Intel จะกลายเป็นหุ้นมูลค่า 5 ล้านล้านดอลลาร์ตัวถัดไปหรือไม่? คุณควรซื้อ INTC ตอนนี้หรือไม่?

TradingKey - Global Equities Research ได้เผยแพร่รายงานเชิงบวกเกี่ยวกับ Intel (INTC) โดยกำหนดเป้าหมายราคาสูงสุดไว้ที่ 200 ดอลลาร์ และบริษัทเชื่อว่าในท้ายที่สุดแล้ว Intel อาจกลายเป็นบริษัทที่มีมูลค่าสูงถึง 5 ล้านล้านดอลลาร์ได้ ทั้งนี้ หลังจากราคาหุ้นพุ่งทะยานขึ้นอย่างโดดเด่นประมาณ 240% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน (YTD) คำถามที่ตามมาก็คือ มูลค่าประเมินในระยะยาวดังกล่าวนั้นสมเหตุสมผลหรือไม่ และหุ้น INTC ยังเป็นหุ้นที่น่าซื้อในขณะนี้หรือไม่ ซึ่งการจะหาคำตอบในเรื่องนี้ได้นั้น จำเป็นต้องพิจารณาถึงทั้งเหตุผลสนับสนุนการคาดการณ์ดังกล่าวและความเสี่ยงในการดำเนินงานที่อาจทำให้แผนการนี้ล้มเหลว

เหตุใดบางฝ่ายจึงเชื่อว่า Intel อาจมีมูลค่ากิจการแตะระดับ 5 ล้านล้านดอลลาร์

แก่นสำคัญของมุมมองเชิงบวกก็คือ การเปลี่ยนผ่านของเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ (AI) จากขั้นตอนการฝึกฝนโมเดล (model training) ไปสู่การอนุมานผล (inference) และการใช้งานจริงในภาคการผลิต ในขณะที่จีพียู (GPU) สำหรับระบบประมวลผลประสิทธิภาพสูง (HPC) ของ Nvidia (NVDA) ได้รับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจอย่างมหาศาลในช่วงที่การฝึกฝนโมเดลเฟื่องฟูอย่างมาก ข้อโต้แย้งใหม่ในปัจจุบันคือการขยายขอบเขตสัดส่วนการประมวลผล (compute mix) เมื่อ AI เริ่มแทรกซึมเข้าไปในสินค้าและบริการของผู้บริโภค ทั้งนี้ Global Equities Research มีมุมมองในทำนองว่า “GPU คืออดีต ส่วน CPU คืออนาคต” โดยระบุว่าภาระงาน (workload) ด้านการอนุมานผลและแอปพลิเคชันจะมีขนาดใหญ่กว่าการฝึกฝนโมเดลถึง 8 เท่าในระยะยาว ซึ่งหากเป็นไปตามสถานการณ์ดังกล่าว ก็จะหมายความว่า CPU ของ Intel (รวมถึงพอร์ตโฟลิโอชิป AI ของบริษัทที่กำลังเติบโตขึ้นเรื่อย ๆ) จะกลับมาเป็นศูนย์กลางอีกครั้ง

มุมมองนี้กำลังขยายไปสู่ Edge AI โดยแล็ปท็อปชิป 18A Panther Lake เจเนอเรชันถัดไปของ Intel กำลังถูกทำการตลาดในฐานะดาต้าเซ็นเตอร์แห่งใหม่ เนื่องจากเป็นตัวแทนของอนาคตที่การอนุมานผล AI จะเกิดขึ้นในระดับอุปกรณ์ (locally) มากกว่าในดาต้าเซ็นเตอร์ขนาดใหญ่ (hyperscale) รายงานดังกล่าวยังอ้างอิงถึงประสิทธิภาพการทำงานว่า ระบบระดับ Panther Lake สามารถรันโมเดลภาษาขนาดใหญ่ (LLM) ที่มีพารามิเตอร์สูงถึง 7 หมื่นล้านพารามิเตอร์ ด้วยหน้าต่างบริบท (context window) ขนาด 134,000 โทเค็น และประสิทธิภาพการประมวลผล 180 TOPS ซึ่งประสิทธิภาพระดับนี้เมื่อปีที่แล้วจำเป็นต้องพึ่งพาพื้นที่ดาต้าเซ็นเตอร์ขนาดใหญ่ ขณะเดียวกัน รูปแบบโมเดลท้องถิ่นอย่าง GGUF ก็ได้รับความนิยมอย่างมาก เนื่องจากเป็นตัวเร่งประสิทธิภาพที่ใช้งานได้จริง ช่วยให้ผู้ใช้งานทั่วไปหรือระดับองค์กรสามารถใช้อุปกรณ์ AI ได้ในราคาประหยัดขึ้น

การผลิตชิปถือเป็นอีกหนึ่งปัจจัยสำคัญของข้อโต้แย้งนี้ โดยรายงานอ้างว่า Intel มีความก้าวหน้านำหน้า TSMC (TSM) ถึง 7 ปีในเทคโนโลยีที่สำคัญสองอย่าง ได้แก่ ทรานซิสเตอร์แบบ Gate-All-Around (GAA) และการจ่ายพลังงานจากด้านหลังชิป (backside power delivery) และความเป็นผู้นำดังกล่าวจะขยายไปสู่โหนดการผลิตยุคอังสตรอม (Angstrom-era) ซึ่งได้แก่ 18A, 14A และ 10A ซึ่งหากเป็นจริงตามนี้ ก็จะช่วยเพิ่มความเร็วในแผนพัฒนา (roadmap) ของ CPU และ AI ของ Intel และยังเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันให้กับบริการรับจ้างผลิตชิป (foundry) อีกด้วย นอกจากนี้ รายงานยังได้กล่าวถึงเรื่องราวของธุรกิจรับจ้างผลิตชิป ซึ่งรวมถึงโครงการที่มีศักยภาพและความร่วมมือในระยะเริ่มต้นกับ Apple (AAPL)และ Alphabet (GOOGL)และ Amazon (AMZN)และ Microsoft (MSFT) และบริษัทอื่น ๆ รวมถึงแรงขับเคลื่อนด้านอื่น ๆ เช่น การเริ่มกระบวนการผลิตในระยะเริ่มต้นของรุ่น 18A-P

ในส่วนของปัจจัยพื้นฐาน มีสัญญาณเริ่มแรกของการปรับตัวดีขึ้น โดยรายได้เติบโตขึ้นและกำไรต่อหุ้นปรับปรุง (adjusted EPS) ของ Intel ฟื้นตัวเมื่อเทียบรายปี (YoY) แม้ว่ายังคงมีการบันทึกผลขาดทุนตามมาตรฐาน GAAP อยู่ก็ตาม ทั้งนี้ ทีมผู้บริหารได้หันกลับมามุ่งเน้นธุรกิจรับจ้างผลิตชิป ฟื้นฟูธุรกิจกลุ่ม x86 และกำหนดให้ภาระงานด้าน AI เป็นภารกิจสำคัญอันดับแรก และหากแนวโน้มการเปลี่ยนผ่านจากการฝึกฝนไปสู่การอนุมานผลนั้นเอื้อประโยชน์ต่อ CPU ในกลุ่มอุปกรณ์ปลายทาง (edge) และดาต้าเซ็นเตอร์อย่างแท้จริง ประกอบกับหากเทคโนโลยีกระบวนการผลิตและโอกาสความสำเร็จในธุรกิจรับจ้างผลิตของ Intel เป็นไปตามกำหนดเวลา บริษัทก็อาจก้าวขึ้นมาคว้าผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจจาก AI ได้มากกว่าที่ตลาดประเมินไว้ในปัจจุบันอย่างมาก

อุปสรรคใดที่อาจขัดขวางเส้นทางสู่มูลค่า 5 ล้านล้านดอลลาร์ของ Intel

ฉันทามติของวอลล์สตรีทในปัจจุบันคาดการณ์ว่ากำไรต่อหุ้น (EPS) ของ Intel จะอยู่ที่ประมาณ 1.09 ดอลลาร์ในปี 2569 และ 1.55 ดอลลาร์ในปี 2570 โดยมีอัตราส่วน P/E ล่วงหน้า (Forward P/E) อยู่ที่ประมาณ 111 เท่า หากอัตราส่วนดังกล่าวทรงตัวในระดับนี้และ EPS เติบโตขึ้นเป็น 10 ดอลลาร์ ในทางทฤษฎีแล้วราคาหุ้นอาจพุ่งขึ้นประมาณ 848% สู่ระดับประมาณ 1,100 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งเทียบเท่ากับมูลค่าตลาดที่ประมาณ 5.57 ล้านล้านดอลลาร์ ตัวเลขเหล่านี้ถือว่าถูกต้อง ทว่าคำถามสำคัญคือบริษัทจะสามารถสร้างผลกำไรในระดับที่สอดคล้องกับมูลค่าประเมินดังกล่าวได้จริงหรือไม่

ความเสี่ยงด้านการดำเนินงานถือเป็นความท้าทายเร่งด่วนในขณะนี้ การสร้างอัตราผลผลิต (yield) ที่แข่งขันได้ในกระบวนการผลิตระดับ 18A และขั้นที่สูงกว่านั้นไม่ใช่เรื่องง่ายเลย อีกทั้งการที่ Intel เป็นผู้นำเหนือ TSMC อยู่ถึง 7 ปีนั้น ก็ยังไม่ได้รับการยืนยันจากนักวิเคราะห์อิสระ และแผนการพัฒนาเทคโนโลยี GAA ของ TSMC เอง (ซึ่งรวมถึงกระบวนการผลิตระดับ N2) ก็กำลังมีความคืบหน้าเช่นกัน ทั้งนี้ ขนาดของธุรกิจรับจ้างผลิตชิป (Foundry) นั้นขึ้นอยู่กับการได้รับคำสั่งซื้ออย่างต่อเนื่องจากลูกค้ารายใหญ่ระดับแนวหน้า ซึ่งความสัมพันธ์ของพันธมิตรหลายรายที่ถูกอ้างถึงในรายงานวิเคราะห์เชิงบวกนั้นยังไม่มีการยืนยันอย่างเป็นทางการต่อสาธารณะ ดังนั้น ความล่าช้าใด ๆ ในการปรับปรุงอัตราผลผลิต ระยะเวลาในการขยายกำลังการผลิตของลูกค้า หรือประสิทธิภาพของผลิตภัณฑ์ อาจส่งผลให้ตลาดต้องกลับมาทบทวนและปรับความคาดหวังใหม่

แม้ว่าในระยะยาว ค่าใช้จ่ายสำหรับการประมวลผล (inference) จะแซงหน้าค่าใช้จ่ายทั้งหมดสำหรับการฝึกฝนโมเดล (training) แต่คู่แข่งต่างก็กำลังเคลื่อนไหวอย่างจริงจังเพื่อนำเสนอทางเลือกที่มีประสิทธิภาพผ่านสถาปัตยกรรม GPU, TPU และวงจรรวมเฉพาะงาน (ASIC) นอกจากนี้ ระบบนิเวศ AI ยังไม่ได้ข้อสรุปที่แน่ชัดเกี่ยวกับสถาปัตยกรรมหรือผู้ให้บริการรายใดที่จะเป็นผู้ครองตลาด เนื่องจากภาระงาน (workloads) ในโมเดลและเฟรมเวิร์กหลากหลายประเภทมีความแตกต่างกันอย่างมาก ส่งผลให้การประเมินเพื่อหาทางเลือกที่ดีที่สุดมีความท้าทายมากขึ้น โดยต้องขึ้นอยู่กับปัจจัยต่าง ๆ เช่น ขนาดของหน่วยความจำที่ต้องการ ความเร็วในการตอบสนอง (latency) และราคา ดังนั้น การโต้แย้งว่า "หากไม่ใช้งานบนแพลตฟอร์ม 18A ของ Intel ก็หมดสิทธิ์" นั้น จึงเป็นการมองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่าภาระงานเหล่านี้ในปัจจุบันมีการนำไปปรับใช้งานอย่างหลากหลายเพียงใด

นอกจากนี้ ยังมีความไม่แน่นอนในเรื่องของการประเมินมูลค่าด้วยเช่นกัน แนวคิดที่ว่าแล็ปท็อปจะกลายเป็น "ศูนย์ข้อมูลแห่งถัดไป" (next data center) นั้นน่าสนใจ ทว่าความเป็นไปได้ในการใช้งานจริงและต้นทุนรวมในการเป็นเจ้าของ (total cost of ownership) เมื่อเทียบกับการใช้ระบบคลาวด์เพื่อวัตถุประสงค์นี้ จำเป็นต้องนำมาพิจารณาควบคู่ไปกับความสมบูรณ์ของซอฟต์แวร์ ปัญหาการเกิดความร้อนและการจัดการแบตเตอรี่ ตลอดจนข้อกำหนดและข้อจำกัดด้านความปลอดภัยทางไอทีขององค์กร เป็นต้น อีกทั้งกลุ่มอุตสาหกรรมต่าง ๆ ที่กำลังเปลี่ยนผ่านภาระงานหลักไปยังศูนย์ข้อมูลส่วนปลาย (edge-based data centers) ก็น่าจะมีกรอบเวลาในการเปลี่ยนผ่านที่แตกต่างกันไปตามแต่ละอุตสาหกรรม ข้อกังวลเพิ่มเติมคือการจัดหาเงินทุนสำหรับโหนดการผลิตขั้นสูงแบบใหม่ทั้งหมด (IFS) และโรงงานผลิตชิป (fab) แห่งใหม่ เนื่องจากโครงการเหล่านี้จะส่งผลกระทบเชิงลบต่อกระแสเงินสดอิสระในระยะเวลาอันใกล้ (ภายใน 1-2 ปีข้างหน้า) ยิ่งไปกว่านั้น ผลกระทบจากวัฏจักรเศรษฐกิจโลกจะส่งอิทธิพลต่อวงรอบการเปลี่ยนคอมพิวเตอร์ PC เครื่องใหม่ และระดับความต้องการใช้งานศูนย์ข้อมูลด้วยเช่นกัน

ถึงเวลาซื้อหุ้น INTC แล้วหรือยัง?

การจะประเมินว่าหุ้น INTC น่าลงทุนในขณะนี้หรือไม่นั้น จำเป็นต้องพิจารณาปัจจัยสำคัญสองประการ ได้แก่ ความเชื่อมั่นของคุณที่ว่าปริมาณงานด้านการอนุมาน (inferencing) และแอปพลิเคชันจะส่งผลต่อความต้องการใช้พลังประมวลผลจาก CPU อย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับการประมวลผลในเครื่อง (local processing) และความสามารถของ Intel ในการบรรลุเป้าหมายด้านเทคโนโลยีการผลิต ผลิตภัณฑ์ และการขยายฐานลูกค้าโรงงานรับจ้างผลิต (foundry) ได้รวดเร็วกว่าที่คาดไว้

หากคุณมีความเชื่อมั่นเหล่านั้นและเชื่อว่าสภาวะเหล่านี้จะดำเนินต่อไป การลงทุนระยะยาวก็ถือเป็นเรื่องที่มีความเป็นไปได้ อย่างไรก็ตาม การที่บริษัทจะมีมูลค่าตลาดพุ่งแตะระดับหลายล้านล้านดอลลาร์นั้น น่าจะต้องอาศัยทั้งความเป็นผู้นำในด้านผลิตภัณฑ์ ตลอดจนการเติบโตอย่างต่อเนื่องของกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่สูงกว่าคาดการณ์เฉลี่ยของตลาด (consensus) ในปัจจุบัน

แนวทางการลงทุนตามเป้าหมายสำคัญ (milestone-driven approach) อาจมีความเหมาะสมหากคุณต้องการใช้กลยุทธ์ที่มีความระมัดระวังมากขึ้นในการทยอยสะสมหุ้นของบริษัทนี้ โดยสัญญาณที่ต้องจับตา ได้แก่ หลักฐานของอัตราผลตอบแทนจากการผลิตเชิงพาณิชย์ (yields) ที่เกิดขึ้นจริงและเส้นโค้งต้นทุนสำหรับเทคโนโลยี 18A, การวางจำหน่ายเชิงพาณิชย์และการตรวจสอบข้อมูลประสิทธิภาพโดยบุคคลที่สามของระบบ 18A Panther Lake ทั้งสองระบบ, การยืนยันกรอบเวลาและปริมาณการผลิตจากลูกค้าโรงงานรับจ้างผลิตภายนอก (โดยเฉพาะการคว้าสัญญาที่เกี่ยวข้องกับสมาร์ทโฟนระดับไฮเอนด์และดาต้าเซ็นเตอร์) ตลอดจนแนวโน้มเชิงบวกที่ชัดเจนของอัตรากำไรขั้นต้นและกระแสเงินสดอิสระ

การบรรลุเป้าหมายสำคัญเหล่านี้จะช่วยสนับสนุนสมมติฐานสำหรับเป้าหมายราคาในระยะสั้นที่ 200 ดอลลาร์ และที่สำคัญยิ่งกว่านั้นคือ จะช่วยวางรากฐานสำหรับการเติบโตของกำไรอย่างยั่งยืนในระยะยาวหลายปี