ETF ด้านการจัดเก็บระดับโลกรายแรกพุ่งขึ้น 88% ในช่วงห้าสัปดาห์หลังจดทะเบียนเข้าซื้อขาย. สายเกินไปหรือไม่ที่จะเข้าซื้อในตอนนี้?

TradingKey - Roundhill Memory ETF ( DRAM) พุ่งทะยานขึ้นถึง 88% ภายในเวลาเพียง 25 วันทำการนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนเมื่อวันที่ 2 เมษายน โดยมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ (AUM) ทะลุระดับ 5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งถือเป็นอัตราการเติบโตที่รวดเร็วเป็นอันดับสองรองจาก iShares Bitcoin Trust ( IBIT ) ที่ทำสถิติไว้ 24 วัน

กองทุน ETF ที่เน้นลงทุนในชิปหน่วยความจำโดยเฉพาะนี้ ซึ่งถือครองหุ้นเพียง 9 ตัว มีกระแสเงินทุนไหลเข้าสุทธิติดต่อกันเป็นเวลา 23 วันทำการ ณ วันที่ 8 พฤษภาคม โดยมียอดสูงสุดในวันเดียวอยู่ที่ 1.1 พันล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ การเติบโตอย่างก้าวกระโดดของ DRAM ยังได้จุดชนวนให้เกิดการถกเถียงอย่างเผ็ดร้อนในตลาดว่า การลงทุนในกองทุน ETF ชิปหน่วยความจำยังคงคุ้มค่าหรือไม่

กองทุน ETF เพียงหนึ่งเดียวที่มุ่งเน้นลงทุนในกลุ่มธุรกิจชิปหน่วยความจำโดยเฉพาะ

ก่อนที่ DRAM จะเข้าจดทะเบียน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีเพียง ETF กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์แบบกว้าง เช่น SOXX และ SMH ซึ่งมีสัดส่วนการลงทุนในหุ้นกลุ่มหน่วยความจำต่ำมาก โดย SMH มีเพียง Micron ( MU) เป็นหุ้นกลุ่มหน่วยความจำ ขณะที่น้ำหนักรวมของหุ้นกลุ่มหน่วยความจำใน SOXX อยู่ที่เพียง 7-8% เท่านั้น

DRAM ถือเป็นครั้งแรกที่สามยักษ์ใหญ่ด้าน HBM อย่าง Micron, SK Hynix และ Samsung ถูกรวมเข้าไว้ด้วยกันในผลิตภัณฑ์ที่มีความบริสุทธิ์สูง โดยมีน้ำหนักรวมกันเกือบ 70% และมีสัดส่วนการลงทุนในหุ้นกลุ่มหน่วยความจำเข้าใกล้ 100%

ความขาดแคลนเครื่องมือที่มีความแม่นยำเช่นนี้คือสาเหตุหลักที่ทำให้มีเงินทุนไหลเข้ามหาศาลในช่วงเวลาสั้น ๆ เมื่อประกอบกับความคาดหวังเรื่องการเติบโตอย่างก้าวกระโดดของความต้องการ HBM จากการขยายตัวของระบบประมวลผล AI เงินทุนจึงไหลไปกระจุกตัวในเป้าหมายที่หายากนี้โดยธรรมชาติ ส่งผลให้กำไรระยะสั้นพุ่งสูงขึ้น

ค่าธรรมเนียมการจัดการของ ETF DRAM อยู่ที่ 0.65% ซึ่งสูงกว่า ETF กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์แบบกว้าง (เช่น SMH ที่ประมาณ 0.35%) แต่ยังคงอยู่ในระดับที่ยอมรับได้เมื่อพิจารณาจากความหายากของธีมการลงทุนในหน่วยความจำแบบ pure-play

ปัจจัยพื้นฐาน: ช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์ของหน่วยความจำแตะระดับสูงสุดในรอบ 15 ปี

รายงานการวิจัยจาก Goldman Sachs ระบุว่า ส่วนต่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานของ DRAM ทั่วโลกจะแตะระดับ 4.9% ในปี 2569 ซึ่งถือเป็นภาวะขาดแคลนที่รุนแรงที่สุดในรอบเกือบ 15 ปี ขณะที่ผู้ผลิตหน่วยความจำรายใหญ่ 3 ราย (SK Hynix, Micron และ Samsung Electronics) มียอดจองกำลังการผลิตของปีนี้เต็มล่วงหน้าแล้ว และโดยปกติแล้วโรงงานผลิตเวเฟอร์แห่งใหม่ต้องใช้เวลา 4 ถึง 5 ปี นับตั้งแต่เริ่มก่อสร้างจนถึงการผลิตจำนวนมาก ดังนั้น อำนาจการต่อรองด้านราคาในอุตสาหกรรมหน่วยความจำจึงเปลี่ยนจากผู้ซื้อไปยังผู้ขาย ซึ่งเป็นการสนับสนุนปัจจัยพื้นฐานสำหรับ DRAM ETF

เมื่อพิจารณาในแง่ของการประเมินมูลค่า ปัจจุบันอัตราส่วน P/E ของ DRAM อยู่ที่ประมาณ 6.31 เท่า ซึ่งเป็นระดับที่ต่ำเป็นประวัติการณ์ อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์เตือนว่าหุ้นกลุ่มชิปหน่วยความจำมักจะซื้อขายที่ระดับ P/E ต่ำมากในช่วงที่กำไรพุ่งแตะจุดสูงสุด โดยในปี 2561 อัตราส่วน P/E ของ Micron ได้ลดลงเหลือเพียง 5-6 เท่าในช่วงที่กำไรสูงสุด ก่อนที่ราคาหุ้นจะปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงเนื่องจากการพลิกกลับของอุปสงค์และอุปทาน ดังนั้น การที่ P/E อยู่ในระดับต่ำในปัจจุบันจะเป็น "สัญญาณการซื้อหุ้นราคาถูก" หรือ "คำเตือนถึงจุดสูงสุดของวัฏจักร" นั้น ยังคงต้องรอการพิสูจน์จากรายงานผลประกอบการที่กำลังจะมาถึง

ความเสี่ยง: การกระจุกตัวของสถานะและสัญญาณสวนทางตลาด

การถือครองของกองทุนมีการกระจุกตัวในระดับสูง โดยสัดส่วนการลงทุนในหุ้น 3 อันดับแรกคิดเป็นเกือบ 70% ของพอร์ตโฟลิโอ ซึ่งบรรดานักวิจารณ์มองว่าเป็นผลจากการไล่ตามกระแสร้อนแรงในตลาด นอกจากนี้ หากราคาหน่วยความจำพลิกทิศทาง ขนาดที่ใหญ่ของกองทุนอาจกลายเป็นปัจจัยที่ซ้ำเติมแรงเทขายให้รุนแรงยิ่งขึ้น

Jonathan Krinsky นักวิเคราะห์จาก BTIG ตั้งข้อสังเกตในวันที่ DRAM ETF เริ่มซื้อขายว่า แม้ดัชนี Goldman Sachs Storage Index จะปรับตัวขึ้นประมาณ 350% และหุ้น Micron พุ่งขึ้นกว่า 700% ในรอบปีที่ผ่านมา แต่ DRAM ETF กลับเพิ่งเปิดตัว ซึ่งในทางสถิติมักถูกมองว่าเป็นสัญญาณสวนทาง (contrarian signal) เขายังยกกรณีของ Meme Stock ETF เป็นบทเรียนเตือนใจ โดยกองทุนดังกล่าวเปิดตัวเมื่อเดือนธันวาคม 2564 ในช่วงปลายของกระแสหุ้นมีม ก่อนจะทรุดตัวลงกว่า 70% หลังการเปิดตัว และต้องปิดกองทุนไปในเดือนพฤศจิกายน 2566

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์เน้นย้ำว่า DRAM ETF และ Meme Stock ETF มีพื้นฐานและโครงสร้างทุนที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง โดยเหตุการณ์ในอดีตเป็นเพียงกรณีศึกษาไม่ใช่ผลลัพธ์ที่ไม่อาจหลีกเลี่ยงได้ ทั้งนี้ กองทุน DRAM ETF ได้รับแรงหนุนจากการขาดแคลน HBM เชิงโครงสร้างและข้อตกลงระยะยาว 5 ปี ขณะที่ Meme Stock ETF ถูกขับเคลื่อนด้วยกระแสความเชื่อมั่นของตลาดเพียงอย่างเดียว

กองทุน ETF กลุ่ม DRAM ยังคงน่าเข้าลงทุนอยู่หรือไม่?

กลยุทธ์การลงทุนควรแตกต่างกันไปตามสไตล์ของนักลงทุน สำหรับนักลงทุนระยะกลางถึงระยะยาวที่มีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มระยะยาวของกลุ่มพื้นที่จัดเก็บข้อมูล AI การทยอยสะสมหุ้นเป็นลำดับโดยจัดสรรสัดส่วนการลงทุนเพียงเล็กน้อยไม่เกิน 3% ของพอร์ตโฟลิโอยังคงเป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผล ขณะที่สำหรับนักลงทุนระยะสั้น อัตราส่วนผลตอบแทนต่อความเสี่ยง (risk-reward ratio) ณ ระดับราคาปัจจุบันได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

Micron จะเปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 3 ประจำปีงบประมาณในวันที่ 1 กรกฎาคม ซึ่งถือเป็นช่วงเวลาสำคัญในการพิสูจน์ว่ากระแสการปรับขึ้นราคา HBM จะสามารถดำเนินต่อไปได้หรือไม่ โดยตลาดจะประเมินส่วนต่างระหว่างคาดการณ์รายได้ของ Micron ที่ 3.35 หมื่นล้านดอลลาร์ (คิดเป็นกำไรต่อหุ้นหรือ EPS ประมาณ 18.9 ดอลลาร์) กับผลประกอบการจริง พร้อมติดตามว่าคาดการณ์ไตรมาส 4 จะทรงตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าหรือไม่ ซึ่งอาจเป็นสัญญาณเตือนล่วงหน้าถึงจุดเปลี่ยนของวัฏจักร ดังนั้น ก่อนจะถึงเวลานั้น การไล่ราคาตามช่วงขาขึ้นจึงจำเป็นต้องใช้ความระมัดระวังอย่างสูงสุด

นอกจากนี้ การจดทะเบียน ADR ของ SK Hynix ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ กำลังใกล้จะเกิดขึ้น โดยซัพพลายเออร์ HBM รายใหญ่ที่สุดของโลกรายนี้วางแผนที่จะดำเนินการจดทะเบียน ADR ในสหรัฐฯ ให้เสร็จสิ้นระหว่างเดือนมิถุนายนถึงกรกฎาคม 2026 พร้อมตั้งเป้าระดมทุนประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์

ในปัจจุบัน อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า (Forward P/E) ของ SK Hynix อยู่ที่ประมาณ 3-4 เท่า ซึ่งต่ำกว่า Micron ที่อยู่ระดับ 8-9 เท่าอย่างมาก หลังจากการจดทะเบียน ADR นักลงทุนในสหรัฐฯ จะสามารถซื้อขายหุ้นได้โดยตรงเป็นครั้งแรก และโอกาสในการปรับระดับมูลค่าหุ้นใหม่ (valuation rerating) อาจเป็นอีกหนึ่งปัจจัยหนุนสำหรับกองทุน DRAM ETF