เจาะลึก IPO ของ SpaceX มูลค่า 1.75 ล้านล้าน: เมื่อการจดทะเบียนครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ถูกบรรจุเข้าสู่กองทุนดัชนีของคุณโดยอัตโนมัติ

ในวันที่ 12 มิถุนายน 2026 SpaceX จะเข้าจดทะเบียนใน Nasdaq (รหัสย่อ: SPCX) ด้วยมูลค่าบริษัทประมาณ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ โดยระดมทุนได้สูงถึง 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์จากการเสนอขายที่นำโดย Goldman Sachs และรับประกันการจำหน่ายโดยธนาคารเพื่อการลงทุนมากกว่า 20 แห่ง ไม่ว่าจะวัดจากมูลค่าบริษัทหรือเงินทุนที่ระดมได้ นี่จะเป็นการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดทุนของมนุษย์ ซึ่งแซงหน้าสถิติของ Saudi Aramco ในปี 2019 ที่ประมาณ 2.9 หมื่นล้านดอลลาร์ไปอย่างมาก

สำหรับนักลงทุนส่วนใหญ่ นี่ไม่ใช่ทางเลือกที่พวกเขาจะตัดสินใจได้เองว่าจะ "ซื้อหรือไม่" เนื่องจากมีการปรับปรุงกฎดัชนี Nasdaq ที่มีผลบังคับใช้เมื่อวันที่ 1 พฤษภาคม 2026 ทำให้ SpaceX จะเข้าสู่ดัชนี Nasdaq 100 โดยอัตโนมัติในวันที่ 15 ของการซื้อขาย (ประมาณวันที่ 6 กรกฎาคม) ซึ่งหมายความว่านักลงทุนรายใดก็ตามที่ถือครอง ETF รหัส QQQ ที่ติดตามดัชนีดังกล่าว หรือบัญชีเพื่อการเกษียณที่ใช้ดัชนีนี้เป็นเกณฑ์มาตรฐาน จะกลายเป็นผู้ถือหุ้นในแผนการตั้งอาณานิคมบนดาวอังคารของ Musk โดยปริยาย โดยไม่ต้องลงคะแนนเสียงหรือแม้แต่อ่านหนังสือชี้ชวน บทความนี้มุ่งตอบคำถามสำคัญเพียงข้อเดียวคือ เมื่อคุณถือครอง SpaceX แบบเชิงรับ (Passive) สิ่งที่คุณถือครองอยู่คืออะไรกันแน่?

1. เขียว เทา แดง: สามชะตากรรมทางการเงินในบริษัทเดียว

กรอบแนวคิดที่ง่ายที่สุดในการทำความเข้าใจ SpaceX คือการแบ่งธุรกิจออกเป็นสามส่วนที่มีสีแตกต่างกันอย่างชัดเจน: สีเขียวคือธุรกิจที่เป็นเครื่องจักรทำเงิน (Cash-cow) อย่างแท้จริง สีเทาเป็นตัวแทนของสินทรัพย์หลักที่กระแสเงินสดค่อยๆ ลดลง และสีแดงหมายถึงธุรกิจใหม่ที่ขาดทุนอย่างหนัก ความสนใจของสาธารณชนส่วนใหญ่มักถูกดึงดูดไปยังความสำเร็จของธุรกิจสีเขียวและสีเทา โดยมองข้ามอัตราการสูญเสียเงินทุนในส่วนของธุรกิจสีแดง

ธุรกิจสีเขียวคือ Starlink ณ เดือนมีนาคม 2026 มีการส่งดาวเทียมขึ้นสู่วงโคจรแล้วประมาณ 9,600 ดวง ครอบคลุม 164 ประเทศและภูมิภาค โดยมีสมาชิกที่ชำระเงินเกิน 10.3 ล้านราย นี่คือสินทรัพย์คุณภาพสูงที่ตลาดจะแย่งชิงกันภายใต้การประเมินมูลค่าที่เหมาะสม: รายได้ตลอดปี 2025 อยู่ที่ประมาณ 1.1387 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเกือบ 50% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่ EBITDA ซึ่งสะท้อนถึงความสามารถในการทำกำไรหลัก เติบโตขึ้น 86.2% เมื่อเทียบรายปี และกำไรจากการดำเนินงานในไตรมาสแรกของปี 2026 เพียงอย่างเดียวสูงถึง 1.188 พันล้านดอลลาร์ ในตลาดเฉพาะกลุ่มอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียม Starlink แทบจะครองตลาดแต่เพียงผู้เดียว

ความทะเยอทะยานในการขยายตัวของ Starlink ยังไม่สิ้นสุด ในช่วงเตรียมตัวทำ IPO ทาง SpaceX ได้ทุ่มเงินประมาณ 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อซื้อพอร์ตคลื่นความถี่วิทยุของ EchoStar ซึ่งครอบคลุมย่านความถี่หลัก เช่น AWS-4 และ H-block เมื่อรวมภาระดอกเบี้ยหนี้อีกประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ ภาระทางเศรษฐกิจรวมจะสูงถึงเกือบ 1.9 แสนล้านดอลลาร์ การเข้าซื้อกิจการนี้มุ่งเป้าไปที่เทคโนโลยีแห่งอนาคต Starlink Direct-to-Cell ซึ่งช่วยให้สมาร์ทโฟนมาตรฐานสามารถเชื่อมต่อกับดาวเทียมได้โดยตรงโดยไม่ต้องใช้อุปกรณ์เสริมภายนอก ธุรกิจนี้ได้รับการอนุมัติจาก FCC เมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม 2026 คลื่นความถี่เป็นทรัพยากรที่ขาดแคลนและไม่สามารถสร้างใหม่ได้ การล็อคย่านความถี่หลักไว้ตั้งแต่เนิ่นๆ จึงเป็นการสร้างปราการคู่แข่ง (Moat) อีกแห่งให้กับ Starlink

อย่างไรก็ตาม สัญญาณเตือนเชิงโครงสร้างเริ่มปรากฏขึ้นแม้ในธุรกิจสีเขียวที่แข็งแรงที่สุด: รายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ (ARPU) ลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยลดลงจากประมาณ 99 ดอลลาร์ในปี 2023 เหลือประมาณ 80 ดอลลาร์ในปี 2025 และลดลงอีกเหลือประมาณ 66 ดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 ซึ่งเป็นการลดลงสะสมประมาณหนึ่งในสามในช่วงสามปี แม้ฐานสมาชิกจะขยายตัวขึ้น แต่กำลังการจ่ายเงินต่อหน่วยกลับถูกเจือจางลง เนื่องจากการขยาย Starlink ไปยังตลาดเกิดใหม่และเผชิญกับคู่แข่งอย่าง Kuiper ของ Amazon แนวโน้มขาลงนี้จึงไม่น่าจะกลับตัวได้ในระยะสั้น ปัจจุบัน Starlink เป็น "ตู้เอทีเอ็ม" เพียงแห่งเดียวของ SpaceX ส่วนแผนกอื่นๆ ทั้งหมดนั้นเป็นผู้บริโภคกระแสเงินสดที่ธุรกิจนี้สร้างขึ้น

ดังนั้นกระแสเงินสดนี้ไหลไปที่ไหน? ส่วนแรกที่กลืนกินเงินสดไปคือธุรกิจสีเทา หรือการยิงจรวดขึ้นสู่อวกาศ นี่คือแหล่งที่มาของชื่อเสียงของ SpaceX: มีการยิงจรวดสะสมประมาณ 650 ครั้ง โดยมีอัตราความสำเร็จในภารกิจประมาณ 99% เทคโนโลยีการนำจรวด Falcon 9 กลับมาใช้ใหม่ได้ปฏิยุกต์นิยามของต้นทุนการเข้าสู่วงโคจร แต่รายละเอียดที่สำคัญคือ ในปี 2025 SpaceX ทำภารกิจยิงจรวด Falcon 9 สำเร็จ 165 ครั้ง แต่มีเพียง 43 ครั้งเท่านั้นที่ให้บริการลูกค้าเชิงพาณิชย์ภายนอก ส่วนที่เหลืออีก 122 ครั้งใช้เพื่อส่งดาวเทียม Starlink ของตนเอง ความสามารถในการขนส่งมากกว่า 70% เป็นเพียงลอจิสติกส์ภายในสำหรับ Starlink แผนกการบินและอวกาศขาดทุน 657 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 สาเหตุหลักมาจากงบวิจัยและพัฒนา Starship ที่ใช้เงินประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ต่อปี โดยมีเงินลงทุนสะสมเกิน 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์

มีข้อเท็จจริงสำคัญประการหนึ่งที่ต้องระบุไว้ ณ ที่นี้ ซึ่งจะปรากฏขึ้นอีกครั้งในตอนท้าย: แม้ว่า Starship จะเสร็จสิ้นการทดสอบบิน 12 ครั้งแล้ว แต่ ณ วันที่ยื่นหนังสือชี้ชวน มันยังไม่เคยส่งมอบน้ำหนักบรรทุกเชิงพาณิชย์สำเร็จแม้แต่ครั้งเดียว รายละเอียดที่ดูเหมือนเป็นเรื่องทางเทคนิคนี้ แท้จริงแล้วคือรากฐานทางกายภาพของเรื่องราวการประเมินมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ทั้งหมด

หากธุรกิจสีเทาเป็นเพียงการที่กระแสเงินสดค่อยๆ ลดลง ธุรกิจสีแดงก็คือการขาดทุนอย่างหนัก ซึ่งธุรกิจสีแดงนี้หมายถึง xAI

2. การเข้าซื้อกิจการ xAI มูลค่า 2.5 แสนล้านดอลลาร์: ข้อโต้แย้งด้านราคาและการขาดการกำกับดูแล

xAI เป็นบริษัทด้านปัญญาประดิษฐ์ที่ก่อตั้งโดย Musk ในปี 2023 ซึ่งถูก SpaceX ควบรวมกิจการผ่านการทำธุรกรรมด้วยหุ้นทั้งหมดในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ทำให้เป็นการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) ในภาคเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ การควบรวมครั้งนี้ทิ้งร่องรอยที่น่าตกใจไว้ในงบการเงินรวม: ในปี 2025 รายจ่ายฝ่ายทุนของ xAI สูงถึงประมาณ 1.27 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่ารายจ่ายของ Starlink และธุรกิจยิงจรวดรวมกันที่ 8 พันล้านดอลลาร์ โดยในไตรมาสแรกของปี 2026 รายจ่ายฝ่ายทุนเพียงอย่างเดียวใช้เงินไปประมาณ 7.723 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากถูกฉุดรั้งโดย xAI ทำให้ SpaceX บันทึกผลขาดทุนสุทธิ 4.94 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 และอีก 4.28 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 โดยมีผลขาดทุนสะสมพุ่งสูงถึง 4.13 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยปรากฏมาก่อนในบรรดาการทำ IPO ขนาดใหญ่ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา

ผลลัพธ์ที่ได้นั้นน่าสนใจ: ทุกๆ ดอลลาร์ที่ผู้ใช้ Starlink จ่ายเพื่อเข้าถึงอินเทอร์เน็ต แม้จะดูเหมือนเป็นการสนับสนุนการปฏิวัติด้านการสื่อสารทั่วโลก แต่ส่วนสำคัญของเงินนั้นกลับถูกนำไปใช้เพื่อฝึกอบรมแชทบอท Grok ภายใต้ xAI กระแสเงินสดจากโครงสร้างพื้นฐานด้านการสื่อสารถถูกนำไปใช้เพื่อเป็นทุนในการแข่งขันทางอาวุธ AI ที่ต้องใช้เงินทุนมหาศาล

การประเมินมูลค่าของ xAI สมเหตุสมผลหรือไม่? เพื่อความกระจ่างในเรื่องนี้ เราต้องย้อนรอยเส้นทางการประเมินมูลค่าของมันเสียก่อน ในช่วงเวลาเพียงหนึ่งปี มูลค่าของ xAI ไต่ระดับขึ้นอย่างต่อเนื่องจากประมาณ 8 หมื่นล้านดอลลาร์: ในเดือนมกราคม 2026 ในการระดมทุนรอบประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ที่นำโดยนักลงทุนภายนอกอย่าง Nvidia และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของกาตาร์ มูลค่าบริษัทสูงถึงประมาณ 2.3 แสนล้านดอลลาร์ และเมื่อควบรวมเข้ากับ SpaceX ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 มูลค่าถูกประเมินไว้ที่ประมาณ 2.5 แสนล้านดอลลาร์ การมีส่วนร่วมจริงของทุนภายนอกบ่งชี้ว่านี่ไม่ใช่กลโกง "การขายให้ตัวเอง" ที่ Musk สร้างขึ้นมาลอยๆ

แต่ปัญหาที่แท้จริงของการประเมินมูลค่าไม่ใช่ตัวเลขดิบ แต่คือการเปรียบเทียบในอุตสาหกรรม แผนก AI ของ SpaceX (รวมถึงแพลตฟอร์ม X) มีรายได้ในปี 2025 ประมาณ 3.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่ามูลค่า 2.5 แสนล้านดอลลาร์คิดเป็นอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) ประมาณ 78 เท่า เมื่อเปรียบเทียบกับ Anthropic ซึ่งอยู่ในระดับแนวหน้าของ AI เช่นกันที่มีรายได้ต่อปีประมาณ 4.5 พันล้านดอลลาร์ โดยมีมูลค่าบริษัทประมาณ 9 หมื่นล้านดอลลาร์ซึ่งคิดเป็นอัตราส่วน P/S ประมาณ 20 เท่า กล่าวอีกนัยหนึ่ง สำหรับเรื่องราว AI เดียวกัน นักลงทุนกำลังจ่ายค่าพรีเมียมต่อหน่วยรายได้ให้กับ xAI มากกว่า Anthropic ถึงสี่เท่า ทั้งที่ขนาดรายได้และการใช้ประโยชน์เชิงพาณิชย์ของ xAI ยังตามหลังรายหลังอย่างมาก

การประเมินมูลค่าจะสมเหตุสมผลหรือไม่นั้นยังเป็นเรื่องที่ถกเถียงกันได้ อย่างไรก็ตาม มีสิ่งหนึ่งที่แทบจะปฏิเสธไม่ได้เลยคือ มีการขาดการกำกับดูแลอย่างมากตลอดกระบวนการที่ SpaceX เข้าซื้อ xAI ในการทำธุรกรรมเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2026 นี้ ผู้ขายคือ xAI ที่ควบคุมโดย Musk ผู้ซื้อคือ SpaceX ที่ควบคุมโดย Musk คณะกรรมการที่อนุมัติคือคณะกรรมการที่ควบคุมโดย Musk และแม้แต่บริษัทกฎหมายที่ให้ความเห็นเรื่องความเหมาะสมของราคา (fairness opinion) ก็มี Musk เป็นลูกค้าระยะยาว ในธุรกรรมระหว่างบุคคลที่เกี่ยวข้องกันในตลาดหลักทรัพย์มาตรฐาน ธุรกรรมที่มี "การควบคุมร่วมกัน" เช่นนี้จะต้องได้รับการตรวจสอบโดยคณะกรรมการอิสระ การลงคะแนนโดยผู้ถือหุ้นรายย่อย และข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลที่เข้มงวดจาก SEC แต่เนื่องจาก SpaceX ยังเป็นบริษัทจำกัดในขณะที่ทำธุรกรรม กลไกการป้องกันเหล่านี้เกือบทั้งหมดจึงถูกข้ามไป

ธุรกรรมนี้ใช้โครงสร้าง "การควบรวมกิจการแบบสามเหลี่ยม" (triangular merger) ซึ่งช่วยให้ xAI ยังคงสถานะเป็นบริษัทย่อยที่ SpaceX ถือหุ้นทั้งหมดแต่มีความเป็นอิสระทางกฎหมายหลังจากควบรวมเสร็จสิ้น ในทางเป็นทางการ นี่เป็นการแยกความเสี่ยงด้านคดีความของแพลตฟอร์ม X ออกไป แต่อีกผลลัพธ์หนึ่งคือไม่มีผู้ถือหุ้นภายนอกรายใดมีสิทธิ์มีเสียงในกระบวนการเข้าซื้อกิจการทั้งหมด ได้รับรายได้แต่แยกคดีความออกไป ทั้งหมดนี้เสร็จสิ้นโดยไม่มีการตรวจสอบ และนี่คือประเภทของบริษัทที่นักลงทุนกำลังจะเข้าไปซื้อหุ้น

3. วงจรการเงินภายในของอาณาจักร Musk: รายการที่เกี่ยวโยงกันแบบซับซ้อน

หากเรื่องการประเมินมูลค่าและการขาดการกำกับดูแลตกอยู่ในพื้นที่สีเทาที่ถกเถียงได้ เนื้อหาที่เปิดเผยในส่วน "รายการที่เกี่ยวโยงกัน" ของหนังสือชี้ชวนก็เข้าถึงแก่นของการกำกับดูแลกิจการ และเป็นส่วนที่สำคัญที่สุดของเอกสารที่ต้องศึกษาแบบคำต่อคำ

ประการแรก ลองดูสัญญาจ้างภายนอกที่ดูเหมือนจะน่าประทับใจ ในเดือนพฤษภาคม 2026 SpaceX ได้ลงนามในสัญญาบริการคลาวด์กับ Anthropic มูลค่า 1.25 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน จนถึงเดือนพฤษภาคม 2029 ภายใต้ข้อตกลงนี้ Anthropic จะเช่าดาต้าเซ็นเตอร์ Colossus 1 ทั้งหมด ซึ่งครอบคลุมกำลังไฟฟ้าประมาณ 300 เมกะวัตต์และ GPU ของ Nvidia ประมาณ 220,000 ตัว สัญญานี้อาจสร้างรายได้มากกว่า 4 หมื่นล้านดอลลาร์ให้กับ xAI เมื่อมองเผินๆ นี่คือชัยชนะครั้งใหญ่ของธุรกิจคอมพิวเตอร์ของ SpaceX แม้แต่คู่แข่งก็ยังเช่ากำลังการผลิตของตน อย่างไรก็ตาม รายละเอียดสามประการในสัญญาน่าสงสัย: หนึ่ง สัญญามีเงื่อนไขการเลิกสัญญาแบบสองฝ่ายได้ใน 90 วัน แทนที่จะเป็นพันธสัญญาถาวร ซึ่งต่างจากสัญญาคลาวด์มาตรฐานอุตสาหกรรมที่ปกติจะอยู่ที่ 5-10 ปี สอง Anthropic มีคำสั่งซื้อคอมพิวเตอร์มหาศาลกับ Amazon AWS และ Google TPU อยู่แล้ว แต่ยังมาเช่า Colossus 1 ทั้งหมดสำหรับการประมวลผล ซึ่งบ่งชี้โดยนัยว่า xAI มีกำลังการประมวลผลส่วนเกินที่รุนแรง สาม Musk เคยโจมตี Anthropic ว่า "ชั่วร้าย" ต่อสาธารณะบนแพลตฟอร์ม X เมื่อไม่กี่เดือนก่อน แต่ตอนนี้กลับจ่ายเงินให้ 1.25 พันล้านดอลลาร์ทุกเดือน เมื่อพิจารณารวมกัน จุดเหล่านี้บ่งชี้ว่าสัญญานี้เป็นมากกว่าการจัดสรรกระแสเงินสดเพื่อตกแต่งบัญชีของแผนก AI

ผู้สนับสนุนจะแย้งว่ากระแสเงินสดนี้ช่วยสนับสนุนรายจ่ายฝ่ายทุนสำหรับ Starship และ AI ในวงโคจร ทำให้เป็นการจัดสรรทางธุรกิจที่สมเหตุสมผล ข้อโต้แย้งนี้มีส่วนถูก แต่ก็ไม่สามารถปิดบังจุดอ่อนของผลิตภัณฑ์ xAI ได้: โมเดลหลักอย่าง Grok ยังคงล้าหลังในด้านความสามารถในการเขียนโปรแกรม ถึงขนาดที่ SpaceX ต้องใช้ทางเลือกในการเข้าซื้อกิจการมูลค่า 6 หมื่นล้านดอลลาร์บวกกับค่าธรรมเนียมการยกเลิกสัญญา 1 หมื่นล้านดอลลาร์เพียงเพื่อครอบครองความสามารถในการเขียนโค้ดของเครื่องมือ AI ที่ชื่อ Cursor

สิ่งที่น่าตกใจอย่างยิ่งคือสัญญาเช่าระหว่างบุคคลที่เกี่ยวข้องกันกับคนใกล้ชิดของ Musk โดย Antonio Gracias เป็นหนึ่งในเพื่อนสนิทของ Musk ที่เคยให้เขายืมเงิน 1 ล้านดอลลาร์ในปี 2008 เมื่อ Tesla ตกอยู่ในภาวะใกล้ล้มละลาย กองทุนของเขา Valor Equity Partners ถือหุ้น SpaceX ประมาณ 7.3% ทำให้เขาเป็นผู้ถือหุ้นรายบุคคลรายใหญ่อันดับสองรองจาก Musk และ Gracias เองก็เตรียมที่จะเข้าร่วมคณะกรรมการบริหารของ SpaceX จากการตีความหนังสือชี้ชวนโดย Reuters และ Fortune บริษัทย่อยของ SpaceX ที่เกี่ยวข้องกับ xAI ได้ลงนามในสัญญาเช่าอุปกรณ์หลายฉบับกับ Valor ด้วยภาระผูกพันรวมเกิน 2 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อเช่าอุปกรณ์ GPU จังหวะการชำระเงินก็น่ากังวลเป็นพิเศษ: SpaceX เปิดเผยว่าได้จ่ายเงินไปประมาณ 885 ล้านดอลลาร์ภายใต้ข้อตกลงเหล่านี้ตลอดปี 2025 แต่กลับจ่ายไปถึงประมาณ 857 ล้านดอลลาร์ในช่วงสองเดือนแรกของปี 2026 เพียงช่วงเดียว ซึ่งเป็นการเร่งการจ่ายเงินขึ้นประมาณหกเท่าภายในเวลาปีเดียว

การบำบัดทางบัญชีของสัญญาเช่าเหล่านี้ก็น่าสนใจเช่นกัน เดิมที SpaceX วางแผนที่จะบันทึกเป็นหนี้สินนอกงบดุล แต่ถูกบังคับให้จัดประเภทใหม่เป็น "รายการขายและเช่ากลับคืนที่ไม่สำเร็จ" (failed sale-leasebacks) ส่งผลให้มีการเพิ่มหนี้สินหลายพันล้านดอลลาร์ในงบดุลในฐานะหนี้สินจากบุคคลที่เกี่ยวข้องกัน โดยมีเจ้าหนี้เป็นกองทุนที่เป็นเจ้าของโดยกรรมการบริษัท และภาระผูกพันเหล่านี้ได้รับการค้ำประกันโดย SpaceX หรือบริษัทย่อย หากแปลเป็นภาษาที่นักลงทุนทั่วไปเข้าใจได้คือ หลังจาก SpaceX เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ทุกหุ้นที่คุณซื้อ คุณจะกลายเป็นผู้ค้ำประกันหนี้สินที่เกี่ยวข้องนี้ไปพร้อมกัน เงินทุนก้อนนี้ได้ไหลเป็นวงกลมครบรอบ จากทุนในอนาคตของนักลงทุนสาธารณะเข้าสู่กองทุนของเพื่อนสนิทของ Musk โดย Robert Willens ผู้เชี่ยวชาญด้านบัญชีจาก Columbia Business School กล่าวกับ Fortune ว่า แม้หนังสือชี้ชวนจะใช้ภาษาที่เป็นมาตรฐานในการปกป้อง เช่น "เงื่อนไขที่ไม่ด้อยกว่าเงื่อนไขจากบุคคลภายนอกที่ไม่เกี่ยวข้องกัน" สำหรับธุรกรรมกับ Tesla แต่กลับละเว้นวลีนี้เมื่ออธิบายถึงสัญญาเช่ากับ Valor — "พวกเขารู้ว่าควรพูดเมื่อไหร่และไม่ควรพูดเมื่อไหร่"

Gracias เป็นเพียงจุดออกแรกของวงจรการเงินภายในนี้ จุดออกที่สองนำไปสู่บริษัทอื่นของ Musk นั่นคือ Tesla ตามเอกสารที่ยื่นต่อ SEC ของ Tesla พบว่า SpaceX ได้ซื้อ Cybertruck จาก Tesla เป็นมูลค่าประมาณ 143 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 โดยจ่ายในราคาขายปลีกแนะนำ (MSRP) โดยไม่มีส่วนลดสำหรับการซื้อจำนวนมาก นักวิเคราะห์จาก Morningstar กล่าวกับ Business Insider ว่าบริษัทส่วนใหญ่จะได้รับส่วนลดสำหรับการซื้อจำนวนมาก แต่ SpaceX ไม่ได้รับ "สำนวนภาษาแบบนี้จะทำให้นักลงทุนต้องเลิกคิ้วสงสัย" ข้อมูลการจดทะเบียนรถยนต์จาก S&P Global Mobility ให้ภาพที่แม่นยำยิ่งขึ้น: ในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 เพียงไตรมาสเดียว SpaceX ได้ซื้อ Cybertruck 1,279 คัน คิดเป็นประมาณ 18% ของการจดทะเบียน Cybertruck ทั้งหมดในสหรัฐฯ ในไตรมาสนั้น หากรวมหน่วยงานอื่นที่เกี่ยวข้องกับ Musk เช่น xAI, Boring Company และ Neuralink สัดส่วนนี้จะเกือบถึง 19% สื่อเทคโนโลยี Electrek คำนวณว่าหากไม่รวมการซื้อของ SpaceX ยอดขายไตรมาสสี่ของ Cybertruck จะลดลงประมาณ 51% เมื่อเทียบรายปี ข้อมูลจริงแสดงให้เห็นว่ายอดขาย Cybertruck ลดลงจาก 38,965 คันในปี 2024 เหลือ 20,237 คันในปี 2025 แม้จะได้รับการสนับสนุนจาก SpaceX แต่ก็ยังลดลงประมาณ 48% เมื่อเทียบรายปี

Cybertruck เป็นเพียงยอดเขาบนภูเขาน้ำแข็ง เอกสารที่ยื่นต่อ SEC ของ Tesla แสดงให้เห็นว่าในปี 2025 บริษัทที่ควบคุมโดย Musk ได้สร้างรายได้รวม 573 ล้านดอลลาร์ให้กับ Tesla และตั้งแต่ปี 2023 ตัวเลขสะสมนี้อยู่ที่ประมาณ 890 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ xAI ยังจัดซื้อแบตเตอรี่สำรองพลังงานจาก Tesla ในขณะที่ Tesla ก็หันมาลงทุนโดยตรงประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ใน SpaceX การเชื่อมโยงธุรกรรมเหล่านี้เผยให้เห็นวงจรปิดที่ชัดเจน: เงินสดที่ SpaceX หามาได้ถูกส่งต่อไปยัง Tesla; ยอดขายที่ได้รับการสนับสนุนของ Tesla ช่วยพยุงราคาหุ้น; ราคาหุ้นช่วยรักษาความมั่งคั่งส่วนตัวของ Musk; และความมั่งคั่งนั้นก็ถูกนำกลับไปลงทุนใน SpaceX และ xAI เงินสดของอาณาจักรธุรกิจทั้งหมดของ Musk หมุนเวียนอยู่ภายใน เมื่อ SpaceX เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ นักลงทุนเชิงรับจะกลายเป็นแหล่งเงินทุนภายนอกกลุ่มสุดท้ายที่เข้ามาเติมเต็มวงจรปิดนี้

4. การปรับปรุงกฎของ Nasdaq: ความเป็นกลางทางเทคนิคหรือช่วงเวลาที่น่าสงสัย?

ก่อนที่หนังสือชี้ชวนจะได้รับการเผยแพร่อย่างเป็นทางการ กลุ่มนักลงทุนสถาบันมืออาชีพก็ได้แสดงความไม่พอใจอย่างรุนแรง ในเดือนพฤษภาคม 2026 ระบบการเกษียณอายุพนักงานของรัฐแคลิฟอร์เนีย (CalPERS) ซึ่งเป็นกองทุนบำเหน็จบำนาญของรัฐที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ บริหารสินทรัพย์ประมาณ 5.25 แสนล้านดอลลาร์ ครอบคลุมเงินออมเพื่อการเกษียณของตำรวจ พนักงานดับเพลิง และพยาบาล ได้ร่วมกับผู้ตรวจการเงินของรัฐนิวยอร์กและนครนิวยอร์ก ซึ่งรวมตัวแทนสินทรัพย์มากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ ส่งจดหมายร่วมไปยัง SpaceX

จดหมายฉบับนี้ระบุถึง "กฎเพื่อปกป้อง Musk" หลายข้อของ SpaceX โดยเรียกสิ่งนี้ว่า "โครงสร้างการกำกับดูแลที่เอื้อต่อฝ่ายบริหารมากที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดทุนของสหรัฐฯ" หนึ่งในประเด็นที่แหลมคมที่สุดมุ่งเป้าไปที่การออกแบบหลักของข้อบังคับบริษัท SpaceX: ในทางคณิตศาสตร์ Musk สามารถลงคะแนนเพื่อไล่ตัวเองออกได้เท่านั้น เนื่องจากภายใต้ข้อบังคับ มีเพียงผู้ถือหุ้นคลาส B ที่มีสิทธิ์ออกเสียงเหนือระดับเท่านั้นที่มีอำนาจในการถอดถอน CEO และสิทธิ์ในการออกเสียงเหล่านั้นถือครองโดย Musk เอง ควรย้ำว่านี่ไม่ใช่การวิพากษ์วิจารณ์จากโซเชียลมีเดีย แต่เป็นการประท้วงอย่างเป็นทางการจากผู้ดูแลทรัพย์สินที่บริหารเงิน 1 ล้านล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม มีความไร้อำนาจขั้นพื้นฐานในการประท้วงครั้งนี้: มันแทบไม่เกี่ยวข้องกับว่านักลงทุนทั่วไปจะซื้อ SpaceX หรือไม่ เนื่องจากกองทุนดัชนีเชิงรับจะซื้อตามกฎระเบียบของดัชนีโดยอัตโนมัติ ความเห็นส่วนตัวของผู้ดูแลทรัพย์สินจึงไม่มีผลต่อการรวมหุ้นเข้าในดัชนี สถาบันอาจประท้วงได้ แต่ตราบใดที่ SpaceX เข้าสู่ดัชนี กองทุนที่ติดตามดัชนีนั้นก็ต้องซื้อ และกฎของเกมเองก็ถูกแก้ไขเพียงสองเดือนก่อนการทำ IPO

เมื่อวันที่ 30 มีนาคม 2026 Nasdaq ได้ประกาศปรับปรุงวิธีการคำนวณดัชนี Nasdaq 100 โดยมีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 พฤษภาคม การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญคือการนำกลไก "Fast Track" มาใช้: บริษัทที่จดทะเบียนใหม่สามารถรวมเข้าในดัชนีได้ในวันที่ 15 ของการซื้อขายหลังการทำ IPO ตราบใดที่มูลค่าตามราคาตลาดติดอันดับ 40 อันดับแรกขององค์ประกอบปัจจุบัน ในขณะที่ก่อนหน้านี้ต้องรอสามเดือนถึงหนึ่งปี "ระยะเวลาบ่มเพาะ" นี้เดิมออกแบบมาเพื่อให้แน่ใจว่าราคามีเสถียรภาพและการค้นหาราคาที่เพียงพอ การปรับปรุงที่มาพร้อมกันรวมถึงการยกเลิกข้อกำหนดขั้นต่ำของสัดส่วนหุ้นที่ถือโดยผู้ถือหุ้นรายย่อย (free float) และการกำหนดเพดานมูลค่าตลาดที่ปรับตาม free float ไว้ที่ 3 เท่า

หากมองอย่างเป็นกลาง Nasdaq มีเหตุผลทางเทคนิคสำหรับการปรับปรุงเหล่านี้: Fast Track เคยมีบรรทัดฐานในดัชนี S&P 500 และเพดานมูลค่าตลาดตามสัดส่วนการถือหุ้นนั้นแท้จริงแล้วใช้เพื่อ "จำกัด" มากกว่าที่จะ "ขยาย" น้ำหนักของหุ้นตัวเดียว แต่ประเด็นสำคัญไม่ใช่ตัวกฎเอง แต่เป็นช่วงเวลาของการปรับปรุง กลุ่มบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่พิเศษอย่าง OpenAI, Anthropic และ SpaceX กำลังรอคอยการเข้าจดทะเบียน และลักษณะร่วมของพวกเขาคือการควบคุมโดยผู้ก่อตั้งที่มีสัดส่วน free float ต่ำมาก รายงานจาก Reuters ระบุอย่างตรงไปตรงมามากขึ้นว่า การรวมเข้าสู่ดัชนีอย่างรวดเร็วเป็นหนึ่งในเงื่อนไขที่ SpaceX ตกลงจะเข้าจดทะเบียนใน Nasdaq แทนที่จะเป็นตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก สำหรับดัชนีมาตรฐานที่มีเงินหลายล้านล้านดอลลาร์ติดตามอยู่ทั่วโลก ความเป็นกลางของวิธีการคำนวณคือรากฐานของความน่าเชื่อถือ และการปรับปรุงครั้งนี้ก็ได้สั่นคลอนรากฐานนั้นอย่างเป็นรูปธรรม

ผลกระทบต่อตลาดของการปรับปรุงนี้มหาศาล ปัจจุบัน ETF หลักที่ติดตามดัชนี Nasdaq 100 คือ QQQ มีขนาดประมาณ 4.5 แสนล้านดอลลาร์ และระบบนิเวศของดัชนีทั้งหมด (รวมถึงกองทุนดัชนีต่างๆ อนุพันธ์ และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง) มีสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องเกิน 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ สถาบันหลายแห่งคาดการณ์ว่าการรวม SpaceX เข้าสู่ดัชนีจะกระตุ้นให้เกิดแรงซื้อบังคับประมาณ 2.2 หมื่นล้านถึง 2.7 หมื่นล้านดอลลาร์จาก ETF และกองทุนดัชนี โดยขนาดการซื้อรวมของระบบนิเวศในวงกว้างจะสูงยิ่งกว่านั้น เมื่อเทียบกับประวัติศาสตร์: Facebook ใช้เวลาประมาณเจ็ดเดือนในการรวมเข้าดัชนีหลังจดทะเบียน Airbnb ประมาณหนึ่งปี และ Tesla ประมาณสามปี ขณะที่ SpaceX จะใช้เวลาเพียง 15 วันทำการ ความแตกต่างมหาศาลของความเร็วในการรวมนี้คือการแสดงออกที่ชัดเจนที่สุดของผลลัพธ์จากการปรับปรุงกฎ

5. แพ็คเกจค่าตอบแทนเกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์: สูงสุดเป็นประวัติการณ์ และไม่มีใครได้ลงคะแนน

แม้ว่าการกลายเป็นผู้ถือหุ้นเชิงรับจะเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่นักลงทุนยังต้องเผชิญกับโครงสร้างค่าตอบแทนที่ไม่เคยมีมาก่อน ในเดือนมกราคม 2026 ประมาณห้าเดือนก่อนที่บริษัทจะทำ IPO อย่างเป็นทางการ และก่อนที่ผู้ถือหุ้นภายนอกจะมีโอกาสได้อ่านหนังสือชี้ชวน คณะกรรมการของ SpaceX ได้มอบแพ็คเกจค่าตอบแทนหุ้นตามผลงานให้กับ Musk หากเงื่อนไขผลการดำเนินงานทั้งหมดบรรลุผล มูลค่าการจ่ายเงินสูงสุดอาจสูงถึงประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการจัดสรรค่าตอบแทนผู้บริหารที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดทุน จากจดหมายร่วมของ CalPERS และสถาบันอื่นๆ รายงานว่าแผนดังกล่าวไม่ได้ผ่านกระบวนการปกติของคณะกรรมการพิจารณาค่าตอบแทนที่เป็นอิสระ

เงื่อนไขการปลดล็อคแพ็คเกจค่าตอบแทนนั้นรุนแรงอย่างมาก ส่วนแรกประกอบด้วยหุ้นคลาส B ที่มีสิทธิ์ออกเสียงเหนือระดับจำนวน 1 พันล้านหุ้น ซึ่งจะปลดล็อคหากมูลค่าตามราคาตลาดของ SpaceX สูงถึง 7.5 ล้านล้านดอลลาร์ และมีการจัดตั้งอาณานิคมถาวรที่มีประชากรอย่างน้อย 1 ล้านคนบนดาวอังคาร ส่วนที่สองประมาณ 60.4 ล้านหุ้น เชื่อมโยงกับเป้าหมายมูลค่าตลาดอื่นๆ และการดำเนินงานของดาต้าเซ็นเตอร์ในวงโคจร เพื่อการเปรียบเทียบ มูลค่าตลาดปัจจุบันของ Apple อยู่ที่ประมาณ 3.5 ล้านล้านดอลลาร์ ดังนั้นหาก SpaceX จะไปถึง 7.5 ล้านล้านดอลลาร์ จะต้องมีมูลค่ามากกว่า Apple ถึงสองเท่า พร้อมกับสร้างอาณานิคมหนึ่งล้านคนบนดาวอังคารไปพร้อมกัน ซึ่งเป็นการผสมผสานระหว่างเป้าหมายในระดับพาณิชย์ วิศวกรรม และอารยธรรม

แผนนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากแพ็คเกจค่าตอบแทนของ Tesla ในปี 2018 ซึ่งตอนนั้นอยู่ที่ประมาณ 5.6 หมื่นล้านดอลลาร์ ได้รับการอนุมัติจากการลงคะแนนของผู้ถือหุ้น และครั้งหนึ่งเคยถูกศาลเดลาแวร์ตัดสินว่ามีข้อบกพร่องในขั้นตอนการปฏิบัติ (ซึ่งเป็นการตัดสินที่ยืนยันโดยศาลฎีกาของรัฐในเดือนธันวาคม 2025) แต่แผนมูลค่าเกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์ของ SpaceX นั้นใหญ่กว่ามาก และได้รับอนุมัติก่อนการทำ IPO ทำให้ผู้ถือหุ้นภายนอกไม่มีโอกาสในการลงคะแนนเสียงเลย

ทำไมถึงให้ก่อนการทำ IPO? เหตุผลหลักคือเพื่อเลี่ยงการตรวจสอบของผู้ถือหุ้น เนื่องจากเงื่อนไขการปลดล็อคแทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะบรรลุในระยะสั้น ค่าใช้จ่ายในปัจจุบันจึงถูกบันทึกเป็นศูนย์ตามมาตรฐานการบัญชี ซึ่งไม่กระทบต่อกำไรทางการเงิน อย่างไรก็ตาม Musk สามารถใช้สิทธิ์ออกเสียงเหนือระดับของหุ้นเหล่านี้ได้ทันที รับเงินปันผล และแม้กระทั่งใช้เป็นหลักประกันในการจัดหาเงินทุน ก่อนที่ผลงานจะสำเร็จ สิทธิประโยชน์ด้านการควบคุมและสภาพคล่องจะเกิดขึ้นล่วงหน้า Musk ถูกผูกมัดกับ SpaceX ไปตลอดชีวิต และนักลงทุนเชิงรับจึงถูกผูกมัดกับเจตจำนงส่วนตัวของ Musk ไปตลอดชีวิตเช่นกัน

6. พื้นฐานทางกายภาพของเรื่องราว 1.75 ล้านล้านดอลลาร์: จรวดที่เพิ่งระเบิดไป

โครงสร้างทางการเงิน การจัดการการกำกับดูแล และการดำเนินแผนการด้านดัชนีทั้งหมดที่กล่าวมา ในท้ายที่สุดล้วนตั้งอยู่บนข้อสันนิษฐานเดียว: จะต้องมีจรวดที่สามารถใช้งานได้อย่างน่าเชื่อถือจริงๆ สิ่งนี้ทำให้เรากลับมาที่การปูเรื่องในส่วนแรก

SpaceX ได้ลงทุนไปกว่า 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในโครงการ Starship แต่ ณ วันที่ยื่นหนังสือชี้ชวน มันยังไม่เคยส่งมอบน้ำหนักบรรทุกเชิงพาณิชย์สำเร็จแม้แต่ครั้งเดียว ทำไมข้อเท็จจริงนี้ถึงสำคัญนัก? เพราะมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ของ SpaceX สอดคล้องกับอัตราส่วน P/S ประมาณ 94 เท่า ซึ่งหมายความว่ามูลค่าตลาดของมันสูงกว่ารายได้ต่อปีถึง 94 เท่า เมื่อเทียบกับ Palantir ซึ่งเป็นบริษัทที่มีอัตราส่วน P/S สูงที่สุดใน S&P 500 ก็อยู่ที่ประมาณ 67 เท่าเท่านั้น ค่า 94 เท่าของ SpaceX จึงสูงกว่าบริษัทใดๆ ใน S&P 500

หัวใจสำคัญที่สนับสนุนอัตราส่วน P/S ที่สูงลิ่วนี้คือ ดาต้าเซ็นเตอร์ AI ในวงโคจร หนังสือชี้ชวนเสนอให้ติดตั้งกำลังการประมวลผลในวงโคจร 100 กิกะวัตต์ต่อปี ซึ่งต้องใช้การขนส่งวัสดุประมาณ 1 ล้านตันขึ้นสู่วงโคจรในแต่ละปี โดยมีแผนเริ่มติดตั้งดาวเทียมประมวลผล AI ในอวกาศที่ใช้พลังงานแสงอาทิตย์ในปี 2028 ความสามารถระดับนี้จะสำเร็จได้ด้วย Starship ที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้อย่างสมบูรณ์เท่านั้น จรวดตระกูล Falcon นั้นไม่มีความสามารถทางกายภาพเพียงพอสำหรับภารกิจนี้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ส่วนสำคัญของมูลค่าพรีเมียมในการประเมินมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ คือการเดิมพันกับวิสัยทัศน์ทางเทคนิคที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ทางวิศวกรรม

และปัจจุบัน Starship ยังไม่สามารถทำงานได้อย่างน่าเชื่อถือ ในเดือนพฤษภาคม 2026 Starship ได้ทำการทดสอบบินครั้งที่ 12 ซึ่งเป็นการบินครั้งแรกของเวอร์ชัน V3 ผลที่ได้คือ: ยานอวกาศขึ้นสู่อวกาศได้สำเร็จ แต่เครื่องยนต์ล้มเหลวในเวลาต่อมา ในช่วงร่อนกลับเข้าสู่ชั้นบรรยากาศ เครื่องยนต์ Raptor ตัวกลางเกิดระเบิด ทำให้เครื่องยนต์ข้างเคียงล้มเหลวหลายตัว และในที่สุดยานก็กระแทกพื้นน้ำอย่างรุนแรงในมหาสมุทรอินเดีย พาดหัวข่าวของ CNN สำหรับการทดสอบระบุอย่างตรงไปตรงมาว่า "จบลงด้วยการระเบิด" ในขณะที่ Musk เองอ้างบนแพลตฟอร์ม X ว่าการทดสอบแสดงให้เห็นถึง "การปรับปรุงที่สำคัญ" ไม่ว่าจะใช้คำพูดอย่างไร ข้อเท็จจริงที่เป็นรูปธรรมคือ: จรวดลำนี้ ซึ่งเป็นรากฐานทางกายภาพของเรื่องราว 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ทั้งหมด ปัจจุบันมีสถานะคือการระเบิดและยังไม่สามารถบรรทุกน้ำหนักเชิงพาณิชย์ได้อย่างน่าเชื่อถือ

สิ่งนี้ก่อให้เกิดภาพรวมที่มีทางออกเพียงสองทาง หาก Starship สำเร็จ ดาวเทียม V3 จะสามารถติดตั้งได้ วิสัยทัศน์ AI ในวงโคจรจะก้าวหน้าต่อไป เงื่อนไขที่ดูเป็นไปไม่ได้ของแพ็คเกจค่าตอบแทนอาจจะบรรลุ และมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ก็จะมีเหตุผลรองรับ แต่หาก Starship ล้มเหลว ดาวเทียม V3 จะไม่สามารถติดตั้งได้ AI ในวงโคจรจะกลายเป็นเพียงความฝัน แพ็คเกจค่าตอบแทนจะไม่มีวันถูกจ่าย และเรื่องราวทั้งหมดที่สนับสนุนอัตราส่วน P/S 94 เท่าก็จะพังทลายลง เรื่องราว 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ทั้งหมดในตอนนี้ขึ้นอยู่กับจรวดที่เพิ่งระเบิดไป

คุณกำลังเดิมพันกับอะไรกันแน่?

เมื่อกองทุนดัชนีซื้อ SpaceX ให้คุณ คุณกำลังซื้อมากกว่าแค่ ETF คุณกำลังซื้อความฝันเรื่องดาวอังคารของ Musk, การค้ำประกันหนี้ให้กับกองทุนของ Gracias, กลอุบายในการจัดซื้อที่อยู่เบื้องหลังยอดขาย Cybertruck, จรวดที่ยังระเบิดอยู่ และแผนค่าตอบแทนเกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์ที่ผูกโยงกับอาณานิคมล้านคนบนดาวอังคาร

ต้องกล่าวอย่างเป็นธรรมว่านี่ไม่ใช่การต้มตุ๋น Musk คือหนึ่งในผู้ประกอบการไม่กี่คนในยุคนี้ที่กำลังเปลี่ยนแปลงโลกทางกายภาพอย่างแท้จริง Starlink เป็นธุรกิจที่ยอดเยี่ยม และ Falcon 9 คือปาฏิหาริย์ทางวิศวกรรมที่แท้จริง หาก Starship สำเร็จ AI ในวงโคจรกลายเป็นความจริง และ xAI สามารถแข่งขันกับ OpenAI ได้อย่างมีประสิทธิภาพ มูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์อาจเป็นการลงทุนที่ถูกมากก็ได้ ความเชื่อมั่นในเทคโนโลยี (Techno-optimism) มีรากฐานที่มั่นคงในบริษัทนี้

แต่ในขณะเดียวกัน นี่คือการพนันที่มีความเสี่ยงสูงอย่างไม่ต้องสงสัย ตลอด 20 ปีที่ผ่านมา นักลงทุนมักมีทางเลือกเสมอว่าจะ "เป็นผู้ถือหุ้นของ Musk หรือไม่" แต่ครั้งนี้ การปรับปรุงกฎของ Nasdaq ได้ตัดสินใจแทนพวกเขาไปแล้วในพอร์ตโฟลิโอเชิงรับของคนหลายสิบล้านคน นี่คือประเด็นที่ลึกซึ้งที่สุด: มันไม่ใช่เรื่องว่า Musk ยิ่งใหญ่หรือไม่ แต่เป็นเรื่องที่ว่าบุคคลหนึ่ง ไม่ว่าจะฉลาดปราดเปรื่องเพียงใด ควรได้รับอนุญาตหรือไม่ที่จะฝังการพนันที่มีความเสี่ยงสูงอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อนลงในโครงสร้างพื้นฐานของเงินทุนเชิงรับทั่วโลก ผ่านรายการที่เกี่ยวโยงกันซับซ้อน ข้อกำหนดการกำกับดูแล และแผนการด้านดัชนี โดยปราศจากการตรวจสอบจากสาธารณะ

สำหรับนักลงทุนที่ต้องการรักษาความเป็นอิสระ มีสองแนวทางที่ทำได้ ประการแรก ตรวจสอบบัญชีเพื่อการเกษียณและการถือครอง ETF หากสัดส่วนของ Nasdaq 100 เกิน 3% ถึง 5% ของสินทรัพย์รวม ให้พิจารณากระจายความเสี่ยงไปยังดัชนีที่กว้างกว่าอย่าง S&P 500 ประการที่สอง หากวางแผนจะซื้อ SpaceX โดยตรง ให้พิจารณารอจนกว่ากระแสการซื้อบังคับที่เกิดจากการรวมเข้าดัชนีจะซาลง ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าราคาของหุ้นที่ถูกรวมเข้าดัชนีใหม่ๆ มักจะผิดเพี้ยนในช่วง 90 วันแรกจากการซื้อตามกลไกของกองทุนเชิงรับ

คุณสามารถเลือกที่จะเชื่อในการเดิมพันนี้ได้อย่างแน่นอน แต่อย่างน้อยที่สุด ก่อนที่มันจะถูกเพิ่มเข้าไปในพอร์ตโฟลิโอของคุณ คุณควรจะรู้ว่าคุณกำลังเดิมพันกับอะไรกันแน่