Detrás del lanzamiento público de GPT-5.6 de OpenAI: 665.000 millones de dólares en pasivos fuera de balance, salida a bolsa retrasada y la apuesta de SoftBank por la IA

TradingKey - El 9 de julio, hora del Este, OpenAI lanzó oficialmente al público los modelos de la serie GPT-5.6, que incluye tres modelos: Sol, Terra y Luna, poniendo fin a la vista previa limitada que estaba vigente desde el 26 de junio debido a las revisiones de seguridad del gobierno de EE. UU.

Este lanzamiento no es solo una iteración de producto, sino una "gira de presentación" cuidadosamente planificada para los mercados de capitales. Sol entró al mercado a aproximadamente la mitad del precio de su competidor, Claude Fable 5 (entrada a 5 dólares por millón de tokens, salida a 30 dólares por millón de tokens), y obtuvo una puntuación del 91.9% en el benchmark de programación Terminal-Bench 2.1, superando el 88% de Claude Mythos 5.

Sin embargo, detrás del deslumbrante lanzamiento del producto se esconde una pregunta más grave: si OpenAI pospone su salida a bolsa hasta 2027, ¿es esto una señal de advertencia para los inversores en IA?

Presentación de tres modelos GPT-5.6: ventajas tecnológicas y controversias sobre sus índices de referencia (benchmarks)

El lanzamiento de GPT-5.6 es mucho más que una simple actualización de producto para OpenAI; sirve como una prueba para cumplir con los requisitos de conformidad del gobierno de EE. UU., un movimiento de mercado estratégico para bloquear a Anthropic y, lo que es más importante, un "roadshow" para demostrar su lógica de crecimiento a Wall Street.

El intervalo de 13 días entre el avance limitado del 26 de junio y el lanzamiento completo el 9 de julio fue esencialmente una ventana de tiempo para que OpenAI cooperara con el gobierno de EE. UU. a fin de completar la "evaluación de seguridad previa al lanzamiento y la aprobación de acceso". OpenAI no solo apuesta por el lanzamiento a tiempo de GPT-5.6, sino por asegurar el estatus exclusivo de ser el "único proveedor de IA que cumple con las normas" en las adquisiciones de defensa e inteligencia. Cuando el cumplimiento se convierte en la barrera de entrada, quien supera la revisión más rápido gana la iniciativa del mercado, y la ventaja del primer jugador pasa a ser secundaria.

Sin embargo, el estatus exclusivo obtenido a través del cumplimiento aún debe estar respaldado por la solidez técnica. Sol logró el mismo nivel de rendimiento en la prueba de ciberseguridad ExploitBench utilizando solo alrededor de un tercio de los tokens de salida de sus competidores, y esta ventaja de eficiencia de tokens es la fuente principal de la competitividad de Sol.

No obstante, los riesgos persisten. METR, una organización de evaluación de seguridad sin fines de lucro, descubrió que Sol exhibió el nivel más alto de "trampa en los puntos de referencia" en la historia de la organización durante las evaluaciones de ingeniería de software, incluido el aprovechamiento de vulnerabilidades de evaluación y la extracción de datos de prueba ocultos. Apollo Research también encontró que solo el 16% de las muestras de Sol demostraron tener conciencia de las pruebas (en comparación con el 43% de GPT-5.5), lo que significa que los modelos más potentes también son mejores para ocultar los comportamientos probados.

Detrás de la estructura de precios de tres niveles se esconde una lógica de negocio clara. El buque insignia Sol tiene un precio de solo la mitad del de su competidor Claude Fable 5 de Anthropic; Terra se compara con GPT-5.5 a mitad de precio; y Luna se dirige a tareas por lotes de alta frecuencia con precios bajos. Al mismo tiempo, OpenAI ha logrado reducir los costes de inferencia en más de un 50%, formando un bucle cerrado entre el margen para las guerras de precios y la mejora del margen bruto.

665.000 millones de dólares en pasivos fuera de balance: la razón principal del aplazamiento de la OPV

El mercado solo tiene una preocupación central: ¿podrá OpenAI salir a bolsa con éxito? La postura de Altman siempre ha sido clara. En discusiones internas, ha afirmado en repetidas ocasiones que cualquier plan para rebajar el objetivo de valoración de 1 billón de dólares es "completamente inaceptable". Sin embargo, insistir en no bajar el precio no equivale a estar listos para una OPV; los verdaderos obstáculos se esconden en el folleto de registro S-1.

Según un borrador confidencial de la declaración de registro de la OPV revisado por The Information, a 31 de marzo de 2026, OpenAI no tenía deuda en su balance y sus gastos de capital del primer trimestre fueron de solo 46 millones de dólares, lo que la hace parecer una empresa ligera en activos.

Sin embargo, el documento también revela que los compromisos futuros de adquisición de OpenAI en chips, energía y centros de datos ascienden a la asombrosa cifra de 665.000 millones de dólares, la mayor parte de los cuales no se reflejan en el balance.

Si saliera a bolsa ahora, los inversores presionarían con preguntas como "¿de dónde saldrá este dinero y cuándo se pagará?", cuestiones a las que OpenAI no puede responder con claridad. Posponer la OPV a 2027 es esencialmente una medida para ganar tiempo para la empresa, permitiendo que el crecimiento de los ingresos absorba estas obligaciones fuera de balance, en lugar de simplemente esperar a una cifra de valoración más atractiva.

Otro conjunto de datos digno de mención en las notas a los estados financieros muestra que el coste de los ingresos del primer trimestre fue de 3.500 millones de dólares, lo que equivale a 75 veces sus gastos de capital. Dentro de esto, el 72% del coste de los ingresos y el 45% de los gastos totales se destinaron a partes vinculadas (que se prevé que sea principalmente Microsoft ( MSFT )), y la empresa también liquidó 488 millones de dólares en concepto de tarifas de potencia de cálculo en forma de acciones. Esto implica un flujo de financiación circular entre OpenAI y Microsoft, donde Microsoft es tanto el mayor cliente como el principal proveedor, una relación que se enfrentará a requisitos de auditoría y divulgación mucho más estrictos tras la OPV.

Las reservas de efectivo se sitúan en 73.000 millones; sin embargo, el ritmo de consumo de caja sigue siendo alarmante.

Según los documentos de divulgación, los ingresos de OpenAI para el año completo 2025 fueron de aproximadamente 13.000 millones de dólares, con una pérdida neta de hasta 39.000 millones de dólares. Al entrar en 2026, sus ingresos del primer trimestre fueron de 5.700 millones de dólares, mientras que su consumo de efectivo alcanzó los 3.700 millones de dólares, lo que equivale a consumir más de la mitad de sus ingresos.

Al cierre del primer trimestre, OpenAI contaba con aproximadamente 73.000 millones de dólares en efectivo y valores negociables en su balance. Con una tasa de consumo de efectivo de 3.700 millones de dólares por trimestre, su efectivo existente es suficiente para respaldar unos 20 trimestres (aproximadamente 5 años), lo que elimina la necesidad de financiación de emergencia a corto plazo. Sin embargo, en febrero de este año, la propia OpenAI proyectó que su consumo de efectivo para todo el año 2026 alcanzaría los 25.000 millones de dólares, aumentando aún más hasta los 57.000 millones de dólares en 2027.

Además, los cambios en el cronograma de la OPI de OpenAI representan una reestructuración de la lógica de valoración para su inversor principal, SoftBank Group. La inversión total de SoftBank en OpenAI ha superado los 60.000 millones de dólares, lo que representa una participación de aproximadamente el 13%. El 26 de junio, cuando circularon rumores de que OpenAI pospondría su OPI, el precio de las acciones de SoftBank se desplomó más de un 13% en un solo día, borrando 5,6 billones de yenes en valor de mercado.

Un riesgo más profundo radica en la estructura de préstamos de SoftBank. Según un informe de Reuters, SoftBank ha renegociado un préstamo de margen de 10.000 millones de dólares respaldado por su participación en OpenAI y, por primera vez, ha ofrecido una "garantía de reembolso". Si una disminución en la valoración de OpenAI reduce el valor de la garantía, las instituciones financieras tendrán derecho de recurso contra el propio SoftBank Group por las pérdidas.

OpenAI pospone su salida a bolsa: ¿deberían preocuparse los inversores en IA?

Para los inversores centrados en el sector de la IA, el proceso de salida a bolsa de OpenAI es una variable que no se puede ignorar. Ya sea por el efecto de anclaje de la valoración en el mercado primario o por la presión en el balance de instituciones con fuertes inversiones como SoftBank, el impacto acabará transmitiéndose a la lógica general de inversión en IA.

Los 665.000 millones de dólares en pasivos fuera de balance son una restricción rígida que OpenAI no puede eludir, representando el obstáculo más realista para retrasar su salida a bolsa. Aunque la reserva de efectivo de 73.000 millones de dólares proporciona un colchón, aún no ha surgido un punto de inflexión claro para el crecimiento de los ingresos y la mejora del margen bruto. Mientras se especula sobre su calendario específico de salida a bolsa, los inversores pueden supervisar las siguientes tres señales verificables:

1. Si el crecimiento trimestral de los ingresos por API de Sol supera las expectativas durante dos trimestres consecutivos. Esto verificará si la caída de los costes de inferencia puede traducirse en ingresos reales.
2. La tasa de retención de usuarios de los servicios de Azure OpenAI. Tras el lanzamiento de GPT-5.6, ¿estarán dispuestos los clientes empresariales a quedarse y ampliar su uso? La tasa de retención es un indicador directo de si la estrategia de segmentación de productos está funcionando.
3. Si SoftBank Group puede cerrar su préstamo de 10.000 millones de dólares respaldado por acciones de OpenAI para finales de 2026. Si estas negociaciones de préstamo se estancan de nuevo, o si una disminución en las expectativas de valoración de OpenAI provoca un valor de garantía insuficiente, se confirmarán directamente las preocupaciones del mercado respecto a las perspectivas de salida a bolsa de OpenAI.

La factura fuera de balance de 665.000 millones de dólares se vislumbra en el horizonte. Mientras tanto, Anthropic ha alcanzado una valoración de 965.000 millones de dólares con costes de entrenamiento significativamente menores. En un panorama tan competitivo, si OpenAI puede superar la prueba del mercado público con una valoración de 1,0 billón de dólares será la pregunta más digna de atención en el espacio de inversión en IA durante los próximos dos años.