Por qué la probabilidad de éxito de la fusión entre Western Digital y Kioxia sigue siendo baja

TradingKey - El 21 de julio ET, impulsada por los rumores de que "Western Digital reanudó las conversaciones de fusión con Kioxia", Western Digital (WDC) vio dispararse el precio de sus acciones un 12,51% ese día. Ambas partes ya habían iniciado anteriormente negociaciones de fusión, pero los contactos de 2021 no dieron frutos, y las conversaciones en profundidad de octubre de 2023 fracasaron debido a que SK Hynix (SKHY) se opuso a la operación.

La lógica tras la fusión es fácil de entender. Según los datos del informe sobre el mercado de memorias para el segundo trimestre de 2026 publicado por Counterpoint, una vez que Western Digital (contabilizada habitualmente como SanDisk (SNDK) en el mercado de memorias flash) y Kioxia se fusionen, su cuota de mercado en envíos de NAND representará aproximadamente el 25%, no solo superando de un solo golpe a SK Hynix (22%), sino también igualando y desafiando directamente el dominio global de Samsung.

Sin embargo, Bain Capital, la firma más interesada en sacar adelante la fusión, ha salido de su posición, el derecho de veto de SK Hynix se mantiene sin retirar y la brecha de valoración entre ambas partes continúa ampliándose. Con estos tres obstáculos combinados, la probabilidad de que la fusión tenga éxito es cada vez menor.

[Fuente: Counterpoint Research]

Bain Capital se retira ya que Kioxia ya no necesita una fusión

La esencia de la ronda de negociaciones de 2023 radicaba en que Bain Capital buscaba una estrategia de salida para su adquisición de Kioxia en 2018. Ya fuera a través de la "escisión del negocio de memorias flash por parte de Western Digital para fusionarse con Kioxia" o del plan de "sociedad holding más dividendo extraordinario", el objetivo principal era que Bain Capital hiciera caja y saliera de la compañía.

Sin embargo, este motor principal ha desaparecido. A principios de julio de 2026, Bain Capital había completado su desinversión total, reduciendo su participación de alrededor del 44% a cero y obteniendo aproximadamente 17.000 millones de dólares. Con la salida del vendedor más activo de la mesa de negociación, los accionistas restantes carecen de un incentivo urgente para impulsar una fusión.

La propia Kioxia también ha perdido el interés por una fusión. Cuando Kioxia se sentó a la mesa de negociación en 2023, se encontraba en lo más profundo del colapso de los precios de la memoria flash NAND, sufriendo pérdidas trimestrales de cientos de miles de millones de yenes, lo que convertía la fusión en una vía de supervivencia. La Kioxia de hoy es completamente diferente: en el primer trimestre fiscal finalizado en junio de 2026, Kioxia generó ingresos de unos 1,77 billones de yenes (aprox. 11.120 millones de dólares), lo que supone un aumento interanual superior al 400%, con un beneficio neto que superó los 800.000 millones de yenes.

El 31 de julio, Kioxia anunció un plan de recompra de acciones de hasta 800.000 millones de yenes, al tiempo que se preparaba para emitir American Depositary Receipts (ADR) en Estados Unidos. Que una empresa destine sumas elevadas a la recompra de acciones mientras planifica su salida a bolsa independiente en el extranjero envía una señal clara al mercado: el valor del desarrollo independiente supera al de ser fusionada.

El derecho de veto de SK Hynix permanece vigente

Este fue el motivo directo de la ruptura de las negociaciones en 2023, una situación que permanece sin cambios hasta la fecha. Según el comunicado oficial de Kioxia, SK Hynix posee actualmente bonos convertibles en "casi la totalidad" de los derechos de voto de BCPE Pangea Cayman2, el mayor accionista de Kioxia, lo que le otorga de facto derecho de consentimiento sobre la fusión.

La alineación de intereses es evidente: una vez que se fusionen los negocios de memoria flash de Kioxia y Western Digital, la cuota de mercado de NAND de la nueva entidad rivalizará muy de cerca con la de Samsung, mientras que SK Hynix caería del segundo al tercer puesto de la industria. No hay razón alguna para esperar que dé su aprobación.

Además, el 3 de agosto, SK Hynix y SanDisk anunciaron conjuntamente el estándar de memoria flash de alto ancho de banda HBF, publicado oficialmente por el OCP. Al admitir apilamientos de 8 y 16 capas con una capacidad máxima por chip de 512 GB, el límite superior de su ancho de banda de lectura alcanza el rango de HBM4, lo que genera una competencia directa con el posicionamiento de Kioxia en el mercado del almacenamiento para IA empresarial.

Al asumir SK Hynix el triple rol de competidor, accionista indirecto y socio tecnológico de forma simultánea, la ya de por sí compleja estructura accionarial resulta aún más difícil de desentrañar.

Las brechas de valoración, los obstáculos regulatorios y el pico del ciclo industrial impiden el consenso de fusión

Según la propuesta de fusión de 2023, los accionistas de Western Digital poseían el 50,1% y Kioxia el 49,9%, una proporción que hoy ya no sirve como base para las negociaciones. Kioxia salió a bolsa a 1.455 yenes por acción a finales de 2024, con una capitalización bursátil total equivalente a solo unos 850.000 millones de yenes en ese momento. Hoy en día, la capitalización bursátil de Kioxia ronda los 27 billones de yenes, decenas de veces más alta que durante aquellas negociaciones.

JPMorgan (JPM) rebajó el precio objetivo de Kioxia de 155.000 yenes a 130.000 yenes el 10 de agosto. Con la cotización en el mercado público siendo ya muy volátil, alcanzar un consenso sobre un objetivo en constante movimiento resulta extremadamente difícil para ambas partes.

La valoración es solo el primer obstáculo. Western Digital escindió su negocio de memorias flash en una empresa independiente, SanDisk, en febrero de 2025, y en realidad es SanDisk, y no la propia Western Digital, la que coposee las plantas de fabricación de la empresa conjunta con Kioxia.

Una fusión significaría, o bien una combinación directa entre Kioxia y SanDisk, dos fabricantes de NAND puros, lo que se enfrentaría inevitablemente al escrutinio antimonopolio; o bien que Western Digital recomprase SanDisk antes de fusionarse, lo que equivaldría a revertir su decisión previa de escisión.

Además, las fusiones y adquisiciones en la industria de los chips se producen históricamente en la parte baja del ciclo, mientras que actualmente el mercado se encuentra en la parte alta. Los precios de las memorias NAND han continuado subiendo desde el cuarto trimestre de 2025, y la demanda de SSD empresariales impulsada por la IA ha provocado una escasez de oferta que el mercado prevé que persista hasta 2027.

El precio medio de venta de las memorias NAND de Kioxia se duplicó respecto al trimestre anterior en el primer trimestre de 2026, y sus previsiones para el segundo trimestre fiscal indican aumentos adicionales. En las negociaciones en la parte alta del ciclo, los compradores consideran que los precios son demasiado altos, mientras que los vendedores se muestran reacios a vender.

Resumen

Los rumores sobre una fusión entre Western Digital y Kioxia probablemente resurjan de forma periódica en el futuro, y cada episodio podría generar volatilidad a corto plazo en la cotización de sus acciones. Sin embargo, mientras SK Hynix mantenga su poder de veto y Kioxia conserve su compromiso con el desarrollo independiente, es muy probable que este acuerdo de fusión entre Western Digital y Kioxia se mantenga únicamente en la fase de rumores.