Riscos da dívida com IA aumentam: por que o endividamento de Meta, Alphabet, Microsoft e Oracle preocupa investidores

TradingKey - A corrida da inteligência artificial está gradualmente evoluindo de uma disputa por tecnologia e despesas de capital para uma competição de capacidade de financiamento. À medida que a escala dos data centers continua a se expandir, Meta (META), Microsoft (MSFT), Oracle (ORCL) e Alphabet (GOOGL) começaram a recorrer ao mercado de títulos com mais frequência para captar recursos para servidores, chips de IA, instalações de energia e redes de alta velocidade.

No passado, as grandes empresas de tecnologia dependiam principalmente do fluxo de caixa operacional para sustentar a expansão. Hoje, as despesas de capital trimestrais de algumas empresas estão se aproximando ou até mesmo superando o fluxo de caixa operacional. Depender exclusivamente de recursos internos não apenas poderia esgotar as reservas de caixa, mas também comprimir o espaço para recompras de ações, fusões e aquisições e outros investimentos estratégicos. Ao emitir títulos de longo prazo, as gigantes da tecnologia conseguem diluir os custos de expansão no futuro e garantir antecipadamente a capacidade computacional e os recursos de energia urgentemente necessários.

O problema é que, à medida que mais empresas tomam empréstimos ao mesmo tempo, os investidores em títulos exigirão retornos maiores. Caso os custos de financiamento continuem subindo, a pressão poderá se transmitir dos mercados de crédito para os lucros corporativos, o fluxo de caixa livre e até mesmo para os valuations das ações de tecnologia.

Por que as gigantes da tecnologia recorrem ao endividamento para desenvolver IA?

Os data centers são um negócio de infraestrutura que exige volumosos investimentos iniciais de capital e envolve longos ciclos de retorno. Terrenos, acesso à energia, construção civil, equipamentos de resfriamento, servidores e chips de IA demandam desembolsos de capital antes que um projeto comece a gerar receita, e muitas vezes são necessários meses ou até anos desde o início das obras até a obtenção de um fluxo de caixa estável.

Embora as principais empresas de computação em nuvem possuam balanços patrimoniais sólidos, suas despesas de capital estão se aproximando dos fluxos de caixa operacionais. O Goldman Sachs estima que, até 2026, cerca de um terço do capex dos hyperscalers será financiado por meio de dívida, e essa proporção pode subir para 35% em 2027. À medida que os investimentos de capital convergem para a capacidade interna de geração de caixa, a emissão de títulos tornou-se uma escolha crucial para manter o ritmo das obras e preservar as reservas de caixa.

Sob a perspectiva corporativa, contrair dívidas não sinaliza necessariamente uma deterioração da posição financeira. Para as gigantes de tecnologia com elevadas classificações de crédito, o mercado de títulos oferece capital de longo prazo e em larga escala, ajudando-as a diluir a pressão sobre o capex e a evitar o esgotamento imediato de substanciais reservas de caixa. Desde que as receitas futuras provenientes de computação em nuvem, publicidade e serviços de IA consigam cobrir gradualmente os custos de investimento, o financiamento por dívida pode continuar sendo uma ferramenta padrão de alocação de capital.

No entanto, o problema é que a escala dos investimentos em infraestrutura de IA superou em muito os ciclos de expansão anteriores do setor de tecnologia. O Goldman Sachs projeta que a oferta de dívida dos hyperscalers atingirá US$ 296 bilhões em 2026 e deve aumentar ainda mais, para US$ 440 bilhões em 2027. Em outras palavras, o mercado de títulos precisa absorver continuamente um volume substancial de novas dívidas emitidas pelo setor de tecnologia.

A dívida de IA se tornará um novo risco para o mercado de títulos?

O mercado de títulos enfrenta, em primeiro lugar, pressão sobre os preços decorrente do aumento da oferta.

Quando empresas como Meta, Microsoft, Alphabet, Oracle e Amazon emitem títulos em grande concentração, os investidores precisam alocar recursos em um volume maior de novas emissões. Para atrair compradores, os emissores podem ter de oferecer rendimentos mais altos. A alta dos rendimentos das novas dívidas também torna títulos comparáveis emitidos anteriormente relativamente menos atraentes, pressionando os preços no mercado secundário.

Essa mudança já se reflete nos spreads de crédito. De acordo com dados do Bank of America, até o fim de outubro de 2026, os títulos ligados à IA representavam 5,14% do índice de títulos corporativos com grau de investimento, ante 2,73% no início de 2025. Isso mostra que o financiamento de IA evoluiu gradualmente de um tema setorial relativamente concentrado para um fator importante que influencia o mercado mais amplo de títulos corporativos.

Em termos de rendimentos, o spread dos títulos corporativos com grau de investimento vinculados à IA em relação aos títulos do Tesouro dos EUA ficou recentemente em torno de 148 pontos-base, em comparação com cerca de 77 pontos-base para outros títulos corporativos com grau de investimento. A diferença de 71 pontos-base indica que os investidores exigem uma compensação de risco maior para manter títulos relacionados à IA.

A abertura dos spreads de crédito não significa que as empresas emissoras estejam prestes a entrar em default. Para gigantes com caixa robusto, como Microsoft e Alphabet, a demanda do mercado por rendimentos mais altos provavelmente está relacionada, sobretudo, à oferta concentrada de novas emissões de títulos, a mudanças no posicionamento dos investidores e a preocupações com o ciclo de retorno sobre o capital da IA. No entanto, para empresas emergentes de capacidade computacional que dependem de financiamento contínuo para construir data centers, o aumento dos custos de captação pode impactar diretamente a viabilidade econômica dos projetos.

Outra mudança notável é que o financiamento de IA está se expandindo dos tradicionais títulos corporativos com grau de investimento para títulos high yield, empréstimos alavancados e crédito privado. O Bank of America estima que os recursos relacionados à IA captados nos mercados de crédito podem atingir US$ 685 bilhões em 2027, uma alta de cerca de 31% em relação a 2026, com o crescimento incremental vindo principalmente do crédito privado.

Quais ações de IA enfrentam maiores riscos financeiros?

Nota: Os períodos de divulgação de resultados financeiros variam entre as empresas; os valores de dívida e caixa baseiam-se em seus respectivos balanços patrimoniais mais recentes, enquanto as despesas de capital e o fluxo de caixa livre correspondem aos seus trimestres reportados mais recentes ou às projeções anuais (guidance).

A Microsoft possui atualmente o colchão financeiro mais amplo. Em seu trimestre mais recente, o fluxo de caixa operacional situou-se em aproximadamente US$ 58,0 bilhões, deixando uma margem de quase US$ 18,6 bilhões em caixa após a dedução das despesas de capital. Ao final do trimestre, a empresa também detinha cerca de US$ 64,5 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo. Portanto, a emissão de títulos da Microsoft assemelha-se mais a uma otimização proativa de sua estrutura de financiamento do que à cobertura de uma lacuna iminente de liquidez.

O perfil de risco da Alphabet permanece moderado. A companhia se beneficia do expressivo fluxo de caixa gerado por seus negócios de publicidade em buscas e computação em nuvem, embora o crescimento de suas despesas de capital tenha superado o fluxo de caixa operacional atual. No fim de setembro, o valor contábil da dívida de longo prazo da Alphabet estava em aproximadamente US$ 125,1 bilhões. Nos primeiros nove meses de 2026, a empresa emitiu um montante acumulado de aproximadamente US$ 80,8 bilhões em títulos denominados em dólares norte-americanos e moedas estrangeiras, seguido por outra emissão de € 6 bilhões em títulos em novembro.

No entanto, em comparação com operadoras de data centers menos lucrativas, seus negócios de publicidade e nuvem ainda garantem uma sólida cobertura do serviço da dívida. Seus riscos de curto prazo decorrem principalmente da redução no retorno sobre as despesas de capital, e não de uma escassez de liquidez.

A Meta também possui uma forte capacidade de geração de caixa, mas suas obrigações contratuais de longo prazo exigem atenção redobrada. Ao final do terceiro trimestre, o saldo de títulos de longo prazo da empresa situava-se em aproximadamente US$ 84,0 bilhões, enquanto os compromissos contratuais não canceláveis a cumprir atingiram cerca de US$ 454,5 bilhões, dos quais uma parcela substancial está atrelada a data centers, serviços em nuvem e arrendamentos de infraestrutura.

Nem todos esses compromissos se converterão imediatamente em dívida, mas limitarão a flexibilidade da Meta para cortar gastos no futuro. Mesmo que o crescimento da receita com IA fique aquém das expectativas, a empresa ainda poderá precisar continuar cumprindo determinados contratos de arrendamento e compra. Portanto, o principal risco da Meta não reside em sua capacidade atual de pagamento da dívida, mas sim na capacidade de seus gastos contratados de longo prazo gerarem retornos suficientes.

Entre as quatro empresas, a Oracle é a que enfrenta a maior pressão de financiamento. Suas despesas de capital no trimestre mais recente atingiram aproximadamente US$ 28,5 bilhões, superando seu fluxo de caixa operacional de US$ 23,1 bilhões e derrubando o fluxo de caixa livre para cerca de -US$ 5,4 bilhões. Além de ter emitido recentemente US$ 10 bilhões em títulos, a companhia planeja captar uma quantia semelhante por meio de emissão de ações, o que indica que uma única via de captação já não é suficiente para cobrir integralmente suas necessidades de expansão.

Se seu negócio de nuvem para IA crescer sem percalços, esses investimentos poderão fortalecer a competitividade da Oracle no mercado de data centers; contudo, se os projetos atrasarem, a demanda dos clientes enfraquecer ou os custos de financiamento continuarem subindo, a pressão sobre os lucros e o lucro por ação da Oracle poderá ser significativamente maior do que a enfrentada por Microsoft, Alphabet e Meta.