แรงกดดันด้านมูลค่าและวัฏจักรการเมืองที่เกี่ยวพันกัน: ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ขาขึ้นในยุคทรัมป์กำลังจะสิ้นสุดลงจริงหรือ?

TradingKey - เมื่อพิจารณาจากมุมมองด้านผลการดำเนินงานของตลาด วาระการดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีของ Trump มักจะมาพร้อมกับการปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งของตลาดหุ้นสหรัฐฯ มาโดยตลอด โดยในช่วงวาระแรกตั้งแต่เดือนมกราคม 2560 ถึงมกราคม 2564 ดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์, S&P 500 และ Nasdaq Composite ปรับตัวเพิ่มขึ้น 57%, 70% และ 142% ตามลำดับ ขณะที่นับตั้งแต่เริ่มวาระที่สองในเดือนมกราคม 2568 ดัชนีหลักทั้งสามก็ได้ทำสถิติปรับตัวเพิ่มขึ้นรวมกัน 14%-15% แล้ว

แม้ว่าประธานาธิบดีส่วนใหญ่จะเห็นการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้นในช่วงที่ดำรงตำแหน่ง แต่อัตราผลตอบแทนรายปีของหุ้นสหรัฐฯ ในช่วงรัฐบาลของ Trump นั้นถือเป็นระดับที่สูงที่สุดในบรรดาประธานาธิบดีทุกคนในประวัติศาสตร์รอบกว่าหนึ่งศตวรรษ

เป็นที่น่าสังเกตว่าปัจจัยขับเคลื่อนตลาดกระทิงในครั้งนี้มีทั้งลักษณะเฉพาะด้านนโยบายและเทคโนโลยี โดยแนวทางนโยบายของรัฐบาล Trump เมื่อรวมกับความก้าวหน้าในเทคโนโลยีล้ำสมัยอย่างปัญญาประดิษฐ์ (AI) และควอนตัมคอมพิวติ้ง ได้กลายเป็นแรงผลักดันร่วมกันที่ทำให้ดัชนีหุ้นพุ่งทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์อย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม แรงกดดันจากการประเมินมูลค่าที่อยู่ในระดับสูงในตลาดหุ้นสหรัฐฯ และความไม่แน่นอนทางการเมือง อาจกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่เข้ามาขัดขวางแรงส่งในทิศทางขาขึ้นได้

ยังไม่มีคำตอบที่ชัดเจนว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะเผชิญกับการทรุดตัวลงอย่างรุนแรงในปี 2569 หรือไม่ แต่ข้อมูลในอดีตและสัญญาณในปัจจุบันได้ให้มุมมองที่สามารถใช้เป็นข้อมูลอ้างอิงสำหรับนักลงทุนได้

ปัจจัยขับเคลื่อนหลายประการที่อยู่เบื้องหลังการทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ของหุ้นสหรัฐฯ

หนึ่งในเครื่องยนต์หลักที่ขับเคลื่อนตลาดหุ้นสหรัฐฯ คือศักยภาพของตลาดอันมหาศาลที่เกิดขึ้นจากการปฏิวัติเทคโนโลยีล้ำสมัย อาทิ ปัญญาประดิษฐ์และควอนตัมคอมพิวติ้ง

PwC คาดการณ์ว่าปัญญาประดิษฐ์จะสร้างมูลค่าให้กับเศรษฐกิจโลกถึง 15.7 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2573 ซึ่งการพัฒนาเทคโนโลยี AI ไม่เพียงแต่ช่วยหนุนให้การประเมินมูลค่าของบริษัทที่เกี่ยวข้องพุ่งสูงขึ้นโดยตรงเท่านั้น แต่ยังช่วยปรับเปลี่ยนการคาดการณ์การเติบโตของตลาดโดยรวม และจุดประกายความกระตือรือร้นในระยะยาวของนักลงทุนอีกด้วย

ในระดับจุลภาค การนำปัญญาประดิษฐ์ไปใช้ในเชิงพาณิชย์กำลังดำเนินไปอย่างรวดเร็วอย่างน่าประหลาดใจ โดยการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล (data center) กำลังดำเนินไปอย่างเต็มกำลัง ขณะที่ยักษ์ใหญ่ด้านชิปยังคงเพิ่มงบรายจ่ายลงทุนอย่างต่อเนื่อง และสตาร์ทอัพด้าน AI ก็สามารถระดมทุนมหาศาลได้อย่างสม่ำเสมอ

ข้อมูลจากธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) แสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่ไตรมาสที่ 2 ถึงไตรมาสที่ 4 ของปี 2568 การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลมีผลอย่างมากในการกระตุ้นการเติบโตของ GDP สหรัฐฯ โดยอัตราการเติบโตของ GDP ในช่วงเวลาดังกล่าวอยู่ที่ 3.8%, 4.4% และ 1.4% ตามลำดับ

บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ได้ประกาศแผนการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์มูลค่ากว่า 6 แสนล้านดอลลาร์ในปีนี้ โดยเกือบทั้งหมดมุ่งเน้นไปที่ความต้องการด้าน AI ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อการเติบโตของอุปสงค์ในอุตสาหกรรมต้นน้ำและปลายน้ำ เช่น วัตถุดิบ, ชิป, แรงงาน และไฟฟ้า จนกลายเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญของเศรษฐกิจและตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทั้งนี้ ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของยักษ์ใหญ่ที่มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดระดับโลกอย่าง NVIDIA คือภาพสะท้อนโดยตรงของการปฏิวัติ AI นี้

วงจรการผ่อนคลายนโยบายอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังช่วยสนับสนุนตลาดกระทิงอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าการตัดสินใจด้านอัตราดอกเบี้ยของ FOMC จะเป็นอิสระจากประธานาธิบดี แต่สภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยต่ำจะช่วยกระตุ้นการกู้ยืมของภาคธุรกิจ ส่งเสริมให้บริษัทต่างๆ เพิ่มการจ้างงาน การลงทุนในการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) รวมถึงงบประมาณด้านนวัตกรรม ซึ่งจะเป็นการขับเคลื่อนการเติบโตของกำไร โดยสภาพแวดล้อมทางนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายนี้ได้สร้างเงื่อนไขสภาพคล่องที่เอื้ออำนวยต่อการพุ่งขึ้นของตลาดหุ้น

ความริเริ่มด้านนโยบายโดยรัฐบาล Trump ยังได้ช่วยฉีดแรงส่งโดยตรงให้กับการพุ่งขึ้นของตลาดหุ้น โดยกฎหมายว่าด้วยการลดภาษีและการจ้างงาน (Tax Cuts and Jobs Act) ที่เริ่มใช้ในวาระแรกของเขา ได้ปรับลดอัตราภาษีเงินได้นิติบุคคลขั้นสูงสุดลงอย่างถาวรจาก 35% เหลือ 21% ซึ่งเป็นระดับที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2482

นโยบายนี้ได้เพิ่มกำไรสะสมให้กับบริษัทต่างๆ โดยตรง ส่งผลให้การซื้อหุ้นคืนรายไตรมาสของบริษัทในดัชนี S&P 500 พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก โดย S&P Dow Jones Indices คาดการณ์ว่าการซื้อหุ้นคืนสะสมของบริษัทในดัชนี S&P 500 จะมีมูลค่าเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2568 สำหรับบริษัทที่มีกำไรคงที่หรือเติบโต การซื้อหุ้นคืนสามารถช่วยเพิ่มกำไรต่อหุ้น (EPS) ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งช่วยเพิ่มความน่าดึงดูดของหุ้นสำหรับนักลงทุนเน้นคุณค่า

อย่างไรก็ตาม กระแสความตื่นตัวด้าน AI ในหุ้นสหรัฐฯ ในปัจจุบัน ทำให้หลีกเลี่ยงไม่ได้ที่จะต้องนึกถึงฟองสบู่ดอทคอมในปี 2542 นักวิเคราะห์หลายรายจึงออกมาเตือนนักลงทุนให้ระมัดระวังเกี่ยวกับโอกาสที่จะเกิด "ฟองสบู่ AI"

บทเรียนในอดีตชี้ให้เห็นว่าตลาดกระทิง AI อาจเผชิญกับความเสี่ยงที่คล้ายคลึงกัน หากการใช้จ่ายในศูนย์ข้อมูล AI พุ่งขึ้นถึงจุดสูงสุดแล้วปรับตัวลดลง ก็จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อการเติบโตของ GDP, ผลประกอบการของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี และความมีชีวิตชีวาของตลาดแรงงาน ซึ่งจะตามมาด้วยการปรับฐานของตลาดหุ้น

คำเตือนจากอัตราส่วน Shiller PE

แม้ว่าข้อมูลย้อนหลัง (backtesting) และเหตุการณ์ที่เกี่ยวข้องจะไม่สามารถรับประกันผลการดำเนินงานในอนาคตได้ แต่ข้อมูลเหล่านี้ช่วยขจัดอิทธิพลของปัจจัยทางอารมณ์ และช่วยให้นักลงทุนมองตลาดหุ้นได้อย่างเป็นรูปธรรม

มาตรวัดการประเมินมูลค่าที่ผ่านการพิสูจน์จากการทดสอบย้อนหลังในประวัติศาสตร์ยาวนานถึง 155 ปี ได้ชี้ให้เห็นถึงแนวโน้มการสิ้นสุดของตลาดกระทิงในยุคของ Trump อย่างชัดเจน นั่นคืออัตราส่วน Shiller PE (หรืออัตราส่วน CAPE หรือ Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio)

แตกต่างจากอัตราส่วน PE แบบดั้งเดิม (ซึ่งอิงตามกำไรต่อหุ้นย้อนหลัง 12 เดือน) อัตราส่วน Shiller PE จะใช้ค่าเฉลี่ยของกำไรที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา วิธีการนี้จะช่วยลดผลกระทบจากการผันผวนระยะสั้นและการถดถอยที่มีต่อกำไรโดยใช้ข้อมูลระยะยาว ซึ่งสะท้อนระดับการประเมินมูลค่าที่แท้จริงของตลาดได้อย่างแม่นยำยิ่งขึ้น

นับตั้งแต่ปี 2414 ค่าเฉลี่ยย้อนหลังของอัตราส่วน Shiller PE อยู่ที่ 17.34 แม้ว่ามาตรวัดนี้จะยังคงอยู่เหนือค่าเฉลี่ยตลอดช่วง 30 ปีที่ผ่านมา เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและความโปร่งใสของข้อมูลที่เพิ่มขึ้นจากอินเทอร์เน็ต แต่ระดับปัจจุบันนั้นสูงเกินกว่าช่วงที่เหมาะสมไปมากแล้ว

ในช่วงสี่เดือนที่ผ่านมา อัตราส่วนนี้ทรงตัวอยู่ที่ระดับระหว่าง 39 ถึง 41 ซึ่งถือเป็นระดับการประเมินมูลค่าที่สูงที่สุดเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์ เป็นรองเพียงยุคฟองสบู่ดอทคอมเท่านั้น ข้อมูลในอดีตระบุว่าเหตุการณ์ที่อัตราส่วน Shiller PE สูงเกิน 30 เกิดขึ้นเพียง 6 ครั้งในช่วง 155 ปีที่ผ่านมา และ 5 ครั้งก่อนหน้านั้นล้วนตามมาด้วยการปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงของดัชนีหลักทั้งสาม

ความเสี่ยงของตลาดที่เกิดจากการเลือกตั้งกลางเทอม

นอกจากแรงกดดันด้านการประเมินมูลค่าแล้ว การเลือกตั้งกลางเทอมในเดือนพฤศจิกายนที่กำลังจะมาถึงยังกลายเป็นปัจจัยเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นต่อตลาดด้วยเช่นกัน

ในช่วงเริ่มต้นวาระที่สองของ Trump พรรครีพับลิกันครองเสียงข้างมากทั้งในวุฒิสภาและสภาผู้แทนราษฎร แต่รูปแบบในอดีตแสดงให้เห็นว่า พรรคของประธานาธิบดีที่ดำรงตำแหน่งอยู่มักจะสูญเสียที่นั่งในสภาคองเกรสในการเลือกตั้งกลางเทอม เมื่อพิจารณาจากเสียงข้างมากที่ค่อนข้างน้อยของพรรครีพับลิกันในสภาผู้แทนราษฎร แม้แต่การเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยของผลการเลือกตั้งก็อาจนำไปสู่ภาวะสภาแบ่งแยก (divided Congress) ซึ่งจะลดโอกาสที่ Trump จะผลักดันกฎหมายสำคัญๆ ในช่วงเวลาที่เหลือของวาระลงอย่างมาก

ข้อมูลที่เผยแพร่บน X โดย ไรอัน เดทริค (Ryan Detrick) หัวหน้านักยุทธศาสตร์การตลาดจาก Carson Investment Research ระบุว่า การปรับฐานของตลาดหุ้นในปีที่มีการเลือกตั้งประธานาธิบดีกลางเทอมมักจะรุนแรงกว่าในปีอื่นๆ

นับตั้งแต่ปี 2493 การปรับตัวลดลงโดยเฉลี่ย (จากจุดสูงสุดสู่จุดต่ำสุด) ของดัชนี S&P 500 ในปีที่มีการเลือกตั้งกลางเทอมอยู่ที่ 17.5% ซึ่งเข้าใกล้เขตตลาดหมี ขณะที่ในช่วงการเลือกตั้งกลางเทอมในวาระแรกของ Trump ดัชนี S&P 500 เคยปรับตัวลดลงเกือบ 20%

ความพิเศษของปี 2569 อยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่า ความเสี่ยงสำคัญสองประการ ได้แก่ การประเมินมูลค่าที่สูงและความไม่แน่นอนทางการเมือง กำลังปรากฏขึ้นพร้อมกันเป็นครั้งแรก ซึ่งข้อมูลในอดีตบ่งชี้ว่าเมื่อตลาดเผชิญกับทั้งสองปัจจัยพร้อมกัน มักจะเกิดการปรับฐานที่รุนแรงยิ่งขึ้น