โอกาสการลงทุนในหุ้นเอเชียปี 2026: การเปรียบเทียบระหว่างเกาหลีใต้ ไต้หวัน และญี่ปุ่น

เกาหลีใต้

ที่มา: TradingView

จนกระทั่งเกิดเหตุการณ์ช็อกที่เกี่ยวข้องกับอิหร่าน ดัชนี Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) ซึ่งเป็นดัชนีอ้างอิงหลักของตลาดหุ้นเกาหลีใต้ ได้เผชิญกับการพุ่งทะยานที่โดดเด่นที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์การเงินยุคใหม่

ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ดัชนีดังกล่าวพุ่งขึ้นอย่างน่าประทับใจถึง 118% ซึ่งถือเป็นช่วงตลาดกระทิงครั้งประวัติศาสตร์ที่แซงหน้าแม้กระทั่งราคาทองคำที่เพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 80% ในช่วงเวลาเดียวกัน ผลการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยมนี้มีความโดดเด่นเนื่องจากไม่ได้ถูกขับเคลื่อนด้วยการผ่อนคลายนโยบายการเงินแบบดั้งเดิม เช่น การลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญ โดยการลดดอกเบี้ยครั้งล่าสุดเกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคม 2025 อีกทั้งไม่ได้เกิดจากความแข็งแกร่งของการเติบโตทางเศรษฐกิจ เนื่องจากเศรษฐกิจของเกาหลีใต้ขยายตัวเพียงประมาณ 1% ตลอดปี 2025

ปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการพุ่งทะยานในครั้งนี้มาจากสองปัจจัยสำคัญ ได้แก่ การปฏิรูปตลาดทุนขนานใหญ่โดยรัฐบาล และกระแสความนิยมทั่วโลกในด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ซึ่งในอดีต หุ้นเกาหลีมีชื่อเสียงที่ไม่ค่อยดีนักในหมู่นักลงทุนต่างชาติ เนื่องจากปัญหาเชิงโครงสร้างที่ผูกติดอยู่กับการครอบงำของกลุ่ม "แชโบล" (chaebols) ซึ่งเป็นกลุ่มธุรกิจขนาดใหญ่ที่ควบคุมโดยครอบครัว เช่น Samsung, Hyundai และ LG ที่ดำเนินธุรกิจครอบคลุมหลายอุตสาหกรรม โดยองค์กรเหล่านี้มักให้ความสำคัญกับผลประโยชน์ของครอบครัวผู้ควบคุมมากกว่าผู้ถือหุ้นรายย่อย ซึ่งนำไปสู่ความกังวลด้านธรรมาภิบาล การถูกกดมูลค่าหุ้น และโอกาสการทำกำไรที่จำกัดสำหรับนักลงทุนภายนอก

เพื่อแก้ไขปัญหาเรื้อรังเหล่านี้ รัฐบาลเกาหลีได้ดำเนินมาตรการปฏิรูปหลายประการ โดยปัจจุบันบริษัทต่างๆ ถูกกำหนดให้ต้องตัดหุ้นซื้อคืน (treasury shares) ภายในหนึ่งปีหลังจากซื้อคืน ซึ่งเป็นแนวทางที่ช่วยเพิ่มกำไรต่อหุ้นและเพิ่มอำนาจการโหวตให้กับผู้ถือหุ้นรายย่อยผ่านการลดจำนวนหุ้นที่หมุนเวียนอยู่ในตลาด

อัตราภาษีเงินปันผลลดลงจาก 50% เหลือ 30% ซึ่งช่วยให้การจ่ายเงินปันผลมีความน่าสนใจมากขึ้น นอกจากนี้ การคุ้มครองทางกฎหมายที่แข็งแกร่งขึ้นยังช่วยให้นักลงทุนรายย่อยสามารถฟ้องร้องครอบครัวผู้ควบคุมได้หากสิทธิของตนถูกละเมิด

นอกจากนี้ บริษัทจดทะเบียนต้องเปิดเผย "แผนเพิ่มมูลค่า" (Value-Up Plans) ที่มีรายละเอียดกลยุทธ์ในการปรับปรุงผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น การปฏิรูปเหล่านี้ได้เปลี่ยนมุมมองในเชิงลึก โดยกระตุ้นให้มีการจัดสรรเงินทุนเข้าสู่หุ้นมากขึ้นและปลดล็อกมูลค่าที่ซ่อนอยู่ในตลาด

สิ่งที่เข้ามาเสริมการเปลี่ยนแปลงนโยบายเหล่านี้คือความต้องการเซมิคอนดักเตอร์ขั้นสูงที่ได้รับแรงหนุนอย่างมหาศาลจาก AI

เศรษฐกิจของเกาหลีใต้มุ่งเน้นไปที่อุตสาหกรรมไฮเทคอย่างมาก และดัชนี KOSPI ก็สะท้อนให้เห็นถึงสิ่งนี้ด้วยน้ำหนักที่สูงในกลุ่มผู้ผลิตชิปหน่วยความจำ โดยหุ้น Samsung Electronics (KRX: 005930) ปรับตัวขึ้น 285% ในช่วงปีที่ผ่านมา ขณะที่ SK Hynix (KRX: 000660) พุ่งขึ้นถึง 439% ซึ่งทั้งสองบริษัทเป็นผู้นำในตลาดชิปหน่วยความจำที่มีความสำคัญต่อศูนย์ข้อมูล AI ในขณะที่ซัพพลายยังคงตึงตัวท่ามกลางความต้องการที่พุ่งสูงขึ้น

แม้จะมีปัจจัยหนุนเหล่านี้ แต่โครงสร้างของดัชนี KOSPI ก็นำมาซึ่งความเสี่ยงที่น่าจับตามอง โดยหุ้น Samsung และ SK Hynix รวมกันมีสัดส่วนเกือบ 40% ของน้ำหนักดัชนีทั้งหมด ซึ่งสร้างความกระจุกตัวในระดับที่สูงมาก และสูงกว่าสัดส่วนหุ้น "Magnificent Seven" ในดัชนี S&P 500 ที่มีสัดส่วนประมาณ 32-35% การพึ่งพาบริษัทเพียงสองแห่งมากเกินไปเช่นนี้จะยิ่งเพิ่มความเปราะบางต่อการชะลอตัวในเฉพาะอุตสาหกรรม

เมื่อมองไปข้างหน้า ปัจจัยหนุนหลายประการอาจช่วยรักษาหรือยืดเวลาการพุ่งทะยานนี้ออกไปได้ ความเป็นไปได้ที่ MSCI จะปรับสถานะเกาหลีใต้จากตลาดเกิดใหม่เป็นตลาดพัฒนาแล้วอาจกระตุ้นให้มีเงินทุนไหลเข้าแบบพาสซีฟ (passive inflows) จากกองทุนระดับโลกประมาณ 2-4 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่การบังคับให้บริษัทในดัชนี KOSPI ต้องเปิดเผยข้อมูลเป็นภาษาอังกฤษจะช่วยปรับปรุงการเข้าถึงของนักลงทุนต่างชาติ ส่วนการวางแผนลดภาษีมรดกอาจช่วยลดแรงจูงใจที่ครอบครัวผู้ควบคุมจะกดราคาหุ้นให้ต่ำกว่าความเป็นจริงเพื่อลดภาระทางภาษี

มาตรวัดมูลค่าหุ้นยังคงมีความน่าดึงดูดใจอย่างมากเมื่อเทียบกับคู่แข่งทั่วโลก:

อย่างไรก็ตาม ความท้าทายยังคงมีอยู่ โดยดัชนียังคงผูกติดอย่างใกล้ชิดกับวงจรของ AI และการชะลอตัวใดๆ หรือภาวะ "AI winter" อาจกระตุ้นให้เกิดการปรับฐานที่รุนแรง ขณะที่ครอบครัวแชโบลแม้ว่าจะอยู่ภายใต้แรงกดดัน แต่ยังคงมีอิทธิพลอย่างมากและอาจต่อต้านการปฏิรูปเพิ่มเติม นอกจากนี้ ประเด็นเชิงโครงสร้างทางเศรษฐกิจในวงกว้าง รวมถึงการเติบโตภายในประเทศที่ซบเซา ยังคงเป็นปัจจัยที่ยืดเยื้ออยู่

ไต้หวัน

ในการเปรียบเทียบ ดัชนี TAIEX ของไต้หวันให้ผลตอบแทนที่แข็งแกร่งถึง +44% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งแม้จะแข็งแกร่งแต่ยังมีความหวือหวาน้อยกว่าดัชนี KOSPI ทว่ายังคงสูงกว่าดัชนี S&P 500 ที่ปรับตัวขึ้น +18% อย่างมาก โดยดัชนี TAIEX ถูกขับเคลื่อนโดยบริษัท Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) เป็นหลัก ซึ่งมีสัดส่วนมูลค่าตามราคาตลาด (market capitalization) คิดเป็นประมาณ 40% ของดัชนี

การเริ่มการผลิตชิปขนาด 2 นาโนเมตรในปริมาณมาก (mass production) ของ TSMC เมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) สูงกว่า 60% ตอกย้ำถึงอำนาจในการกำหนดราคาในบริการโรงงานผลิตเซมิคอนดักเตอร์ (foundry) ขั้นสูง ขณะที่หุ้นตัวอื่นๆ ในดัชนี เช่น Hon Hai (Foxconn) ในฐานะผู้ประกอบรายหลักสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ของ Nvidia และ MediaTek ที่กำลังพัฒนาระบบ edge AI ในอุปกรณ์สำหรับผู้บริโภค ต่างช่วยเพิ่มโอกาสการลงทุนในกลุ่ม AI เพิ่มเติม

อย่างไรก็ตาม ดัชนี TAIEX ให้ประโยชน์ในการกระจายความเสี่ยงที่จำกัด เนื่องจากการซื้อกองทุน ETF ที่อิงตามดัชนีในวงกว้างนั้นเปรียบเสมือนการถือครองหุ้นที่กระจุกตัวอยู่ใน TSMC อย่างหนัก โดยที่ยังต้องเสียค่าธรรมเนียมการจัดการ

ค่า forward P/E ที่ระดับ 17-20 เท่า ดูมีความน่าดึงดูดน้อยกว่าดัชนี KOSPI ที่มีมูลค่าหุ้นถูกกว่ามาก (deep value) ทั้งนี้ ปัจจัยบวกยังรวมถึงนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายด้วยอัตราดอกเบี้ย 2% และอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำ ความเป็นไปได้ที่จะมีการผ่อนคลายเพิ่มเติมเพื่อสนับสนุนการปล่อยสินเชื่อแก่กลุ่มเทคโนโลยี ตลอดจนแนวโน้มที่กำลังเกิดขึ้น เช่น การอัปเกรดฮาร์ดแวร์ของผู้บริโภคที่ขับเคลื่อนด้วย AI หรือการเปลี่ยนไปใช้ชิปที่ออกแบบเอง (custom silicon) ของบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่

ญี่ปุ่น

ดัชนี TOPIX ของญี่ปุ่นปรับตัวขึ้น 37% ในปีที่ผ่านมา โดยพุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งแตกต่างจากดัชนี KOSPI ที่มีการผสมผสานระหว่างการปฏิรูปและ AI หรือดัชนี TAIEX ที่เน้นเรื่อง AI เพียงอย่างเดียว เนื่องจากเรื่องราวของ TOPIX มุ่งเน้นไปที่การปรับปรุงการกำกับดูแลกิจการและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจโดยตรง

ครัวเรือนของญี่ปุ่นถือครองเงินสดสำรองมหาศาล โดยมีเงินฝากคิดเป็นประมาณ 78% ของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ TOPIX ขณะที่เงินสดของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 9% ทั้งนี้ ท่ามกลางค่าจ้างที่ปรับตัวสูงขึ้นและอัตราดอกเบี้ยที่ยังคงอยู่ในระดับต่ำ เงินทุนเหล่านี้จึงไหลเข้าสู่ตลาดหุ้นมากขึ้นเรื่อยๆ นอกจากนี้ หน่วยงานกำกับดูแลยังคงผลักดันให้บริษัทต่างๆ ดำเนินการซื้อหุ้นคืนอย่างจริงจังและเพิ่มการจ่ายเงินปันผล

TOPIX ได้รับประโยชน์จากการมีการกระจุกตัวในระดับที่ต่ำกว่ามาก โดยหุ้นที่มีสัดส่วนสูงสุด 3 อันดับแรก (Toyota, Sony และ MUFG) คิดเป็นเพียงประมาณ 12% ของดัชนี ซึ่งดึงดูดนักลงทุนสถาบันที่มองหาหุ้นคุณค่า ความสัมพันธ์ในระดับต่ำกับหุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐฯ และปัจจัยหนุนเชิงโครงสร้าง

ปัจจัยกระตุ้นที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต ได้แก่ มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลที่มุ่งเน้นไปที่อุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งมีมูลค่าเทียบเท่ากับ 3-4% ของ GDP

การเปรียบเทียบ

ในแง่ของมูลค่า ดัชนี KOSPI ดูเหมือนจะถูกประเมินมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงมากที่สุด แต่มีความเสี่ยงในการปรับตัวลดลง (drawdown risk) สูงที่สุด เนื่องจากการกระจุกตัวและการพึ่งพาภาคส่วน AI ขณะที่ดัชนี TOPIX มอบสัดส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่เหนือกว่า ด้วยระดับมูลค่าที่เหมาะสมโดยมีค่า forward P/E อยู่ที่ประมาณ 15-16 เท่า ทั้งยังได้รับความสนใจอย่างมากจากนักลงทุนสถาบัน กระแสเงินทุนไหลเข้าจากนักลงทุนรายย่อย และการสนับสนุนจากนโยบาย ส่วนดัชนี TAIEX แม้จะได้รับประโยชน์จากแรงส่งของกลุ่ม AI และสภาวะที่เอื้ออำนวย แต่ส่วนใหญ่ทำหน้าที่เป็นเพียงตัวแทนของหุ้นกลุ่ม AI ซึ่งมีข้อจำกัดในด้านการกระจายความเสี่ยง

สำหรับการเข้าลงทุน นักลงทุนอาจพิจารณากองทุน iShares MSCI South Korea ETF (ซึ่งมีสภาพคล่องสูงสุดแต่ไม่ได้สอดคล้องกับดัชนี KOSPI อย่างสมบูรณ์) หรือ Franklin FTSE South Korea ETF ที่มีต้นทุนต่ำ (อัตราค่าใช้จ่าย 0.09%) สำหรับการลงทุนในเกาหลีใต้ ส่วนในญี่ปุ่น กองทุน iShares MSCI Japan ETF ให้ความสัมพันธ์ที่สอดคล้องกับดัชนี TOPIX ในระดับสูง ขณะที่การลงทุนในไต้หวันสามารถทำได้ผ่าน iShares MSCI Taiwan ETF แม้ว่ากองทุนดังกล่าวจะมีการถ่วงน้ำหนักในหุ้น TSMC ในสัดส่วนที่สูงมากก็ตาม