การท้าทายทรัมป์อย่างเปิดเผย. เจ้าหน้าที่เฟดเตือน: AI จะบีบให้เฟดต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือนำไปสู่ภาวะ Stagflation

TradingKey - เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา นายออสตัน กูลส์บี ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) สาขาชิคาโก ได้ออกมาตั้งคำถามต่อสาธารณะเกี่ยวกับตรรกะในการลดอัตราดอกเบี้ยของรัฐบาลทรัมป์ โดยโต้แย้งว่าความคาดหวังในวงกว้างเกี่ยวกับการเติบโตของผลิตภาพที่ขับเคลื่อนด้วย AI อาจส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้นได้ในความเป็นจริง อย่างไรก็ตาม หากการปฏิวัติทางเทคโนโลยีนี้สร้างความผิดหวัง ก็อาจนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อสูง (stagflation) ที่รุนแรงยิ่งขึ้น

เรื่องนี้ขัดแย้งอย่างชัดเจนกับมุมมองที่รัฐบาลทรัมป์และนายเควิน วอร์ช ว่าที่เจ้าหน้าที่เฟดเคยแสดงไว้ก่อนหน้านี้ โดยนายสก็อต เบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เชื่อว่ากระแส AI ในปัจจุบันสะท้อนถึงช่วงเริ่มต้นของความเฟื่องฟูด้านผลิตภาพที่เกิดขึ้นในช่วงทศวรรษ 1990 ขณะที่นายทรัมป์โต้แย้งว่าการเพิ่มขึ้นของผลิตภาพที่ขับเคลื่อนด้วย AI จะช่วยให้เศรษฐกิจขยายตัวและค่าจ้างเติบโตขึ้น ในขณะที่ช่วยลดต้นทุนการผลิตลงได้อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งจะช่วยหลีกเลี่ยงแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ ด้านนายวอร์ชยืนยันว่าแนวโน้มแรงกดดันด้านราคาที่เบาบางลงในอนาคตจะช่วยให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีช่องว่างในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยได้มากขึ้น

อย่างไรก็ตาม คำกล่าวของนายกูลส์บีบ่งชี้ว่า AI อาจนำพาเฟดไปสู่เส้นทางที่ตรงกันข้ามกับที่นายทรัมป์และนายวอร์ชคาดการณ์ไว้อย่างสิ้นเชิง เนื่องจากเมื่อสาธารณชนคาดการณ์ว่าผลิตภาพจะเติบโตเพิ่มขึ้นอีก 1% ต่อปีในช่วงทศวรรษหน้า ความคาดหวังที่แพร่หลายเหล่านี้อาจส่งผลให้ความเสี่ยงที่เศรษฐกิจจะร้อนแรงเกินไปรุนแรงขึ้น ซึ่งจะผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงขึ้น และบีบให้เฟดต้องเปลี่ยนทิศทางไปสู่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแทน

ความคาดการณ์การเติบโตของผลิตภาพจะผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยปรับตัวสูงขึ้น

Goolsbee ระบุในการสัมภาษณ์ว่า ประเด็นสำคัญคือการเติบโตของผลิตภาพนั้นเป็นสิ่งที่อยู่นอกเหนือความคาดหมายหรือมีการคาดการณ์ไว้แล้ว โดยปัจจัยหลักอยู่ที่ว่าประชาชนได้ปรับเปลี่ยนพฤติกรรมเพื่อตอบสนองต่อการเติบโตของผลิตภาพดังกล่าวหรือไม่

เขาเชื่อว่าหากประชาชนคาดการณ์ถึงรายได้ที่สูงขึ้นในอนาคตและการเพิ่มขึ้นอย่างมากของผลิตภาพ ความคาดหวังดังกล่าวจะสะท้อนออกมาในราคาหุ้นปัจจุบัน เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นในช่วงปลายทศวรรษ 1990 ทั้งนี้ เมื่อผู้คนคาดหวังรายได้ที่สูงขึ้นในอนาคต พวกเขาจะเริ่มใช้จ่ายตั้งแต่วันนี้ และเมื่อบริษัทต่างๆ คาดการณ์ถึงผลตอบแทนในอนาคต พวกเขาก็จะเริ่มลงทุนทันที อย่างไรก็ตาม ปัจจัยเหล่านี้จะเพิ่มความเสี่ยงที่เศรษฐกิจจะร้อนแรงเกินไป โดยการบริโภคของภาคครัวเรือนจะผลักดันแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ และการลงทุนของภาคธุรกิจจะเพิ่มความต้องการสินเชื่อ ซึ่งจะส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยตามธรรมชาติ หรืออัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง (r*) ปรับตัวสูงขึ้น

เขาได้ยกตัวอย่างยุคเทคโนโลยีเฟื่องฟูในช่วงทศวรรษ 1990 โดยชี้ให้เห็นว่าในช่วงระหว่างปี 2542 ถึง 2543 ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยติดต่อกัน 6 ครั้ง โดยมีวัตถุประสงค์เพื่อสกัดกั้นแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากการเร่งอุปสงค์ล่วงหน้า ซึ่งขับเคลื่อนโดยความคาดหวังต่อผลิตภาพที่สูงขึ้น

หากอานิสงส์จาก AI ไม่เกิดขึ้นจริงตามที่คาดการณ์ไว้ เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะเข้าสู่ภาวะ Stagflation

กูลส์บีชี้ให้เห็นว่า หากอัตราการเติบโตที่แท้จริงร่วงลงต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้อย่างมาก การแตกของฟองสบู่ในตลาดหุ้นที่เกี่ยวข้อง ภาวะเงินทุนและกำลังการผลิตส่วนเกินในกลุ่มธุรกิจที่มีการใช้จ่ายสูงในปัจจุบัน ตลอดจนการชะงักตัวของการเติบโตท่ามกลางภาวะสินค้าราคาสูง มักเป็นปัจจัยที่นำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย

เขากล่าวว่าแม้จะมีการพูดถึงการลงทุนในศูนย์ข้อมูล (data center) ที่มีต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจอย่างมาก แต่แรงขับเคลื่อนหลักของเสถียรภาพและการเติบโตของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในช่วงสองปีที่ผ่านมาคือการใช้จ่ายของผู้บริโภคในวงกว้าง โดยโมเมนตัมที่แข็งแกร่งของผู้บริโภคชาวอเมริกันเป็นปัจจัยสำคัญในการรักษาการเติบโตในระดับสูง ในทางกลับกัน ตลาดศูนย์ข้อมูลไม่ได้มีขนาดใหญ่เท่ากับที่ผู้คนจินตนาการไว้

แม้ว่าข้อกังวลของกูลส์บีจะมีมูลความจริง แต่นักวิชาการรายอื่นได้ชี้ให้เห็นถึงข้อบกพร่องในมุมมองของเขา โดยวอลเลอร์ระบุว่า แม้การใช้จ่ายของผู้บริโภคอาจเพิ่มขึ้นจากความคาดหวังว่าจะมีรายได้สูงขึ้นในอนาคต แต่ความสัมพันธ์นี้มักจะอ่อนแอมากในข้อมูลเศรษฐกิจจริง ขณะที่ลุยจิ ซินกาเลส นักเศรษฐศาสตร์จากมหาวิทยาลัยชิคาโก ได้คัดค้านมุมมองนี้โดยตรง โดยอ้างอิงจากผลสำรวจของเฟดสาขานิวยอร์กที่ระบุว่า ประชาชนจำนวนมากขึ้นคาดว่าจะตกงานเพราะ AI ซึ่งอาจส่งผลให้อัตราการออมสูงขึ้นแทนที่จะเป็นการเร่งการบริโภค ซึ่งกูลส์บีเองก็ยอมรับว่าพลวัตนี้อาจนำไปสู่ข้อสรุปที่ตรงกันข้ามกับสิ่งที่เขาคิด

ในส่วนของการใช้จ่ายทางสังคม สตีเวน เดวิส นักวิชาการรับเชิญจากเฟดสาขาแอตแลนตา ได้อ้างถึงการวิเคราะห์ล่าสุดของเฟดสาขาแอตแลนตาที่ระบุว่า ค่าเฉลี่ยของการใช้จ่ายด้านการลงทุนใน AI ของบริษัทต่างๆ นั้นสูงถึง 14 เท่าของค่ามัธยฐาน ซึ่งบ่งชี้ว่าการลงทุนที่เฟื่องฟูนั้นกระจุกตัวอยู่ในบริษัทเพียงไม่กี่แห่งมากกว่าที่จะกระจายตัวไปในวงกว้าง และเศรษฐกิจที่แท้จริงยังไม่ได้รับผลประโยชน์จาก AI อย่างทั่วถึง สิ่งนี้อาจหมายความว่าสถานการณ์ที่กูลส์บีกังวล ซึ่งก็คือการที่ผู้คนคาดหวังในวงกว้างว่า AI จะช่วยเพิ่มผลิตภาพนั้น ยังไม่มีอยู่จริงในขณะนี้