15 วันหลังการจดทะเบียนของ SpaceX, กองทุนดัชนีจะเข้าถือครอง 30% ของหุ้นหมุนเวียนเสรี, สิ่งนี้มีความหมายอย่างไรต่อนักลงทุนรายย่อย?

TradingKey - SpaceX (SPCX.US) เตรียมเปิดตัวในตลาด Nasdaq วันที่ 12 มิถุนายนนี้ โดยตั้งเป้ามูลค่ากิจการไว้ที่ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ ในช่วงเวลาดังกล่าวจะมีหุ้นเพียงประมาณ 3% ถึง 4% ของหุ้นทั้งหมดที่สามารถซื้อขายได้อย่างเสรี และเมื่อรวมกับการที่หุ้นของผู้ก่อตั้งถูกล็อกไว้เป็นเวลา 366 วัน จะส่งผลให้ปริมาณหุ้นหมุนเวียนในตลาดมีอยู่อย่างจำกัดมหาศาล

อย่างไรก็ตาม กฎเกณฑ์การนำหุ้นเข้าคำนวณในดัชนีแบบเฉพาะเจาะจงกำลังเปลี่ยนสภาวะความขาดแคลนนี้ ให้กลายเป็นแรงซื้อเชิงบังคับจากเหล่ากองทุนประเภท Passive Fund

Intropic บริษัทผู้ให้บริการพยากรณ์การปรับสมดุลดัชนีซึ่งมีสำนักงานในลอนดอน ประเมินว่านักลงทุนประเภท Passive Fund จะถือครองหุ้นประมาณ 30% ของจำนวนหุ้นหมุนเวียนเสรี (free float) ภายใน 15 วันทำการหลังจากเข้าจดทะเบียน ซึ่งหากเป็นไปตามกฎเกณฑ์การนำหุ้นเข้าคำนวณแบบเดิมที่มีความล่าช้ากว่า สัดส่วนดังกล่าวจะอยู่ที่เพียงประมาณ 4% เท่านั้น

ปรากฏการณ์การดึงดูดเงินทุนแบบพาสซีฟผ่านหลายดัชนี

ดัชนี Nasdaq 100 ได้ร่นระยะเวลาการนำ SpaceX เข้าคำนวณในดัชนีจาก 3 เดือนเหลือเพียง 15 วันทำการ ขณะที่ FTSE Russell ได้ลดระยะเวลาลงอีกเหลือเพียง 5 วันทำการ นอกจากนี้ MSCI ยังยืนยันข้อกำหนดทางลัด (fast-track) สำหรับหุ้น IPO ขนาดใหญ่ด้วยเช่นกัน ภายหลังการจดทะเบียนของ SpaceX กองทุนที่อ้างอิงดัชนีทั้งสามระบบนี้จะดำเนินการเข้าซื้อพร้อมกันภายในไม่กี่สัปดาห์ ซึ่งจะสร้างแรงกระเพื่อมจากกระแสเงินทุนไหลเข้าของกองทุนประเภท Passive Fund ในหลายระดับ

ขนาดของแรงซื้อจากกองทุน Passive นั้นมีมหาศาล โดยทีมซื้อขายเงินสดของ BNP Paribas คาดการณ์ว่าการนำหุ้นเข้าคำนวณในดัชนี Nasdaq 100 เพียงอย่างเดียว จะสร้างแรงซื้อจากกองทุน Passive ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเดือนแรกของการเข้าจดทะเบียน ขณะที่การนำเข้าคำนวณในดัชนี S&P 500 ในอนาคตจะสร้างอุปสงค์การซื้อเพิ่มขึ้นอีก 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ Wall Street Insights ได้อ้างถึงรายงานของ BNP โดยประเมินว่ากองทุน Passive จะรวมตัวกันเข้าซื้อหุ้น SpaceX คิดเป็นมูลค่ารวมประมาณ 3 หมื่นล้านดอลลาร์

Nasdaq ได้ยกเลิกข้อกำหนดหุ้นหมุนเวียน (free float) ขั้นต่ำที่ 10% สำหรับหุ้นกลุ่ม Market Cap ขนาดใหญ่ และเลือกใช้ตัวคูณ 3 เท่าในการคำนวณน้ำหนักแทน ซึ่งหมายความว่า หากสมมติให้มูลค่าตลาดตามราคาหุ้นหมุนเวียนของ SpaceX อยู่ที่ประมาณ 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์ มูลค่าตลาดที่ใช้คำนวณน้ำหนักจะอยู่ที่ 2.25 แสนล้านดอลลาร์ การที่กองทุน Passive เข้าซื้อตามน้ำหนักที่ขยายเพิ่มขึ้นนี้จะยิ่งซ้ำเติมวิกฤตสภาพคล่องของหุ้นหมุนเวียนในตลาด

Intropic เตือนว่าภายใต้ผลกระทบสามด้าน ได้แก่ หุ้นหมุนเวียนต่ำ การนำเข้าคำนวณในดัชนีอย่างรวดเร็ว และแรงซื้อที่กระจุกตัว อาจทำให้ราคาเคลื่อนไหวแยกตัวออกจากปัจจัยพื้นฐานจนเกิดเป็นวงจรที่หนุนเสริมกันเอง กล่าวคือ กองทุนดัชนีถูกบีบให้ต้องซื้อจากการนำเข้าคำนวณในดัชนี ซึ่งช่วยผลักดันมูลค่าตลาดให้สูงขึ้น และเมื่อมูลค่าตลาดสูงขึ้นก็นำไปสู่การเพิ่มน้ำหนักในดัชนี ซึ่งบีบให้กองทุนต้องเข้าซื้อเพิ่มขึ้นไปอีก

แรงซื้อที่กระจุกตัวนี้ยังหมายความว่าหุ้นที่เป็นสมาชิกดัชนีตัวอื่น ๆ จะเผชิญกับการถูกเบียดขับเงินทุน (crowding out) โดยเพื่อที่จะเข้าซื้อ SpaceX เม็ดเงินลงทุนแบบ Passive มูลค่าประมาณ 6 แสนล้านดอลลาร์ที่ติดตามดัชนี Nasdaq 100 จะต้องลดสัดส่วนการถือครองหุ้นสมาชิกเดิมทั้งหมดลงตามสัดส่วน ส่งผลให้หุ้นยักษ์ใหญ่อย่าง Apple, Microsoft และ NVIDIA ล้วนต้องเผชิญกับแรงขายจากกองทุน Passive คิดเป็นมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม ดัชนี S&P 500 ยังคงไม่เปิดรับ SpaceX โดย S&P Global ได้อ้างถึงการคาดการณ์ผลขาดทุนสุทธิของ SpaceX ที่ 4.94 พันล้านดอลลาร์ในปี 2568 และปฏิเสธที่จะปรับเปลี่ยนข้อกำหนดด้านความสามารถในการทำกำไร ซึ่งช่วยเป็นวาล์วนิรภัยบางส่วนให้กับแรงซื้อของกองทุน Passive ในตลาด

นัยต่อนักลงทุน

สำหรับนักลงทุนรายย่อย การเข้าซื้ออย่างกระจุกตัวของกองทุนดัชนีถือเป็นทั้งโอกาสและความเสี่ยง

ภายใน 15 วันทำการซื้อขายหลังเข้าจดทะเบียน หุ้นหมุนเวียนในตลาดมากถึง 30% จะถูกถือครองโดยกองทุนดัชนี ซึ่งจะส่งผลให้สภาพคล่องของหุ้นลดลงไปอีก และด้วยแรงขับเคลื่อนจากการเข้าซื้อแบบพาสซีฟ ราคาหุ้นอาจแยกตัวออกจากปัจจัยพื้นฐานและปรับตัวแข็งแกร่งขึ้นในระยะสั้น ซึ่งช่วยให้นักลงทุนที่ได้รับการจัดสรรหุ้น IPO มีโอกาสได้รับผลตอบแทนในระดับพรีเมียม

อย่างไรก็ตาม ความขาดแคลนอย่างหนักของหุ้นหมุนเวียนประกอบกับการไหลเข้าอย่างกระจุกตัวของเงินทุนแบบพาสซีฟ อาจสร้างวงจรที่ตอกย้ำตัวเองได้อย่างง่ายดาย โดยราคาที่สูงขึ้นจะนำไปสู่การเพิ่มน้ำหนักการลงทุนและแรงซื้อที่มากขึ้นตามมา ทว่าเมื่อความเชื่อมั่นลดลงหรือผู้ถือหุ้นภายในเทขายหุ้นหลังสิ้นสุดระยะเวลาห้ามขาย การปรับฐานราคาอาจเกิดขึ้นอย่างรุนแรงเช่นกัน นักลงทุนรายย่อยที่ไล่ราคาในตลาดรองควรระมัดระวังความเสี่ยงจากการซื้อที่จุดสูงสุด

สำหรับนักลงทุนที่มีความสามารถในการรับความเสี่ยงต่ำ การไล่ราคาในช่วงเปิดตัว IPO ไม่ใช่กลยุทธ์ที่เหมาะสมที่สุด การรอให้ราคาเข้าสู่ภาวะปกติหลังจากการรายงานผลประกอบการครั้งแรก หรือหลังจากสิ้นสุดระยะเวลาห้ามขายของผู้ถือหุ้นเดิมอาจให้ผลตอบแทนที่มีประสิทธิภาพมากกว่า ส่วนผู้ที่ต้องการรับผลประโยชน์จากการที่หุ้นถูกรวมเข้าในดัชนี สามารถเข้าร่วมทางอ้อมได้โดยการถือครอง ETF ที่อ้างอิงดัชนี Nasdaq 100 เพื่อเป็นการกระจายความเสี่ยงของหุ้นรายตัว

นอกจากนี้ การที่กองทุนดัชนีลดสัดส่วนการถือครองหุ้นขนาดใหญ่ เช่น Apple และ NVIDIA เพื่อไปซื้อหุ้น SpaceX อาจทำให้เกิดจุดต่ำสุดของราคาในระยะสั้นสำหรับหุ้นเทคโนโลยีคุณภาพสูงตัวอื่นๆ ซึ่งเป็นประเด็นที่น่าติดตาม