วิธีลงทุนในหุ้นกลุ่มหน่วยความจำ? Micron, Samsung, SK Hynix: ใครคือตัวเลือกหุ้น HBM ที่ดีที่สุด? วัฏจักรขาขึ้นรอบใหญ่ของหน่วยความจำ (Memory Supercycle): โอกาสในหุ้นไต้หวันอยู่ที่ไหน?

TradingKey - นับตั้งแต่ปี 2026 การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ขยายตัวอย่างรวดเร็ว และด้วยข้อจำกัดด้านกำลังการผลิตใหม่ ทำให้อุตสาหกรรมหน่วยความจำเข้าสู่ช่วง "วัฏจักรขาขึ้นรอบใหญ่" (super cycle) ซึ่งส่งผลให้หุ้นกลุ่มหน่วยความจำโดยทั่วไปปรับตัวเพิ่มขึ้นในปีนี้ โดย Micron (MU) ปรับตัวขึ้น 54% ขณะที่ Samsung และ SK Hynix ที่จดทะเบียนในเกาหลีใต้ ปรับตัวเพิ่มขึ้น 57% และ 49% ตามลำดับ

ในด้านเทคโนโลยี บริษัทหน่วยความจำต่างมีความคืบหน้าที่แตกต่างกัน โดยตามรายงานจากสื่อเกาหลีใต้ NVIDIA (NVDA) มีแผนจะเปิดตัว Vera Rubin ซึ่งเป็นตัวเร่งความเร็ว AI ระดับเรือธงรุ่นถัดไปในครึ่งหลังของปีนี้ โดยมีเพียง Samsung และ SK Hynix เป็นผู้ผลิต HBM4 รายหลัก ขณะที่ Micron พลาดการคัดเลือกในครั้งนี้อย่างน่าเสียดาย อย่างไรก็ตาม กำลังการผลิต HBM ของ Micron จนถึงสิ้นปี 2026 ได้ถูกจองจนเต็มหมดแล้ว ซึ่งตอกย้ำถึงความต้องการที่ร้อนแรงอย่างยิ่งในตลาดหน่วยความจำ

ในปี 2026 นักลงทุนควรซื้อขายหุ้นหน่วยความจำอย่างไร? อะไรคือเกณฑ์สำคัญในการประเมิน? ยังคงมีโอกาสในหุ้นที่ราคาต่ำกว่ามูลค่าพื้นฐานท่ามกลาง "สามยักษ์ใหญ่" ของ HBM หรือไม่? และหุ้นไต้หวันตัวใดจะได้รับอานิสงส์จากสภาวะเฟื่องฟูของหน่วยความจำในครั้งนี้?

หน่วยความจำคืออะไร? อุปสงค์ของตลาดอยู่ที่ใด?

เมื่อพิจารณาจากความต้องการของตลาดในปัจจุบัน หน่วยความจำสามารถแบ่งออกเป็น HBM (High Bandwidth Memory) ซึ่งจำเป็นสำหรับเซิร์ฟเวอร์ AI รวมถึงหน่วยความจำ NAND และ DRAM แบบดั้งเดิม

HBM

ปัจจุบัน Micron, SK Hynix และ Samsung เป็นผู้ผลิตหลักระดับโลกที่ผลิต HBM ในปริมาณมาก ซึ่งชิป H100/B200 ของ Nvidia ต้องพึ่งพาหน่วยความจำประเภทนี้เป็นอย่างมาก สำหรับมาตรฐานทางเทคนิคล่าสุดที่เริ่มการผลิตจำนวนมากคือ HBM4 ซึ่งเป็นหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูงรุ่นที่ 6 และได้กลายเป็นคุณสมบัติมาตรฐานสำหรับแพลตฟอร์ม Vera Rubin ของ Nvidia และ MI450 ของ AMD ขณะที่ HBM4E ซึ่งล้ำหน้าและมีประสิทธิภาพมากกว่านั้น ยังไม่เข้าสู่กระบวนการผลิตจำนวนมาก แต่เริ่มปรากฏอยู่ในแผนดำเนินงานของผู้ผลิตรายใหญ่แล้ว

ในขณะนี้ ตลาด HBM กำลังเผชิญกับภาวะอุปทานและอุปสงค์ที่ไม่สมดุลอย่างรุนแรง โดยกำลังการผลิต HBM ของผู้ให้บริการรายใหญ่ทั้งสามรายสำหรับปี 2026 ถูกจองเต็มหมดแล้ว และมีคำสั่งซื้อล่วงหน้าไปจนถึงปี 2027 หรือแม้กระทั่งปี 2028 ทั้งนี้ อุตสาหกรรมส่วนใหญ่เชื่อว่าภาวะขาดแคลนอย่างหนักจะเริ่มคลี่คลายลงในปี 2028 เท่านั้น

DRAM

ปัจจุบัน DRAM เป็นส่วนประกอบหน่วยความจำหลักสำหรับคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล เซิร์ฟเวอร์ และศูนย์ข้อมูล โดยมีผู้ผลิตรายใหญ่ ได้แก่ Samsung, SK Hynix และ Micron ซึ่งร่วมกันครองส่วนแบ่งการตลาดทั่วโลกประมาณ 95% เนื่องจากบริษัทเหล่านี้ได้เปลี่ยนกำลังการผลิตหลักไปที่ HBM ส่งผลให้ภาวะขาดแคลนอุปทานของ DDR5 และ DDR4 ทำให้ราคาปรับตัวสูงขึ้นจนแซงหน้า HBM

ในปัจจุบัน อุปทานของ DDR4 ส่วนใหญ่มาจากผู้ผลิตในไต้หวัน โดย Nanya Technology เป็นหนึ่งในผู้ผลิตเพียงไม่กี่รายทั่วโลกที่สามารถจัดหา DDR4 บนกระบวนการผลิต 16 นาโนเมตรได้อย่างสม่ำเสมอ

NAND

NAND เป็นหัวใจสำคัญของโซลิดสเตตไดรฟ์ (SSD) โดยผู้ครองส่วนแบ่งตลาดรายใหญ่ยังคงเป็น Samsung และ SK Hynix ในขณะที่ Kioxia และ SanDisk (SNDK) ก็เป็นผู้เล่นรายสำคัญเช่นกัน โดย SanDisk ได้เสร็จสิ้นการแยกตัวออกจาก Western Digital (WDC) ในปี 2025 และกลับมาดำเนินธุรกิจในฐานะบริษัทจดทะเบียนอิสระที่มุ่งเน้นผลิตภัณฑ์ประเภท SSD เป็นหลัก

ในปัจจุบัน อุปทานของหน่วยความจำทั้งสามประเภทอยู่ในภาวะตึงตัว แต่มาจากสาเหตุที่แตกต่างกัน โดยความต้องการ HBM ถูกขับเคลื่อนโดยตรงจากความต้องการด้านพลังประมวลผลของ AI ส่วนการขาดแคลน DRAM เกิดจากการที่ผู้ผลิตรายใหญ่สามรายปรับเปลี่ยนสายการผลิต DRAM ไปใช้สำหรับ HBM แทน ในขณะที่การขาดแคลน NAND ความจุสูงระดับองค์กรนั้นเกิดจากการลดกำลังการผลิตตามแผนของ Samsung และ SanDisk เพื่อชดเชยการขาดทุนอย่างหนักจากภาวะอุปทานล้นตลาดในช่วงปีก่อนหน้า

SK Hynix ครองความเป็นผู้นำเหนือ Samsung และ Micron: เหตุใดส่วนแบ่งการตลาด HBM จึงมีความแตกต่างกันอย่างมาก?

ปัจจุบัน ตลาด HBM เป็นการแข่งขันของผู้เล่นรายใหญ่สามราย โดย SK Hynix ครองส่วนแบ่งการตลาด 50% ซึ่งนำหน้าอีกสองบริษัทอย่างมีนัยสำคัญและรักษาความได้เปรียบนี้ไว้ได้ในระยะยาว ตามมาด้วย Samsung ที่มีส่วนแบ่งการตลาดประมาณ 30% ขณะที่ Micron ยังคงตามหลังด้วยส่วนแบ่งเพียง 20-25% เนื่องจาก Micron ไม่ได้รับเลือกให้เป็นซัพพลายเออร์สำหรับชิป Rubin ของ NVIDIA ในปีนี้ ช่องว่างของส่วนแบ่งการตลาดจึงอาจขยายกว้างขึ้นอีก

SK Hynix รักษาความเป็นผู้นำมาอย่างยาวนานด้วยข้อได้เปรียบของการเป็นผู้เริ่มทำก่อน โดยบริษัทได้เริ่มทำวิจัยและพัฒนา (R&D) สำหรับ HBM ตั้งแต่ปี 2552 และร่วมมือกับ AMD เพื่อพัฒนาชิป HBM ตัวแรกของโลกในปี 2556 ในทางตรงกันข้าม Samsung ซึ่งเป็นคู่แข่งรายสำคัญ เพิ่งเริ่มผลิตผลิตภัณฑ์ HBM2 รุ่นแรกในปริมาณมากเมื่อปี 2559 และไม่ได้ให้ความสำคัญกับ HBM ในฐานะธุรกิจหลักจนกระทั่งเกิดกระแส AI บูม ขณะที่ Micron ก็ "วางเดิมพันผิดข้าง" เช่นกัน โดยไปเน้นที่เทคโนโลยี HMC (Hybrid Memory Cube) ของตนเองในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา HBM

SK Hynix มีความร่วมมือที่ยาวนานที่สุดกับ NVIDIA และทั้งสองบริษัทมีความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดกันอย่างลึกซึ้ง โดย SK Hynix ได้มีส่วนร่วมในการออกแบบสถาปัตยกรรมของ GPU ของ NVIDIA ในช่วงขั้นตอนการวิจัยและพัฒนา และได้รับข้อกำหนดสเปกของ HBM4 รุ่นถัดไปได้รวดเร็วกว่า ทำให้บริษัทสามารถ "เตรียมความพร้อมสำหรับการแข่งขัน" ได้ตั้งแต่เนิ่นๆ และเป็นผู้นำในกระบวนการตรวจสอบความถูกต้อง (Validation)

จากประสบการณ์ที่สั่งสมมาผ่านความร่วมมือในระยะยาว SK Hynix ได้พัฒนาเทคโนโลยีการบรรจุภัณฑ์ MR-MUF ซึ่งเป็นสิทธิบัตรของตนเอง โดยเทคโนโลยีนี้มีประสิทธิภาพด้านความร้อนดีกว่ากระบวนการ TC-NCF ของ Samsung ทั้งยังให้ความเสถียรและอัตราผลตอบแทน (Yield) ที่สูงกว่า ส่งผลให้ SK Hynix สามารถสร้างความได้เปรียบทางเทคโนโลยีได้

นอกเหนือจากความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดกับ NVIDIA แล้ว ความร่วมมือของ SK Hynix กับ TSMC (TSM) ก็มีความลึกซึ้งที่สุดในบรรดาสามยักษ์ใหญ่เช่นกัน โดยไม่ใช่แค่ความสัมพันธ์แบบต้นน้ำและปลายน้ำทั่วไป แต่ยังรวมถึงการวิจัยและพัฒนาทางเทคนิคร่วมกัน ซึ่งโครงสร้างของ HBM4 แบบไร้บัฟเฟอร์ (Bufferless) ก็เป็นผลผลิตจากการร่วมมือกันของทั้งสองบริษัท

Samsung และ Micron ต่างก็ร่วมมือกับ TSMC เช่นกัน แต่สำหรับ Samsung แล้ว TSMC ถือเป็นคู่แข่งที่น่ากลัวสำหรับธุรกิจรับจ้างผลิตชิป (Foundry) ของตนเอง การที่ Samsung ยืนกรานที่จะผลิตเลเยอร์หน่วยความจำและลอจิกด้วยตนเอง ขณะที่ต้องจ้างภายนอก (Outsource) ให้ TSMC ดูแลด้านการบรรจุภัณฑ์และการรวมระบบนั้น ถือเป็นความเคลื่อนไหวที่เกิดจากความจำเป็น เมื่อบริษัทไม่สามารถผ่านการตรวจสอบความถูกต้องจาก NVIDIA ได้

ด้วยความได้เปรียบจากการเป็นผู้เริ่มทำก่อนและความร่วมมือที่ใกล้ชิดกับ NVIDIA และ TSMC ทำให้ SK Hynix สามารถครองส่วนแบ่งการตลาดที่สูงที่สุดในตลาด HBM ได้สำเร็จ

Samsung ตามหลังคู่แข่งอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เนื่องจากในตอนแรกยืนกรานที่จะใช้เทคโนโลยี TC-NCF ซึ่งการระบายความร้อนที่ไม่ดีนำไปสู่การสะสมความร้อนและความไม่เสถียรของสัญญาณ (Signal Jitter) ทำให้ไม่สามารถผ่านการตรวจสอบ HBM3E แบบ 12 เลเยอร์ของ NVIDIA ได้ อย่างไรก็ตาม ในช่วงครึ่งหลังของปี 2568 Samsung สามารถเอาชนะปัญหาด้านความร้อนและความไม่เสถียรของสัญญาณได้ และผ่านการตรวจสอบของ NVIDIA ในที่สุด ซึ่งไม่เพียงแต่ทำให้กำหนดการของผลิตภัณฑ์ HBM กลับเข้าสู่สภาวะปกติเท่านั้น แต่ยังแสดงให้เห็นถึงความเร็วในการส่งข้อมูลที่สูงกว่าของ SK Hynix เล็กน้อยในการทดสอบสเปกของ HBM4 อีกด้วย

ส่วนแบ่งการตลาดของ Micron นั้นต่ำที่สุดในบรรดาสามยักษ์ใหญ่ นอกจากความผิดพลาดในเชิงกลยุทธ์ช่วงเริ่มต้นแล้ว สาเหตุหลักคือการมีกำลังการผลิตที่ไม่เพียงพอ ขณะที่ Samsung และ SK Hynix มีฐานการผลิตหน่วยความจำขนาดใหญ่ในเกาหลีใต้ แต่โรงงานผลิตของ Micron กระจัดกระจายอยู่ทั่วโลก ทำให้ยากต่อการสร้างความประหยัดต่อขนาด (Economies of Scale) ให้เท่ากับบริษัทของเกาหลี อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้อาจเกี่ยวข้องกับกลยุทธ์ทางธุรกิจของ Micron ด้วย โดยแม้ว่า Micron จะสามารถผลิตชิป HBM3E ที่มีการใช้พลังงานต่ำที่สุดในบรรดาทั้งสามราย แต่บริษัทหลีกเลี่ยงการทำสงครามราคาเพื่อแย่งชิงตลาดมวลชน (Mass Market) และเลือกที่จะขายสินค้าที่มีจำนวนจำกัดให้กับลูกค้ากลุ่มชั้นนำแทน

SK Hynix เทียบกับ Samsung และ Micron: บริษัทใดมีแนวโน้มที่ดีกว่าในตลาด HBM?

แม้ว่าปัจจุบัน SK Hynix จะครองส่วนแบ่งการตลาดมากที่สุด แต่เทคโนโลยี HBM ยังคงมีการพัฒนาอย่างต่อเนื่องและตลาดขยายตัวอย่างสม่ำเสมอ ดังนั้น แนวโน้มในอนาคตจึงต้องพิจารณาจากมุมมองต่าง ๆ เช่น เทคโนโลยี ปริมาณคำสั่งซื้อ กำลังการผลิต และประสิทธิภาพของเงินทุน

ความได้เปรียบทางเทคโนโลยี: ยังไม่มีผู้นำที่ชัดเจน

ในปัจจุบัน เทคโนโลยีการบรรจุภัณฑ์แบบ MR-MUF ของ SK Hynix ให้ประสิทธิภาพการระบายความร้อนได้ดีที่สุด ในขณะที่ Samsung ใช้เทคโนโลยี TC-NCF และ Micron ใช้เทคโนโลยี TC-NCF รุ่นที่ปรับปรุงใหม่ ซึ่งแนวทางเทคโนโลยีทั้งสองนี้ต่างมีจุดเด่นในสถานการณ์การใช้งานที่แตกต่างกัน โดยแม้ว่า MR-MUF ของ SK Hynix จะระบายความร้อนได้ดีเยี่ยม แต่กลับประสบปัญหาการบิดตัวเมื่อมีการวางซ้อนกันมากกว่า 16 ชั้น ขณะที่เทคโนโลยี TC-NCF ของ Samsung มีความเสถียรทางโครงสร้างมากกว่า ช่วยให้มั่นใจได้ว่าชิปจะไม่เสียรูปในระหว่างการซ้อนชั้นที่สูงเป็นพิเศษ

อย่างไรก็ตาม เพื่อแก้ปัญหาการระบายความร้อนในการซ้อนชั้นสูงพิเศษสำหรับการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ HBM4 ทั้งสามบริษัทกำลังซุ่มพัฒนาเทคโนโลยี Hybrid Bonding ซึ่งเป็นการกำจัดเม็ดบัดกรีออกทั้งหมดและเปลี่ยนมาเป็นการเชื่อมต่อแบบทองแดงกับทองแดงโดยตรง การพัฒนาที่ก้าวล้ำนี้จะเข้ามาแทนที่ทั้งเทคโนโลยี MR-MUF และ TC-NCF ซึ่งต่างพึ่งพาเม็ดบัดกรีในการยึดเกาะชิป นักลงทุนควรติดตามความคืบหน้าของทั้งสามบริษัทในด้านนี้อย่างใกล้ชิด โดยความสำเร็จของ Samsung อาจทำให้บริษัทสามารถแซงหน้า SK Hynix ได้ ในขณะที่หาก SK Hynix ประสบความสำเร็จ ก็จะยิ่งทิ้งห่างคู่แข่งออกไปอีก

ความได้เปรียบทางเทคโนโลยีของ Micron ไม่ได้อยู่ที่การระบายความร้อน แต่อยู่ที่การควบคุมการใช้พลังงาน สาเหตุหลักมาจาก Micron เป็นบริษัทแรกที่สามารถผลิตจำนวนมากด้วยกระบวนการ 1β ซึ่งช่วยให้ขนาดได (die) เล็กลงและมีวงจรที่ละเอียดขึ้น ส่งผลให้ที่ความจุเท่ากัน ชิปของ Micron ต้องการแรงดันไฟฟ้าขับเคลื่อนต่ำกว่าและประหยัดพลังงานมากกว่า แม้ว่า Samsung และ SK Hynix จะไล่ตามทันในกระบวนการ 1β และกำลังก้าวไปสู่ 1γ แต่ Micron ได้ใช้ความได้เปรียบจากการเริ่มต้นก่อนเพื่อคว้าคำสั่งซื้อล่วงหน้าส่วนใหญ่ของ NVIDIA สำหรับ HBM3E ประสิทธิภาพสูงในปี 2026 ซึ่งช่วยรักษาความเป็นผู้นำในเทคโนโลยีการปรับปรุงการประหยัดพลังงาน

แม้ว่าส่วนแบ่งการตลาดของทั้งสามบริษัทจะมีความแตกต่างกันอย่างมาก แต่ช่องว่างด้านเทคโนโลยีการระบายความร้อน การวางซ้อน และการควบคุมการใช้พลังงาน มีแนวโน้มที่จะลดลงในระยะยาว ดังนั้น แม้ว่าบริษัทแรกที่สามารถบรรลุความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีอาจเห็นผลตอบแทนของหุ้นที่สูงขึ้นในระยะสั้น แต่เทคโนโลยีอาจไม่ใช่ปัจจัยตัดสินในระยะยาว ในทางกลับกัน กำลังการผลิต ประสิทธิภาพของเงินทุน และการสร้างระบบนิเวศจะกลายเป็นปัจจัยที่สำคัญยิ่งขึ้น

ขนาดของคำสั่งซื้อ: Customized HBM เตรียมกำหนดทิศทางตลาดใหม่

SK Hynix ครองส่วนแบ่งการตลาดสูงสุด โดยได้รับอานิสงส์จากความสัมพันธ์ "Iron Triangle" ระหว่าง NVIDIA, TSMC และ SK Hynix ส่งผลให้คำสั่งซื้อของ SK Hynix มีลำดับความสำคัญสูงสุดในตลาด HBM (เนื่องจาก NVIDIA เป็นลูกค้ารายใหญ่ที่สุด) ซึ่งถือเป็นความได้เปรียบหลักในปัจจุบัน แม้ว่าในปี 2026 อุปทาน HBM จะไม่เพียงพอต่ออุปสงค์ จนเกิดภาวะตลาดของผู้ขายที่ NVIDIA ต้องซื้อ "ทุกอย่างที่มี" แต่ SK Hynix ก็ยังคงมีความได้เปรียบ โดยยังคงได้รับลำดับความสำคัญจาก NVIDIA และรักษาสัดส่วนการจัดส่งสินค้าให้บริษัทได้สูงที่สุด

อย่างไรก็ตาม ฝั่งผู้ซื้อในตลาด HBM กำลังมีการเปลี่ยนแปลงอย่างเงียบ ๆ โดยนอกจาก NVIDIA แล้ว ยังมี Google (GOOG) (GOOGL) , AWS และ Meta (META) และผู้ให้บริการคลาวด์รายอื่น ๆ ได้เริ่มหันมาสั่งซื้อ HBM แบบปรับแต่งล่วงหน้า ซึ่งจะเข้ามาเปลี่ยนโฉมหน้าตลาดในปัจจุบัน ก่อนหน้านี้มีข่าวลือว่า Google อาจขยายความร่วมมือกับ Samsung โดยอาจว่าจ้าง Samsung ผลิตชิป TPU หรือซื้อ HBM จากพวกเขา นอกจากนี้ ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีรายอื่น ๆ ที่กำลังพัฒนาชิปของตนเอง เช่น AWS และ Meta ก็มีความต้องการใช้ HBM เช่นกัน

การเปลี่ยนแปลงนี้ถือเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญสำหรับ Samsung ซึ่งมีศักยภาพด้านโรงงานผลิตชิป (Foundry) และยังเป็นประโยชน์ต่อพันธมิตร SK Hynix-TSMC อย่างไรก็ตาม Micron จำเป็นต้องพิสูจน์ความยืดหยุ่นในตลาดสินค้าปรับแต่ง

Micron เป็นบริษัทหน่วยความจำเพียงอย่างเดียวและขาดขีดความสามารถในการบูรณาการแนวดิ่ง (Vertical Integration) โดยต้องว่าจ้าง TSMC ในการผลิต Logic Base Die รวมถึงการแพ็กเกจจิ้งและทดสอบ ส่งผลให้มีต้นทุนในการประสานงานสูงกว่าคู่แข่ง นอกจากนี้ กำลังการผลิตของ Micron ยังน้อยกว่า แม้จะมีการขยายการผลิตอย่างต่อเนื่องในภูมิภาคอย่างไต้หวันและญี่ปุ่น แต่ก็ยังเป็นเรื่องยากสำหรับ Micron ที่จะไล่ตามคู่แข่งให้ทันในรอบการผลิตปัจจุบัน ซึ่งกำลังการผลิตที่ต่ำกว่าหมายความว่า Micron ไม่สามารถรับคำสั่งซื้อจำนวนมหาศาลได้และมีความยืดหยุ่นต่อความผิดพลาดน้อยกว่า

ดังนั้น เมื่อพิจารณาถึงความชัดเจนของคำสั่งซื้อในอนาคต นอกจากการติดตามส่วนแบ่งการตลาดในปัจจุบันแล้ว สิ่งสำคัญคือการติดตามความเคลื่อนไหวของผู้จัดหา HBM ให้กับ NVIDIA และพันธมิตรที่ผู้ให้บริการคลาวด์รายอื่นเลือกใช้สำหรับ HBM ซึ่งเมื่อพิจารณาจากสถานการณ์ปัจจุบัน SK Hynix ยังคงมีความได้เปรียบด้านคำสั่งซื้อที่ชัดเจนที่สุด

กำลังการผลิต: ตัวแปรอยู่ที่สายการผลิต DRAM ของ Samsung

Samsung มีกำลังการผลิตเวเฟอร์มากที่สุดในโลก แต่ SK Hynix มีกำลังการผลิต HBM สูงสุด ส่วนกำลังการผลิต HBM ของ Micron นั้นน้อยที่สุด โดยอยู่ที่เพียงประมาณหนึ่งในสามของ Samsung เท่านั้น ในช่วงวงจรซูเปอร์ไซเคิลของหน่วยความจำในปัจจุบัน กำลังการผลิตไม่เพียงแต่เป็นตัวกำหนดว่าบริษัทจะสามารถสร้างความได้เปรียบด้านต้นทุนได้หรือไม่ แต่ยังรวมถึงอำนาจการต่อรองและความสามารถในการรับมือกับความเสี่ยงอีกด้วย

ในขณะที่อุตสาหกรรมกำลังเปลี่ยนผ่านจาก HBM3 ไปสู่ HBM4 ต้นทุนการผลิตชิปก็เพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ สาเหตุหลักมาจากการที่ Logic Base Die ต้องเปลี่ยนไปใช้กระบวนการผลิตเวเฟอร์ลอจิกขั้นสูง ซึ่งผู้ผลิตหน่วยความจำไม่สามารถผลิตเองได้ และต้องว่าจ้าง TSMC หรือบริษัทในเครืออย่าง Global Unichip (GUC) ส่งผลให้ต้นทุนโรงงานผลิตเวเฟอร์เพิ่มขึ้นหลายเท่าตัว นอกจากนี้ เนื่องจาก HBM4 มีการซ้อนทับชิปที่สูงขึ้น อัตราการสูญเสียจากการผลิต (Yield Loss) จึงสูงขึ้นตามไปด้วย

ภายใต้สถานการณ์นี้ Micron ซึ่งมีปริมาณการจัดส่งที่ต่ำกว่า อาจเผชิญกับความผันผวนของอัตราผลตอบแทนและความไม่แน่นอนในการจัดส่งสินค้าที่มากกว่า นอกจากนี้ Samsung และ SK Hynix สามารถเฉลี่ยต้นทุนคงที่ที่สูงได้จากปริมาณการผลิตที่มากกว่า ในทางตรงกันข้าม Micron จำเป็นต้องปรับขึ้นราคาสินค้าที่ค่อนข้างสูงอยู่แล้วต่อไป ยิ่งไปกว่านั้น เนื่องจากผู้ผลิตเหล่านี้ทั้งหมดต้องส่งคำสั่งซื้อไปยัง TSMC ทาง Samsung และ SK Hynix ที่มีขนาดคำสั่งซื้อใหญ่กว่า จะมีอำนาจการต่อรองที่เหนือกว่า และรักษาความได้เปรียบด้านต้นทุนเหนือ Micron ต่อไป

สำหรับด้านกำลังการผลิต ผู้ผลิตรายใหญ่ทุกรายกำลังขยายกำลังการผลิตอยู่ในขณะนี้ เมื่อพิจารณาว่า SK Hynix มีสัดส่วนของสายการผลิตเฉพาะสำหรับ HBM สูงอยู่แล้วและปริมาณการผลิตของ Micron ยังต่ำ ตัวแปรเดียวคือ Samsung จะปรับเปลี่ยนสายการผลิต DRAM มาเป็นสายการผลิต HBM ในระยะสั้นหรือไม่ ซึ่งอาจทำให้มีกำลังการผลิตแซงหน้า SK Hynix ได้ หาก Samsung ตัดสินใจเปลี่ยนผ่านในช่วงที่ "ยากลำบาก" นี้ ก็อาจบดขยี้ SK Hynix ในด้านต้นทุนได้

ประสิทธิภาพของเงินทุน: อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงของ Micron พึ่งพาความเหนือกว่าทางเทคโนโลยี

อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาถึงประสิทธิภาพของเงินทุน ผลการดำเนินงานของทั้งสามบริษัทนั้นแตกต่างออกไป โดยประสิทธิภาพของเงินทุนจะวัดจากผลตอบแทนต่อเงินลงทุนทุก ๆ ดอลลาร์ และในด้านนี้ ผลงานของ Micron น่าจับตามองที่สุด แม้ว่าการวิเคราะห์ข้างต้นจะบ่งชี้ว่า Micron มีความเสียเปรียบด้านต้นทุนมากที่สุด แต่โชคดีที่บริษัทเลือกแนวทางที่ตรงกันข้าม โดยมุ่งเน้นไปที่คำสั่งซื้อที่มีอัตรากำไรสูง ผลประกอบการล่าสุดที่ประกาศเมื่อวันที่ 16 มีนาคม 2026 แสดงให้เห็นว่าในไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2026 อัตรากำไรขั้นต้นของหน่วยธุรกิจจัดเก็บข้อมูลบนคลาวด์ (CMBU) ของ Micron ซึ่งรวมถึง HBM นั้นพุ่งสูงถึง 66%

สาเหตุหลักมาจาก HBM3E ของ Micron ใช้พลังงานน้อยกว่าประมาณ 30% และมีความร้อนสะสมน้อยกว่าคู่แข่ง ซึ่งดึงดูดใจบริษัทยักษ์ใหญ่อย่าง NVIDIA ที่ต้องการแก้ไขปัญหาการระบายความร้อนในดาต้าเซ็นเตอร์และรักษาเสถียรภาพของระบบอย่างเร่งด่วน ด้วยเหตุนี้ ผลิตภัณฑ์ของ Micron จึงยังมีตลาดรองรับแม้จะมีราคาสูงกว่าก็ตาม

อย่างไรก็ตาม ราคาพรีเมียมที่สูงของ Micron ถูกสร้างขึ้นบนความเป็นผู้นำทางเทคโนโลยี เมื่อพิจารณาถึงความคืบหน้าของ Samsung และ SK Hynix ในกระบวนการผลิต 1γ คาดว่าการใช้พลังงาน HBM ของทั้งสองบริษัทจะลดลงไปอีก หาก Micron ไม่สามารถรักษาความได้เปรียบเหนือคู่แข่งได้ สถานะการมีอัตรากำไรสูงนี้ก็อาจจะไม่ยั่งยืน

โอกาสการลงทุนในหุ้นกลุ่มหน่วยความจำที่มีมูลค่าน่าดึงดูดสำหรับปี 2026 อยู่ที่จุดใด?

แม้ว่ายักษ์ใหญ่ทั้งสามแห่งนี้จะปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมากตั้งแต่ปี 2026 แต่นักวิเคราะห์หลายรายเชื่อว่ายังมีโอกาสเติบโตได้อย่างชัดเจน จากข้อมูลของ Yahoo Finance ณ ราคาปิดตลาดเกาหลีใต้เมื่อวันที่ 17 มีนาคม อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าตามบัญชี (P/B) ของ Samsung อยู่ที่เพียง 2.97 เท่า ซึ่งต่ำกว่าของ SK Hynix ที่ 6.73 เท่า และ Micron ที่ 8.46 เท่า สิ่งนี้บ่งชี้ว่าตลาดเต็มใจจ่ายพรีเมียมเพียง 2.97 เท่าสำหรับสินทรัพย์ของ Samsung ซึ่งพิสูจน์ได้ว่า Samsung มีมูลค่าต่ำกว่าราคาที่เหมาะสมอย่างมากเมื่อเทียบกับคู่แข่ง

เมื่อพิจารณาจากมุมมองของอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) พบว่า P/E (TTM) ของ Micron อยู่ที่ 42 เท่า ขณะที่ SK Hynix อยู่ที่ 19.28 เท่า และ Samsung อยู่ที่ 20.68 เท่า ข้อมูลดังกล่าวแสดงให้เห็นว่าตลาดเต็มใจที่จะจ่ายราคาแพงที่สุดสำหรับกำไรในอนาคตของ Micron ในขณะที่ความเต็มใจในการจ่ายสำหรับ Samsung และ SK Hynix นั้นต่ำกว่า

ค่า P/E ของ Micron อยู่ในระดับที่ใกล้เคียงกับหุ้นกลุ่มเติบโต (growth stock) ซึ่งสะท้อนถึงความเชื่อมั่นของตลาดต่อการเติบโตของกำไรในช่วงไม่กี่ไตรมาสข้างหน้า อย่างไรก็ตาม นี่ก็หมายความว่าหากผลประกอบการของ Micron ไม่เป็นไปตามความคาดหวังของตลาด ราคาหุ้นอาจปรับตัวลดลงอย่างรุนแรง ขณะที่ P/E ของ SK Hynix ที่ระดับ 19 เท่า บ่งชี้ว่ากำไรมีความเสถียรและคาดการณ์ได้ค่อนข้างแม่นยำแล้ว โดยมีสาเหตุหลักมาจากการที่บริษัทก้าวขึ้นเป็นซัพพลายเออร์หลักของผลิตภัณฑ์ HBM ให้กับ Nvidia ส่งผลให้มีโอกาสเติบโตของกำไรแบบก้าวกระโดดน้อยกว่าเมื่อเทียบกับ Micron

เมื่อพิจารณาทั้งอัตราส่วน P/B และ P/E ประกอบกัน Samsung ดูเหมือนจะเป็นบริษัทที่มีราคาต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงอย่างชัดเจนที่สุด บริษัทเป็นเจ้าของกลุ่มโรงงานผลิตชิป (fabs) ที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่กำไรในอนาคตจากสินทรัพย์เหล่านี้กลับถูกประเมินต่ำเกินไปอย่างมาก และราคาหุ้นยังไม่สะท้อนถึงความคาดหวังของตลาดต่อความสามารถในการทำกำไรในอนาคต ทั้งนี้ เมื่อขีดความสามารถในการผลิตแผ่นเวเฟอร์มหาศาลของ Samsung ถูกนำออกมาใช้อย่างเต็มที่ คาดว่าบริษัทจะมีการเติบโตของกำไรและการฟื้นตัวของมูลค่า ดังนั้น ราคาหุ้นในปัจจุบันจึงยังมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้อีกมาก

ในหมวดหมู่หุ้นหน่วยความจำ ราคาหุ้นปัจจุบันของ Micron ถือว่ามีมูลค่าสูงเกินไปเมื่อเทียบกับ Samsung อย่างไรก็ตาม หากนิยามว่า Micron เป็นหุ้นในกลุ่มโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผล AI ค่า P/E ที่ 42 เท่าจะต่ำกว่าหุ้นในกลุ่มเดียวกัน การเปลี่ยนตรรกะในการประเมินมูลค่านี้ช่วยให้ Micron สามารถได้รับพรีเมียมที่สูงขึ้นจากกระแส AI เมื่อเทียบกับคู่แข่ง เนื่องจากบริษัทให้ความสำคัญกับผลิตภัณฑ์ HBM มากกว่า Samsung และ SK Hynix อย่างมาก นอกจากนี้ ในฐานะผู้ผลิต HBM ในประเทศเพียงรายเดียวในสหรัฐฯ Micron ยังจะได้รับประโยชน์จากกฎหมาย CHIPS Act และราคาหุ้นยังได้รวมพรีเมียมสำหรับการป้องกันความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ไว้ด้วย

เมื่อเทียบกับสองบริษัทที่กล่าวมาข้างต้น SK Hynix ถือเป็นหุ้นที่มีเสถียรภาพอย่างไม่ต้องสงสัย แม้ว่าจะมีโอกาสน้อยที่จะบรรลุการเติบโตแบบก้าวกระโดด แต่ก็สามารถทำหน้าที่เป็นรากฐานสำคัญให้แก่พอร์ตการลงทุนได้

ซูเปอร์ไซเคิลหน่วยความจำ: หุ้นไต้หวันตัวใดที่จะได้รับประโยชน์?

ในระดับโลก ไม่ว่าวัฏจักรขาขึ้นรอบใหญ่ (Supercycle) ของหน่วยความจำจะเริ่มส่งแรงขับเคลื่อนจากจุดใด ไต้หวันจะกลายเป็นหนึ่งในผู้ได้รับผลประโยชน์รายใหญ่ที่สุดอย่างแน่นอน เนื่องจากอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ของไต้หวันมีความพร้อมและครบวงจร ตั้งแต่การวิจัยและพัฒนา (R&D) ไปจนถึงการประกอบและการทดสอบ เพื่อสร้างการประสานงานภายในห่วงโซ่อุปทาน บริษัทชิปจำนวนมากจึงเลือกที่จะจัดตั้งฐานการดำเนินงานในไต้หวัน ส่งผลให้ห่วงโซ่อุปทานในตลาดหุ้นไต้หวันสามารถจัดการกระบวนการผลิตชิปทั้งหมดได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ยักษ์ใหญ่ด้านการรับจ้างผลิตชิป AI

TSMC (2330) อาจกล่าวได้ว่าเป็นหนึ่งในผู้ชนะรายใหญ่ที่สุดของวัฏจักรขาขึ้นรอบใหญ่ของหน่วยความจำ โดยบริษัทไม่เพียงแต่หลีกเลี่ยงการแข่งขันโดยตรงกับสามยักษ์ใหญ่ด้าน HBM เท่านั้น แต่ยังได้รับอานิสงส์จากการขยายตัวของตลาด HBM อีกด้วย ไม่ว่าจะเป็น SK Hynix, Samsung หรือ Micron แผ่นเวเฟอร์ลอจิกพื้นฐานสำหรับ HBM4 และการบรรจุภัณฑ์ขั้นสุดท้ายแบบ CoWoS ต่างก็ต้องพึ่งพา TSMC แทบทั้งสิ้น

GUC (3443) ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ TSMC มีหน้าที่รับผิดชอบในการผสานรวมการออกแบบอินเทอร์เฟซ HBM เข้ากับกระบวนการผลิตของ TSMC ซึ่งถือเป็นอีกหนึ่งฟันเฟืองที่ขาดไม่ได้ในห่วงโซ่อุปทานนี้

ผู้ได้รับประโยชน์จากการที่ยักษ์ใหญ่ด้านหน่วยความจำหันเหความสนใจออกจาก DRAM มาตรฐาน

เนื่องจากการที่ SK Hynix, Samsung และ Micron หันไปให้ความสำคัญกับชิป HBM ที่มีอัตรากำไรสูงกว่า จึงทำให้เกิดช่องว่างด้านอุปทานอย่างมีนัยสำคัญสำหรับ DDR4/DDR5 แบบดั้งเดิม ส่งผลให้ราคาพุ่งสูงขึ้นจนแซงหน้า HBM ไปแล้ว โดย Nanya Technology (2408) ซึ่งเป็นผู้นำด้าน DRAM ของไต้หวัน และ Winbond (2344) ที่มุ่งเน้นตลาด Niche DRAM ต่างจะได้รับประโยชน์อย่างมหาศาลจากวัฏจักรหน่วยความจำรอบนี้

นอกเหนือจากผู้ผลิต DRAM แล้ว ผู้ผลิตโมดูลบางรายที่กักตุนสินค้าคงคลังไว้ก่อนที่ราคาจะพุ่งสูงขึ้น เช่น ADATA (3260) ในส่วนของ DRAM และ Phison (8299) ในส่วนของ NAND Flash จะได้รับอานิสงส์ด้วยเช่นกัน

กลุ่มผู้จัดหาอุปกรณ์และวัตถุดิบ (Pick-and-Shovel) ในอุตสาหกรรมหน่วยความจำ

ในขณะที่สามยักษ์ใหญ่ HBM เร่งขยายกำลังการผลิต ความต้องการอุปกรณ์ที่มีความแม่นยำสูงและวัสดุสิ้นเปลืองในกระบวนการผลิตขั้นสูงก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก โดย Allring Tech (6187) เป็นผู้จัดหาอุปกรณ์จ่ายกาวและยึดติดที่สำคัญสำหรับการบรรจุภัณฑ์ HBM ส่วน GPM (6640) และ C SUN (2467) เป็นผู้จัดหาอุปกรณ์เคลือบและบำบัดด้วยความร้อนที่จำเป็น และ Kinik (1560) เป็นผู้จัดหาแผ่นไดมอนด์ดิสก์ที่สำคัญสำหรับกระบวนการผลิตขั้นสูง 1γ ซึ่งบริษัทเหล่านี้ล้วนมีแนวโน้มที่จะได้รับประโยชน์ทั้งหมด