มูลค่าหุ้นที่สูงของ Tesla ได้รับการสนับสนุนจาก SpaceX เพียงอย่างเดียวจริงหรือ? ผู้บริหารไม่ตัดความเป็นไปได้ในการควบรวมกิจการ, และความคาดหวังที่ไม่เป็นไปตามเป้าเสี่ยงทำให้มูลค่าหุ้นพังทลายลง

TradingKey - SpaceX ( SPCX ) ของกวินน์ ช็อตเวลล์ (Gwynne Shotwell) ได้กล่าวอย่างเปิดเผยในการสัมภาษณ์เมื่อเร็ว ๆ นี้ว่า เธอไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ที่จะควบรวมกิจการกับ Tesla ในอนาคต ( TSLA ) พร้อมทั้งเน้นย้ำว่า ทิศทางการพัฒนาเชิงกลยุทธ์ของทั้งสองบริษัทมีความสอดคล้องกันเป็นอย่างยิ่ง

ประจวบเหมาะกันที่ แหล่งข่าวผู้ใกล้ชิดกับเรื่องนี้เปิดเผยว่า อีลอน มัสก์ (Elon Musk) ซีอีโอของ Tesla ก็ได้หารือเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการควบรวมกิจการระหว่างทั้งสองบริษัทเมื่อไม่นานมานี้เช่นกัน

ถ้อยแถลงอย่างต่อเนื่องจากผู้บริหารของทั้งสองฝ่ายได้ส่งผลให้นักลงทุนในตลาดหันมาให้ความสนใจกับการควบรวมกิจการครั้งยักษ์ที่อาจเกิดขึ้นนี้อย่างมีนัยสำคัญ

SpaceX และ Tesla มีความเชื่อมโยงกันอย่างลึกซึ้งในเชิงการดำเนินงาน

SpaceX และ Tesla ได้ก้าวข้ามขีดจำกัดของการเป็นเพียงพันธมิตรทางธุรกิจมาเป็นเวลานานแล้ว โดยได้หันมาบูรณาการร่วมกันอย่างลึกซึ้งในด้านเทคโนโลยี ทรัพยากร และห่วงโซ่อุปทาน

รายงานจากหนังสือชี้ชวนของ SpaceX ระบุว่า Tesla เป็นผู้ถือหุ้นส่วนหนึ่งใน SpaceX โดยตรง นอกจากนี้ หลังจากที่ Tesla ได้เข้าไปลงทุนใน xAI ซึ่งเป็นสตาร์ทอัพด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ของ Elon Musk ส่งผลให้ Tesla มีสัดส่วนการถือหุ้นทางอ้อมใน SpaceX ด้วยเช่นกัน ทั้งนี้ ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 SpaceX ได้เสร็จสิ้นการควบรวมกิจการกับ xAI ซึ่งช่วยดึงแชทบอท Grok และแพลตฟอร์มโซเชียลมีเดีย X เข้ามาร่วมในระบบนิเวศของบริษัท โดยมูลค่าของกิจการหลังการควบรวมนั้นสูงถึง 1.25 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในแง่ความร่วมมือด้านทรัพยากรและธุรกิจ ทั้งสองบริษัทมีการแบ่งปันสินทรัพย์หลักร่วมกันมาอย่างยาวนาน ซึ่งรวมถึงบุคลากรที่มีความสามารถด้านวิศวกรรม และในปัจจุบันกำลังร่วมกันพัฒนาโครงการผลิตชิปภายใต้ชื่อ Terafab

สำหรับธุรกรรมทางการค้า ตั้งแต่ปี 2023 เป็นต้นมา Tesla ได้จำหน่ายรถยนต์และผลิตภัณฑ์แบตเตอรี่คิดเป็นมูลค่ารวมประมาณ 890 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ให้แก่ SpaceX และ xAI ซึ่งเป็นบริษัทในเครือ โดยเฉพาะในปี 2025 เพียงปีเดียว SpaceX ได้จัดซื้อรถกระบะไฟฟ้า Cybertruck คิดเป็นมูลค่าสูงถึง 131 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อประเมินถึงศักยภาพในการบูรณาการร่วมกัน Gwynne Shotwell ประธานของ SpaceX ยืนยันว่า แนวทางการพัฒนาของทั้งสองบริษัทเป็นไปในทิศทางเดียวกันอย่างแท้จริง พร้อมทั้งระบุอย่างชัดเจนว่า การควบรวมและการซื้อกิจการ (M&A) ถือเป็นกลยุทธ์หลักที่สำคัญของบริษัท โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภาคอุตสาหกรรม AI

มีรายงานว่า SpaceX ถือสิทธิ์เลือกซื้อกิจการ (acquisition option) ใน Cursor ซึ่งเป็นสตาร์ทอัพด้านการเขียนโปรแกรมด้วย AI ด้วยข้อตกลงมูลค่าประมาณ 6 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยผู้สังเกตการณ์ในตลาดประเมินว่า หากการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้เสร็จสิ้นลง จะช่วยเสริมสร้างขีดความสามารถของ SpaceX ในการพัฒนาซอฟต์แวร์ AI และระบบขับเคลื่อนอัตโนมัติให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น ซึ่งจะช่วยสร้างระบบนิเวศทางอุตสาหกรรมที่ครอบคลุมและครบวงจรยิ่งขึ้น ควบคู่ไปกับเครือข่ายดาวเทียม ศูนย์ข้อมูล และธุรกิจหุ่นยนต์ของบริษัท

นักวิเคราะห์ในตลาดคาดการณ์ว่า การบูรณาการที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นระหว่าง SpaceX และ Tesla จะนำไปสู่การก่อตัวของกลุ่มบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ (mega-tech conglomerate) ที่ครอบคลุมตั้งแต่ธุรกิจขนส่งอวกาศ การสื่อสารผ่านดาวเทียม ปัญญาประดิษฐ์ ระบบขับเคลื่อนอัตโนมัติ หุ่นยนต์ ไปจนถึงระบบพลังงาน อย่างไรก็ดี เนื่องจากทั้งสองบริษัทต่างมีมูลค่าธุรกิจในระดับล้านล้านดอลลาร์อยู่แล้ว แผนการควบรวมกิจการใด ๆ ในอนาคตจึงอาจต้องเผชิญกับอุปสรรคอันซับซ้อน ทั้งในด้านการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล โครงสร้างการกำกับดูแลกิจการ ตลอดจนสิทธิประโยชน์และส่วนของผู้ถือหุ้น

วอลล์สตรีทมีความเห็นแตกแยกเกี่ยวกับการควบรวมกิจการของทั้งสองบริษัท

บรรดาธนาคารในวอลล์สตรีทมีความเห็นแตกแยกกันเกี่ยวกับการควบรวมกิจการที่มีความเป็นไปได้ระหว่าง SpaceX และ Tesla

สำหรับกลุ่มผู้สนับสนุนการควบรวมกิจการ Wedbush Securities ระบุว่า Tesla และ SpaceX ซึ่งกำลังใกล้จะเสนอขายหุ้นต่อสาธารณชนเป็นครั้งแรก (IPO) มีความเป็นไปได้สูงมากที่จะเสร็จสิ้นการควบรวมกิจการครั้งใหญ่ภายในต้นปี 2027

ทางบริษัทระบุว่า การทำ IPO ของ SpaceX ในช่วงฤดูร้อนนี้ไม่ใช่เป้าหมายสุดท้าย แต่เป็นความเคลื่อนไหวเพื่อปูทางไปสู่การควบรวมกิจการในภายหลังระหว่างสองยักษ์ใหญ่ และการเข้าสู่ตลาดทุนเพื่อปรับปรุงโครงสร้างเงินทุนให้มีความคล่องตัวก่อนเท่านั้น ที่จะช่วยให้การควบรวมกิจการครั้งประวัติศาสตร์นี้ดำเนินไปได้อย่างราบรื่น โดยคาดว่าช่วงเวลาในการทำธุรกรรมมีแนวโน้มสูงที่จะอยู่ในช่วงครึ่งแรกของปี 2027

ตามรายงานของบริษัท เงื่อนไขสำหรับการควบรวมกิจการเริ่มมีความพร้อมมากขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งเป็นการยกระดับสมมติฐานนี้จากการเป็นเพียงการคาดการณ์ของตลาดไปสู่แผนดำเนินงาน (roadmap) ที่กำลังเกิดขึ้นจริงอย่างมั่นคง โดยก่อนหน้านี้ Tesla ได้ลงทุนมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใน xAI ซึ่งต่อมาได้เปลี่ยนเป็นหุ้นของ SpaceX หลังจากที่ SpaceX เสร็จสิ้นการเข้าซื้อกิจการ xAI เมื่อต้นปีที่ผ่านมา และแม้ว่าธุรกรรมดังกล่าวจะคิดเป็นสัดส่วนการถือหุ้นน้อยกว่า 1% แต่ก็นับเป็นความเชื่อมโยงทางทุนโดยตรงครั้งแรกระหว่างทั้งสองบริษัท

ขณะที่ในมุมมองของฝ่ายที่ไม่เห็นด้วย Oppenheimer แย้งว่า การรักษาทั้งสองบริษัทให้แยกเป็นอิสระต่อกันจะสอดคล้องกับกลยุทธ์ด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ระยะยาวของ Musk ได้ดีกว่า เนื่องจากจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แยกกันจะช่วยให้มีช่องทางการระดมทุนที่หลากหลายและยืดหยุ่นมากกว่า

นอกจากนี้ Oppenheimer ระบุว่า วิสัยทัศน์เชิงกลยุทธ์ระยะยาวของ Musk ในด้านปัญญาประดิษฐ์นั้น พึ่งพาแหล่งเงินทุนที่หลากหลายและมีความยืดหยุ่นอย่างมาก และการบริหารบริษัทมหาชนสองแห่งไปพร้อมกันจึงเป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพมากที่สุดในการสนับสนุนเงินทุนสำหรับกลยุทธ์นี้

อย่างไรก็ตาม Oppenheimer ไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ในการควบรวมกิจการระหว่าง Tesla และ SpaceX ออกไปอย่างสิ้นเชิง เพียงแต่มองว่าข้อตกลงในระยะสั้นนั้นยังไม่น่าจะเกิดขึ้น โดยคาดการณ์ว่าการผนึกกำลังกันในห่วงโซ่อุปทานด้านระบบกักเก็บพลังงาน เซิร์ฟเวอร์ และข้อมูล จะยังคงขยายตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องก่อนที่จะเกิดธุรกรรมใดๆ ที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต

ทั้งนี้ Oppenheimer ชี้ว่า ธุรกิจระบบกักเก็บพลังงานแบบติดตั้งอยู่กับที่ของ Tesla จะเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักในระยะสั้นจากการเข้าจดทะเบียนของ SpaceX โดยเทคโนโลยีกักเก็บพลังงานของ Tesla จะสามารถช่วยสนับสนุนความพยายามของ SpaceX ในการเร่งพัฒนาพลังการประมวลผลและโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานได้อย่างมาก ขณะเดียวกันก็ช่วยเพิ่มกระแสเงินสดผ่านการปล่อยเช่าดาต้าเซ็นเตอร์ (data center) อีกด้วย

ในภาพรวม ความกังวลหลักของฝ่ายที่คัดค้านการควบรวมกิจการนั้น มุ่งเน้นไปที่ความเสี่ยงที่ Tesla อาจจะเข้ามาฉุดมูลค่าประเมินของ SpaceX ให้ลดลง

เมื่อพิจารณาจากภาพรวมการเติบโตและพลวัตของอุตสาหกรรม SpaceX มีทิศทางการเติบโตที่ชัดเจนกว่า และได้รับมูลค่าส่วนต่างจากปัจจัยด้านความหายากของธุรกิจ ขณะที่ Tesla ดำเนินธุรกิจในอุตสาหกรรมยานยนต์ไฟฟ้าที่มีการแข่งขันรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งมีลักษณะเฉพาะคือต้องใช้เงินทุนในระดับสูง

การควบรวมกิจการอาจกลับกลายเป็นตัวฉุดรั้งผลประกอบการด้านมูลค่าประเมินของ SpaceX และทำให้มูลค่าส่วนต่างที่เคยได้รับจากการเติบโตในฐานะองค์กรอิสระต้องถูกลดทอนลงไป

หากการควบรวมกิจการล้มเหลว เทสลาอาจ “ไม่มีมูลค่า”

เป็นที่แน่แท้ว่า หากสองบริษัทเทคโนโลยีชั้นนำสามารถบรรลุข้อตกลงควบรวมกิจการอย่างเป็นทางการ ก็จะส่งผลให้ราคาหุ้นของทั้งสองบริษัทเกิดความผันผวนอย่างรุนแรง ซึ่งจะสร้างความปั่นป่วนอย่างหนักต่อบรรยากาศการซื้อขายในตลาดอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

รอสส์ เกอร์เบอร์ (Ross Gerber) นักลงทุนชื่อดัง ได้ออกมาประเมินอย่างชัดเจนเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่า หาก Tesla ไม่สามารถควบรวมกิจการกับ SpaceX ได้สำเร็จ กรอบการประเมินมูลค่าของบริษัทก็จะไม่ได้รับการสนับสนุนหลักอีกต่อไป และอาจถึงขั้นเผชิญกับการล่มสลายของมูลค่าพื้นฐานอย่างสิ้นเชิง

เกอร์เบอร์เชื่อว่า ปัจจุบันตลาดมองการควบรวมกิจการระหว่าง Tesla และ SpaceX ว่าเป็นเหตุการณ์ที่มีความแน่นอนสูง โดยหนึ่งในแรงจูงใจหลักของผู้ถือหุ้น Tesla คือการปูทางไปสู่การลงทุนใน SpaceX ในอนาคต ซึ่งความคาดหวังนี้เองที่เป็นตรรกะสำคัญในการค้ำจุนมูลค่าหุ้นที่อยู่ในระดับสูงของ Tesla ในปัจจุบัน ทั้งนี้ ในแง่ของข้อมูลการประเมินมูลค่า แม้ว่าผลประกอบการของหุ้น Tesla ในปีนี้จะตามหลังสมาชิกรายอื่น ๆ ในกลุ่ม “Magnificent Seven” โดยปรับตัวลดลงสะสมประมาณ 9% แต่อัตราส่วนราคาต่อกำไรต่อหุ้นล่วงหน้า (Forward P/E) ยังคงสูงถึงประมาณ 190 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมอย่างมีนัยสำคัญ

เกอร์เบอร์ระบุว่า Tesla ได้ทุ่มเททรัพยากรด้านการประมวลผล ชิป และทีมวิศวกรอย่างมหาศาลเพื่อพัฒนาและก่อตั้ง xAI ทว่าบริษัทดังกล่าวกลับยังคงเป็นอิสระจากระบบนิเวศของ Tesla ซึ่งหมายความว่าสิทธิในส่วนของผู้ถือหุ้นและผลประโยชน์ต่าง ๆ ไม่ได้ตกเป็นของผู้ถือหุ้นของ Tesla

นอกจากนี้ เขายังเน้นย้ำว่า อีลอน มัสก์ ได้กล่าวย้ำหลายครั้งว่าการประเมินมูลค่าของ Tesla นั้นผูกติดอยู่กับการทำตลาดในเชิงพาณิชย์ของระบบขับเคลื่อนอัตโนมัติเต็มรูปแบบ (FSD) อย่างไรก็ตาม ทรัพย์สินทางปัญญา (IP) ของ “สมองกล” อัลกอริทึมหลักของ FSD ไม่ได้อยู่ภายใต้การควบคุมของ Tesla อย่างเบ็ดเสร็จ ซึ่งหากบริษัทไม่สามารถเป็นเจ้าของทรัพย์สินทางปัญญาขั้นพื้นฐานในผลิตภัณฑ์หลักของตนเองได้ แนวโน้มการเติบโตในระยะยาวก็จะต้องเผชิญกับความไม่แน่นอนอย่างมาก

แม้ว่าธุรกิจของ Tesla และ SpaceX จะมีความเกี่ยวพันกันอย่างใกล้ชิดมาเป็นเวลานาน แต่ก็ยังไม่มีการกำหนดกรอบเวลาที่ชัดเจนสำหรับการควบรวมกิจการ ขณะเดียวกัน ความเสี่ยงที่เกิดจากความไม่สอดคล้องกันระหว่างการประเมินมูลค่าที่อยู่ในระดับสูงกับปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริงก็ยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

หากทั้งสองบริษัทสามารถบรรลุข้อตกลงควบรวมกิจการได้ในที่สุด ก็จะทำให้เกิดการประสานพลังอย่างลึกซึ้ง ทั้งในด้านพลังการประมวลผล การวิจัยและพัฒนาชิป ตลอดจนเทคโนโลยีการขับขี่อัตโนมัติ ซึ่งจะช่วยปิดจุดอ่อนของ Tesla ในเรื่องทรัพย์สินทางปัญญาขั้นพื้นฐานของ FSD และช่วยให้รากฐานมูลค่าในระยะยาวมีความแข็งแกร่งยิ่งขึ้น อย่างไรก็ตาม หากการควบรวมกิจการไม่มีความคืบหน้าอย่างเป็นรูปธรรมและทำให้ความคาดหวังของตลาดต้องพังทลายลง การประเมินมูลค่าที่สูงลิ่วโดยไม่มีผลประกอบการทางการเงินมารองรับนี้ ก็จะเผชิญกับความเสี่ยงที่จะถูกปรับฐานลงอย่างรุนแรง