O sell-off das ações dos EUA acabou? Wall Street debate bolha de IA enquanto S&P 500 e ações de semicondutores divergem para 2027

TradingKey - Após as eleições de meio de mandato nos EUA, o trade de inteligência artificial sofreu uma saída massiva e abrupta de capital. Em 5 de novembro, o S&P 500 despencou 4,4%, o índice Nasdaq Composite caiu 5,5% e o Índice de Semicondutores da Filadélfia afundou cerca de 12%, com Nvidia (NVDA), AMD (AMD), Micron Technology (MU) e SanDisk (SNDK), entre outras ações de chips de IA, sendo as mais atingidas pela onda de vendas. Com isso, o Nasdaq entrou em correção técnica, enquanto os debates em torno da regulação de data centers, dos custos de financiamento e do retorno sobre os investimentos de capital em IA também se intensificaram rapidamente.

Diante desta rodada de vendas nas ações dos EUA, Wall Street não chegou a um consenso. Morgan Stanley, Yardeni Research e Cathie Wood acreditam que o mercado está passando principalmente por um desmonte de posições concentradas e que o mercado de alta de longo prazo não terminou; o Bank of America e o JPMorgan, no entanto, avaliam que as ações de chips ainda podem precisar esperar por revisões para baixo nas expectativas de lucros antes de realmente atingirem um piso. De forma mais pessimista, a Capital Economics e o estrategista do Bank of America, Michael Hartnett, alertam que a desaceleração dos investimentos de capital em IA e a deterioração do fluxo de caixa livre podem fazer com que o desempenho das ações norte-americanas em 2027 seja significativamente mais fraco do que as expectativas do mercado.

Otimistas veem ações dos EUA apenas em correção, trade de IA não perdeu suporte fundamentalista

Cathie Wood não está pessimista em relação à recente volatilidade do mercado, argumentando que as contínuas preocupações dos investidores com gastos em IA, endividamento e fluxo de caixa livre indicam, na verdade, que o mercado ainda não entrou em uma euforia generalizada semelhante à da fase final da bolha da internet de 2000. Durante aquela bolha de tecnologia, os investidores praticamente deixaram de discutir riscos; hoje, em contrapartida, os retornos sobre os investimentos em IA são constantemente questionados, e esse "muro de preocupações" pode permitir que o bull market persista por mais tempo.

Wood acredita que robotáxis, agentes de IA e plataformas de automação continuam em estágios iniciais de comercialização, caracterizando o momento atual do mercado como meramente "dois passos para a frente, um para trás". Ela espera que o rali das ações dos EUA continue até 2027, embora reconheça que a alta das taxas de juros e dos custos de financiamento corporativo possa representar ventos contrários significativos. Em um mercado volátil, ela prefere realizar lucros modestos durante as recuperações e aproveitar as correções para reforçar posições em ativos de alta convicção.

O estrategista-chefe de ações dos EUA do Morgan Stanley, Mike Wilson, também vê essa queda como uma correção, e não como o fim do bull market. Ele acredita que os investidores podem aumentar gradualmente a exposição ao risco nas próximas duas a três semanas e mantém sua meta de final de ano de 8.000 pontos para o S&P 500. Ed Yardeni, da Yardeni Research, prevê que o índice suba para 7.900 até o final do ano, enquanto Jonathan Golub, da Seaport Global, estabeleceu uma meta de 8.200. A meta média de final de ano entre os estrategistas de Wall Street está em torno de 7.973, indicando que a maioria das instituições não abandonou sua postura otimista diante de uma queda de apenas um dia.

O estrategista do Goldman Sachs, Rich Privorotsky, avalia que as ações de IA já foram suficientemente penalizadas pelas vendas, destacando que o alívio no posicionamento e os valuations comprimidos podem preparar o terreno para uma recuperação posterior. Embora uma vitória democrata aumente os riscos de licenciamento para data centers, ela também elimina a incerteza da eleição em si; se as empresas temerem um aperto regulatório futuro, poderão, em vez disso, antecipar os investimentos planejados. Além disso, restrições a novas capacidades computacionais podem elevar o valor de escassez da infraestrutura existente, beneficiando de forma relativa empresas que já possuem vastos recursos computacionais, como Amazon, Microsoft e Alphabet.

Algumas instituições também consideram que essa retração se assemelha mais a uma desalavancagem impulsionada pelo capital do que a uma evaporação repentina da demanda por IA. O JPMorgan destacou que a recente onda de vendas nas ações de IA coincidiu com uma realização concentrada de lucros por parte de hedge funds, com a exposição bruta entre fundos de ações long/short caindo cerca de 8% em relação às máximas recentes — a contração mais acentuada desde 2016. Da mesma forma, o Lombard Odier atribuiu a correção ao desmonte de posições saturadas, sustentando que a adoção corporativa de IA e a demanda por computação em nuvem continuam robustas.

Ursos alertam que gastos com IA são insustentáveis, S&P 500 pode cair mais 12% até o fim de 2027

Em comparação com os analistas otimistas de Wall Street, a Capital Economics adota uma postura claramente cautelosa quanto aos retornos dos investimentos em IA. Vicky Redwood, consultora econômica-chefe da consultoria, projeta que as despesas de capital de um pequeno grupo de empresas de computação em nuvem de hiperescala podem atingir US$ 800 bilhões em 2026 — aproximadamente o dobro do patamar do ano anterior — e superar US$ 1 trilhão em 2027.

Redwood estima que, para justificar gastos tão expressivos em infraestrutura, as receitas das empresas de tecnologia com IA provenientes de clientes externos precisariam crescer cerca de dez vezes até 2030. Embora não seja totalmente impossível, isso pressupõe que a IA substitua empresas, modelos de negócios e mão de obra existentes em larga escala e em um curto intervalo de tempo — a um ritmo muito superior ao observado atualmente.

Portanto, a Capital Economics prevê que os investimentos em IA continuarão crescendo em 2027, mas a um ritmo significativamente mais lento, antes de registrarem uma retração potencial de cerca de 10% em 2028. Como os mercados de ações normalmente precificam mudanças no ciclo de capex com antecedência, Redwood espera que, no fim de 2027, o índice S&P 500 possa estar 12% abaixo dos níveis atuais e cerca de 17% abaixo do pico previsto para outubro de 2026, com os índices de forte peso tecnológico sujeitos a quedas potencialmente mais severas.

O estrategista Michael Hartnett, do Bank of America, por sua vez, concentra-se na concentração de mercado e nos modelos de financiamento das apostas em IA. Seu relatório sustenta que as eleições de meio de mandato podem marcar um ponto de inflexão no qual a concentração das ações de IA atingirá o pico. A participação no valor de mercado das dez maiores empresas dos EUA ligadas à IA chegou a bater 41%, igualando a concentração do setor de tecnologia vista na bolha da internet em 2000 e ficando logo abaixo do pico histórico de cerca de 44% atingido pela bolsa japonesa em 1989.

Hartnett projeta que o capex das empresas de computação em nuvem de hiperescala pode saltar de US$ 239 bilhões em 2024 para US$ 1,3 trilhão em 2027, enquanto o fluxo de caixa livre dessas companhias pode passar de US$ 239 bilhões positivos em 2024 para US$ 252 bilhões negativos em 2027. Se essa projeção se concretizar, os investimentos em IA dependerão cada vez mais de financiamentos via emissão de dívida e ações, em vez de serem bancados principalmente pelo fluxo de caixa operacional, elevando na mesma proporção a importância das taxas de juros e dos spreads de crédito.

De forma semelhante, o JPMorgan alerta que as reais pressões de financiamento das empresas de tecnologia podem não estar totalmente refletidas nos balanços patrimoniais tradicionais. A instituição calcula que apenas cerca de 15% das dívidas e dos compromissos de arrendamento mercantil das grandes companhias de IA estão registrados diretamente em seus balanços. Com a ampliação dos spreads de crédito, os investidores precisarão olhar além do crescimento das receitas e analisar com rigor os contratos de arrendamento de longo prazo, o financiamento de projetos e outras obrigações fora do balanço.

Isso significa que o maior risco para as apostas em IA não é um colapso imediato da demanda a zero, mas sim que as receitas projetadas não acelerem com a rapidez necessária para cobrir custos de depreciação, juros e obras de infraestrutura. Assim que o mercado de capitais exigir retornos mais elevados, alguns projetos de data centers podem ser postergados, colocando fabricantes de chips, memórias, equipamentos de energia e empresas emergentes de computação em nuvem entre os primeiros a sentir o impacto.

Ações de semicondutores podem atingir o fundo no início de 2027, mas cortes nos lucros continuam sendo uma condição necessária

Até 5 de novembro, o Índice de Semicondutores da Filadélfia havia acumulado uma queda de aproximadamente 38% em relação ao seu pico de 22 de junho. Em comparação, os quatro principais ciclos de baixa do setor de semicondutores em 2011, 2015, 2018 e 2022 registraram uma queda média de cerca de 32% e duraram, em média, aproximadamente 253 dias.

Embora a magnitude desta correção já tenha superado a média histórica, sua duração foi de apenas cerca de 136 dias. Isso sugere que, enquanto o risco de preço pode ter sido amplamente absorvido, o ajuste em termos de tempo ainda pode ser insuficiente. O Bank of America acredita que essa onda indiscriminada de vendas poderá se encerrar gradualmente no primeiro trimestre de 2027, mas o mercado precisará primeiro observar cortes efetivos nas projeções de lucros para estabelecer um piso mais confiável.

Os valuations se contraíram de forma expressiva, com o índice SOX sendo negociado atualmente a um P/L projetado de cerca de 13,7x, abaixo dos 17,7x do S&P 500 e representando um desconto de aproximadamente 22%; no auge do rali da IA, as ações de semicondutores eram negociadas com um prêmio de cerca de 15% em relação ao mercado mais amplo. Historicamente, o P/L projetado para as ações de chips nos fundos cíclicos ficou em torno de 12x, o que significa que, se as estimativas de lucros permanecerem estáveis, os valuations ainda enfrentam um potencial de queda de cerca de 10% a 12% rumo às mínimas históricas.

A maior incerteza decorre dos lucros. O capex em nuvem nos EUA está rodando atualmente a uma taxa anualizada de cerca de US$ 1,2 trilhão, frente a expectativas de mercado que superam US$ 1,5 trilhão para 2027. Se os gastos apenas se mantiverem nos níveis atuais, o capex real poderá ficar cerca de 20% abaixo das expectativas do consenso. O Bank of America estima que, sob esse cenário, a receita de semicondutores de IA poderia enfrentar um risco de queda superior a 20%, com o lucro por ação potencialmente caindo de 35% a 40%.

No entanto, os cortes de capex podem não afetar todas as empresas igualmente. É mais provável que os hyperscalers de nuvem adiem primeiro a aquisição de terrenos, energia e construção de instalações, enquanto chips de última geração que oferecem maior desempenho e eficiência energética, como o Vera Rubin, ainda podem ser priorizados. O JPMorgan destaca que acordos de fornecimento de longo prazo e pagamentos antecipados de clientes podem sustentar os lucros de certas fabricantes de chips de memória ao longo dos próximos seis meses aproximadamente, indicando que os preços das ações estão se antecipando a um ciclo de baixa que ainda não apareceu nos relatórios financeiros.

Sintetizando as visões de Wall Street, essa onda de vendas de ações nos EUA não é uma oscilação rotineira que possa ser ignorada, nem uma evidência suficiente de que o mercado de alta da IA tenha chegado definitivamente ao fim. No curto prazo, o desmonte de posições, as condições de sobrevenda acentuada e as recompras corporativas podem impulsionar uma recuperação do S&P 500; no médio prazo, as ações de semicondutores e de infraestrutura de IA ainda precisam absorver os ventos contrários das revisões para baixo nos lucros, das regulações sobre data centers e do aumento dos custos de financiamento.

O divisor de águas decisivo para 2027 será se o capex em IA conseguirá migrar do 'ganho de escala' para a 'geração de retornos'. Se a receita de computação em nuvem, a comercialização da IA e o fluxo de caixa livre acompanharem o ritmo dos investimentos, essa correção poderá representar uma oportunidade de compra dentro de um mercado de alta de longo prazo; se os gastos continuarem a depender de dívida enquanto lucros e fluxos de caixa não se concretizarem, mesmo que o S&P 500 permaneça relativamente estável, Nvidia, Micron, SanDisk e outras ações de IA de alto beta poderão enfrentar um período mais prolongado de reprecificação de valuations.