ยุคสมัยของการเข้าซื้อทองคำโดยธนาคารกลางทั่วโลกกำลังจะสิ้นสุดลงจริงหรือไม่?

TradingKey - ธนาคารกลางทั่วโลกกำลังเทขายทองคำพร้อมกันหรือไม่? นับตั้งแต่สถานการณ์ในอิหร่านย่ำแย่ลง ตลาดทองคำเผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรง โดยในเดือนมีนาคม ราคาทองคำ ( XAUUSD) ร่วงลงอย่างหนักถึง 16% ในช่วงหนึ่ง ประกอบกับข่าวที่ว่าตุรกีเริ่มขายทองคำ ทำให้ความกังวลของตลาดว่า "แนวโน้มการเข้าซื้อทองคำของธนาคารกลางได้เปลี่ยนทิศทางแล้วหรือไม่" นั้นทวีความรุนแรงขึ้นอย่างมาก

UBS ( UBS) โดย Joni Teves นักยุทธศาสตร์ ระบุในรายงานวิจัยโลหะมีค่าฉบับล่าสุดที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 2 เมษายนว่า ความเป็นไปได้ที่จะเกิดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างและการเทขายทองคำขนานใหญ่โดยธนาคารกลางนั้นอยู่ในระดับต่ำมาก สถาบันทางการจะยังคงรักษาสถานะการซื้อสุทธิ แม้ว่าจังหวะการเข้าซื้อจะชะลอตัวลงเล็กน้อย โดยคาดการณ์ว่าปริมาณการซื้อทองคำตลอดทั้งปี 2026 จะอยู่ที่ประมาณ 800 ถึง 850 ตัน ซึ่งต่ำกว่าระดับประมาณ 860 ตันในปี 2025 เพียงเล็กน้อย

รายงานระบุว่า หลักฐานที่อ้างว่า "การขายทองคำของธนาคารกลาง" เป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ราคาปรับฐานในครั้งนี้ยังไม่มีน้ำหนักเพียงพอ โดยตัวเลข 800-850 ตัน บ่งชี้ถึง "การชะลอตัว" มากกว่าที่จะเป็นการกลับทิศของแนวโน้ม

สถานการณ์ที่ตลาดกังวลมีความเฉพาะเจาะจง คือหากความขัดแย้งในตะวันออกกลางยืดเยื้อ ราคาน้ำมันผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น การเติบโตทางเศรษฐกิจอ่อนแอลง และสกุลเงินท้องถิ่นอ่อนค่าลง ธนาคารกลางบางแห่งอาจถูกบีบให้ขายทองคำเพื่อรับมือกับแรงกดดัน อย่างไรก็ตาม การขายโดยธนาคารกลางเพียงบางแห่งไม่ได้หมายถึงการกลับทิศของแนวโน้มในภาครัฐโดยรวม

ในความเป็นจริง ตลอดช่วง 15 ปีที่ผ่านมาที่ภาครัฐมีการสะสมทองคำอย่างต่อเนื่อง การขายในรายเดือนไม่ใช่เรื่องแปลก โดยอาจมีสาเหตุที่หลากหลาย เช่น ธนาคารกลางที่เข้าซื้อในราคาต่ำในช่วงหลายปีก่อนหน้าทำการขายทำกำไรเชิงกลยุทธ์นอกเหนือจากสถานะหลัก การพุ่งขึ้นของราคาทองคำกระตุ้นให้เกิดการปรับสมดุลพอร์ต หรือการไหลเข้าตามธรรมชาติจากประเทศผู้ผลิตทองคำที่แปรเปลี่ยนเป็นการส่งออกในบางช่วงเวลา กล่าวอีกนัยหนึ่ง การขายอาจเป็นเพียงการดำเนินการอย่างหนึ่งโดยไม่จำเป็นต้องสะท้อนถึงการเปลี่ยนจุดยืนเสมอไป

การประเมินเบื้องต้นของ UBS คือการซื้อสุทธิยังดำเนินต่อไป แม้ในอัตราที่ช้าลง ความแตกต่างในที่นี้อยู่ที่นิสัยการซื้อขายของภาครัฐ ซึ่งทำตัวเหมือนผู้ซื้อทองคำจริงมากกว่า โดยมักจะช่วยสร้างฐานรองรับราคาในช่วงที่ย่อตัวลงเพื่อให้ตลาดกลับมาทรงตัวได้เร็วขึ้นในระดับที่สูงขึ้น ในทางกลับกัน ภาครัฐมักไม่ไล่ราคาในช่วงขาขึ้น แต่เลือกที่จะเข้าซื้อเมื่อราคามีความเหมาะสมและมีความผันผวนลดลง ซึ่งอธิบายว่าทำไมเมื่อความผันผวนพุ่งสูงขึ้น ตลาดจึงรู้สึกเหมือนว่า "ธนาคารกลางหายไป" ในทันที

งานวิจัยชี้ให้เห็นว่า เมื่อเร็วๆ นี้ ภาครัฐและผู้ถือครองระยะยาวรายอื่นๆ มีแนวโน้มที่จะรอดูสถานการณ์มากกว่าที่จะเข้าซื้อคืนในทันทีในทุกครั้งที่ราคาย่อตัวลง

นับตั้งแต่ปี 2022 การเข้าซื้อของธนาคารกลางและสถาบันทางการเป็นแรงสนับสนุนสำคัญของตลาดกระทิงในทองคำ ในช่วงต้นเดือนมีนาคม ความไม่แน่นอนที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ประกอบกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของสหรัฐฯ ที่พุ่งสูงขึ้นและการแข็งค่าของเงินดอลลาร์ ได้ร่วมกันกดดันราคาทองคำอย่างหนัก

อย่างไรก็ตาม ความต้องการทองคำที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องในตลาดจีน (ซึ่งราคาทองคำในประเทศรักษาพรีเมียมไว้ได้อย่างต่อเนื่อง) ได้จำกัดช่วงขาลงของราคาทองคำได้อย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้ราคายุติการร่วงลงและทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 4,500 ดอลลาร์ และจากการที่ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ พลิกผันไป ปัจจุบันราคาทองคำจึงกำลังปรับตัวกลับเข้าสู่ระดับ 4,700 ดอลลาร์

ความตื่นตระหนกต่อการเทขายทองคำจำนวน 50 ตันของตุรกีทวีความรุนแรงยิ่งขึ้น

รายงานการวิจัยล่าสุดของ UBS ได้ให้การตีความที่ชัดเจนเกี่ยวกับการดำเนินการด้านทองคำของธนาคารกลางตุรกี (CBRT) ที่มีการพูดถึงอย่างกว้างขวาง โดยระบุว่าการตีความของตลาดในปัจจุบันเกี่ยวกับเหตุการณ์นี้มีความคลาดเคลื่อนอย่างมาก เนื่องจากทองคำส่วนหนึ่งในรายงานของ CBRT แท้จริงแล้วเป็นตำแหน่งครองครองของธนาคารพาณิชย์ในประเทศ ประกอบกับข้อเท็จจริงที่ว่าการดำเนินการบางส่วนเป็นธุรกรรม Swap ที่ใช้ทองคำเป็นหลักประกัน แทนที่จะเป็นการขายในตลาดสปอตโดยตรง ทำให้ข้อมูลตัวเลขหัวข้อข่าวอาจถูกตลาดตีความผิดได้ง่าย ขณะที่ข้อมูลซึ่งสามารถแยกย่อยการเปลี่ยนแปลงของปริมาณการถือครองทองคำทั้งหมดของตุรกีนั้นยังมีความล่าช้า และตลาดจำเป็นต้องรอข้อมูลที่มีความละเอียดมากขึ้นเพื่อจำแนกแนวโน้มที่แท้จริง

ในช่วงสองสัปดาห์หลังจากเกิดความขัดแย้งในอิหร่าน CBRT ได้ใช้ทองคำไปประมาณ 60 ตัน ซึ่งมีมูลค่ากว่า 8 พันล้านดอลลาร์ ผ่านการขายโดยตรงและธุรกรรม Swap ทองคำ ซึ่งกลายเป็นแหล่งแรงกดดันด้านขาลงที่สำคัญต่อตลาดทองคำเมื่อเร็วๆ นี้ โดยข้อมูลล่าสุดที่เผยแพร่โดย CBRT ระบุว่า ทุนสำรองทองคำลดลง 6 ตันในช่วงสัปดาห์ของวันที่ 13 มีนาคม และลดลงอีกถึง 52.4 ตันในช่วงสัปดาห์ของวันที่ 20 มีนาคม รวมลดลงเกือบ 58.4 ตัน ซึ่งบ่งชี้ถึงการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของขนาดทุนสำรอง

แหล่งข่าวที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้ระบุว่า การดำเนินการด้านทองคำเหล่านี้ไม่ใช่การขายโดยตรงทั้งหมด โดยมากกว่าครึ่งหนึ่งดำเนินการผ่านข้อตกลง Swap ทองคำเพื่อแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในตลาดต่างประเทศ ขณะที่ส่วนที่เหลือเป็นการขายโดยตรงในตลาด วิธีการนี้เป็นการใช้ทองคำเป็นหลักประกันเพื่อจัดหาเงินทุนดอลลาร์ต้นทุนต่ำ ซึ่งเป็นเครื่องมือปกติสำหรับธนาคารกลางในการบริหารจัดการแรงกดดันด้านสภาพคล่อง ทั้งนี้ การนำทองคำมาใช้ของตุรกีเกิดขึ้นหลังจากที่ประเทศได้ใช้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศไปแล้วประมาณ 2.6 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อรักษาเสถียรภาพของค่าเงินลีรา จนทำให้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศใกล้จะหมดลง และบีบให้ต้องใช้ทุนสำรองทองคำมาเสริมสภาพคล่องแทน

ขนาดของการดำเนินการด้านทองคำโดยธนาคารกลางตุรกีนั้นสูงกว่าปริมาณเงินทุนไหลออกจากกองทุน ETF ทองคำทั่วโลกในช่วงเวลาเดียวกัน โดยข้อมูลจาก Bloomberg ระบุว่า กองทุน ETF ทองคำมีเงินทุนไหลออกประมาณ 43 ตันในช่วงสองสัปดาห์เดียวกัน ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนสถาบันกำลังลดการถือครองทองคำลงพร้อมๆ กันด้วย ในฐานะที่เป็นหนึ่งในเครื่องมือหลักสำหรับนักลงทุนสถาบันและรายย่อยในการจัดสรรสินทรัพย์ทองคำ การไหลออกของกองทุน ETF จึงยิ่งตอกย้ำความเชื่อมั่นเชิงลบในตลาด

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ตุรกีเป็นหนึ่งในผู้ซื้อทองคำที่กระตือรือร้นที่สุดในโลก โดยรั้งอันดับสองในปี 2567 ด้วยการซื้อทองคำ 75 ตันในกลุ่มธนาคารกลาง การสะสมทองคำในระยะยาวมีวัตถุประสงค์เพื่อลดการพึ่งพาสินทรัพย์ในสกุลเงินดอลลาร์และเพิ่มความหลากหลายให้กับทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ

อย่างไรก็ตาม หลังจากสถานการณ์ในอิหร่านทวีความรุนแรงขึ้น ต้นทุนการนำเข้าพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นและความต้องการดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว บีบให้ธนาคารกลางต้องปรับกลยุทธ์ โดยหันไปใช้ทุนสำรองทองคำเพื่อแลกกับเงินตราต่างประเทศหรือสภาพคล่องในสกุลเงินลีรา

สำหรับธนาคารกลาง การดำเนินการที่เกี่ยวข้องกับการขายทองคำในตลาดสปอตพร้อมข้อตกลง Swap เพื่อซื้อคืนในอนาคตไม่ใช่เรื่องแปลก ซึ่งเท่ากับการจัดหาเงินทุนดอลลาร์ต้นทุนต่ำโดยใช้ทองคำเป็นหลักประกันอย่างมีประสิทธิภาพ

Fatih Akcelik นักเศรษฐศาสตร์จาก JPMorgan ตั้งข้อสังเกตว่า ตุรกีถือครองทุนสำรองทองคำมูลค่าประมาณ 3 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ธนาคารกลางอังกฤษ ซึ่งสามารถนำไปใช้ในการซื้อขายในตลาดลอนดอนได้โดยตรงโดยไม่มีข้อจำกัดด้านโลจิสติกส์ ช่วยอำนวยความสะดวกในการแทรกแซงตลาดเงินตราต่างประเทศได้อย่างรวดเร็ว

กรณีของตุรกีได้รับความสนใจจากตลาดอย่างกว้างขวาง เนื่องจากสอดคล้องกับกระแสข่าวที่ว่า "ธนาคารกลางเริ่มขายทองคำ" ทำให้ง่ายต่อการตีความว่าเป็นสัญญาณของการกลับทิศในแนวโน้มการซื้อทองคำของธนาคารกลางทั่วโลก

อย่างไรก็ตาม ตุรกีมีลักษณะเฉพาะบางประการ ประการแรก การเคลื่อนไหวของทองคำบางส่วนดำเนินการผ่านข้อตกลง Swap แทนที่จะเป็นการขายโดยตรง ประการที่สอง CBRT ได้ใช้ทองคำเป็นเครื่องมือเชิงนโยบายเพื่อสนับสนุนการบริหารจัดการสภาพคล่องภายในระบบธนาคารในประเทศมานานแล้ว และข้อมูลทุนสำรองทองคำนั้นรวมถึงตำแหน่งครองครองที่เป็นของธนาคารพาณิชย์ด้วย

ตั้งแต่ปี 2560 ตุรกีได้อนุญาตให้ธนาคารและหน่วยงานอื่นๆ ใช้ทองคำในระบบการเงินได้อย่างกว้างขวางมากขึ้น ซึ่งหมายความว่า "การเปลี่ยนแปลงของข้อมูลรวม" ไม่ได้เท่ากับ "ธนาคารกลางกำลังเทขายทองคำในตลาด" ดังนั้น รายงานจึงเสนอแนะให้รอการเปิดเผยข้อมูลที่มีความละเอียดมากขึ้นก่อนที่จะพูดถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของแนวโน้มใดๆ

UBS ปรับประมาณการราคาทองคำ

แม้ว่าราคาทองคำอาจเผชิญกับการพักฐานและความผันผวนในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เนื่องจากตลาดมีการประเมินความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ซ้ำหลายครั้ง แต่ UBS ยังคงเชื่อมั่นอย่างมั่นคงว่าปัจจัยพื้นฐานระยะยาวของทองคำยังคงแข็งแกร่ง โดยสถานะเก็งกำไรในตลาดปัจจุบันค่อนข้างเบาบาง ขณะที่การจัดสรรการลงทุนในทองคำโดยผู้ลงทุนระยะยาวยังคงไม่เพียงพอ

UBS เน้นย้ำว่าการปรับตัวลงของราคานี้ถือเป็นโอกาสที่ดีเยี่ยมในการสร้างสถานะการถือครองทองคำเชิงกลยุทธ์

ด้วยผลกระทบจากการปรับมูลค่าตามราคาตลาด (mark-to-market) ในไตรมาสแรก UBS ได้ปรับลดคาดการณ์ราคาเฉลี่ยต่อปีของทองคำในปี 2569 ลงเล็กน้อยจาก 5,200 ดอลลาร์ เป็น 5,000 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ยังคงเป้าหมายราคาสิ้นปีที่ระดับ 5,600 ดอลลาร์ ซึ่งกำหนดไว้เมื่อช่วงปลายเดือนมกราคมไว้อย่างเหนียวแน่น

ในมุมมองด้านการซื้อขาย ราคาทองคำไม่ได้เคลื่อนไหวเป็นเส้นตรง โดยการพักฐานและการเคลื่อนไหวของราคาที่ผันผวนอาจดำเนินต่อไปในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ขณะที่ตลาดยังคงประเมินความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์อย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยขับเคลื่อนหลักสองประการสำหรับการจัดสรรสินทรัพย์ทองคำในระยะกลางถึงระยะยาวกำลังแข็งแกร่งขึ้น โดยความเสี่ยงที่เกิดจากสภาวะการเติบโตและเงินเฟ้อ รวมถึงความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้อ กำลังทำให้ "การถือครองทองคำเพื่อกระจายความเสี่ยง" กลายเป็นกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอที่แพร่หลายมากขึ้น