SK Hynix ผู้นำด้านชิปจัดเก็บข้อมูลสำหรับ AI เตรียมนำ ADR เข้าจดทะเบียนในสหรัฐฯ, UBS แนะนำกลยุทธ์ทำกำไรจากส่วนต่างราคาทันที (Arbitrage): ซื้อ ADR และขายหุ้นเกาหลีใต้

TradingKey - SK Hynix ได้เปิดตัวโรดโชว์ระดับโลกอย่างเป็นทางการสำหรับตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ (ADR) ในสหรัฐฯ เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา โดยมีแผนที่จะเสนอขาย ADR ที่คิดเป็นหุ้นสามัญจำนวนประมาณ 17.79 ล้านหุ้น ซึ่งเมื่อคำนวณจากราคาปิดในตลาดกรุงโซลเมื่อวันศุกร์ที่แล้ว ขนาดของการระดมทุนในครั้งนี้จะอยู่ที่ประมาณ 2.8 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ

ราคาหุ้นของยักษ์ใหญ่ด้านชิปหน่วยความจำสัญชาติเกาหลีใต้รายนี้พุ่งทะยานขึ้นสะสมมากกว่า 230% ในปีนี้ ส่งผลให้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ การเปิดตัวใน Nasdaq ถูกมองว่าเป็นเหตุการณ์สำคัญในกระบวนการระดมทุนของอุตสาหกรรมชิปทั่วโลกท่ามกลางกระแส AI

แหล่งที่มา: Bloomberg, S&P Global

UBS Group ( UBS) ได้เสนอเก็งกำไรส่วนต่างราคาสุดดึงดูดใจในรายงานลูกค้าฉบับล่าสุด นั่นคือการเปิดสถานะซื้อ (long) ใน ADR ของ SK Hynix ควบคู่ไปกับการเปิดสถานะขาย (short) ในหุ้นที่จดทะเบียนในเกาหลีใต้ โดยระบุว่าการซื้อขายนี้มีความเสี่ยงต่ำมากและมีขนาดการทำกำไรที่สำคัญ

ตรรกะเบื้องหลังราคาพรีเมียมของ ADR ของ SK Hynix

กลยุทธ์ของ UBS ตั้งอยู่บนความคาดหวังที่ว่า ADR จะซื้อขายด้วยส่วนต่างราคาที่สูงกว่า (Premium) หุ้นท้องถิ่นของเกาหลีใต้ โดยรายงานระบุว่า นักลงทุนสถาบัน เช่น เฮดจ์ฟันด์ จะชอบถือครอง ADR มากกว่า เนื่องจากมีประสิทธิภาพในการดำเนินงานที่สูงกว่าและมีต้นทุนการถือครองที่ต่ำกว่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งการแสดงให้เห็นถึงข้อได้เปรียบที่ชัดเจนในการชำระราคา การเก็บภาษี และการบริหารจัดการสภาพคล่อง

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้นคือนักลงทุนรายย่อยทั่วโลกมีสัดส่วนการถือหุ้นท้องถิ่นในเกาหลีใต้ของ SK Hynix ในระดับที่ต่ำมาก และการเปิดตัว ADR จะช่วยเพิ่มโอกาสในการเข้าถึงให้กับกลุ่มนักลงทุนนี้ได้อย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าเมื่อเร็ว ๆ นี้โบรกเกอร์บางแห่งในสหรัฐฯ จะเปิดช่องทางการซื้อขายหุ้นเกาหลีใต้ให้กับนักลงทุนรายย่อยต่างชาติ แต่ UBS เชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงนี้เพิ่งเกิดขึ้นได้ไม่นาน และสัดส่วนการถือครองของรายย่อยทั่วโลกใน SK Hynix ยังคงอยู่ในระดับต่ำ ส่งผลให้ ADR เป็นช่องทางที่เหมาะสมที่สุดสำหรับพวกเขาในการมีส่วนร่วมกับผู้นำด้านหน่วยความจำสำหรับ AI รายนี้

ความไม่แน่นอนในกลไกการแปลงหุ้นยังช่วยตอกย้ำความคาดหวังเรื่องส่วนต่างราคาที่สูงขึ้น โดยข้อมูลจากการยื่นเอกสารต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) ระบุว่า ผู้ถือ ADR สามารถยกเลิกและแลกเปลี่ยนเป็นหุ้นท้องถิ่นของเกาหลีใต้ได้ แต่การแปลงกลับในทางตรงกันข้ามอาจต้องได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลของเกาหลีใต้ และไม่มีการรับประกันว่าจะดำเนินการได้อย่างราบรื่น

UBS ชี้ให้เห็นว่า หากไม่มีความยืดหยุ่นในการแปลงหุ้นแบบสองทาง ช่องทางการแปลงหุ้นที่ขาดประสิทธิภาพอาจส่งผลให้ ADR ซื้อขายด้วยส่วนต่างราคาที่สูงกว่าหุ้นท้องถิ่นอย่างมีนัยสำคัญในระยะยาว ทั้งนี้ ข้อเท็จจริงที่ว่า ADR ของ TSMC ซื้อขายด้วยส่วนต่างราคาที่สูงกว่าหุ้นท้องถิ่นในไต้หวันเฉลี่ยประมาณ 16% ในเดือนนี้ ถือเป็นข้อมูลอ้างอิงในโลกแห่งความเป็นจริงสำหรับโครงสร้างส่วนต่างราคานี้

ประโยชน์สองต่อจากการฟื้นตัวของมูลค่าหลักทรัพย์และกระแสเงินทุนไหลเข้าแบบเชิงรับ (Passive Capital Inflows)

วัตถุประสงค์หลักของ SK Hynix สำหรับการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ครั้งนี้ คือการฟื้นฟูมูลค่าหุ้นและการขยายกำลังการผลิต โดยบริษัทอาศัยความเป็นผู้นำระดับโลกในภาคส่วนหน่วยความจำแบนด์วิธสูง (HBM) ซึ่งทำให้ครองส่วนแบ่งการตลาดอยู่ราว 58% นอกจากนี้ รายได้ของบริษัทยังทะลุ 97 ล้านล้านวอนในปี 2568 และกำไรสุทธิในไตรมาสแรกของปี 2569 พุ่งขึ้นถึง 406% เมื่อเทียบรายปี โดยมีอัตรากำไรสุทธิสูงถึง 77%

เงินทุนที่ระดมได้จะถูกจัดสรรให้กับการก่อสร้างกำลังการผลิตเซมิคอนดักเตอร์ภายในประเทศ รวมถึงการลงทุนมูลค่า 100 ล้านล้านวอน (ประมาณ 6.438 หมื่นล้านดอลลาร์) เพื่อสร้างโรงงานผลิตชิปแห่งใหม่ ตลอดจนการจัดซื้อเครื่องพิมพ์ลายวงจรด้วยรังสีอัลตราไวโอเลตแบบสุดขั้ว (EUV) จากบริษัท ASML ในประเทศเนเธอร์แลนด์ ขณะเดียวกัน รัฐบาลเกาหลีใต้ได้เปิดตัวโครงการริเริ่มสนับสนุนอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ โดยประธานาธิบดีอี แจ-มยอง ได้สั่งการให้เร่งกระบวนการอนุมัติเพื่ออำนวยความสะดวกในการดำเนินโครงการชิปมูลค่า 5.76 แสนล้านดอลลาร์ในภูมิภาคตะวันตกเฉียงใต้

ปัจจุบัน อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า 12 เดือน (forward P/E) ของ SK Hynix อยู่ที่ 6.2 เท่า ซึ่งต่ำกว่าระดับ 7 เท่าของ Micron Technology ขณะที่อัตราส่วนราคาต่อยอดขายล่วงหน้า (forward P/S) อยู่ที่ 3.6 เท่า ซึ่งต่ำกว่าระดับ 4.6 เท่าของ Micron เช่นเดียวกัน

หลังจากการจดทะเบียนใน Nasdaq คาดว่า SK Hynix จะได้รับการรวมเข้าในดัชนี Nasdaq 100 ซึ่งจะช่วยกระตุ้นการเข้าซื้ออย่างเป็นระบบจากกองทุนเชิงรับ (Passive Funds) ทั้งนี้ กองทุน Invesco QQQ Trust ซึ่งติดตามดัชนีนี้เพียงอย่างเดียว มีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการสูงถึง 4.82 แสนล้านดอลลาร์ ดังนั้น การรวมเข้าในดัชนีจะส่งผลให้มีเม็ดเงินทุนเชิงรับไหลเข้าสู่บริษัทอย่างมีนัยสำคัญ

บทวิเคราะห์จาก HSBC ชี้ว่า ราคาเสนอขายนั้นมีความดึงดูดใจสำหรับนักลงทุนสหรัฐฯ โดยคาดว่าราคาหุ้นจะมีโอกาสปรับตัวขึ้น (upside) ประมาณ 20% หลังจากการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

ซีอีโอของ Roundhill Investments ชี้ว่า SK Hynix เป็นหนึ่งในบริษัทที่มีความสำคัญที่สุดในโลกซึ่งสถาบันการเงินของสหรัฐฯ ประสบความยากลำบากในการถือครองหุ้นโดยตรง และการจดทะเบียนในครั้งนี้จะช่วยขจัด "ส่วนลดจากการเข้าถึงที่จำกัด" (accessibility discount) ขณะเดียวกัน หัวหน้าผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของบริษัทลงทุน Synovus Trust ก็เชื่อว่า การจดทะเบียนในตลาดทุนที่ใหญ่ที่สุดในโลกจะช่วยแก้ไขปัญหาการประเมินมูลค่าที่ต่ำเกินไปของ SK Hynix ได้

ความกังวลที่ซ่อนอยู่ภายใต้การเติบโตในระดับสูง

แม้ว่าตลาดจะมีความคาดหวังอย่างสูงต่อการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของ SK Hynix แต่ก็ยังไม่สามารถมองข้ามความเสี่ยงต่างๆ ไปได้ โดยท่ามกลางแรงเทขายล่าสุดที่กดดันหุ้นกลุ่มชิปของสหรัฐฯ ผลประกอบการของ SK Hynix ในการจดทะเบียนที่สหรัฐฯ จึงถูกมองว่าเป็นดัชนีชี้วัดสำคัญสำหรับทิศทางของตลาดกระทิงในกลุ่ม AI

ขณะเดียวกัน การที่ Samsung Electronics เดินหน้าขยายกำลังการผลิตขนานใหญ่ ส่งผลให้ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับภาวะอุปทานล้นตลาดในอนาคตเริ่มทวีความรุนแรงมากขึ้น

ซีอีโอของบริษัทบริหารจัดการสินทรัพย์ Riverwealth Advisors ชี้ว่า นักลงทุนกำลังแบกรับความเสี่ยงจากภาวะฟองสบู่เก็งกำไรที่อาจเกิดขึ้น นอกจากนี้ แม้จะมีการคาดการณ์ว่ากำไรสุทธิของ SK Hynix จะพุ่งสูงขึ้นในปี 2026 แต่นั่นก็หมายความว่าตลาดได้สะท้อนความคาดหวังต่อการเติบโตที่สูงเป็นพิเศษไว้ในราคาหุ้นแล้ว ดังนั้น หากผลประกอบการใดๆ ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ก็อาจจุดชนวนให้เกิดการปรับฐานของราคาหุ้นอย่างรุนแรงได้

ในฐานะผู้นำระดับโลกในภาคส่วนชิปหน่วยความจำ AI ความผันผวนตามวัฏจักรที่เป็นปกติของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ ความเสี่ยงจากภาวะอุปทานล้นตลาดที่อาจเกิดขึ้น ตลอดจนความยั่งยืนของกระแสการลงทุนใน AI ยังคงเป็นประเด็นที่ตลาดจำเป็นต้องเฝ้าติดตามอย่างใกล้ชิด

แม้ว่ากลยุทธ์การทำกำไรจากส่วนต่างราคา (Arbitrage) ของ UBS จะดูน่าดึงดูดใจ แต่นักลงทุนยังคงต้องประเมินความเสี่ยงและผลตอบแทนที่เกี่ยวข้องอย่างรอบคอบ