โกลด์แมน แซคส์ ปรับเพิ่มความน่าจะเป็นที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถอยหลังในสหรัฐฯ มีสาเหตุมาจากอะไร?

TradingKey - Goldman Sachs ได้ปรับเพิ่มความน่าจะเป็นที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐฯ ในช่วง 12 เดือนข้างหน้าเป็น 30% แม้ว่าการปรับเปลี่ยนนี้อาจเป็นเพียงการเปลี่ยนแปลงทางตัวเลข แต่ในสภาวะเศรษฐกิจมหภาคปัจจุบัน สิ่งนี้สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงด้านจุดยืนที่ชัดเจนขึ้น โดยความเชื่อมั่นของตลาดต่อการเกิดภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวแบบ "Soft Landing" ในสหรัฐฯ เริ่มสั่นคลอน แม้ข้อมูลเศรษฐกิจโดยรวมจะยังไม่เข้าสู่ช่วงขาลง แต่การบรรจบกันของความไม่แน่นอนเชิงนโยบาย เงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ และปัจจัยกระทบจากภายนอก ได้ทำให้ความเสี่ยงกลับมาเป็นประเด็นสำคัญอีกครั้ง

จาก "ความเสี่ยงที่น่าจะเป็นต่ำ" สู่ "ตัวแปรที่ต้องนำมาพิจารณาในการกำหนดราคา"

ความสำคัญของตัวเลข 30% ไม่ได้อยู่ที่ความแม่นยำ แต่อยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่ามันสูงพอที่จะเปลี่ยนรูปแบบพฤติกรรมของตลาด สำหรับนักลงทุน สิ่งนี้หมายความว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยไม่ใช่เหตุการณ์ที่มีความน่าจะเป็นต่ำ (Tail-Risk) อีกต่อไป แต่เป็นสถานการณ์ที่มีโอกาสเกิดขึ้นจริง ซึ่งต้องนำไปรวมอยู่ในการจัดสรรสินทรัพย์และการบริหารความเสี่ยง

เบื้องหลังการประเมินของ Goldman Sachs มีปัจจัยขับเคลื่อนเชิงตรรกะที่สำคัญสองประการ ด้านหนึ่ง ตลาดเคยมีความหวังมากเกินไปในการประเมินความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจสหรัฐฯ โดยตั้งสมมติฐานว่าการบริโภค การจ้างงาน และผลกำไรของบริษัทจดทะเบียนจะยังคงเกื้อหนุนการเติบโตได้ภายใต้สภาวะอัตราดอกเบี้ยสูง อย่างไรก็ตาม เมื่อเวลาผ่านไป ข้อสันนิษฐานที่ว่า "การเติบโตอย่างมีเสถียรภาพสามารถดำเนินต่อไปได้ภายใต้อัตราดอกเบี้ยสูง" กำลังถูกท้าทาย

ในอีกด้านหนึ่ง ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับตัวแปรภายนอกยังคงอยู่ในระดับสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งอุปสรรคจากนโยบายการค้าและภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะสถานการณ์ระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านที่เลวร้ายลงอย่างต่อเนื่อง ทำให้บริษัทต่างๆ และตลาดประเมินทิศทางที่ชัดเจนได้ยาก

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การปรับเพิ่มความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจถดถอยไม่ได้เกิดจากการถดถอยอย่างกะทันหันของข้อมูลจุดใดจุดหนึ่ง แต่เป็นผลมาจากความเชื่อมั่นของตลาดที่มีต่อสภาพแวดล้อมโดยรวมเริ่มอ่อนแรงลงเล็กน้อย

"ผลกระทบที่ล่าช้า" (Lagged Effect) จากภาวะอัตราดอกเบี้ยสูงเริ่มปรากฏให้เห็น

ปัญหาหลักที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังเผชิญคือผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยสูงไม่ได้เกิดขึ้นทันที แต่มีช่วงเวลาที่ล่าช้าอย่างชัดเจน ก่อนหน้านี้ ตัวเลขการบริโภคและการจ้างงานที่ยืดหยุ่นได้ช่วยบดบังแรงกดดันจากต้นทุนการเงินที่สูงขึ้นซึ่งส่งผลกระทบต่อภาคธุรกิจและภาคครัวเรือน

อย่างไรก็ตาม สภาวะเช่นนี้ยากจะดำเนินต่อไปได้ในระยะยาว เมื่อเวลาผ่านไป อัตราดอกเบี้ยสูงจะค่อยๆ ส่งผลกระทบต่อการลงทุนของบริษัท ตลาดอสังหาริมทรัพย์ และสภาวะสินเชื่อ

ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นบ่งชี้ถึงความตั้งใจในการขยายธุรกิจที่ลดลง โดยการใช้จ่ายฝ่ายทุนมีแนวโน้มระมัดระวังมากขึ้น ขณะที่สำหรับผู้บริโภค อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่เพิ่มขึ้นจะกดดันการใช้จ่ายในสินค้าฟุ่มเฟือยขนาดใหญ่ การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้มักไม่ปรากฏในข้อมูลทันที แต่เมื่อเริ่มปรากฏขึ้นแล้ว ก็มีแนวโน้มที่จะยืดเยื้อต่อไป

การปรับเพิ่มความน่าจะเป็นของภาวะเศรษฐกิจถดถอยโดย Goldman Sachs สะท้อนถึงการสะสมของ "ความเสี่ยงที่ล่าช้า" นี้เป็นส่วนใหญ่ แม้ว่าก่อนหน้านี้ตลาดจะมุ่งความสนใจไปที่ข้อมูลปัจจุบัน แต่ขณะนี้เริ่มให้ความสำคัญกับการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นในไตรมาสต่อๆ ไปมากขึ้น

ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อและทิศทางนโยบายยังคงเป็นตัวแปรสำคัญ

อีกประเด็นที่หลีกเลี่ยงไม่ได้คือทิศทางของอัตราเงินเฟ้อยังคงไม่มีความแน่นอน ล่าสุด ราคาพลังงานปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องโดยมีปัจจัยหนุนจากสถานการณ์ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน เมื่อราคาน้ำมัน ( USOIL) ยังคงอยู่ในระดับสูง สิ่งนี้จะเป็นปัจจัยสนับสนุนอัตราเงินเฟ้อทั่วไป ซึ่งหมายความว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังคงต้องเผชิญกับข้อจำกัดในการตัดสินใจเลือกนโยบายอัตราดอกเบี้ย

หากเงินเฟ้อไม่สามารถกลับเข้าสู่กรอบเป้าหมายได้ทันเวลา ก็จะเป็นเรื่องยากสำหรับเฟดที่จะเปลี่ยนทิศทางนโยบายไปสู่การผ่อนคลายอย่างรวดเร็ว และอัตราดอกเบี้ยอาจทรงตัวในระดับสูงนานขึ้น ซึ่งสร้างสภาวะ "แรงกดดันสองทาง" ต่อเศรษฐกิจ ได้แก่ ดอกเบี้ยสูงที่กดดันอุปสงค์ ขณะที่เงินเฟ้อบั่นทอนอำนาจซื้อที่แท้จริง

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ขอบเขตการดำเนินนโยบายจะถูกบีบให้แคบลงและ "กันชน" ของเศรษฐกิจจะบางลง หากเกิดปัจจัยกระทบจากภายนอกขึ้น ขนาดของการปรับฐานของตลาดอาจทวีความรุนแรงขึ้น

การปรับราคาสินทรัพย์ใหม่ในตลาดเริ่มต้นขึ้นแล้วแต่ยังไม่สิ้นสุด

เมื่อพิจารณาจากผลการดำเนินงานของตลาดในช่วงที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงของความเสี่ยงเหล่านี้เริ่มส่งผลให้เห็นแล้ว โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลยังคงอยู่ในระดับสูง ค่าเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น และความผันผวนของตลาดหุ้นเพิ่มสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาในแง่ของระดับการเปลี่ยนแปลงโดยรวม ตลาดดูเหมือนจะยังไม่ได้สะท้อนราคาตามสถานการณ์ "ความน่าจะเป็นของภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ 30%" อย่างเต็มที่

นี่เป็นหนึ่งในเหตุผลที่การปรับเปลี่ยนของ Goldman Sachs ได้รับความสนใจ เนื่องจากหากความเสี่ยงถดถอยยังคงเพิ่มขึ้น หรือหากข้อมูลที่จะออกมาเริ่มยืนยันการคาดการณ์นี้ ตลาดอาจจำเป็นต้องมีการปรับความคาดการณ์ผลกำไร ระดับมูลค่าหุ้น และการจัดสรรเงินทุนรอบใหม่

โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับหุ้นสหรัฐฯ มูลค่าในปัจจุบันยังคงตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่ากำไรของบริษัทจะยังคงมีความยืดหยุ่น เมื่ออุปสงค์ที่อ่อนแอและต้นทุนที่สูงขึ้นรวมตัวกันกดดันด้านผลกำไร ก็จะเป็นเรื่องยากที่จะหาเหตุผลมาสนับสนุนระดับราคาหุ้นในปัจจุบัน

เปลี่ยนจาก "ภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะเกิดขึ้นหรือไม่" เป็น "จะรับมือกับความผันผวนอย่างไร"

ในระดับหนึ่ง สิ่งที่ตลาดต้องพิจารณาในลำดับถัดไปไม่ใช่แค่ "เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะเข้าสู่ภาวะถดถอยหรือไม่" แต่คือสินทรัพย์แต่ละประเภทจะมีผลการดำเนินงานอย่างไรหากการเติบโตชะลอตัวลงหรือเริ่มเห็นสัญญาณของภาวะถดถอย

สำหรับนักลงทุน สิ่งนี้หมายความว่ากลยุทธ์ต้องเปลี่ยนจากการเดิมพันตามทิศทางไปสู่การให้ความสำคัญกับการกระจายความเสี่ยงและการปรับเปลี่ยนที่ยืดหยุ่น ทิศทางอัตราดอกเบี้ย ข้อมูลเงินเฟ้อ การเปลี่ยนแปลงของตลาดแรงงาน และสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ จะกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลต่อจังหวะของตลาด

การปรับเพิ่มความน่าจะเป็นของภาวะเศรษฐกิจถดถอยของ Goldman Sachs ทำหน้าที่เป็นเครื่องเตือนใจให้กับตลาดว่า สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบันไม่เอื้อต่อความคาดหวังเชิงบวกเพียงด้านเดียวมากเกินไป ปฏิสัมพันธ์ระหว่างการเติบโต เงินเฟ้อ และนโยบายยังคงดำเนินต่อไป และความไม่แน่นอนนี้เองที่เพียงพอจะเป็นแรงผลักดันหลักต่อทิศทางของตลาด