รายได้ Pop Mart ทะลุ 3 หมื่นล้าน กำไรสุทธิพุ่ง 284% เหตุใดราคาหุ้นจึงดิ่งลง 15%?

TradingKey - ภายหลังการเปิดเผยรายงานประจำปี 2568 ของ Pop Mart เมื่อวันที่ 25 มีนาคม ราคาหุ้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงร่วงลงแรงถึง 15% ในระหว่างวัน แม้ว่าข้อมูลทางการเงินตลอดทั้งปีจะยอดเยี่ยมและเป็นไปตามความคาดหมายของตลาดเป็นส่วนใหญ่ แต่ความไม่พอใจของนักลงทุนได้สะท้อนให้เห็นโดยตรงผ่านราคาหุ้น โดยสาเหตุหลักมาจากรายงานดังกล่าวไม่สามารถแสดงให้เห็นถึงความหลากหลายของรายได้และแรงส่งการเติบโตนอกเหนือจาก IP Labubu ได้อย่างเพียงพอ ซึ่งยิ่งตอกย้ำความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการพึ่งพา IP หลักเพียงตัวเดียวมากเกินไป

ซีรีส์ THE MONSTERS ซึ่งเป็นต้นกำเนิดของ Labubu ถือเป็น "กระดูกสันหลัง" ที่ขับเคลื่อนการเติบโตของ Pop Mart และกลายเป็นกระแสโด่งดังไปทั่วโลกในปี 2568 โดยรายได้สามารถทะลุหลัก 1 หมื่นล้านหยวนได้เป็นครั้งแรก โดยแตะระดับ 1.416 หมื่นล้านหยวน เพิ่มขึ้นอย่างน่าทึ่งถึง 365.7% เมื่อเทียบเป็นรายปี ส่งผลให้ Labubu กลายเป็น IP ของเล่นศิลปะ (designer toy) รายแรกที่ก้าวเข้าสู่ "คลับหมื่นล้านหยวน"

จากผลประกอบการดังกล่าว ส่งผลให้รายได้รวมต่อปีของ Pop Mart แตะที่ 3.712 หมื่นล้านหยวน เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญที่ 184.7% เมื่อเทียบเป็นรายปี ขณะที่กำไรสุทธิปรับปรุงแล้วพุ่งขึ้น 284.5% สู่ระดับ 1.308 หมื่นล้านหยวน โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 72.1% ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดเคยคาดการณ์ไว้เล็กน้อยที่ 71.6%

เมื่อพิจารณาจากโครงสร้างผลการดำเนินงาน กลยุทธ์การขยายธุรกิจไปทั่วโลกและการดำเนินงานแบบหลาย IP ของบริษัทเริ่มเห็นผลลัพธ์ที่ชัดเจน โดยนอกจาก Labubu แล้ว ยังมีอีก 6 IP ซึ่งรวมถึง SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO และ Starman ที่ทำรายได้ต่อปีเกิน 2 พันล้านหยวน นอกจากนี้ ยังมี IP อื่น ๆ อีก 11 รายการที่มีรายได้ทะลุ 100 ล้านหยวน ส่งผลให้จำนวน IP ทั้งหมดที่มีรายได้เกิน 100 ล้านหยวนเพิ่มขึ้นเป็น 17 รายการ ซึ่งเพิ่มขึ้น 4 รายการเมื่อเทียบกับครึ่งแรกของปี 2568

หากแบ่งตามตลาดภูมิภาค ทุกเซกเมนต์มีการเติบโตในระดับสูง โดยรายได้จากจีนแผ่นดินใหญ่สูงถึง 2.085 หมื่นล้านหยวน เพิ่มขึ้น 134.6% เมื่อเทียบเป็นรายปี พร้อมมีการเปิดร้านค้าออฟไลน์เพิ่มขึ้นสุทธิ 14 แห่ง รวมเป็น 445 แห่ง ขณะที่ตลาดเอเชียแปซิฟิกมีรายได้ 8.01 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 157.6% เมื่อเทียบเป็นรายปี โดยมีการเปิดร้านเพิ่มขึ้นสุทธิ 31 แห่ง รวมเป็น 85 แห่ง

ตลาดอเมริกาซึ่งมีสหรัฐฯ เป็นศูนย์กลาง มีการขยายตัวอย่างรวดเร็ว โดยรายได้ต่อปีพุ่งสูงขึ้น 748.4% สู่ระดับ 6.81 พันล้านหยวน และมีการเปิดร้านเพิ่มขึ้นสุทธิ 42 แห่ง รวมเป็น 64 แห่ง สำหรับตลาดในยุโรป ผ่านการขยายตัวเข้าสู่เมืองหลักในประเทศต่าง ๆ เช่น สหราชอาณาจักร เดนมาร์ก และเนเธอร์แลนด์ รายได้แตะระดับ 1.45 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 506.3% เมื่อเทียบเป็นรายปี โดยมีการเปิดร้านเพิ่มขึ้นสุทธิ 22 แห่ง รวมเป็น 36 แห่ง

แม้จะมีผลประกอบการทางการเงินที่โดดเด่นในทุกด้าน แต่ความกังวลของนักลงทุนยังคงไม่จางหายไป

การครอบงำตลาดของซีรีส์ Labubu นำไปสู่ความกังวลของตลาดว่าบริษัทขาด "เสาหลักที่สอง" ในการเติบโต ซึ่งหากความนิยมของ IP ดังกล่าวลดลง ผลการดำเนินงานทางการเงินของบริษัทอาจเผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรง

ก่อนหน้านี้ บริษัทได้เสนอกลยุทธ์ในการสร้างเมทริกซ์แบบหลาย IP ในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 แม้รายงานฉบับนี้จะแสดงให้เห็นถึง IP หลายรายการที่มีรายได้เกิน 100 ล้านหยวน แต่ยังคงมีช่องว่างขนาดใหญ่กว่าที่จะสามารถสร้างกลไกการเติบโตที่สองที่สามารถแข่งขันกับ Labubu ได้

การสร้างเส้นโค้งการเติบโตที่ยั่งยืนนอกเหนือจาก IP หลักได้กลายเป็นความท้าทายที่สำคัญสำหรับ Pop Mart และยังคงเป็นจุดสนใจหลักสำหรับนักลงทุนในระยะข้างหน้า