اليورو يحصل أخيرًا على طاقة أرخص، وهذه هي المشكلة

• يتداول زوج يورو/دولار EUR/USD دون مستوى 1.1400 بقليل بعد ثالث جلسة متتالية من انخفاض النفط الخام، وهي هدية في شروط التبادل التجاري لم يدفع ثمنها هذا العملة.
• أبقى التثبيت المتشدد الأسبوع الماضي الأسواق تسعر رفعًا في سبتمبر/أيلول من جانب البنك المركزي الأوروبي، ولا تزال العملة الموحدة ضمن سنت واحد من أدنى مستوى لها في الصيف.
• الحجة المتشددة في فرانكفورت تعتمد على الطاقة، بينما الحجة المتشددة في واشنطن لا تعتمد عليها، وتقوم صفقة السلام بهدوء بإزالة واحدة منهما فقط.

يتداول اليورو دون مستوى 1.1400 بقليل يوم الثلاثاء، مرتفعًا بنحو 0.15٪، بعد جلسة تحرك فيها من أعلى بقليل من 1.1350 إلى ما يزيد قليلًا على 1.1400. وخلف هذا النطاق الذي لا يتجاوز نصف سنت، تأتي ثالث جلسة متتالية من انخفاض النفط الخام، مع اقتراب خام برنت من 84.00 دولار وخام غرب تكساس الوسيط من 79.00 دولار، بينما يدخل التراجع الأمريكي الإيراني يومه الرابع.

بالنسبة لأكبر مستورد صافٍ للطاقة في العالم المتقدم، فإن انخفاضًا بنحو 16٪ عن قمة يوم الخميس الماضي يمثل التحسن الأساسي الأوضح المتاح، وقد منح هذه العملة سدس سنت. وهذا الفشل ليس سهوًا من السوق. بل هو القراءة الصحيحة لما يفعله انخفاض الطاقة فعليًا بفارق أسعار الفائدة.

الطاقة الأرخص هي خفض للفائدة في ثوب آخر

أبقى البنك المركزي الأوروبي سعر فائدة الإيداع عند 2.25٪ الأسبوع الماضي، وصاغ التثبيت بنبرة متشددة بما يكفي لدفع الأسواق نحو تسعير رفع بمقدار ربع نقطة مئوية في سبتمبر/أيلول. وكل جزء من هذا الموقف مشتق من الطاقة. فقد بلغ التضخم في منطقة اليورو 2.8٪ على أساس سنوي في يونيو/حزيران مقابل 3.2٪ في مايو/أيار، وتضع توقعات الموظفين متوسط 2026 قرب 3.0٪ تقريبًا بالكامل على بند الطاقة.

احذف علاوة الحرب، وسينهار التوقع معها، ما يسحب رفع سبتمبر/أيلول معه. فالعملة الموحدة التي كان دعمها الوحيد هذا العام هو التضخم المستورد لا يمكنها الاحتفال بإزالة التضخم المستورد. تأتي مكاسب شروط التبادل التجاري وخسارة فارق أسعار الفائدة في العنوان نفسه، والثانية أكبر.

الحجة الأمريكية لا تعتمد على النفط الخام

لا يحدث أي تماثل على الجانب الآخر من الزوج. إذ تسعر العقود الآجلة للفائدة احتمال رفع في يوليو/تموز عند ما يزيد قليلًا على 30٪، بعد أن كان أقل بقليل من 36٪ في عطلة نهاية الأسبوع، بينما تبقى الاحتمالات التراكمية لرفع واحد على الأقل بحلول ديسمبر/كانون الأول فوق 91٪ وتقف احتمالات رفعين أو أكثر قرب 58٪. وقد تراجع الطرف القصير من المنحنى، ومع ذلك تشددت النهاية النهائية على أي حال.

وتستند هذه المرونة إلى عوامل هيكلية. فمشكلة التضخم لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي تتمثل في أسعار الواردات التي تتجاوز 7٪ على أساس سنوي، وجدول الرسوم الجمركية الذي لا يزال يتم تمديده، وسلسلة انتقال إلى الغذاء والمواد تعمل على أساس تأخر موسم الزراعة وليس على أساس أسعار المضخات. ولا يمس السلام في مضيق هرمز أيًا من ذلك، لذا فإن العنوان نفسه الذي ينزع سلاح بنك مركزي واحد يترك الآخر في المكان نفسه تمامًا.

وتزيد معادلة النمو من تعقيد المشكلة. إذ يُتتبع الناتج في منطقة اليورو قرب 0.8٪ لعام 2026 مقابل اقتصاد أمريكي يسجل نموًا في الربع الثاني عند نحو 2.1٪ على أساس سنوي، لذا فإن حجة تدفقات رأس المال وحجة أسعار الفائدة تتجهان في الاتجاه نفسه. وتحتاج العملة إلى أن تنكسر إحدى هاتين الحجتين لصالحها قبل أن يصبح قاع النطاق قاعدة بدلًا من مجرد محطة.

خمسة أسابيع داخل نطاق لسبب

أمضى الزوج الآن خمسة أسابيع بين نحو 1.1325 و1.1450، مع وجود المتوسط المتحرك الأسي لمدة 50 يومًا دون 1.1500 بقليل والمتوسط المتحرك لمدة 200 يوم قرب 1.1600، وكلاهما يتراجع، مع بقاء الخط الأسرع دون الأبطأ منذ منتصف يونيو/حزيران. ولم ينتج صدمة الأسهم الآسيوية يوم الثلاثاء، مع هبوط المؤشر القياسي في كوريا بنحو 11٪، أي طلب يُذكر أيضًا، وهو حكم بحد ذاته على القدرات الدفاعية للعملة.

إن مؤشر الدولار بالقرب من أعلى مستوى له في خمسة أسابيع مع تراجع الطاقة وتصدع الأسهم ليس تناقضًا. إنها سوق قررت أن المعدل النهائي الأمريكي يتفوق على كل متغير آخر، واليورو يقف في الجانب الخاطئ من هذه الصفقة حتى يغيّر شيء ما شريط ديسمبر.

تفسر المراكز استمرارية النطاق. تسعير سبتمبر يمنح الاتجاه الهبوطي أرضية بينما يحد المعدل النهائي الأمريكي من الاتجاه الصعودي، وهو ترتيب مستقر حتى اللحظة التي يتم فيها اختبار أحد الافتراضين. الأربعاء يختبر الافتراض الأمريكي. تقديرات التضخم الأولية لشهر يوليو تختبر الافتراض الأوروبي يوم الجمعة، مما يجعل هذا أول أسبوع منذ يونيو يكون فيه للنطاق تاريخ انتهاء فعلي.

الأسبوع المقبل

قرار لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية يوم الأربعاء الساعة 18:00 بتوقيت جرينتش، مع المؤتمر الصحفي الساعة 18:30 بتوقيت جرينتش ودون إرفاق ملخص التوقعات الاقتصادية، يمثل نقطة التحول للزوج. ويأتي يوم الخميس في الساعة 12:30 بتوقيت جرينتش ببيانات نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية لشهر يونيو عند 0.2٪ على أساس شهري و3.3٪ على أساس سنوي مقابل 3.4٪ سابقًا، والناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني عند 2.1٪ على أساس سنوي، وطلبات إعانة البطالة الأولية عند 200 ألف بعد قراءة 187 ألف.

ويضيف يوم الجمعة مؤشر تكلفة التوظيف للربع الثاني عند 0.8٪ ومسح جامعة ميشيغان النهائي، مع توقعات التضخم لعام واحد عند 4.2٪. كما تصدر لاحقًا خلال الأسبوع بيانات نمو منطقة اليورو للربع الثاني وتقديرات التضخم الأولية لشهر يوليو، وبالوضع الحالي ستؤثر هذه البيانات على سعر الصرف بدرجة أقل بكثير من البيانات الأمريكية.

التوقعات الفنية

المقاومة: 1.1400 هو الخط الفوري وسقف يوم الثلاثاء، مع قمة النطاق الممتد لخمسة أسابيع بالقرب من 1.1450 فوقه. المتوسط المتحرك الأسي لمدة 50 يومًا دون 1.1500 بقليل هو أول مستوى من شأنه تغيير الهيكل، ولم يتم اختباره منذ منتصف يونيو/حزيران.

الدعم: 1.1350 هو أرضية التماسك الأخير، مع قاع أواخر يونيو/حزيران أعلى بقليل من 1.1300 أسفله. كسر هذا المستوى يفتح الطريق نحو 1.1250 دون وجود مستوى مهم حتى 1.1200.

التحيز: هبوطي. مؤشر ستوكاستيك القوة النسبية اليومي بالقرب من 65 ويتجه للانخفاض هو الإيجابي الوحيد على المدى القريب، وهو غير كافٍ في مواجهة السعر تحت متوسطين متحركين هابطين مع كون الأسرع أدنى من الأبطأ. بيع الارتفاعات نحو 1.1450. ويُبطل هذا السيناريو بإغلاق يومي فوق 1.1500.

الرسم البياني اليومي لزوج يورو/دولار EUR/USD