การคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยลดน้อยลง ขณะเจ้าหน้าที่เฟดพร้อมใจส่งสัญญาณเชิงคุมเข้มนโยบายการเงิน สัญญาณใดที่ถูกส่งออกมาเบื้องหลังสถานการณ์นี้?

TradingKey - เมื่อกระบวนการชะลอตัวของเงินเฟ้อ (disinflation) ช้าลงและราคาน้ำมันยังคงพุ่งสูงขึ้น เจ้าหน้าที่สายพิราบภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จึงค่อยๆ ส่งสัญญาณสายเหยี่ยวออกมา การลดอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่ความแน่นอนสำหรับขั้นตอนต่อไปอีกแล้ว และความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยกำลังเริ่มปรากฏขึ้นในตลาด สำหรับตลาดแล้ว สิ่งนี้หมายความว่าการเดิมพันฝั่งเดียวในวงจรการผ่อนคลายนโยบายที่เคยเกิดขึ้นก่อนหน้านี้นั้นใช้ไม่ได้อีกต่อไป

เมื่อเร็วๆ นี้ การเปลี่ยนท่าทีของเฟดเริ่มชัดเจนขึ้นอย่างมาก ในขณะที่การอภิปรายก่อนหน้านี้มุ่งเน้นไปที่เรื่องการจะลดอัตราดอกเบี้ยลงต่อไปเมื่อใด แต่ปัจจุบันจำนวนเจ้าหน้าที่ที่ตั้งคำถามว่าการลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมนั้นยังมีความจำเป็นหรือไม่นั้นมีเพิ่มมากขึ้น

รายงานล่าสุดจาก Reuters และ The Wall Street Journal ระบุว่า ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่เหนือเป้าหมายและราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเนื่องจากความตึงเครียดที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ในตะวันออกกลาง ทำให้จุดยืนภายในของเฟดเริ่มมีความระมัดระวังมากขึ้น

ขณะนี้ตลาดมีแนวโน้มที่จะยอมรับการประเมินที่ว่า โอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้อาจมีจำกัดมากแล้ว แม้ว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะยังไม่ใช่กรณีพื้นฐานก็ตาม

ความคาดหวังเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยลดถอยลง ขณะที่ตลาดเริ่มปรับราคาใหม่

เมื่อวันที่ 18 มีนาคม ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีมติคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%-3.75% และสัญญาณที่ส่งออกมาหลังการประชุมก็ไม่ได้แสดงท่าทีที่ผ่อนคลาย (dovish) มากนัก

ถ้อยแถลงอย่างเป็นทางการยังคงเน้นย้ำว่าเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับ "สูง" อีกทั้งดอทพล็อตและถ้อยแถลงของเจ้าหน้าที่ต่างส่งข้อความเดียวกันว่า การลดอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่บทสรุปที่แน่นอนสำหรับขั้นตอนต่อไปอีกต่อไป

Reuters ระบุว่า เดิมทีเหล่านักเทรดเคยเดิมพันว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อย 2 ครั้งในปีนี้ แต่หลังจากถ้อยแถลงล่าสุด ความคาดหวังดังกล่าวได้ลดความร้อนแรงลงอย่างมาก

นี่คือสาเหตุที่ทำให้ตลาดพันธบัตร ทองคำ ( XAUUSD) และสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงต่างประสบความยากลำบากในช่วงที่ผ่านมา สำหรับตลาดแล้ว ความเจ็บปวดที่แท้จริงไม่ใช่การที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยทันที แต่เป็นการที่การคงอัตราดอกเบี้ยในระดับสูงกำลังกลายเป็นสถานะพื้นฐานใหม่

ทำไมแม้แต่เจ้าหน้าที่สายพิราบจึงเริ่มส่งสัญญาณสายเหยี่ยว?

ประเด็นที่น่าสังเกตที่สุดของการเปลี่ยนแปลงนี้คือ เจ้าหน้าที่บางคนที่เคยมีท่าทีผ่อนคลาย (dovish) มากกว่าในอดีต กำลังเริ่มเปลี่ยนคำพูดให้เข้มงวดขึ้น

ความเคลื่อนไหวล่าสุดจากเฟดแสดงให้เห็นว่าเจ้าหน้าที่รวมถึงผู้ว่าการ ลิซ่า คุก และคริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ ตลอดจน แมรี่ ดาลี ประธานเฟดสาขาซานฟรานซิสโก ต่างก็มีจุดยืนที่ระมัดระวังมากขึ้นในช่วงที่ผ่านมา

The Wall Street Journal ถึงกับระบุอย่างชัดเจนว่า แม้แต่ผู้ที่มักจะเต็มใจเน้นย้ำถึงโอกาสในการผ่อนคลายนโยบาย ก็กำลังบอกเป็นนัยว่าวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยอาจใกล้ถึงจุดสิ้นสุดแล้ว

สาเหตุหลักสามารถสรุปได้ว่ามาจาก: ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นท่ามกลางภาวะชะงักงันในตะวันออกกลาง และอัตราการชะลอตัวของเงินเฟ้อที่ไม่รวดเร็วพอ แน่นอนว่าเฟดเลือกที่จะสังเกตการณ์ก่อนแทนที่จะเดินหน้านโยบายต่อไป สำหรับเฟดแล้ว ความเสี่ยงจากการลดอัตราดอกเบี้ยเร็วเกินไปเริ่มมีน้ำหนักมากกว่าความเสี่ยงจากการคงดอกเบี้ยไว้

ความกังวลภายในของเฟดในขณะนี้ไม่ใช่เรื่องที่ว่าอัตราดอกเบี้ยสูงจะฉุดรั้งการเติบโตหรือไม่ แต่เป็นเรื่องที่ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยเร็วเกินไปจะไปกระตุ้นเงินเฟ้อให้กลับมาอีกครั้งหรือไม่

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ เจ้าหน้าที่สายพิราบจะหันไปใช้ถ้อยแถลงที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้นโดยธรรมชาติ เนื่องจากพวกเขาไม่ได้เผชิญกับเศรษฐกิจที่สามารถผ่อนคลายได้อย่างปลอดภัย แต่เป็นเศรษฐกิจที่ยังคงไม่แน่นอนจากราคาน้ำมัน ภาษีศุลกากร และความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ

ทำไมความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจึงต่ำ?

ควรสังเกตว่าการสิ้นสุดของการลดดอกเบี้ยไม่ได้หมายความว่าเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในทันที

แม้ว่าบางคนภายในเฟดจะมีการพูดคุยเรื่องการรวมการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไว้เป็นทางเลือกในกรอบการสื่อสาร แต่พวกเขาก็เน้นย้ำว่าความเป็นไปได้ดังกล่าวมีอยู่แต่ไม่สูงนัก สิ่งที่เฟดต้องการทำในตอนนี้ไม่ใช่การเตรียมการสำหรับ "การกลับมาคุมเข้ม" แต่เป็นการสกัดกั้น "การผ่อนคลายเพิ่มเติม" เอาไว้

หากเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว จะต้องเผชิญกับสองปัญหาคือ: ประการแรก เศรษฐกิจจำเป็นต้องใช้นโยบายที่ตึงตัวขึ้นจริงหรือไม่ และประการที่สอง ตลาดได้สะท้อนการกลับมาของเงินเฟ้อไปในราคาอย่างเต็มที่แล้วหรือไม่ ซึ่งเมื่อพิจารณาจากข้อมูลที่เปิดเผยในปัจจุบัน ทั้งสองเงื่อนไขยังไม่บรรลุเพียงพอ

สถานการณ์ที่สมจริงกว่าคือเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับปัจจุบันต่อไปก่อน พร้อมทั้งติดตามราคาน้ำมัน อัตราเงินเฟ้อ และข้อมูลการจ้างงานอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะทำให้ภาวะ "สูงยาวนานขึ้น" (higher for longer) กลายเป็นสถานะพื้นฐานใหม่

สิ่งที่ตลาดเผชิญจริงๆ คืออัตราดอกเบี้ยที่ "สูงยาวนานขึ้น"

จากมุมมองของการเทรด หัวใจสำคัญของการเปลี่ยนแปลงคำพูดของเฟดไม่ใช่การกลับตัวเป็นสายเหยี่ยวอย่างกะทันหันของเจ้าหน้าที่คนใดคนหนึ่ง แต่เป็นกรอบนโยบายทั้งหมดที่เริ่มเปลี่ยนจาก "วงจรการลดดอกเบี้ย" ไปเป็น "การคงอัตราดอกเบี้ยไว้นานขึ้น"

ผลสำรวจนักเศรษฐศาสตร์ล่าสุดของ Reuters ยังแสดงให้เห็นว่าเกือบ 3 ใน 4 ของผู้ตอบแบบสอบถามคาดว่าเฟดจะยังคงอัตราดอกเบี้ยคงที่ในไตรมาสหน้า แทนที่จะเริ่มการลดดอกเบี้ยรอบใหม่ทันที ในขณะที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยถูกมองว่ามีความเป็นไปได้น้อยมาก แต่ก็ไม่ใช่หัวข้อที่ต้องห้ามโดยสิ้นเชิงอีกต่อไป

สิ่งนี้หมายความว่าการเปลี่ยนแปลงของตลาดที่สำคัญที่สุดที่รออยู่ข้างหน้าอาจไม่ใช่เรื่องที่น่าตกใจจากการประชุมครั้งใดครั้งหนึ่ง แต่เป็นการที่นักลงทุนปรับราคาเพื่อสะท้อนว่า "อัตราดอกเบี้ยสูงจะคงอยู่นานแค่ไหน" ตราบใดที่การประเมินนี้ยังไม่เปลี่ยนแปลง ความผันผวนในตลาดทองคำ ตลาดพันธบัตร และหุ้นกลุ่มเติบโตจะยากที่จะสงบลงได้อย่างแท้จริง

นี่คือสาเหตุที่ทองคำ หุ้นเทคโนโลยี และสินทรัพย์ที่มีเลเวอเรจสูงทำผลงานได้ไม่ดีนักในช่วงที่ผ่านมา ไม่ใช่เพราะความเป็นไปได้ที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยกำลังเกิดขึ้น แต่เป็นเพราะตรรกะสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องนั้นถูกถอดถอนออกไป