พรีวิวผลประกอบการไมโครซอฟท์: จับตาการเติบโตของ Azure และงบรายจ่ายลงทุนด้าน AI; หุ้นไมโครซอฟท์จะพุ่งทะยานหรือยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน?

TradingKey - ไมโครซอฟท์ ( MSFT) จะรายงานผลประกอบการทางการเงินประจำไตรมาสที่ 4 ของปีงบประมาณ 2026 ภายหลังปิดตลาดในวันที่ 29 กรกฎาคม ตามเวลาฝั่งตะวันออก ทั้งนี้ ณ วันที่ 27 กรกฎาคม ตามเวลาฝั่งตะวันออก หุ้นของไมโครซอฟท์ปิดที่ระดับ 389.1 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 1.94% ในวันดังกล่าว แต่ปรับตัวลดลงสะสมตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน (YTD) 19.54% โดยราคาหุ้นยังคงเผชิญกับแรงกดดันจากปัจจัยต่าง ๆ เช่น ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนด้าน AI ที่อยู่ในระดับสูงของบริษัท การแข่งขันที่ทวีความรุนแรงขึ้นในอุตสาหกรรมซอฟต์แวร์ และการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์จาก AI ที่ล่าช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้

ตามการคาดการณ์ของตลาด คาดว่ารายได้ในไตรมาสที่ 4 ของไมโครซอฟท์จะแตะระดับ 8.771 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเกือบ 15% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่กำไรต่อหุ้นคาดว่าจะอยู่ที่ 4.24 ดอลลาร์ สูงกว่าระดับ 3.65 ดอลลาร์ที่บันทึกไว้ในไตรมาสเดียวกันของปีที่แล้ว นอกจากนี้ คาดว่ารายได้จากกลุ่มธุรกิจคลาวด์อัจฉริยะ (Intelligent Cloud) จะแตะระดับ 3.824 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 28% เมื่อเทียบรายปี

สำหรับรายงานผลประกอบการในครั้งนี้ นักลงทุนจำเป็นต้องมุ่งเน้นไปที่ประเด็นคำถามสำคัญ 3 ข้อ ได้แก่ อัตราการเติบโตของ Azure จะสามารถทะลุระดับ 40% ได้หรือไม่, ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนด้าน AI จะยังคงได้รับการปรับเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องหรือไม่ และ Copilot จะสามารถพิสูจน์ความสามารถในการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์จาก AI ได้หรือไม่

การเติบโตของ Azure ของไมโครซอฟท์จะทะลุระดับ 40% ได้หรือไม่?

Azure เป็นจุดสนใจหลักของรายงานผลประกอบการในครั้งนี้ โดยในไตรมาสก่อนหน้า รายได้จาก Azure และบริการคลาวด์อื่น ๆ เติบโตขึ้น 40% เมื่อเทียบเป็นรายปี หรือ 39% เมื่อคำนวณด้วยอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ ซึ่งแสดงถึงอัตราการเติบโตที่เร่งตัวขึ้นจากไตรมาสก่อน ๆ ขณะเดียวกัน คณะผู้บริหารของไมโครซอฟท์คาดว่า Azure จะเติบโตขึ้น 39% ถึง 40% เมื่อคำนวณด้วยอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ในไตรมาสที่ 4 ของปีงบการเงิน ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 36% ถึง 37% ในขณะนั้นอย่างมีนัยสำคัญ

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากไมโครซอฟท์ได้ให้แนวทางคาดการณ์ (guidance) ที่สูงขึ้นล่วงหน้าที่ระดับ 39% ถึง 40% แล้ว การทำผลงานได้เพียงแค่กึ่งกลางของช่วงคาดการณ์ดังกล่าวในรายงานผลประกอบการครั้งนี้อาจไม่เพียงพอที่จะช่วยหนุนราคาหุ้นได้อย่างมีนัยสำคัญ โดยตลาดมีความคาดหวังมากกว่าที่จะได้เห็นอัตราการเติบโตของ Azure แตะขอบบนที่ระดับ 40% หรือแม้กระทั่งสูงกว่าแนวทางคาดการณ์ของบริษัทอีกครั้ง และหวังว่าคณะผู้บริหารจะยังคงให้แนวโน้มการเติบโตที่ใกล้เคียงกับระดับ 40% สำหรับไตรมาสถัดไป

ก่อนหน้านี้ไมโครซอฟท์ระบุว่า ปัญหาหลักที่ Azure เผชิญอยู่นั้นไม่ใช่ความต้องการของลูกค้าที่ไม่เพียงพอ แต่เป็นเพราะอุปทานด้านขีดความสามารถในการประมวลผลของ AI ยังคงไม่สามารถตอบสนองความต้องการได้อย่างเต็มที่ โดยบริษัทไม่เพียงแต่ต้องจัดหาขีดความสามารถในการประมวลผลให้แก่ลูกค้าภายนอกของ Azure เท่านั้น แต่ยังต้องสนับสนุน Microsoft 365 Copilot, GitHub Copilot และการพัฒนาโมเดลภายในองค์กรอีกด้วย

หากศูนย์ข้อมูลแห่งใหม่และอุปทาน GPU ในไตรมาสนี้เริ่มช่วยบรรเทาข้อจำกัดดังกล่าว อัตราการเติบโตของรายได้ของ Azure ก็อาจจะเร่งตัวขึ้นได้อีก ในทางกลับกัน หากปัญหาคอขวดด้านขีดความสามารถในการประมวลผลยังคงดำเนินต่อไป ไมโครซอฟท์อาจไม่สามารถเปลี่ยนความต้องการอันแข็งแกร่งของลูกค้าให้กลายเป็นรายได้ได้อย่างทันท่วงที

มอร์แกน สแตนลีย์ เชื่อว่า Azure เป็นตัวแปรสำคัญที่จะช่วยให้ราคาหุ้นของไมโครซอฟท์กลับมามีแนวโน้มขาขึ้นอีกครั้ง โดยคาดว่าการเติบโตของธุรกิจคลาวด์ของไมโครซอฟท์จะเร่งตัวขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 พร้อมระบุว่า หากอัตราการเติบโตของ Azure สูงกว่าแนวทางคาดการณ์ของคณะผู้บริหารประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์ ในขณะที่บริษัทยังคงคาดการณ์การเร่งตัวขึ้นในช่วงครึ่งแรกของปีงบการเงิน 2027 ก็จะช่วยปรับปรุงมุมมองของตลาดเกี่ยวกับผลตอบแทนจากการลงทุน (ROI) ด้าน AI ของไมโครซอฟท์ให้ดีขึ้น ทั้งนี้ มอร์แกน สแตนลีย์ ยังคงแนะนำน้ำหนักการลงทุน "Overweight" สำหรับไมโครซอฟท์ โดยมีราคาเป้าหมายอยู่ที่ 600 ดอลลาร์

งบลงทุนด้าน AI จะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องหรือไม่?

นอกจากอัตราการเติบโตของ Azure แล้ว รายจ่ายฝ่ายทุนยังเป็นอีกหนึ่งจุดสนใจหลักของรายงานผลประกอบการครั้งนี้

รายจ่ายฝ่ายทุนของไมโครซอฟท์แตะระดับ 3.19 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่แล้ว โดยประมาณ 2 ใน 3 ของจำนวนนี้ถูกใช้ไปกับอุปกรณ์ที่มีอายุการใช้งานค่อนข้างสั้น เช่น GPU, CPU และเซิร์ฟเวอร์ ขณะที่ส่วนที่เหลือส่วนใหญ่ถูกนำไปใช้กับศูนย์ข้อมูล ที่ดิน พลังงาน และโครงสร้างพื้นฐานเครือข่าย ก่อนหน้านี้บริษัทคาดการณ์ว่ารายจ่ายฝ่ายทุนในไตรมาสที่สี่จะเกิน 4 หมื่นล้านดอลลาร์ และรายจ่ายฝ่ายทุนสำหรับปีงบประมาณ 2026 ทั้งปีอาจสูงถึงประมาณ 1.9 แสนล้านดอลลาร์

เอมี่ ฮูด ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของไมโครซอฟท์ เคยระบุก่อนหน้านี้ว่า บริษัทเห็นความต้องการของลูกค้าและการใช้งานผลิตภัณฑ์ AI เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ดังนั้น ฝ่ายบริหารจึงยังคงมั่นใจว่าการลงทุนเหล่านี้จะสามารถสร้างผลตอบแทนในระยะยาวได้ โดยแนวคิดของไมโครซอฟท์คือ การเพิ่มการลงทุนในศูนย์ข้อมูลและชิปในปัจจุบันจะช่วยบรรเทาข้อจำกัดด้านขีดความสามารถในการประมวลผลของ Azure ขณะเดียวกันก็ช่วยสนับสนุนการเติบโตของ Copilot และผลิตภัณฑ์ AI อื่น ๆ

ในมุมมองของตลาด การเติบโตของรายจ่ายฝ่ายทุนของไมโครซอฟท์เริ่มแซงหน้าการเติบโตของกระแสเงินสดอิสระอย่างมีนัยสำคัญ กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของไมโครซอฟท์แตะระดับ 4.67 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่แล้ว แต่หลังจากหักรายจ่ายฝ่ายทุนแล้ว กระแสเงินสดอิสระลดลงเหลือประมาณ 1.58 หมื่นล้านดอลลาร์ เนื่องจากขนาดของการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล AI ขยายตัวขึ้น โมเดลธุรกิจซอฟต์แวร์ของไมโครซอฟท์ที่เคยมีลักษณะการใช้สินทรัพย์ค่อนข้างน้อย (asset-light) ในอดีต จึงกำลังกลายเป็นรูปแบบที่ต้องใช้เงินทุนสูง (capital-intensive) มากขึ้น

สำหรับนักลงทุน พวกเขาต้องการเห็นความเชื่อมโยงที่ชัดเจนยิ่งขึ้นระหว่างการลงทุนและผลตอบแทน หากรายจ่ายฝ่ายทุนยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง รายได้จาก Azure, Copilot และบริการ AI ก็จะต้องเร่งตัวขึ้นควบคู่กันไปด้วย เพื่อพิสูจน์ว่าการลงทุนเหล่านี้กำลังสร้างผลตอบแทนที่สมเหตุสมผล

ดอยช์แบงก์ (Deutsche Bank) เชื่อว่าความเสี่ยงหลักในรายงานผลประกอบการครั้งนี้ ได้แก่ ราคาชิปและหน่วยความจำที่เพิ่มสูงขึ้นซึ่งทำให้ต้นทุนการก่อสร้างสูงขึ้น, ผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI ที่ยังคงไม่ได้รับการพิสูจน์อย่างเพียงพอ และการกระจุกตัวอย่างมากของยอดคำสั่งซื้อค้างส่ง (backlog) อยู่กับลูกค้ารายใหญ่เพียงไม่กี่รายอย่าง OpenAI ทั้งนี้ สถาบันการเงินดังกล่าวได้คงคำแนะนำ 'ซื้อ' และคงราคาเป้าหมายของไมโครซอฟท์ไว้ที่ 550 ดอลลาร์ แต่คาดว่าตลาดจะตรวจสอบความสัมพันธ์ระหว่างรายจ่ายฝ่ายทุน อัตรากำไร และกระแสเงินสดอิสระอย่างใกล้ชิด

หากไมโครซอฟท์ยังคงประมาณการรายจ่ายฝ่ายทุนตลอดทั้งปีไว้ที่ประมาณ 1.9 แสนล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้ของ Azure และ Copilot ยังคงเร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง ตลาดก็อาจยอมรับขนาดการลงทุนในปัจจุบันได้ อย่างไรก็ตาม หากบริษัทปรับเพิ่มรายจ่ายฝ่ายทุนขึ้นอย่างมีนัยสำคัญอีกครั้ง โดยไม่มีการปรับเพิ่มแนวทางคาดการณ์สำหรับ Azure, Microsoft 365 หรือรายได้โดยรวมควบคู่ไปด้วย ราคาหุ้นก็อาจประสบกับสถานการณ์ 'ดีกว่าคาดแต่ราคาหุ้นยังร่วงลง'

Copilot จะสามารถพิสูจน์ความสามารถในการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์ของ AI ได้หรือไม่?

Copilot ถือเป็นกุญแจสำคัญในรายงานผลประกอบการล่าสุดของไมโครซอฟท์ในการพิสูจน์ว่าการลงทุนใน AI สามารถเปลี่ยนเป็นรายได้จากซอฟต์แวร์ที่มีอัตรากำไรสูงได้ โดยในไตรมาสก่อนหน้า จำนวนผู้ใช้บริการแบบชำระเงิน (paid seats) ของ Microsoft 365 Copilot เพิ่มขึ้นจาก 15 ล้านบัญชีเป็นมากกว่า 20 ล้านบัญชี ซึ่งคิดเป็นการเพิ่มขึ้นสุทธิในไตรมาสเดียวมากกว่า 5 ล้านบัญชี ขณะที่รายได้จาก Microsoft 365 Commercial Cloud เติบโตขึ้น 19% เมื่อเทียบเป็นรายปี หรือ 15% เมื่อคำนวณด้วยอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ ทั้งนี้ ฝ่ายบริหารตั้งข้อสังเกตว่าการเติบโตของรายได้ไม่ได้ถูกขับเคลื่อนโดยแพ็กเกจพรีเมียม E5 แบบดั้งเดิมเท่านั้น แต่ยังได้รับการสนับสนุนจากการเพิ่มขึ้นของรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ (ARPU) ที่ได้รับแรงหนุนจาก Copilot อีกด้วย

นอกจากนี้ ไมโครซอฟท์ยังเปิดเผยว่า อัตราการสร้างรายได้รายปี (annualized revenue run rate) ของธุรกิจ AI โดยรวมนั้นทะลุ 3.7 หมื่นล้านดอลลาร์ไปแล้ว ซึ่งเพิ่มขึ้น 123% เมื่อเทียบเป็นรายปี ขณะที่สัตยา นาเดลลา (Satya Nadella) ซีอีโอของบริษัท ระบุว่า ลูกค้าที่หันมาใช้งาน Copilot มีความถี่ในการใช้งานรายสัปดาห์ในระดับที่ใกล้เคียงกับ Outlook ซึ่งบ่งชี้ว่าในบางองค์กร Copilot กำลังค่อย ๆ เปลี่ยนผ่านจากการเป็นเครื่องมือทดลองใช้งานไปสู่การเป็นพอร์ทัลหลักสำหรับการทำงานในแต่ละวัน

อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับฐานผู้ใช้ระดับองค์กรขนาดใหญ่ของไมโครซอฟท์แล้ว จำนวนผู้ใช้บริการแบบชำระเงิน 20 ล้านบัญชียังคงอยู่ในช่วงเริ่มต้นเท่านั้น สิ่งที่ตลาดให้ความสนใจอย่างแท้จริงไม่ใช่การที่จำนวนผู้ใช้งาน Copilot จะเติบโตอย่างต่อเนื่องหรือไม่ แต่เป็นประเด็นที่ว่ากลุ่มลูกค้าองค์กรกำลังเปลี่ยนผ่านจากการทดสอบใช้งานขนาดเล็กไปสู่การนำไปใช้งานจริงทั่วทั้งองค์กรหรือไม่ และ Copilot จะสามารถเพิ่มรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ รวมถึงราคาสำหรับการต่ออายุสัญญาของ Microsoft 365 ได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่

นอกเหนือจาก Microsoft 365 แล้ว GitHub Copilot ก็เป็นอีกหนึ่งจุดสังเกตสำคัญในแง่ของการสร้างรายได้ในเชิงพาณิชย์ โดยไมโครซอฟท์เปิดเผยว่ามีองค์กรเกือบ 140,000 แห่งที่กำลังใช้งาน GitHub Copilot ซึ่งส่งผลให้จำนวนสมาชิกประเภทองค์กรเติบโตขึ้นเกือบสามเท่าเมื่อเทียบเป็นรายปี นอกจากนี้ บริษัทยังเริ่มนำโมเดลการกำหนดราคาตามปริมาณการใช้งานจริง (consumption-based pricing model) มาใช้ ซึ่งช่วยให้รายได้เพิ่มสูงขึ้นตามความถี่ของการใช้งาน AI ที่เพิ่มขึ้น

ด้านมอร์แกน สแตนลีย์ (Morgan Stanley) เชื่อว่า Copilot มีเส้นทางการเติบโตที่มีศักยภาพอยู่ 3 ทางด้วยกัน ได้แก่ การเพิ่มจำนวนผู้ใช้บริการแบบชำระเงิน, การผลักดันให้ลูกค้าอัปเกรดเป็นชุดบริการ Microsoft 365 ที่มีราคาสูงขึ้น และการขยายการเรียกเก็บเงินตามปริมาณการใช้งานจริง โดยบริษัทระบุว่า หาก Microsoft 365 Copilot มีจำนวนผู้ใช้บริการแบบชำระเงินเพิ่มขึ้นมากกว่า 6 ล้านบัญชีในไตรมาสนี้ และฝ่ายบริหารเปิดเผยถึงแนวโน้มการนำไปใช้งานในระดับองค์กรที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น ก็จะช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของตลาดต่อการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์จาก AI ได้อย่างมาก

คาดการณ์ราคาหุ้นไมโครซอฟท์

กราฟรายสัปดาห์ราคาหุ้นไมโครซอฟท์ แหล่งที่มา: TradingView

เมื่อพิจารณากราฟรายสัปดาห์ของราคาหุ้นไมโครซอฟท์ จะเห็นว่าเมื่อเร็ว ๆ นี้หุ้นมีการเคลื่อนไหวออกข้างเพื่อสะสมกำลังในระดับสูงอย่างชัดเจน โดยล่าสุดราคาหุ้นได้ลงไปทดสอบแนวรับที่ $345 ติดต่อกัน 3 ครั้ง แต่ไม่หลุดแนวรับดังกล่าว ซึ่งบ่งชี้ว่าแนวรับที่ระดับนี้มีความแข็งแกร่งอย่างมาก ส่งผลให้อาจมีการรีบาวด์ในระยะสั้น โดยมีเป้าหมายแรกในการทดสอบแนวต้านขาขึ้นที่ $400-$410 และตามด้วย $470-$500 หากราคาหุ้นสามารถยืนเหนือระดับ $500 ได้ ก็จะเปิดโอกาสปรับตัวขึ้นไปสู่ระดับ $600

ในทางกลับกัน หากราคาหุ้นไม่สามารถรักษาระดับแนวรับที่ $345 ไว้ได้ ก็อาจลงไปทดสอบแนวรับถัดไปในช่วง $310-$300 และหากปรับตัวลดลงไปมากกว่านั้น ก็อาจร่วงลงสู่แนวรับที่ระดับ $220

ดังนั้น สำหรับรายงานผลประกอบการในรอบนี้ ในกรณีเชิงบวก (optimistic scenario) หากรายได้และกำไรต่อหุ้น (EPS) ของไมโครซอฟท์สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ อัตราการเติบโตของ Azure แตะระดับหรือสูงกว่า 40% ยอดผู้ใช้บริการแบบชำระเงินของ Copilot ยังคงเร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง และไม่มีการปรับเพิ่มงบรายจ่ายลงทุนขึ้นอย่างมีนัยสำคัญอีกครั้ง คาดว่าราคาหุ้นจะทะลุผ่านระดับ $410 และรีบาวด์ต่อไปยังช่วง $470-$500

ในกรณีที่เป็นกลาง (neutral scenario) หากอัตราการเติบโตของ Azure ยังคงอยู่ที่ 39%-40% ผู้ใช้งาน Copilot เติบโตอย่างมั่นคง แต่รายจ่ายฝ่ายทุนยังคงอยู่ในระดับสูง ราคาหุ้นอาจเคลื่อนไหวผันผวนอยู่ในช่วง $345-$410 ขณะที่ตลาดจะยังคงรอคอยหลักฐานเพิ่มเติมเกี่ยวกับการปรับตัวดีขึ้นของรายได้จาก AI และกระแสเงินสด

ในกรณีเชิงลบ (pessimistic scenario) หากอัตราการเติบโตของ Azure ต่ำกว่าตัวเลขคาดการณ์ (guidance) ของบริษัท ความคืบหน้าในการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์ของ Copilot เป็นไปอย่างล่าช้า หรือไมโครซอฟท์ปรับเพิ่มคาดการณ์รายจ่ายฝ่ายทุนสำหรับปีงบประมาณ 2027 ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ราคาหุ้นก็อาจร่วงหลุดระดับ $345 และลงไปทดสอบแนวรับบริเวณใกล้เคียง $310-$300