รายงานการประชุมเฟดเดือนกรกฎาคม: หากเงินเฟ้อไม่ลดลง อาจจำเป็นต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

TradingKey - ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เปิดเผยรายงานการประชุมประจำเดือนกรกฎาคมเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม ตามเวลาตะวันออก โดยในการประชุมเมื่อวันที่ 28-29 กรกฎาคมที่ผ่านมา คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) มีมติคงกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น (Federal Funds Rate) ไว้ที่ระดับ 3.50%–3.75%

รายงานการประชุมระบุว่า เจ้าหน้าที่เฟดบางส่วนเชื่อว่าอาจจำเป็นต้องเข้มงวดนโยบายการเงินขึ้นอีกหากอัตราเงินเฟ้อไม่ลดลง ขณะที่ผู้เข้าร่วมการประชุมบางรายชี้ให้เห็นว่า อัตราดอกเบี้ยนโยบายในปัจจุบันยังไม่เข้มงวดเพียงพอที่จะฉุดอัตราเงินเฟ้อให้กลับสู่ระดับเป้าหมายที่ 2%

ที่น่าสนใจคือ เควิน วอร์ช ประธานเฟด ระบุว่า การจัดประชุมนโยบายการเงิน 6 ครั้งต่อปี หรือประมาณทุก ๆ 2 เดือน จะช่วยให้มีข้อมูลสะสมมากขึ้นในช่วงระหว่างการประชุม จากนั้นวอร์ชได้ขอความคิดเห็นจากสมาชิกคณะกรรมการเกี่ยวกับแนวคิดนี้ ซึ่งรายงานการประชุมระบุไว้อย่างชัดเจนว่าจะยังไม่มีการปรับจำนวนการประชุมในปีนี้ ทั้งนี้ การลดจำนวนการประชุมนโยบายลงจะถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในการดำเนินงานของเฟด

รายงานการประชุมแสดงให้เห็นว่า เจ้าหน้าที่เฟดมองว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง สำหรับที่มาของเงินเฟ้อ รายงานการประชุมได้ให้เบาะแสที่ชัดเจน 3 ประการ ได้แก่ ผลกระทบจากการขึ้นภาษีศุลกากรก่อนหน้านี้ ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ผลักดันให้ต้นทุนพลังงานและปัจจัยการผลิตสูงขึ้น และการขยายตัวของอุปสงค์ที่ขับเคลื่อนด้วยการลงทุนสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยผู้เข้าร่วมการประชุมสังเกตเห็นว่า ราคาวัสดุที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูล (Data Center) เช่น ชิปและเหล็กกล้า ปรับตัวสูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัด ขณะที่ภาคการบริโภคและการผลิต เช่น สมาร์ทโฟน อุปกรณ์คอมพิวเตอร์ ซอฟต์แวร์ และไฟฟ้า ก็เผชิญกับแรงกดดันด้านราคาเช่นกัน

กรรมการส่วนใหญ่คาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงในช่วงที่เหลือของปี เนื่องจากผลกระทบจากภาษีศุลกากรและราคาพลังงานที่ปรับตัวสูงขึ้นก่อนหน้านี้เริ่มทยอยลดลง อย่างไรก็ตาม กรรมการหลายท่านก็เตือนว่าอัตราเงินเฟ้ออาจดื้อแพ่งมากกว่าที่คาดไว้ หากความขัดแย้งในตะวันออกกลางยังคงยืดเยื้อ ห่วงโซ่อุปทานเกิดการหยุดชะงักอีกครั้ง หรือเกิดช็อกด้านอุปทานรอบใหม่ ภาคธุรกิจอาจประสบความยากลำบากในการแบกรับต้นทุนด้วยการลดอัตรากำไรลงต่อไป และอาจเปลี่ยนไปเป็นการส่งผ่านต้นทุนไปยังผู้บริโภคแทน

สิ่งนี้หมายความว่า เฟดไม่ได้กำลังเผชิญกับแค่ความผันผวนของราคาพลังงานทั่วไป แต่เป็นสถานการณ์ที่ช็อกด้านอุปทานและการขยายตัวของอุปสงค์อาจเกิดขึ้นซ้อนทับกัน สำหรับอัตราเงินเฟ้อที่อยู่สูงกว่าเป้าหมายที่ระดับ 2% ติดต่อกันนานหลายปี คณะกรรมการมีความกังวลเป็นพิเศษว่า ความคาดหวังเงินเฟ้อ การกำหนดค่าจ้าง และพฤติกรรมการตั้งราคาของภาคเอกชน อาจถูกผลักดันให้สูงขึ้นไปอีก

ทำไมเฟดจึงไม่ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในทันที

แม้จะมีความเสี่ยงด้านสูงต่ออัตราเงินเฟ้อ แต่สมาชิก FOMC ส่วนใหญ่ยังคงเลือกที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม ซึ่งสะท้อนถึงการรักษาสมดุลอย่างรอบด้านระหว่างข้อมูลเศรษฐกิจและการส่งผ่านนโยบายการเงิน

รายงานการประชุมระบุว่า ตลาดแรงงานสหรัฐฯ โดยรวมยังคงมีเสถียรภาพ อัตราการว่างงานอยู่ที่ 4.2% ในเดือนมิถุนายน ซึ่งเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยโดยรวมในช่วงสองปีที่ผ่านมา การเติบโตของการจ้างงานนอกภาคเกษตรชะลอตัวลงในเดือนมิถุนายน แต่จำนวนตำแหน่งงานที่เพิ่มขึ้นเฉลี่ยต่อเดือนในครึ่งแรกของปีนี้ยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยของปี 2025 อย่างมีนัยสำคัญ รายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงเติบโต 3.5% เมื่อเทียบรายปี ลดลง 0.4 จุดเปอร์เซ็นต์จากเมื่อหนึ่งปีก่อน

ในส่วนของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ เจ้าหน้าที่ประเมินว่าการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงชะลอตัวลงในไตรมาสสอง แต่ยอดซื้อขั้นสุดท้ายภาคเอกชนในประเทศที่แท้จริง ซึ่งสะท้อนถึงแรงขับเคลื่อนพื้นฐานได้ดีกว่า กลับปรับตัวดีขึ้นและเติบโตเร็วกว่า GDP การใช้จ่ายของผู้บริโภคปรับตัวแข็งแกร่งขึ้น และการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงสนับสนุนการลงทุนภาคธุรกิจ การค้าสินค้าเทคโนโลยีสูงยังคงคึกคัก ขณะที่การส่งออกพลังงานยังคงอยู่ในระดับสูงเนื่องจากการหยุดชะงักของการขนส่งน้ำมันในตะวันออกกลาง

FOMC กำลังเผชิญกับสถานการณ์ผสมผสานที่ไม่ปกติ โดยตลาดแรงงานไม่ได้ทรุดตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ การบริโภคและการลงทุนยังคงยืดหยุ่น แต่อัตราเงินเฟ้อยังไม่กลับเข้าสู่เป้าหมาย สมาชิกส่วนใหญ่เชื่อว่าการติดตามข้อมูลอย่างต่อเนื่องก่อนการประชุมครั้งถัดไป จะช่วยให้ประเมินความยืดเยื้อของผลกระทบจากราคาพลังงาน ผลกระทบจากภาษีศุลกากร และกระแสการลงทุนใน AI ที่มีต่ออัตราเงินเฟ้อได้ชัดเจนยิ่งขึ้น ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงในการดำเนินนโยบายผิดพลาด

การลงทุนใน AI กลายเป็นตัวแปรใหม่สำหรับเฟด: อาจส่งผลให้เงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นและช่วยเพิ่มผลิตภาพ

การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ถูกกล่าวถึงอย่างต่อเนื่องในรายงานการประชุมครั้งนี้ โดยธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ระบุว่า ผลงานราคาหุ้นของกลุ่มโครงสร้างพื้นฐาน AI นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน (YTD) ปรับตัวโดดเด่นกว่าดัชนี S&P 500 และกลุ่มผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ (Hyperscale)

ในภาคเศรษฐกิจจริง การขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการลงทุนของภาคเอกชนอย่างต่อเนื่อง และทำให้ความต้องการแรงงานฝีมือเพิ่มขึ้น เช่น ช่างไฟฟ้า ช่างกล และวิศวกร ซึ่งส่งผลให้ค่าจ้างในตำแหน่งที่เกี่ยวข้องปรับตัวสูงขึ้น ผู้เข้าร่วมประชุมบางท่านสังเกตว่า ผลกระทบจากการลงทุนใน AI ต่อราคาผู้บริโภคยังคงกระจุกตัวอยู่ในสินค้าเพียงไม่กี่หมวดเท่านั้นในขณะนี้ ขณะที่ผู้เข้าร่วมประชุมรายอื่น ๆ มองว่า การขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ส่งผลกระทบเป็นวงกว้างต่อระดับราคาแล้ว ผ่านการผลักดันอุปสงค์รวมให้สูงขึ้น หรืออาจส่งผลกระทบดังกล่าวในอีกไม่ช้า

ความสำคัญของ AI ต่อนโยบายการเงินอยู่ที่ "ลักษณะสองทาง" ในด้านหนึ่ง การลงทุนขนาดใหญ่ในระบบประมวลผล ศูนย์ข้อมูล ชิป ไฟฟ้า และอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้อง อาจผลักดันอุปสงค์ ความต้องการเงินทุน และราคาปัจจัยการผลิตบางประเภทให้สูงขึ้นในระยะสั้น ในอีกด้านหนึ่ง หากการประยุกต์ใช้ AI นำไปสู่การเพิ่มขึ้นของผลิตภาพและการขยายตัวของผลผลิตศักยภาพ ก็อาจช่วยลดต้นทุนการผลิต เพิ่มอุปทาน และส่งแรงกดดันชะลอตัวต่ออัตราเงินเฟ้อในระยะยาว

อย่างไรก็ตาม รายงานการประชุมยังระบุอย่างชัดเจนว่า ยังคงมีความไม่แน่นอนอย่างมากเกี่ยวกับระยะเวลาและระดับที่ผลกระทบต่อผลิตภาพจะเกิดขึ้นจริง ผู้เข้าร่วมประชุมบางท่านระบุว่า หากการพัฒนา AI หรือความคาดหวังด้านผลกำไรออกมาน่าผิดหวัง หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีอาจเผชิญกับการปรับราคาใหม่ครั้งใหญ่ (massive repricing) ซึ่งจะกดดันการบริโภคและสภาวะทางการเงินผ่านผลกระทบด้านความมั่งคั่ง (wealth effect)