanda y las condiciones financieras, a lo que seguirán bajadas de tipos de 25 puntos básicos en junio, septiembre y diciembre de 2027, respectivamente.

La evaluación que hace Citi del mercado laboral también difiere de la de Warsh. La entidad considera que el reciente incremento de la contratación no es sólido y que el hecho de que la tasa de desempleo se mantenga baja obedece en parte a una rápida caída de la tasa de participación laboral, lo cual no prueba que la demanda de mano de obra por parte de las empresas se esté acelerando de nuevo.

Las perspectivas de Morgan Stanley (MS) y JPMorgan (JPM) se sitúan entre las de Goldman Sachs y Citi. Ambas entidades se decantan por que la Fed haga una pausa en octubre y vuelva a subir los tipos 25 puntos básicos en diciembre. Su lógica principal es que la Fed necesita más tiempo para evaluar los efectos de segunda ronda del aumento de los precios del petróleo sobre la inflación subyacente y los salarios, al tiempo que evita tomar medidas cerca de las elecciones de medio mandato que podrían desencadenar fácilmente controversia política.

Los datos de inflación determinarán si las señales agresivas se materializan

Sintetizando las opiniones de Wall Street, el debate central ya no gira en torno a si la Reserva Federal todavía se inclina por subir los tipos de interés, sino a si se producirá un segundo movimiento en octubre o diciembre y cuánto durará en última instancia este ciclo.

Las próximas publicaciones del PCE subyacente, el IPC, el crecimiento del empleo, los salarios y los precios de la energía serán probablemente determinantes para definir la trayectoria de los tipos. Si los precios del petróleo se mantienen elevados, la inflación subyacente no mejora y el crecimiento económico muestra solidez, la Fed podría volver a subir los tipos en octubre o diciembre. Por el contrario, si la inflación subyacente se desacelera durante periodos consecutivos y la demanda laboral se enfría, el escenario propuesto por Citi de 'pausar antes de fin de año y reanudar las bajadas de tipos en 2027' resultará más convincente.

Para el mercado, que el gráfico de puntos no muestre bajadas de tipos en 2027 puede ser más importante que otra subida de tipos en lo que queda de año. Incluso si la Fed realiza solo un ajuste adicional de 25 puntos básicos, mientras los tipos de interés permanezcan por encima del 4% durante un periodo prolongado, los rendimientos del Tesoro de EE. UU., los costes de endeudamiento corporativo y las valoraciones bursátiles seguirán bajo presión.