พรีวิวการประชุม FOMC ของเฟดเดือนกรกฎาคม: ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือคงอัตราดอกเบี้ย?

TradingKey - ในวันที่ 28-29 กรกฎาคมนี้ ตามเวลาฝั่งตะวันออก ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะจัดการประชุมนโยบายการเงินครั้งที่ 7 ประจำปี 2026 แม้ว่าการประชุมครั้งนี้ควรจะเป็นการดำเนินงานตามวงรอบปกติทั่วไป แต่ท่าทีของวอลล์สตรีทในครั้งนี้กลับแตกต่างไปจากเดิมอย่างเห็นได้ชัด และไม่มีใครสามารถคาดการณ์ผลลัพธ์ล่วงหน้าได้

นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง เควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คนใหม่ ได้ละทิ้งแนวปฏิบัติ 'การส่งสัญญาณชี้นำล่วงหน้า' (forward guidance) ที่เจอโรม พาวเวลล์ เคยใช้มานานหลายปีอย่างสิ้นเชิง โดยแถลงการณ์นโยบายประจำเดือนมิถุนายนได้รับการปรับปรุงให้กระชับลงอย่างมาก นอกจากนี้ เขายังปฏิเสธที่จะตอบคำถามในการประชุม ECB Forum เมื่อช่วงต้นเดือนกรกฎาคม ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ และยังคงปิดปากเงียบเกี่ยวกับแนวทางทิศทางอัตราดอกเบี้ยในระหว่างการเข้าชี้แจงต่อสภาคองเกรสในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม ด้านเจเรมี ชวาร์ตซ์ นักเศรษฐศาสตร์จากโนมูระ ซิคิวริตี้ส์ กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า 'สถานการณ์ในขณะนี้เริ่มมีความละเอียดอ่อนและยากที่จะคาดเดา' และปัจจุบันตลาดกำลังถูกปกคลุมไปด้วย 'ความคลางแคลงใจที่ยังคงอยู่'

กรณีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ: อัตราเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายติดต่อกันเป็นเวลาห้าปี

กลุ่มที่สนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมีเหตุผลที่ชัดเจนและตรงไปตรงมา โดยดอตพล็อต (dot plot) ประจำเดือนมิถุนายนแสดงให้เห็นว่า ผู้กำหนดนโยบาย 9 จาก 18 รายคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งภายในปี 2026 ขณะที่เมื่อสามเดือนก่อนหน้านี้ ไม่มีผู้ใดคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเลย

[ดอตพล็อตเดือนมิถุนายน, แหล่งที่มา: รายงาน SEP ในรูปแบบ PDF อย่างเป็นทางการของธนาคารกลางสหรัฐ]

นางลอรี โลแกน ประธานเฟดสาขาดัลลัส ได้กล่าวต่อสาธารณชนว่า "การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไปจะช่วยให้เฟดรักษาสมดุลระหว่างเป้าหมายการจ้างงานและเป้าหมายด้านราคาได้ดียิ่งขึ้น" ขณะที่นางเบธ แฮมแมค ประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ ชี้ว่าต้นทุนด้านพลังงานและ AI ได้ผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น ซึ่งบีบให้เฟดต้องพิจารณาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

นายวิลเลียม ดัดลีย์ อดีตประธานเฟดสาขานิวยอร์ก เขียนบทความเมื่อวันที่ 20 กรกฎาคมว่า อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงเกินระดับ 2% ติดต่อกันเป็นเวลาห้าปีแล้ว และการไม่ดำเนินการใด ๆ จะทำลายความน่าเชื่อถือของเฟด โดยต้นทุนของการปล่อยให้อัตราเงินเฟ้อสูงเกินเป้าหมายอย่างต่อเนื่องในระยะยาวนั้นสูงกว่าต้นทุนของการดำเนินนโยบายที่เข้มงวดเกินไป ทั้งนี้ เขาเชื่อว่าภายในฤดูใบไม้ร่วงนี้ แรงกดดันในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจนในที่สุด

โกลด์แมน แซคส์ ( GS) ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อกำลังแพร่กระจายจากพลังงานไปยังภาคส่วนอื่น ๆ เช่น บริการสุขภาพและการเงิน หากกำหนดให้ค่าเฉลี่ยของปี 1990–2019 อยู่ที่ 0 และระดับสูงสุดในปี 2022 อยู่ที่ 10 ดัชนีแรงกดดันสำหรับหมวดหมู่ที่มีอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันสูงกว่า 3% ได้ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 6

ความเชื่อมั่นของเฟดในการคงอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ไหน? CPI เดือนมิถุนายนสร้างความเชื่อมั่น

ขณะเดียวกัน ฝ่ายสนับสนุนการคงอัตราดอกเบี้ยภายในธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ก็มีความเชื่อมั่นไม่แพ้กัน โดยดัชนี CPI ทั่วไปประจำเดือนมิถุนายน ซึ่งเปิดเผยเมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม ร่วงลง 0.4% เมื่อเทียบรายเดือน ซึ่งถือเป็นการเติบโตรายเดือนที่ติดลบเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2020 ขณะที่อัตราดัชนี CPI พื้นฐานรายเดือนก็ทรงตัวอย่างเหนือความคาดหมาย โดยทั้งสองตัวเลขต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ นอกจากนี้ ดัชนี PPI ที่เปิดเผยในวันถัดมาก็ลดลง 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ในทุกรายการ

[ข้อมูลดัชนี CPI เดือนมิถุนายน, แหล่งข้อมูล: สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐ]

ประธานเฟดสาขานิวยอร์ก วิลเลียมส์ ได้กล่าวต่อสาธารณะว่า เขาได้เห็นสัญญาณหลายประการที่บ่งชี้ว่าอัตราเงินเฟ้อได้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว ขณะที่ เกเพน หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐของมอร์แกน สแตนลีย์ คาดการณ์ว่า เฟดจะ "คงอัตราดอกเบี้ยไว้ตลอดทั้งปี และจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียง 2 ครั้งในปี 2027 หลังจากอัตราเงินเฟ้อชะลอตัวลง"

จิอันโนนี หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐของบาร์เคลย์ส ถึงกับคาดการณ์ว่า "เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับปัจจุบันไปจนถึงสิ้นปี 2027" ขณะที่ โกลด์แมน แซคส์ ก็เชื่อเช่นกันว่าข้อมูลเงินเฟ้อเดือนมิถุนายนได้ "ตัดความเป็นไปได้" ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมออกไปโดยสิ้นเชิง

ปัจจุบันตลาดให้น้ำหนักต่อโอกาสในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมอย่างไร

จากข้อมูลล่าสุดจากเครื่องมือ "FedWatch" ของ CME ณ วันที่ 23-24 ก.ค. ตลาดคาดการณ์ว่ามีความความเป็นไปได้ 65.3% ที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะคงอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันไว้ในเดือนก.ค. และมีความเป็นไปได้ 34.7% ที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 basis points ซึ่งความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนี้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากระดับประมาณ 12% เมื่อสัปดาห์ก่อน

ณ วันที่ 24 ก.ค. ความคาดหวังของตลาดต่อการประชุมในเดือนก.ย. นั้นมีแนวโน้มเชิงรุก (aggressive) มากยิ่งขึ้น โดยความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อย 25 basis points ในเดือนก.ย. ได้เพิ่มขึ้นสู่ระดับประมาณ 82% โดยมีความเป็นไปได้ที่จะปรับขึ้นสะสม 25 basis points อยู่ที่ 57%, ปรับขึ้นสะสม 50 basis points อยู่ที่ 25.4% และความเป็นไปได้ที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมอยู่ที่เพียง 17.6%

เจฟฟรีย์ กันด์ลัค ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของดับเบิลไลน์ แคปิตอล (DoubleLine Capital) ชี้ให้เห็นว่า การส่งสัญญาณเชิงคุมเข้มนโยบายการเงิน (hawkish) อย่างต่อเนื่องของเควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง ได้ช่วยให้เฟดได้รับความไว้วางใจจากตลาดกลับคืนมา และความน่าเชื่อถือของนโยบายนี้เอง "ก็เทียบเท่ากับมาตรการคุมเข้มทางการเงิน"

แบงก์ ออฟ อเมริกา (Bank of America) คาดการณ์ว่า วอร์ชอาจจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้จนถึงเดือนก.ย. และหลังจากนั้นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งละ 25 basis points ในเดือนก.ย. ต.ค. และธ.ค. ส่งผลให้มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสะสมรวม 75 basis points ในปีนี้ ทางธนาคารระบุว่า วอร์ชมีแนวโน้มไปทางคุมเข้มนโยบายการเงิน (hawkish) ในระหว่างการแถลงข่าวหลังการประชุม FOMC ในเดือนมิ.ย. โดยเน้นย้ำซ้ำ ๆ ถึงความจำเป็นในการฟื้นฟูเสถียรภาพด้านราคา และบ่งชี้ว่านโยบายการเงินอาจยังไม่ตึงตัวเพียงพอ

โดยสรุปแล้ว ผลการประชุม FOMC ในเดือนก.ค. มีความเป็นไปได้สูงมากที่จะเป็นการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ตามเดิม โดยมีเหตุผล 3 ประการ ได้แก่ ประการแรก ดัชนี CPI และ PPI ประจำเดือนมิ.ย. ชะลอตัวลงมากกว่าคาดติดต่อกันหลายเดือน ซึ่งช่วยให้เฟดมีข้อมูลสนับสนุนในการ "รอดูสถานการณ์" ประการที่สอง นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง วอร์ชได้ละทิ้งการส่งสัญญาณชี้นำล่วงหน้า (forward guidance) และปฏิเสธที่จะให้ข้อผูกมัดล่วงหน้า ส่งผลให้สถาบันการเงินกระแสหลักส่วนใหญ่ประเมินว่าการคงอัตราดอกเบี้ยในเดือนก.ค. เป็นกรณีฐาน (baseline scenario) และประการที่สาม แบงก์ ออฟ อเมริกา คาดการณ์ว่า วอร์ชอาจจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้จนถึงเดือนก.ย. ซึ่งหมายความว่าเดือนก.ย. คือจุดสนใจที่แท้จริงของการอภิปรายในตลาด

ในวันที่ 28-29 ก.ค. การประชุม FOMC จะประกาศการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย จากนั้นจะเป็นการแถลงข่าวโดยวอร์ช หลังจากนั้น ตลาดจะเฝ้าติดตามข้อมูลเงินเฟ้อที่ตามมาอย่างใกล้ชิดเพื่อประเมินทิศทางนโยบายสำหรับการประชุมในเดือนก.ย.