연준, 월가의 워시 견해 해석 속 7월 회의 금리 동결

TradingKey - 연방준비제도(Fed·연준)는 7월 회의에서 금리를 동결했으나, 기자회견에서 나온 케빈 워시 연준 의장의 발언은 금리 결정 자체보다 훨씬 더 큰 논란을 불러일으켰다.

미 동부시간 7월 29일, 연방준비제도는 연방기금금리 목표 범위를 3.50%~3.75%로 유지한다고 발표하며 5회 연속 금리를 동결했다. 정책 성명서는 지난 6월과 비교해 거의 변화가 없었으나, 표결 결과에서는 인플레이션 위험을 둘러싸고 연준 내부의 이견이 심화되고 있음이 드러났다.

베스 해맥 클리블랜드 연은 총재, 닐 카시카리 미니애폴리스 연은 총재, 로리 로건 댈러스 연은 총재는 모두 25bp의 금리 인상을 주장했으며, 최종 결의안은 9대 3으로 통과되었다. 단일 회의에서 세 명의 반대의견이 나온 것은 이례적인 일로, 이는 여전히 높은 인플레이션에 직면한 상황에서 연준이 계속 기다리는 것의 위험이 커지고 있다고 일부 위원들이 판단하고 있음을 보여준다.

그러나 금리 결정 자체보다 더 많은 관심을 끈 것은 상승하는 채권 수익률에 대한 워시 의장의 태도였다. 그는 장기 금리 상승세를 진정시키려 하는 대신, 시장이 선제적으로 금융 여건을 긴축하여 연준이 해야 할 일의 일부를 대신해 주었다고 판단했다.

월가의 분석은 워시 의장이 새로운 정책 접근법을 구상하고 있는 것으로 보인다고 시사한다. 즉, 채권 시장이 이미 선제적으로 차입 비용을 끌어올린 상황에서는 연준이 반드시 정책 금리를 즉각 인상할 필요는 없을 수도 있다는 것이다.

워시: 시장 금리가 연준의 금리 인상을 대체하고 있다고 시사

지난 몇 년 동안 연방준비제도(연준)는 금융 여건을 조절하기 위해 기준금리에 의존해 왔으나, 이번 회의에서 전해진 메시지는 다소 달랐다.

워시는 최근 미국 국채 금리의 급격한 상승이 그 자체로 차입 비용을 높여 부동산, 기업 대출 및 전반적인 경제 활동을 위축시키는 효과를 내고 있다고 거듭 강조했다. 따라서 이러한 상황에서는 연준이 동일한 목표를 달성하기 위해 기준금리를 계속 인상할 필요가 없을 수도 있다.

즉, 채권시장이 장기 차입 비용을 적극적으로 끌어올릴 수 있다면, 연준은 적극적으로 금리를 인상할 필요성을 줄일 수 있다.

이러한 견해는 월가에서 빠르게 논의의 중심이 되었다.

골드만삭스( GS ), 바클레이즈( BCS ) 및 노무라 증권 모두 이러한 변화에 주목했다. 골드만삭스는 워시가 사실상 '시장 금리가 기준금리 인상을 대체한다'는 논리를 지지한 것으로 보고 있다.

바클레이즈는 연준의 내부 모델 역시 기간 프리미엄이 지속적으로 상승할 때 장기 금리 상승이 금리 인상과 유사한 긴축 효과를 낼 수 있음을 보여준다고 지적했다.

노무라는 워시가 중앙은행이 지속적으로 명시적인 지침을 제공하기보다 시장이 경제 지표에 따라 자체적으로 금리를 조정하도록 두는 것을 선호한다고 분석했다. 이러한 방식은 연준의 시장 가격 책정 직접 개입을 줄일 수 있으나, 향후 정책 경로를 예측하기 어렵게 만들 수도 있다.

시장은 가격 책정을 통해 이러한 이해를 빠르게 나타냈다.

결정 발표 이후 미국 국채 시장은 뚜렷한 차별화를 보였는데, 2년물 국채 금리는 하락한 반면 10년물과 30년물 금리는 급등했으며, 30년물 금리는 장중 한때 5.20%를 돌파하며 2007년 이후 최고치를 기록했다.

이러한 '단기 금리 하락, 장기 금리 상승' 추세는 수익률 곡선을 현저히 가파르게 만들었으며, 이는 최근 몇 년간 연준 회의 이후 나타난 가장 극적인 곡선 조정 중 하나였다.

월가의 평가가 이어지는 가운데 대부분의 기관은 워시를 비둘기파로 평가

전체적인 회의 성명서는 비교적 중립적이었던 반면, 월가는 대체로 기자회견에서 나온 워시의 발언이 비둘기파적 성향에 더 가까웠다고 평가했다.

골드만삭스의 애널리스트 데이비드 메리클은 회의 전 연준의 금리 인상 여부를 둘러싼 시장의 이견이 거의 30년 만에 보기 드문 수준이었으나, 최종 결정은 일부 투자자들의 긴축 기대에 크게 미치지 못했다고 지적했다.

워시는 차기 금리 인상을 위한 기반을 명확히 다지지 않았으며, 오히려 장기 시장 금리 상승이 이미 금융 여건을 긴축시켰고 이는 어느 정도 연준의 금리 인상을 대체할 수 있다고 거듭 강조했다.

금리 인상이 고물가 해결을 위한 기본 수단인지에 대한 기자들의 질문에 워시는 금리 인상이 정책 도구 중 하나가 될 수 있다고만 밝혔을 뿐, 그 중요성이나 사용 조건에 대해서는 구체적으로 밝히지 않았다. 또한 그는 연준이 통화정책 프레임워크, 대차대조표, 소통 방식을 재평가하고 있으나 명확한 조정 방향은 제시하지 않았다고 언급했다.

이처럼 모호한 표현은 투자자들이 연준의 향후 정책 대응을 가늠하기 어렵게 만든다. 한편으로 워시는 인플레이션을 2%로 낮추겠다는 의지를 거듭 강조하는 한편, 다른 한편으로는 채권시장이 이미 연준을 대신해 어느 정도 긴축 역할을 수행했다고 시사했다.

연준이 인플레이션 통제와 경제가 압박받는 것을 방지하는 것 사이에서 어떻게 균형을 맞출지는 여전히 불투명하다.

금융 전문 칼럼니스트 그레그 입은 채권 금리에 대한 워시의 설명이 모순된다고 지적했다. 과거 금리가 하락했을 때 워시는 이를 인플레이션 전망이 개선되는 신호로 해석했으나, 현재 금리가 상승하자 높은 차입 비용이 인플레이션을 억제하는 데 도움이 될 것이라고 보고 있다는 것이다.

안정적인 정책 프레임워크가 없다면, 시장은 금리 변화가 견조한 경제 펀더멘털을 나타내는 것인지, 아니면 인플레이션과 연준의 신뢰성에 대한 투자자들의 우려를 반영하는 것인지 판단하기 어렵다.

경제학자 피터 쉬프의 견해는 더 비관적이다. 그는 워시가 2% 인플레이션 목표를 강조하면서도 금리 인상이 경제와 시장에 미칠 수 있는 압박을 감내하기를 꺼려한다고 본다. 만약 연준이 조치를 미룬다면 장기 금리와 인플레이션 기대가 자체적으로 상승할 수 있으며, 이는 결국 경제에 비슷하거나 심지어 더 큰 긴축 효과를 가져올 수 있다.

골드만삭스는 향후 몇 달간 근원 인플레이션 둔화세가 지속된다면, 연준이 2026년 남은 기간 동안 금리를 동결할 수 있다고 전망했다.

브루킹스 연구소의 수석연구원 로빈 브룩스 역시 워시가 금리 동결 결정과 함께 더 강경한 발언으로 균형을 맞추지 못했으며, 전반적으로 상당히 명확한 비둘기파적 신호를 보냈다고 평가했다.

회의 이후 금리 선물 시장에서 9월 금리 인상 전망은 회의 전 거의 100% 반영되었던 수준에서 약 60%로 하락했으며, 이는 투자자들이 단기적으로 연준의 금리 인상 확실성이 낮아졌다고 보고 있음을 보여준다.

기관들, 장기 금리 및 정책 신뢰성으로 초점 전환

단기 금리 인상 기대감의 약화가 시장이 장기 전망을 더 낙관하고 있음을 의미하지는 않는다. 여러 기관은 미 국채 장기 금리와 연방준비제도(연준)의 정책 신뢰성으로 관심을 돌리기 시작했다.

바클레이즈는 워시의 현재 정책 접근 방식하에서 9월 금리 인상의 기준이 높아졌지만, 장기 국채 금리가 계속 상승할 위험도 함께 커졌다고 보고 있다. 연준이 금융 여건을 긴축하기 위해 채권 시장에 계속 의존하는 한, 장기 금리는 높은 수준을 유지할 수 있다.

노무라는 인플레이션이 다시 강해지고 연준의 대응이 계속 늦어질 경우 장기 인플레이션 기대치가 더 상승할 수 있다고 경고했다. 뱅크오브아메리카 또한 시장이 연준의 2% 인플레이션 목표 달성 의지에 의문을 품기 시작하면, 연준이 향후 어쩔 수 없이 더 공격적인 긴축 조치를 도입해야 할 수도 있다고 보고 있다.

에드 야데니 야데니 리서치 대표의 견해는 한층 더 직설적이다. He는 연준이 인플레이션 기대를 안정시키기 위해 단기 정책 금리를 인상해야 할 수 있으며, 이를 통해 장기 금리의 상승 압력을 완화할 수 있다고 보고 있다. 만약 정책적 수사가 매파적으로 치우치면서도 구체적인 행동이 뒤따르지 않는다면, 이는 오히려 연준의 신뢰성을 훼손해 투자자들이 더 높은 장기 인플레이션과 리스크 프리미엄을 요구하도록 만들 수 있다.

따라서 워시의 현재 금리 인상 회피는 단기적인 정책 압박을 줄여주지만, 장기 금리 상승과 향후 정책 조정의 위험을 높일 수 있다.