فروق عوائد السندات الفرنسية تقترب من مستوى أزمة 2011 القياسي: لماذا يلوح 1.1000 في الأفق لليورو

يمشي اليورو (EUR) على حبل مشدود بين المخاطر المالية الفرنسية والاحتياطي الفيدرالي (Fed) القوي. ويحذر بنك براون براذرز هاريمان (BBH) من أن اتساع فروق عوائد السندات الفرنسية-الألمانية — التي تبلغ بالفعل 175 نقطة أساس، مقتربة من المستوى القياسي المسجل خلال أزمة 2011 — قد يدفع زوج EUR/USD إلى 1.1000، مستندًا إلى اضطرابات ميزانية إيطاليا في 2018 كنموذج. وفي الوقت نفسه، يلاحظ بنك ING أن زوج EUR/USD يصمد بشكل لافت رغم ارتفاع أسعار الطاقة وأزمة الميزانية الفرنسية غير المحسومة، ويعزو هذه المرونة إلى التراجع التدريجي في المراكز الكبيرة والمركزة في أسهم التكنولوجيا الأمريكية والدولار الأمريكي (USD). ويضيف كومرتس بنك بعدًا أطول أمدًا: دفع كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي فيليب لاين نحو دور عالمي أكبر لليورو، وهو ما ترحب به ثو لان نغوين باعتباره معززًا لآلية انتقال السياسة النقدية — لكنها تؤكد أنه ليس ضمانًا لاستقرار الأسعار.

براون براذرز هاريمان: فروق العوائد الفرنسية تقترب من منطقة الأزمة

يسلط إلياس حداد في BBH الضوء على تدهور المالية العامة في فرنسا باعتباره الخطر الرئيسي على اليورو. ويقف علاوة عائد السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات فوق ألمانيا عند 175 نقطة أساس، مقتربًا من أعلى مستوى قياسي سجله في 2011 عند نحو 190 نقطة أساس، ويحذر حداد من أنه، وفقًا لنموذج أزمة ميزانية إيطاليا في 2018، قد يتسع الفارق إلى نحو 250 نقطة أساس ويدفع زوج EUR/USD إلى 1.1000. لكن الفارق الدقيق مهم: فالاتساع في فرنسا حتى الآن لا يتجاوز قليلاً نصف ذروة إيطاليا في 2018، ومخاوف خروج اليورو اليوم محدودة (بلغ مؤشر Sentix لتفكك اليورو 2.4% في سبتمبر/أيلول مقابل نحو 13% في أزمة إيطاليا)، كما أن أداة حماية انتقال السياسة النقدية التابعة للبنك المركزي الأوروبي — مع قدرتها على شراء السندات السيادية الخاضعة لفحوصات مالية — تقلل من خطر انتقال العدوى. وقد توفر الانتخابات الرئاسية الفرنسية في 2027 نقطة تحول، ولكن فقط إذا أسفرت عن خفض موثوق للعجز.

"ارتفعت علاوة عائد السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات فوق ألمانيا بأكثر من 100 نقطة أساس منذ أواخر فبراير/شباط إلى 175 نقطة أساس، مقتربة من أعلى مستوى قياسي سجلته في 2011 عند نحو 190 نقطة أساس. وقد يتسع الفارق إلى نحو 250 نقطة أساس إذا كانت أزمة ميزانية إيطاليا في 2018 دليلًا، ويدفع زوج EUR/USD إلى 1.1000."

كومرتس بنك: دور عالمي أكبر لليورو ليس علاجًا سحريًا لاستقرار الأسعار

قبل اجتماعات البنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل، تناقش ثو لان نغوين من كومرتس بنك حجة كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي فيليب لاين بأن الاستخدام الدولي الأوسع للعملة الموحدة قد يساعد البنك المركزي الأوروبي على الوفاء بتفويضه الخاص باستقرار الأسعار — إذ ستؤثر السياسة النقدية بشكل متزايد على الطلب في الخارج، مما يعزز أثرها، بينما قد يؤدي الاستخدام الأكبر لليورو كعملة للفوترة إلى تقليل انتقال أثر سعر الصرف وجعل منطقة اليورو أقل عرضة للصدمات الخارجية. وتحذير نغوين هو جوهر المسألة: فالتضخم يتشكل بفعل العديد من العوامل الأخرى، بما في ذلك هيكل الاقتصاد والسياسة المالية والصدمات الخارجية، لذا فإن آلية انتقال أكثر فاعلية وحدها لا يمكن أن تحمي المصداقية.

"قد يؤدي دور أقوى لليورو في النظام المالي العالمي إلى تحسين انتقال السياسة النقدية، لكنه بالتأكيد ليس علاجًا سحريًا لاستقرار الأسعار أو لمصداقية السياسة النقدية."

ING: تمركزات التكنولوجيا الثقيلة والدولار الأمريكي هي المحرك الحقيقي لزوج EUR/USD

يجادل كريس تيرنر في ING بأن أكبر محرك للسوق الآن ليس السياسة الفرنسية بل المراكز الكبيرة والمتركزة في أسهم التكنولوجيا الأمريكية والدولار الأمريكي، والتي يجري تقليصها تدريجيًا — وهو ما يفسر سبب تداول زوج يورو/دولار EUR/USD بشكل جيد نسبيًا رغم ارتفاع أسعار الطاقة وأزمة الموازنة الفرنسية غير المحسومة. والرؤية الثابتة: ظلت التوقعات بمزيد من تشديد الفيدرالي راسخة بقوة عند نحو +75 نقطة أساس خلال الأسابيع الأخيرة، وقد تبقى كذلك خلال الأشهر المقبلة، مما يبقي الدولار الأمريكي قويًا ويحد من صعود اليورو. وقد يؤدي تذبذب أسهم التكنولوجيا الذي يدفع إلى إعادة تسعير متساهلة في الطرف القصير من المنحنى إلى تصحيح أوسع للدولار الأمريكي — وقد يفتح كسر 1.1270/75 الطريق نحو 1.1340/50، رغم أن تيرنر يؤكد "لن نطارد الارتفاع." ويقف توقع ING لزوج EUR/USD لمدة شهر واحد عند 1.13.

"توقعوا أن يواصل متداولو العملات مراقبة الطرف القصير من منحنى الولايات المتحدة عن كثب الآن. ظلت التوقعات بمزيد من تشديد الفيدرالي راسخة بقوة عند نحو +75 نقطة أساس خلال الأسابيع الأخيرة. ونعتقد أن هذا قد يبقى الحال خلال الأشهر المقبلة وأن الدولار قد يظل قويًا."

أين ترى البنوك الحركة التالية لليورو

تتفق البنوك الثلاثة على أن مصير اليورو على المدى القريب يتحدد خارج أسواق العملات، لكنها تزن المحركات بشكل مختلف. ترى BBH أن المخاطر الهبوطية هي الأوضح: إذا اتسعت الفوارق الفرنسية نحو مستويات إيطاليا-2018 (250 نقطة أساس)، فإن هبوط EUR/USD نحو 1.1000 سيتسارع، مع كون انتخابات فرنسا 2027 الحل الوحيد الموثوق به على المدى المتوسط. وتشارك ING الرؤية المحدودة للصعود ولكن من زاوية المراكز — فمع بقاء توقعات تشديد الفيدرالي راسخة عند نحو +75 نقطة أساس، تكون مساحة EUR/USD محدودة إلى الأعلى (توقع شهر واحد عند 1.13)، بينما يمثل تصحيح الدولار الأمريكي المدفوع بأسهم التكنولوجيا الخطرَ الذيلِي الذي قد يفتح 1.1340/50. أما Commerzbank فهي الاستثناء الهيكلي: إذ قد يعزز دور أكبر لليورو عالميًا انتقال السياسة — وهو إيجابي طفيف على المدى الطويل —، لكن نغوين ترفض اعتباره ضمانًا لاستقرار الأسعار أو لمصداقية أسعار الفائدة.

الخلاصة

يعتمد اتجاه اليورو على المدى القريب على سباق بين اتساع الفوارق الفرنسية واحتمال إعادة تسعير أمريكية. إذا امتدت علاوة فرنسا إلى ما فوق 175 نقطة أساس باتجاه قالب إيطاليا-2018 عند نحو 250 نقطة أساس، فإن هدف BBH عند 1.1000 يصبح سيناريو المخاطر لزوج EUR/USD. ويحافظ السيناريو الأساسي لدى ING على بقاء اليورو محصورًا عند 1.13 طالما ظل تشديد الفيدرالي مسعّرًا بقوة، مع فتح أي تصحيح في الدولار الأمريكي مدفوع بأسهم التكنولوجيا الطريق نحو 1.1340/50 — لكنه ليس إعدادًا يستحق المطاردة. راقبوا الفارق الفرنسي-الألماني، واجتماعي البنك المركزي الأوروبي ECB والفيدرالي الأسبوع المقبل، ومؤشر Sentix لانفصال اليورو للتأكد من الاتجاه؛ وكما تذكّر Commerzbank، فإن حتى يورو أكثر أهمية عالميًا لا يمكن أن يحل محل العوامل الهيكلية والمالية التي تحسم في النهاية معركة التضخم لدى البنك المركزي الأوروبي

(تم إنشاء هذا المقال بمساعدة أداة ذكاء اصطناعي وتمت مراجعته من قبل محرر. اعرف المزيد.)