El Índice del Dólar cae en medio de una guerra y un reajuste de línea dura

• El DXY cotiza justo por debajo de 99.50, con una caída del 0.26%, tras ser rechazado por la EMA de 200 días.
• El Banco Central Europeo se reúne del 9 al 10 de septiembre, una semana antes que la Fed.
• Las probabilidades de una subida en septiembre se sitúan cerca del 60% en Estados Unidos y cerca del 84% en Japón.

El Índice del Dólar cotiza justo por debajo de 99.50 y con una caída del 0.26%, en una sesión que le proporcionó todos los factores que normalmente deberían impulsar la recuperación de una divisa. Las fuerzas estadounidenses atacaron lanzadores iraníes en la isla de Larak, el petróleo crudo subió más de un 2%, los rendimientos aumentaron a lo largo de toda la curva y la valoración de una subida de la Reserva Federal en septiembre se sitúa cerca del 60%, frente a aproximadamente el 35% antes del viernes. El Dólar abrió sobre su media móvil exponencial (EMA) de 200 días, la superó brevemente y ha cotizado por debajo de ella desde entonces.

Todos adoptaron una línea dura al mismo tiempo

La revalorización que siguió al discurso inaugural del viernes en Jackson Hole no fue un acontecimiento exclusivamente estadounidense, y el lunes lo dejó claro. Los costes de endeudamiento en la zona euro y Japón alcanzaron sus niveles más altos en años, los bonos japoneses a dos años tocaron máximos de 31 años, y los rendimientos de los bonos alemanes y franceses a dos años alcanzaron sus mejores niveles desde 2024, mientras que los rendimientos de mayor vencimiento de la zona euro alcanzaron niveles no vistos en más de quince años.

Un diferencial de tasas requiere que uno de los lados se mueva por su cuenta. En cambio, lo que ocurrió fue que un barril por encima de la zona de 85.00$ agravó el problema de la inflación para todas las grandes economías al mismo tiempo, y todos los mercados de tasas se reajustaron de la misma manera durante las mismas seis horas. El Dólar no puede recibir una prima por un giro de política monetaria para el que también se está valorando a sus contrapartes.

El senderista menos convincente de su propia cesta

La composición de la cesta convierte eso en un claro viento en contra. El Euro representa aproximadamente el 58% del Índice del Dólar y el Yen otro 14%, por lo que casi tres cuartas partes del índice dependen de dos bancos centrales que ahora cuentan con una expectativa más firme de una subida en septiembre que la Reserva Federal.

El Banco Central Europeo se reúne del 9 al 10 de septiembre y se espera ampliamente que suba las tasas, una semana completa antes de la decisión estadounidense del 16 de septiembre, mientras que los datos de inflación de la zona euro de esta semana probablemente reforzarán ese argumento en lugar de suavizarlo. La valoración de una subida del Banco de Japón el 18 de septiembre se sitúa cerca del 84%. La Reserva Federal se encuentra en el centro de esa cola, con la convicción más débil de los tres. Una divisa recibe respaldo cuando el mercado espera que endurezca su política más que la otra parte, no cuando la misma expectativa recae sobre todos.

El mínimo de agosto nunca fue un acontecimiento monetario

La base desde la que está subiendo esta recuperación no tiene nada que ver con la tasa de política monetaria. El Índice del Dólar marcó su mínimo de agosto cerca de 98.50 en las sesiones posteriores a que el Tesoro ampliara las recompras de deuda a largo plazo el 19 de agosto, y el mecanismo detrás de ese mínimo es un tramo largo que soporta la oferta y la prima por plazo, en lugar de las expectativas sobre las tasas. Veinticinco puntos básicos en el tramo corto no retiran ni un solo bono.

El lunes reafirmó el argumento en los términos más claros posibles. Los rendimientos a largo plazo subieron y el Dólar cayó, lo que corresponde al comportamiento de un crédito más que al de una divisa, y el bono a 30 años alcanzó un máximo de 19 años a mediados de agosto sin que el Dólar obtuviera ningún beneficio de ello. Un banco central de línea dura ayuda a una divisa cuando el mercado está preocupado por la inflación. Ayuda considerablemente menos cuando al mercado le preocupa la emisión de deuda.

El posicionamiento dice lo mismo desde el otro lado. Un Dólar que no puede mantener una ganancia ante el titular doméstico de línea más dura del verano, en un día que también incluye una escalada militar activa, no tiene compradores acumulados por debajo. La demanda de activos refugio que suele aparecer en los días de guerra se dirigió a otro lugar esta vez, y el Oro, encaminado a registrar su mejor mes desde enero, es la indicación más clara de hacia dónde.

La semana que tiene que cerrar la brecha

Solo una sorpresa alcista genuina de Estados Unidos puede reducir algo de esto, y el calendario le ofrece cuatro oportunidades. El Índice de Gestores de Compras (PMI) manufacturero del Instituto de Gestión de Suministros (ISM) se publicará el martes a las 14:00 GMT, con los precios pagados previstos en 72 frente a los 71.1 anteriores; el recuento de nóminas privadas le seguirá el miércoles a las 12:15 GMT, con una previsión de 47K, y el dato de servicios llegará el jueves con su propia lectura de precios pagados, situada en 70.3 en el último registro.

El viernes se publicará el informe de empleo de agosto a las 12:30 GMT, con unas nóminas previstas en 58K tras una contracción de 23K, la tasa de desempleo manteniéndose en el 4.1% y los ingresos medios por hora acelerándose hasta el 0.3% intermensual desde el 0.1%. El presidente ya ha descrito el mercado laboral como estable y coherente con el pleno empleo, por lo que es más probable que el informe confirme la trayectoria existente a que la intensifique. La brecha que este índice necesita es relativa, y nada en el calendario estadounidense puede reducir por sí solo una brecha relativa.

Niveles a vigilar

Resistencia: El máximo de la sesión se detuvo en la EMA de 200 días, situándose ambos justo por debajo de 99.75. Por encima, la EMA de 50 días cerca de 100.00 está descendiendo y ha limitado cada intento desde la primera semana de agosto, con el nivel cercano a 100.50 de finales de julio más arriba.

Soporte: El suelo de la sesión se sitúa cerca de 99.40, con la zona de 99.00 como el siguiente nivel por debajo. Por debajo de este, el mínimo de agosto cerca de 98.50 es la base de todo el movimiento y el nivel establecido por la reevaluación de la recompra.

Sesgo: Bajista mientras 99.75 limite las subidas, con objetivos en la zona de 99.00 y después en 98.50. El Índice de Fuerza Relativa Estocástico (Stoch RSI) diario, cerca de 30, está girando al alza desde la banda de sobreventa, lo que normalmente apunta a un mayor rebote, pero un rebote que fracasa en la EMA de 200 días ante el flujo de noticias de línea más dura disponible durante todo el verano ya ha respondido a la pregunta. Invalidación con un cierre diario por encima de 100.00.

Gráfico diario del índice DXY