Cobre: el arbitraje impulsado por los aranceles reconfigura el diferencial COMEX-LME – Societe Generale

Los analistas de Societe Generale, Michael Haigh y Jeremy Sellem, sostienen que el Cobre ha pasado a ser una operación impulsada por la política, ya que los aranceles de la Sección 232 están reconfigurando el arbitraje COMEX-LME. Destacan una prima estructuralmente más amplia del COMEX, ventanas renovadas de arbitraje físico y un diferencial con reversión a la media con un sesgo alcista a largo plazo de aproximadamente 33$/mt. Su modelo también extrae probabilidades implícitas de mercado para futuros aranceles de EE.UU. sobre el Cobre refinado.

Los aranceles redefinen la dinámica del cobre COMEX-LME

"El Cobre se ha convertido en una operación de política: el arbitraje entre el cobre del COMEX en EE.UU. y el cobre de la LME en el resto del mundo ha pasado de ser una curiosidad técnica a una cuestión central para cualquiera que opere o cubra el metal, y la razón es simple: los aranceles. Desde 2025, EE.UU. ha construido un régimen de la Sección 232 cada vez más agresivo en torno al cobre, imponiendo un arancel del 50% sobre los productos de cobre semiacabados y derivados mientras, por ahora, aplaza cualquier arancel sobre el cátodo refinado en sí, pero vinculando esa decisión a una revisión del Departamento de Comercio que podría introducir gradualmente aranceles del 15% en 2027 y del 30% en 2028."

"Este CCA examina ese arbitraje: cómo funciona, por qué la capa arancelaria lo ha distorsionado y qué revela su comportamiento sobre cómo se descuenta el riesgo de política en los mercados físicos y de futuros del cobre. Dado que ambos contratos son físicamente entregables, el metal fluye desde la plaza más barata hacia la más cara, y como la LME cuenta con una red de almacenes mucho mayor que la COMEX, sus niveles de inventario históricamente se han situado aproximadamente un 65% más altos."

"En cuanto a la acción del precio, tratamos el diferencial como una serie clásica con reversión a la media, con un sesgo moderado hacia una prima del COMEX de aproximadamente +33$/mt durante 28 años, con desviaciones que se disipan rápidamente (una vida media cercana a 3.5 días) y una banda de no arbitraje, determinada por los costes de flete, warranting y financiación, que explica por qué la operación va de la LME al COMEX."

"Utilizamos este marco para inferir la probabilidad implícita en el mercado de futuros aranceles al cobre: dado que las expectativas arancelarias se reflejan en la prima del COMEX sobre el coste CIF totalmente entregado de la LME y no en el diferencial bruto de la bolsa, eliminamos el sesgo histórico no arancelario y tratamos el residual como la contribución arancelaria esperada. Aplicando nuestras fórmulas a vencimientos de futuros emparejados, estimamos que el mercado está descontando una probabilidad del 14.6% de un arancel del 15% para enero de 2027 y una probabilidad del 37% de un arancel del 30% para enero de 2028."

(Este artículo fue creado con la ayuda de una herramienta de Inteligencia Artificial y revisado por un editor. Más información.)