Eli Lilly ทุ่มงบเกือบ 4 พันล้านดอลลาร์ในวัคซีน: วงจรการเติบโตถัดไปของยักษ์ใหญ่ด้านยาลดน้ำหนักมาถึงแล้วใช่หรือไม่?

TradingKey - เมื่อวันที่ 26 พฤษภาคมที่ผ่านมา Eli Lilly ( LLY) ประกาศว่าจะเข้าซื้อกิจการบริษัทวิจัยและพัฒนาวัคซีน 3 แห่ง ได้แก่ Curevo, LimmaTech Biologics และ Vaccine Company ด้วยมูลค่าธุรกรรมรวมสูงสุดเกือบ 4 พันล้านดอลลาร์ โดย Eli Lilly จะจ่ายเงินสดมูลค่าสูงสุด 1.5 พันล้านดอลลาร์สำหรับการซื้อ Curevo, สูงสุด 780 ล้านดอลลาร์สำหรับ LimmaTech และสูงสุด 1.55 พันล้านดอลลาร์สำหรับ Vaccine Company

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา Eli Lilly ได้ก้าวขึ้นเป็นหนึ่งในบริษัทที่ถูกจับตามองมากที่สุดในอุตสาหกรรมยาโลกอย่างรวดเร็ว โดยได้รับแรงหนุนจากความสำเร็จของ Mounjaro และ Zepbound ทั้งนี้ การเติบโตของรายได้ กระแสเงินสดที่ปรับตัวดีขึ้น และการขยายตัวของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดจากยากลุ่ม GLP-1 ได้ช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับขีดความสามารถในการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) ของ Eli Lilly อย่างไรก็ตาม ในขณะเดียวกัน ตลาดกำลังให้ความสนใจกับคำถามที่ว่า เมื่อการแข่งขันในตลาดยาลดน้ำหนักทวีความรุนแรงขึ้น แรงกดดันด้านราคาเพิ่มสูงขึ้น และผลประโยชน์จากกำลังการผลิตเริ่มเข้าสู่จุดอิ่มตัว เส้นทางการเติบโตระลอกใหม่ของ Eli Lilly จะมาจากที่ใด

การป้องกันโรคติดเชื้อและการบริหารจัดการความเสี่ยงของโรคในระยะยาว ก้าวขึ้นมาเป็นวัฏจักรการเติบโตในระยะถัดไปของ Eli Lilly

การเข้าซื้อกิจการทั้งสามแห่งนี้บ่งชี้ว่าเส้นทางการเติบโตในอนาคตของ Eli Lilly อาจเปลี่ยนไปสู่การป้องกันโรคติดเชื้อและการจัดการความเสี่ยงจากโรคในระยะยาว

ในด้านโครงสร้างสินทรัพย์ ทั้งสามบริษัทมีจุดเน้นที่แตกต่างกัน โดย Curevo มุ่งเน้นไปที่วัคซีนป้องกันโรคงูสวัดเป็นหลัก รายงานระบุว่า Eli Lilly เชื่อว่าวัคซีนต้นแบบของบริษัทมีศักยภาพที่จะให้ประสิทธิภาพเทียบเท่ากับแนวทางการรักษามาตรฐานในปัจจุบันพร้อมกับลดผลข้างเคียง ซึ่งมีความสำคัญต่อความตั้งใจในการรับวัคซีนในกลุ่มวัยกลางคนและผู้สูงอายุ ทั้งนี้ ตลาดวัคซีนป้องกันโรคงูสวัดค่อนข้างมีความอิ่มตัวและมีอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดสูง อย่างไรก็ตาม หากผลิตภัณฑ์ใหม่สามารถสร้างความแตกต่างในด้านความทนทานต่อยา ประสบการณ์การฉีดวัคซีน หรือประสิทธิภาพในการป้องกัน ก็ยังมีโอกาสที่จะเข้าถึงกลุ่มประชากรที่มีมูลค่าสูงได้

LimmaTech มุ่งเน้นไปที่วัคซีนป้องกันเชื้อแบคทีเรียที่ก่อโรค รวมถึงการติดเชื้ออย่างเชื้อ Staphylococcus aureus ที่ป้องกันหรือรักษาได้ยาก โดย Eli Lilly ประกาศว่าสินทรัพย์เหล่านี้มุ่งเป้าไปที่ "เชื้อแบคทีเรียที่ป้องกันหรือรักษาได้ยาก" ซึ่งสอดคล้องกับบริบทโลกที่ปัญหาการดื้อยาต้านจุลชีพกำลังเพิ่มสูงขึ้น

สำหรับบริษัทเวชภัณฑ์รายใหญ่ สาขาการต้านการติดเชื้อเคยเป็นสาขาที่ค่อนข้างเงียบเหงา เนื่องจากผลตอบแทนเชิงพาณิชย์ตามหลังยากลุ่มมะเร็งวิทยา โรคแพ้ภูมิตัวเอง และโรคเกี่ยวกับระบบเผาผลาญ อย่างไรก็ตาม ปัญหาการดื้อยากำลังยกระดับมูลค่าเชิงกลยุทธ์ของผลิตภัณฑ์เพื่อการป้องกัน หากวัคซีนสามารถลดการติดเชื้อรุนแรง การเข้ารับการรักษาในโรงพยาบาล และการใช้ยาปฏิชีวนะได้ ทั้งมูลค่าเชิงพาณิชย์และมูลค่าด้านสาธารณสุขก็อาจได้รับการประเมินใหม่

Vaccine Company มุ่งเน้นไปที่วัคซีนป้องกันไวรัส Epstein-Barr (EBV) รายงานระบุว่าบริษัทกำลังพัฒนาวัคซีนป้องกัน EBV ซึ่งเกี่ยวข้องกับโรคติดต่อโมโนนิวคลิโอสิส (infectious mononucleosis) และยังมีการเชื่อมโยงในงานวิจัยกับความเสี่ยงจากโรคระยะยาว เช่น โรคปลอกประสาทเสื่อมแข็ง (multiple sclerosis) สิ่งนี้บ่งชี้ว่าวัคซีนไม่ได้เป็นเพียงการป้องกันการติดเชื้อเฉียบพลันอีกต่อไป แต่ยังสามารถทำหน้าที่เป็นเครื่องมือแทรกแซงเชิงรุกเพื่อลดภาระของโรคร้ายแรงในระยะยาวได้

การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้มีนัยสำคัญอย่างไรต่อเอลี ลิลลี่?

ในเชิงกลยุทธ์ การเข้าซื้อกิจการของ Eli Lilly มีความสำคัญใน 3 ระดับ

ประการแรก คือการลดการพึ่งพายาในกลุ่ม GLP-1 ปัจจุบันการเติบโตของ Eli Lilly ได้รับแรงหนุนอย่างมากจากยากลุ่มโรคอ้วนและโรคเบาหวาน แต่ตลาดทุนต้องการให้บริษัทที่มีการเติบโตสูงพิสูจน์ถึงความยั่งยืนของการเติบโตอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าสินทรัพย์ด้านวัคซีนส่วนใหญ่จะยังอยู่ในขั้นตอนก่อนการจำหน่ายเชิงพาณิชย์ แต่หากประสบความสำเร็จ วัคซีนเหล่านี้มักจะมีกลุ่มประชากรเป้าหมายขนาดใหญ่ มีวงจรชีวิตที่ยาวนาน และมีความต้องการด้านสาธารณสุขที่คงที่ ซึ่งจะช่วยเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับแผนงานผลิตภัณฑ์ (Pipeline) ในระยะกลางถึงระยะยาวของบริษัท

ประการที่สอง คือการใช้ประโยชน์จากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งเพื่อการวางรากฐานในอนาคต การเข้าซื้อกิจการมูลค่าเกือบ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐไม่ใช่ขนาดที่เกินตัวสำหรับ Eli Lilly และข้อตกลงนี้ยังรวมถึงโครงสร้างการจ่ายเงินตามความสำเร็จ (Milestone payment) ซึ่งหมายความว่าเงินทุนส่วนหนึ่งจะขึ้นอยู่กับความคืบหน้าทางคลินิก การอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล หรือความคืบหน้าในอนาคต การเตรียมการเช่นนี้ช่วยให้บริษัทสามารถครอบครองสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงในอนาคตได้ ในขณะที่ยังสามารถควบคุมความเสี่ยงด้านการวิจัยและพัฒนา (R&D) ในระยะเริ่มต้นได้

ประการที่สาม คือการหวนคืนสู่เส้นทางการป้องกันโรคติดเชื้อ ธุรกิจของ Eli Lilly ไม่ได้ห่างหายจากด้านโรคติดเชื้อไปเสียทีเดียว โดย WSJ ระบุว่าในอดีต Eli Lilly เคยมีส่วนร่วมในด้านต่าง ๆ เช่น วัคซีนโปลิโอในยุคแรกและการรักษาโรคโควิด-19 แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เรื่องราวการเติบโตของบริษัทมุ่งเน้นไปที่โรคระบบเผาผลาญ มะเร็งวิทยา และภูมิคุ้มกันวิทยาเป็นหลัก การซื้อกิจการบริษัทวัคซีนสามแห่งในคราวเดียวกันนี้แสดงให้เห็นถึงความตั้งใจของบริษัทที่จะสร้างพอร์ตโฟลิโอการป้องกันโรคติดเชื้อขึ้นมาใหม่อย่างเป็นระบบ มากกว่าที่จะเป็นเพียงการทดลองตลาดเพียงจุดเดียว

ในมุมมองของตลาด การที่ Eli Lilly เข้าซื้อกิจการบริษัทวิจัยและพัฒนาวัคซีน 3 แห่งด้วยมูลค่าเกือบ 4 พันล้านดอลลาร์นั้น ไม่ใช่เพียงการขยายธุรกิจแบบธรรมดา แต่เป็นความเคลื่อนไหวเชิงกลยุทธ์เพื่อวางตำแหน่งสำหรับการเติบโตในขั้นต่อไปในช่วงวงจรขาขึ้นของ GLP-1 ในระยะสั้น ข้อตกลงนี้ช่วยหนุนราคาหุ้นของ Eli Lilly ได้เพียงเล็กน้อย ซึ่งยังไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนปัจจัยหลักในการประเมินมูลค่า แต่ในระยะกลางถึงระยะยาว หากสายการผลิตวัคซีนที่เกี่ยวข้องมีความคืบหน้าอย่างประสบความสำเร็จ จะช่วยลดการพึ่งพายาลดน้ำหนักของบริษัท และเสริมสร้างส่วนต่างการเติบโตระยะยาว (Growth premium) ที่ตลาดทุนมอบให้กับ Eli Lilly

ความเสี่ยงใดที่นักลงทุนควรพึงระวัง?

บริษัททั้งสามแห่งที่ Eli Lilly เข้าซื้อกิจการนั้นล้วนอยู่ในขั้นตอนก่อนการดำเนินงานเชิงพาณิชย์ ซึ่งมีลักษณะเฉพาะคือมีวงจรการพัฒนาวัคซีนที่ยาวนาน มีเกณฑ์ชี้วัดทางคลินิกที่ซับซ้อน และมีข้อกำหนดที่เข้มงวดเกี่ยวกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการขยายขนาดการผลิต

นอกจากนี้ วัคซีนสำหรับโรคงูสวัด การติดเชื้อแบคทีเรีย และไวรัสเอพสไตน์-บาร์ (EBV) ไม่ใช่กลุ่มธุรกิจที่มีอุปสรรคในการเข้าถึงต่ำ แต่จำเป็นต้องมีการพิสูจน์ด้านความปลอดภัยและประสิทธิภาพ ตลอดจนการแสดงให้เห็นถึงข้อได้เปรียบที่แตกต่างเมื่อเทียบกับการรักษาที่มีอยู่ในปัจจุบันหรือคู่แข่งที่อาจเกิดขึ้น

ดังนั้น ในระยะสั้น ธุรกรรมเหล่านี้จะส่งผลต่อรายได้และกำไรของ Eli Lilly ในวงจำกัด โดยมีแนวโน้มที่จะส่งผลต่อมุมมองของตลาดในเรื่องความลึกของสายการพัฒนาผลิตภัณฑ์และขอบเขตทางกลยุทธ์ระยะยาวของบริษัทมากกว่า