สภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของเงินเยนภายใต้ความขัดแย้งในตะวันออกกลาง: เหตุใดรัศมีของสินทรัพย์ปลอดภัยจึงจางหายไป ในขณะที่อัตราแลกเปลี่ยนยังคงวนเวียนอยู่ใกล้ระดับ 160?

TradingKey - ตั้งแต่เดือนเมษายน 2026 อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ( USD/JPY) เผชิญกับความผันผวนแบบ "พุ่งขึ้นแล้วดิ่งลง" อย่างรุนแรง โดยในช่วงปลายเดือนมีนาคม อัตราแลกเปลี่ยนได้พุ่งทะลุระดับทางจิตวิทยาที่ 160 ไปชั่วขณะ ซึ่งนับเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบ 2 ปี จากนั้นในช่วงต้นเดือนเมษายน ราคาได้ย่อตัวลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ระดับประมาณ 159.30 และเข้าสู่ภาวะคุมเชิงกัน ทั้งนี้ สวนทางกับรูปแบบในอดีตที่เงินเยนจะแข็งค่าขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงวิกฤตการณ์ตะวันออกกลางที่ผ่านมา ทว่าความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในปัจจุบันไม่เพียงแต่ไม่สามารถหนุนค่าเงินเยนได้เท่านั้น แต่ยังทำให้เกิดข้อสงสัยอย่างหนักต่อสถานะการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมของเงินเยนอีกด้วย

I. แนวโน้มการหยุดยิงมีความผันผวน ขณะที่ราคาน้ำมันยังคงทรงตัวในระดับสูง

ปัจจัยขับเคลื่อนโดยตรงของการอ่อนค่าของเงินเยนยังคงมุ่งเน้นไปที่สถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง แม้ว่าสหรัฐฯ และอิหร่านจะบรรลุข้อตกลงหยุดยิงชั่วคราวเป็นเวลาสองสัปดาห์เมื่อวันที่ 7 เมษายน แต่อิสราเอลได้เปิดฉากโจมตีทางอากาศครั้งใหญ่ที่สุดต่อเลบานอนนับตั้งแต่เริ่มความขัดแย้งครั้งล่าสุดในวันแรกที่ข้อตกลงหยุดยิงมีผลบังคับใช้ ส่งผลให้มีผู้เสียชีวิตที่เป็นพลเรือนมากกว่าหนึ่งพันราย ขณะเดียวกันอิหร่านได้ประกาศทันทีว่ารากฐานของการเจรจาถูกทำลายลง และต่อมาได้ปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้งพร้อมข่มขู่ว่าจะใช้มาตรการป้องปรามเพื่อตอบโต้ ส่งผลให้ขณะนี้มีความไม่แน่นอนอย่างมากว่าการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ซึ่งเดิมมีกำหนดจัดขึ้นในวันที่ 11 เมษายน ณ กรุงอิสลามาบัด จะสามารถดำเนินไปได้อย่างราบรื่นหรือไม่

ด้วยเหตุนี้ ราคาน้ำมันในตลาดโลกจึงไม่มีการปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญหลังจากข่าวการหยุดยิง โดย ณ วันที่ 10 เมษายน สัญญาน้ำมันดิบเบรนท์ล่วงหน้าอยู่ที่ 95.78 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และสัญญาน้ำมันดิบ WTI ล่วงหน้าอยู่ที่ 98 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แม้ว่าจะลดลงจากระดับสูงสุดในช่วงความขัดแย้ง แต่ราคายังคงอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือภาวะตึงตัวในตลาดสปอตที่พุ่งสูงเกินกว่าราคาสัญญาล่วงหน้าอย่างมาก โดยการส่งออกน้ำมันดิบผ่านช่องแคบฮอร์มุซดิ่งลงเหลือเพียง 8% ของระดับปกติ ส่งผลให้ราคาสปอตในทะเลเหนือพุ่งขึ้นเกือบ 147 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และกระตุ้นเกณฑ์จำกัดการป้องกันความเสี่ยงของ Intercontinental Exchange (ICE) นอกจากนี้ ซาอุดีอาระเบียยังยืนยันว่าโครงสร้างพื้นฐานน้ำมันดิบถูกโจมตี โดยสถานีสูบน้ำบนท่อส่งน้ำมันตะวันออก-ตะวันตกได้รับความเสียหาย ส่งผลให้ขีดความสามารถในการขนส่งรายวันลดลงประมาณ 1.3 ล้านบาร์เรล

ในขณะเดียวกัน ดอลลาร์สหรัฐยังคงดึงดูดเงินทุนในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย โดยดัชนีดอลลาร์สหรัฐเคลื่อนไหวใกล้ระดับ 98.645 เมื่อวันที่ 10 เมษายน ซึ่งยังคงรักษาความแข็งแกร่งในภาพรวมเอาไว้ได้ นอกจากนี้ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นที่ประมาณ 3% ยังคงสนับสนุนการทำ carry trade ส่งผลให้มีเงินทุนไหลออกจากญี่ปุ่นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งกลายเป็นแรงกดดันทางปัจจัยพื้นฐานต่อค่าเงินเยน

II. ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่องยังคงสร้างแรงกดดันต่อเศรษฐกิจญี่ปุ่น

ตัวแปรหลักที่ขับเคลื่อนคู่เงิน USD/JPY ในปัจจุบันไม่ใช่ปัจจัยด้านนโยบายการเงินอีกต่อไป แต่คือราคาน้ำมันดิบ เนื่องจากญี่ปุ่นต้องพึ่งพาการนำเข้าน้ำมันจากตะวันออกกลางมากกว่า 90% ขณะที่ราคาน้ำมันเบนซินในประเทศพุ่งสูงขึ้นถึง 190.8 เยนต่อลิตร ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1990 โดยมีการคาดการณ์ว่าทุกๆ 10 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลที่ราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น อาจฉุดรั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่นลง 0.4 ถึง 0.6 จุดเปอร์เซ็นต์ นอกจากนี้ Nomura Research Institute ยังประเมินว่าวิกฤตในตะวันออกกลางปัจจุบันอาจส่งผลให้ GDP ที่แท้จริงของญี่ปุ่นลดลง 0.65% ในทางตรงกันข้าม สหรัฐฯ ในฐานะผู้ส่งออกพลังงานสุทธิกลับได้รับประโยชน์เชิงโครงสร้างจากราคาน้ำมันที่สูง ซึ่งช่องว่างที่เรียกว่า "U.S.-Japan energy trade scissors gap" นี้เองที่เป็นปัจจัยพื้นฐานสนับสนุนความแข็งแกร่งของเงินดอลลาร์เมื่อเทียบกับเงินเยน

นักยุทธศาสตร์จาก UBS เตือนในรายงานล่าสุดว่า หากวิกฤตพลังงานทวีความรุนแรงขึ้นและราคาน้ำมันพุ่งแตะ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล คู่เงิน USD/JPY อาจพุ่งขึ้นไปแตะระดับสูงสุดของรอบที่ 175 ภายในสิ้นปีนี้ แม้แต่ในกรณีฐาน UBS ก็ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายเดือนมิถุนายนจาก 152 เป็น 155 ขณะที่ Junya Tanase หัวหน้านักยุทธศาสตร์ FX ประจำญี่ปุ่นของ JPMorgan ระบุอย่างชัดเจนว่า "ปัจจัยพื้นฐานของเงินเยนอ่อนแอมาก และสถานการณ์นี้จะยังไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญแม้จะเข้าสู่ปีหน้าก็ตาม" โดยคาดการณ์ว่าระดับราคาจะอยู่ที่ 165 ณ สิ้นปี 2026 อย่างไรก็ตาม มุมมองขาลงยังคงมีความเห็นที่แตกต่างกัน โดย Nomura คาดว่า USD/JPY จะปรับตัวลดลงสู่ระดับ 140 ภายในสิ้นปีนี้ ส่วน Citi คาดการณ์ว่าจะลดลงแตะ 142 เนื่องจากธนาคารกลางญี่ปุ่นเริ่มทยอยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในขณะที่เฟดยังคงปรับลดอัตราดอกเบี้ยต่อเนื่อง ซึ่งความเห็นที่แตกต่างอย่างมากระหว่างสถาบันการเงินเหล่านี้สะท้อนถึงความไม่แน่นอนที่สูงในตลาดต่อทิศทางราคาน้ำมันและแนวโน้มนโยบายการเงิน

III. ธนาคารกลางทั้งสองแห่งตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกในการดำเนินนโยบาย

ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) กำลังเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกในปัจจุบัน โดยนับตั้งแต่สิ้นสุดนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบในเดือนมีนาคม 2567 BOJ ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยรวมแล้ว 4 ครั้ง ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายขยับขึ้นสู่ระดับ 0.75% ในการประชุมนโยบายการเงินเมื่อวันที่ 19 มีนาคม ธนาคารกลางมีมติ 8 ต่อ 1 เสียงให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้ตามเดิม แม้ว่านายฮาจิเมะ ทาคาตะ สมาชิกสายเหยี่ยวจะเสนอให้ปรับขึ้นเป็น 1.0% ก็ตาม อย่างไรก็ตาม แถลงการณ์ของ BOJ ระบุอย่างชัดเจนว่าคณะกรรมการนโยบายยังคงตั้งใจที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพิ่มเติม หากแนวโน้มราคาสินค้าเป็นไปตามคาดการณ์ ขณะที่นายโทชิทากะ เซกิเนะ อดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ BOJ ตั้งข้อสังเกตว่าความขัดแย้งในอิหร่านได้ผลักดันให้เกิดความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในทิศทางขาขึ้น และธนาคารกลางควรมีข้อมูลเพียงพอที่จะสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในการประชุมนโยบายวันที่ 28 เมษายน โดยปัจจุบันตลาดการเงินให้น้ำหนักความน่าจะเป็นที่ประมาณ 80% ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนเมษายน

อย่างไรก็ตาม การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงอาจฉุดรั้งแรงส่งการฟื้นตัวที่เปราะบางของญี่ปุ่น โดยการใช้จ่ายภาคครัวเรือนในเดือนกุมภาพันธ์ลดลง 1.7% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งบ่งชี้ถึงการขาดแรงขับเคลื่อนในการบริโภคภายในประเทศ ขณะที่งบประมาณสำหรับปีงบประมาณ 2569 สูงถึง 122.3 ล้านล้านเยน ซึ่งเกือบหนึ่งในสี่ต้องพึ่งพาการออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่ เนื่องจากอัตราส่วนหนี้สาธารณะต่อ GDP พุ่งสูงเกิน 260% แล้ว การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะยิ่งทำให้อัตราภาระดอกเบี้ยทางการคลังรุนแรงขึ้นโดยตรง ด้วยภาวะเศรษฐกิจหยุดชะงัก ราคาสินค้าที่อยู่ในระดับสูง และระดับหนี้ที่เพิ่มขึ้น เศรษฐกิจญี่ปุ่นจึงตกอยู่ภายใต้เงามืดของภาวะ Stagflation มากขึ้นเรื่อยๆ

ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่ซับซ้อนเช่นกัน โดยในการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) เมื่อเดือนมีนาคม มีมติคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.50%-3.75% ทั้งนี้ รายงานประมาณการอัตราดอกเบี้ย (Dot Plot) เผยให้เห็นคาดการณ์มัธยฐานว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวในปี 2569 ขณะที่จำนวนเจ้าหน้าที่ที่คาดว่าจะไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้เพิ่มขึ้นจาก 4 รายเป็น 7 ราย ที่น่าสังเกตคือ รายงานการประชุมเดือนมีนาคมระบุถึงความเป็นไปได้ทั้งในการปรับขึ้นและปรับลดอัตราดอกเบี้ยพร้อมกันอย่างไม่บ่อยนัก โดยเจ้าหน้าที่บางรายสนับสนุนให้คงทางเลือกในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไว้เพื่อรับมือกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ขณะที่รายอื่นแสดงความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบของความขัดแย้งต่อตลาดแรงงาน ด้านนายเจอโรม พาวเวล ประธานเฟด ระบุอย่างชัดเจนว่า "หากยังไม่เห็นพัฒนาการของเงินเฟ้อ ก็จะไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย" นักวิเคราะห์ตลาดประเมินว่าเฟดมีแนวโน้มจะคงอัตราดอกเบี้ยไปจนถึงเดือนกันยายน เนื่องจากความเป็นไปได้ในการปรับลดดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนลดน้อยลง นอกจากนี้ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นที่ยังคงอยู่ที่ประมาณ 3% ส่งผลให้เกิดการทำ Carry Trade อย่างต่อเนื่อง ซึ่งทำให้กระแสเงินทุนไหลออกจากญี่ปุ่นและสร้างแรงกดดันต่อค่าเงินเยนในระยะยาว

IV. ทำไมสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของเงินเยนจึงกำลังเลือนหายไป?

แง่มุมที่น่าประหลาดใจที่สุดของแนวโน้มค่าเงินเยนในปัจจุบันคือการเสื่อมถอยอย่างรวดเร็วของสถานะการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย โดยทฤษฎีดั้งเดิมระบุว่าในช่วงที่เกิดวิกฤตภูมิรัฐศาสตร์ นักลงทุนจะโยกย้ายเงินทุนเข้าสู่ค่าเงินเยน เนื่องจากญี่ปุ่นถือครองสินทรัพย์ในต่างประเทศจำนวนมหาศาล และการนำกำไรกลับประเทศในช่วงวิกฤตจะสร้างความต้องการเงินเยนอย่างแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม ท่ามกลางความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่เกิดขึ้นในปัจจุบัน ค่าเงินเยนไม่เพียงแต่จะไม่แข็งค่าขึ้นเท่านั้น แต่ยังคงเผชิญกับแรงกดดันอย่างต่อเนื่องหลังจากทะลุระดับ 160 ไปแล้ว

ความผิดปกตินี้ขับเคลื่อนโดยการรวมตัวของความขัดแย้งเชิงโครงสร้างหลายประการ ประการแรก ความยั่งยืนทางการคลังของญี่ปุ่นกำลังถูกตรวจสอบอย่างกว้างขวาง โดยหนี้สาธารณะจำนวนมหาศาลได้บั่นทอนความเชื่อมั่นในระยะยาวของนักลงทุนระหว่างประเทศที่มีต่อค่าเงินเยน ประการที่สอง หลังการแพร่ระบาด บริษัทญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะคงกำไรในต่างประเทศไว้เพื่อการลงทุนซ้ำในพื้นที่มากกว่าที่จะนำกลับประเทศในช่วงวิกฤต ส่งผลให้ค่าเงินเยนสูญเสีย 'แรงหนุนจากการนำเงินกลับประเทศ' ที่สำคัญ ประการที่สาม สัญญาณนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงคลุมเครือ เนื่องจากไม่สามารถตัดสินใจคุมเข้มนโยบายอย่างเด็ดขาดเพื่อยับยั้งการอ่อนค่า หรือคงนโยบายผ่อนคลายเพื่อสนับสนุนเศรษฐกิจต่อไปได้ ซึ่งยิ่งซ้ำเติมสภาวะรอดูสถานการณ์ของตลาดให้รุนแรงขึ้น

V. แนวโน้มตลาด: การต่อสู้ระหว่างฝั่งกระทิงและฝั่งหมีที่ระดับ 160

เมื่อพิจารณาร่วมกันแล้ว ทิศทางระยะสั้นของคู่เงิน USD/JPY จะขึ้นอยู่กับตัวแปรสำคัญสองประการ ได้แก่ แนวโน้มราคาน้ำมันและความเต็มใจของทางการญี่ปุ่นในการเข้าแทรกแซงตลาด ในมุมมองทางเทคนิค ระดับ 160 ถือเป็นสมรภูมิที่สำคัญที่สุด โดยทำหน้าที่เป็นทั้งตัวเลขทางจิตวิทยาและเขตเฝ้าระวังที่กระทรวงการคลังอาจตัดสินใจเข้าดำเนินการ หากอัตราแลกเปลี่ยนสามารถทรงตัวเหนือระดับ 160 ได้อย่างยั่งยืน เป้าหมายถัดไปจะอยู่ที่ช่วง 161-163 ซึ่งเป็นโซนที่ในอดีตเคยกระตุ้นให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงจริง ในทางกลับกัน หากราคาน้ำมันยังคงปรับตัวลดลงและความตึงเครียดในตะวันออกกลางคลี่คลายลงอย่างมีนัยสำคัญ คาดว่าเงินเยนจะได้รับแรงหนุนใกล้ระดับ 158 หรือแม้แต่ 156.50

การคาดการณ์ของตลาดบ่งชี้ว่า มีความเป็นไปได้ประมาณ 40% ที่เฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ ในขณะที่ความน่าจะเป็นที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นอยู่ใกล้ระดับ 80% แม้ว่าสถานการณ์นี้จะดูเป็นปัจจัยบวกต่อเงินเยน แต่แรงหนุนจากการปรับนโยบายการเงินเพียงเล็กน้อยอาจมีจำกัด เนื่องจาก BoJ มีแนวโน้มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแบบ "ค่อยเป็นค่อยไป" ครั้งละ 25 basis points ขณะที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นยังคงสูงถึง 3% นอกจากนี้ การคาดการณ์เชิงลบจากสถาบันการเงิน เช่น UBS ที่ระดับ 175 และ JPMorgan ที่ระดับ 165 สะท้อนถึงความเห็นพ้องของตลาดโดยรวมเกี่ยวกับความอ่อนแอเชิงโครงสร้างของเงินเยน

สำหรับนักลงทุนแล้ว คู่เงิน USD/JPY ไม่ใช่เพียงแค่การคานอำนาจด้านนโยบายการเงินอีกต่อไป แต่เป็นการทดสอบความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่น ธรรมาภิบาลของธนาคารกลาง และทิศทางทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างครอบคลุม คำถามที่ว่าระดับ 160 จะตามมาด้วยการดีดตัวกลับหรือเป็นจุดเริ่มต้นของแนวโน้มขาลงรอบใหม่นั้น คำตอบอาจไม่ได้อยู่ที่ธนาคารกลางญี่ปุ่น แต่อาจอยู่ในเส้นทางเดินเรือบรรทุกน้ำมันในอ่าวเปอร์เซีย บนโต๊ะเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน หรือในทุกรายละเอียดของข้อตกลงหยุดยิง