هل يمكن لـ EIP-8363 إنقاذ أطروحة المال فائق الندرة لإيثريوم، أم أن الضرر قد وقع بالفعل؟

على مدار العامين الماضيين، واجهت إيثريوم (ETH) أحد أكبر تحدياتها — إذ كان المعروض المتداول في اتجاه صعودي، وهو طعن مباشر في أطروحة المال الفائق الصوت.

منذ أبريل/نيسان 2024، ارتفع معروض ETH من 120.064 مليون ETH إلى 121.943 مليون ETH، ما يمثل معدل تضخم سنوي بنسبة 0.67٪ — وهو أعلى بكثير من الأرقام التي أشارت إليها عدة خزائن ETH، بما في ذلك BitMine، التي تقيس مخزونها مقابل معروض يبلغ 120.7 مليون ETH.

ويُعد هذا الارتفاع في المعروض أحد الأسباب العديدة التي جعلت ETH يتراجع إلى حد كبير مقارنة بالعملات المشفرة الرئيسية Bitcoin (BTC) وBNB وXRP. وبالمقارنة مع عائد ETH البالغ -46٪ منذ أبريل/نيسان 2024، سجلت BTC وXRP وBNB عوائد بلغت -7٪ و65٪ و5٪ على التوالي. لكن كيف وجد ETH نفسه في هذا الوضع؟

أطروحة المال الفائق الصوت

على عكس Bitcoin، التي لديها سقف معروض يبلغ 21 مليون BTC، كان من المقرر أن يرتفع تضخم ETH إلى ما لا نهاية مع حصول المدققين على عملات جديدة الإصدار مقابل معالجة المعاملات.

ومع ذلك، غيّر كل من ترقية London hard fork وThe Merge قواعد اللعبة بين عامي 2021 و2022، من خلال إدخال آليات تحرق الرسوم الأساسية لجميع معاملات Ethereum وتخفض الإصدار الجديد للمدققين بنحو 90٪.

وبسبب الرسوم الكبيرة لمعالجة معاملات Ethereum في ذلك الوقت إلى جانب انخفاض الإصدار الجديد، تمكنت هذه الآليات من إبقاء معروض ETH مستقراً وشبه انكماشي. وقد ولدت من ذلك أطروحة المال الفائق الصوت، التي أصبحت إحدى نقاط البيع الرئيسية لـ ETH.

روّج مؤيدو Ethereum لفكرة أنه إذا كانت Bitcoin هي "المال السليم" بسبب سقفها الصارم، فإن ETH هو "المال الفائق الصوت" لأن انخفاض معروضه يجعله مخزنًا أفضل للقيمة. وانقض المستثمرون على هذه الأطروحة، فزادوا مخصصاتهم لـ ETH استنادًا إلى التغييرات الجديدة في الشبكة.

​ومع ذلك، وبينما كانت Ethereum على وشك الفوز في معركة ضد Bitcoin عبر هيكل الرسوم المرتفع لديها، كانت الميزة نفسها تضعها في خطر خسارة معركة أخرى أمام سلاسل الطبقة الأولى البديلة (L1s).

تكلفة خارطة الطريق المتمحورة حول الطبقة الثانية

أثبت هيكل السرعة العالية والرسوم المنخفضة لهذه السلاسل البديلة من الطبقة الأولى أنه جذاب للمطورين والمستخدمين، ما أدى إلى فقدان Ethereum لحصتها السوقية بسرعة. وبين يناير/كانون الثاني 2023 ومارس/آذار 2024، تراجعت حصة Ethereum من نشاط تداول التمويل اللامركزي من 69٪ إلى 29٪.

وفي محاولة لحل هذه المشكلة، أدخل المطورون مساحة blobs في ترقية Dencun في مارس/آذار 2024، ما خفض الرسوم على شبكات الطبقة الثانية إلى جزء بسيط من التكلفة المعتادة. وقد نقلت هذه الخطوة جزءًا كبيرًا من نشاط الشبكة إلى شبكات L2، مما أبقى الشبكة الرئيسية أقل ازدحامًا مع هيكل رسوم يمكن التنبؤ به.

وضاعف المطورون جهودهم في ترقيتي Pectra وFusaka اللاحقتين عبر زيادة سعة blobs، ما دفع الرسوم على شبكات L2 إلى مزيد من الانخفاض. ومع ذلك، خلقت خارطة الطريق المتمحورة حول الطبقة الثانية مشكلة أخرى لـ ETH.

ومن خلال التصميم المستمر لخفض رسوم L2 ودفع النشاط نحوها، شهدت Ethereum انخفاضًا متواصلًا في الرسوم، ما قلل من كمية ETH المحروقة بينما ظل الإصدار للمدققين مستقراً.

وتقود هذه المعادلة إلى اتجاه واحد بالنسبة للإصدار الصافي/تضخم ETH — إلى الأعلى — ما يجعل Bitcoin الفائز في سباق المال السليم أو مخزن القيمة. وقد أدرك المستثمرون الذين يركزون على مخزن القيمة هذا التغيير وبدأوا بالتحول مجددًا نحو Bitcoin، وهو ما يفسر جزئيًا تفوقها على Ethereum خلال العامين الماضيين.

والسؤال الكبير الآن هو: هل يمكن لـ ETH أن تحقق عودة؟ هل يمكنها التفوق على Bitcoin في سباق مخزن القيمة مع الحفاظ على بيئة منخفضة الرسوم وقابلة للتوسع لمنافسة سلاسل الطبقة الأولى البديلة؟

ولمعالجة هذا التحدي جزئيًا، اقترح المطورون حلاً جديدًا، وهو ما يسبب أحد أكبر الانقسامات التي شهدها مجتمع Ethereum منذ The Merge. وهنا يأتي EIP-8363.

كيفية حل أزمة تضخم ETH: EIP-8363 (حرق الإصدار المتدرج)

بدعم من Jerome de Tychey وJustin Drake وDankrad Feist وAnsgar Dietrichs، يهدف EIP-8363 إلى خفض عائد التخزين بشكل حاد ثم وضع سقف له في نهاية المطاف.

ويقترح هذا المقترح آلية إثبات الحرق التي تحرق تلقائيًا حصة متزايدة من مكافآت المدققين مع اقتراب نسبة التخزين العالمية من عتبة معينة. ويصل معدل الحرق إلى 100٪ عندما ترتفع نسبة التخزين فوق 50٪، ما يخفض الإصدار الجديد إلى الصفر ويترك المدققين مع 0٪ من مكافآت التخزين الأساسية باستثناء الرسوم ذات الأولوية وقيمة الاستخراج القصوى (MEV).

أحد الدوافع الرئيسية وراء الاقتراح هو تعزيز الوضع النقدي لإيثريوم ETH، مما قد يعيد إحياء حجة «المال الفائق الصوت» الخاصة به.

في البيئة الحالية، يواجه حاملو العملة تآكلاً في القيمة بسبب نمو صافي الإصدار، مما يخلق سيناريو «قم بالمراهنة أو تعرّض للتخفيف»، وفقا لجيروم دي تيشي، رئيس Ethereum France. وأضاف أن ارتفاع نسب المراهنة يجعل رموز المراهنة السائلة (LSTs) المال التشغيلي المفضل للنظام البيئي لإيثريوم.

كتب تيشي في منشور على منصة X في 4 أغسطس/آب: "أقصى درجات الحياد & أدنى قدر من التخفيف: هذان هما الأساسان لوسيلة حفظ القيمة. هذا الاقتراح EIP لا يعزز كليهما فحسب، بل يضع معيارا لا تتجاوزه أي سلسلة بلوكشين أخرى"

وبصرف النظر عن الفوائد النقدية، يجادل المؤيدون بأن ارتفاع نسب المراهنة قد يدفع المراهنين الأفراد إلى الخروج من الشبكة بسبب التخفيف والضرائب على العائد الاسمي. ونتيجة لذلك، فإنه يركز المعروض لدى مزودي خدمات المراهنة والمؤسسات الكبيرة وأمناء الحفظ، تاركا المجتمع في وضع أضعف في أسوأ سيناريو يتمثل في مجموعة مدققين خاضعة للسيطرة.

ومع ذلك، أثار الاقتراح انقساماً حاداً في مجتمع إيثريوم. ويجادل المنتقدون بأنه سيزعزع استقرار التمويل اللامركزي (DeFi) — وهو الاستخدام الأساسي لإيثريوم — إذ إن نسبة كبيرة من إجمالي القيمة المقفلة تعتمد على الإقراض وإعادة المراهنة على رموز المراهنة السائلة (LSTs).

ونتيجة لذلك، فإنه يقلل الطلب المؤسسي على ETH ويدفع السيولة نحو سلاسل L1 بديلة تقدم عوائد مراهنة أعلى دون انقطاع.

وينبع مصدر آخر للانتقاد من احتمال أن يضر الاقتراح بالمراهنين الأفراد. وبما أن تكاليف الكهرباء والأجهزة ثابتة، يجادل المنتقدون بأن المراهنين الأفراد من المرجح أن يخرجوا من السوق قبل وقت طويل من شعور المؤسسات الكبيرة ذات وفورات الحجم بالأثر.

كما انتقد آخرون التوقيت، مشيرين إلى أن مثل هذا الاقتراح، الذي نُشر قبل يومين (في 4 أغسطس/آب) من الموعد النهائي للتقديم (6 أغسطس/آب) للترقية المقبلة Hegota الخاصة بإيثريوم، يحرم المدققين والمجتمع الأوسع من أشهر من النقاش المتعمق الذي يتطلبه هذا التحول الضخم. كما أنه يعيق سردية "ETH هو رأس مال منتج" في وقت تتبناه فيه المؤسسات ومصدرو صناديق المؤشرات المتداولة ETF، مما قد يزعزع نماذج التسعير المؤسسية وثقة المستثمرين، بحسب المنتقدين.

ولا يزال الاقتراح في مرحلة المسودة بينما يواصل المجتمع مناقشة مدى جدواه.

الخلاصة

في الوقت الحالي، لا يزال الإصدار يتجه صعودا دون وجود حل فوري في الأفق.

وعلى المدى الطويل، تشير بعض الحجج الأخرى إلى أنه إذا واصلت إيثريوم جذب الطلب وأصبحت طبقة التسوية الرئيسية للتمويل التقليدي، فإن إجمالي الرسوم — من زيادة استخدام blob وطبقة التنفيذ — قد يدفع آلية الحرق إلى الارتفاع بما قد يعوض الإصدار، بينما تحافظ blobs على متوسط الرسوم لكل مستخدم منخفضا.

وحجة أخرى هي أنه مع انتقال التمويل التقليدي إلى السلسلة، يتعين على المؤسسات ضمان بقاء الطلب على ETH مرتفعا لتحفيز المدققين على مواصلة الحفاظ على أمن قوي للشبكة، وهو ما قد يدعم منتجات التمويل التقليدي TradFi التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات. ونتيجة لذلك، قد يعوض ETH الأعلى سعرا الإصدار الجديد الناتج عن زيادة مكافآت المراهنة.

لكن كل هذه الحجج تقوم على افتراض أن إيثريوم ستصبح طبقة التسوية المهيمنة للتمويل التقليدي TradFi. وحتى يحل ETH أزمة التضخم لديه، فقد يواصل البقاء في المرتبة الثانية خلف بيتكوين كأصل رقمي مفضل لحفظ القيمة.

النظرة الفنية لإيثريوم: قد يرتد ETH عند 1810 دولار بعد الرفض قرب المتوسط المتحرك الأسي 20 أسبوعًا

على الرسم البياني الأسبوعي، يحافظ ETH على تحيز هبوطي على المدى القريب إذ لا يزال محدودا دون المتوسط المتحرك الأسي (EMA) لمدة 20 أسبوعا عند 1995 دولارا، وأدنى بكثير من المتوسطين المتحركين الأسيين لمدة 50 أسبوعا و100 أسبوع عند 2365 دولارا و2564 دولارا على التوالي.

تشير مجموعة المتوسطات المتحركة العلوية إلى أن الاتجاه الأوسع لا يزال تحت الضغط. وفي الوقت نفسه، يقف مؤشر القوة النسبية (RSI) لمدة 14 يوما ومؤشر ستوكاستيك (Stoch) عند 41 في منطقة منتصف النطاق، مما يلمح إلى زخم هبوطي ضعيف لكنه غير متطرف مع تماسك السعر دون هذه المؤشرات الاتجاهية.

وعلى الجانب الهبوطي، يظهر الدعم الفوري عند المستوى الأفقي القريب من 1810 دولارا، قبل قاع أعمق عند 1701 دولار وقاعدة أبعد عند 1507 دولارات.

وعلى الجانب الصعودي، تظهر المقاومة الأولية عند 1961 دولارا، تليها المتوسط المتحرك الأسي 20 أسبوعا عند 1994 دولارا. وسيكون هناك حاجة إلى اختراق مستدام فوق هذه المنطقة لتخفيف ضغط البيع وفتح الطريق نحو الحواجز التالية عند 2172 دولارا، والمتوسط المتحرك الأسي 50 أسبوعا عند 2365 دولارا، والحد الأفقي الأعلى عند 2431 دولارا.

وفي الوقت نفسه، يمثل المتوسط المتحرك الأسي 100 أسبوع عند 2564 دولارا عتبة صعودية أكثر استراتيجية.

(تمت كتابة التحليل الفني لهذه القصة بمساعدة أداة ذكاء اصطناعي. اعرف المزيد.)