โกลด์แมนสวนกระแสความกังวลของตลาดเรื่องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย โดยคาดการณ์ว่าเฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ย 2 ครั้งในปี 2026 แม้เผชิญวิกฤตราคาน้ำมัน
TradingKey - ข้อมูลตลาดระบุว่าความเป็นไปได้ในปัจจุบันที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2569 อยู่ที่ประมาณ 45% ซึ่งสูงกว่าระดับ 12% ที่บันทึกไว้ก่อนเกิดสงครามในอิหร่านอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม Goldman Sachs (GS) มีมุมมองที่แตกต่างออกไป โดยโต้แย้งว่าความคาดหวังของตลาดต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นไม่สมเหตุสมผล เนื่องจากประมาณการกรณีฐานของบริษัทยังคงคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 2 ครั้งในปี 2569
Goldman Sachs ระบุว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อและการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันนั้นอยู่ต่ำกว่าระดับในช่วงทศวรรษ 1970 หรือปี 2564-2565 อย่างมาก และเป็นเรื่องไม่ปกติที่ธนาคารกลางสหรัฐจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงเพราะผลกระทบจากวิกฤตราคาน้ำมันเท่านั้น
ไม่หวั่นต่อวิกฤตราคาน้ำมัน
นับตั้งแต่ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านปะทุขึ้น ราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกได้ปรับตัวพุ่งขึ้นอย่างรุนแรง โดยแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2022 อย่างไรก็ตาม Manuel Abecasis นักเศรษฐศาสตร์จาก Goldman Sachs ระบุในรายงานวิจัยว่า แม้ภายใต้ "สถานการณ์เลวร้ายรุนแรง" ขนาดของภาวะช็อกด้านราคาน้ำมันในครั้งนี้ยังถือว่าน้อยกว่าช่วงทศวรรษ 1970 และมีระยะเวลาสั้นกว่าช่วงความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนในปี 2021-2022
อีกปัจจัยหนึ่งที่น่าพิจารณาคือ ปัจจุบันเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีการพึ่งพาน้ำมันลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสะท้อนให้เห็นในข้อมูลเศรษฐกิจผ่านความเข้มข้นของการใช้พลังงานต่อ GDP และสัดส่วนการใช้น้ำมันเบนซินในรายจ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ซึ่งทั้งสองตัวเลขดังกล่าวได้ปรับตัวลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับช่วงทศวรรษ 1970
แม้ว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อทั่วไปพุ่งสูงขึ้น แต่ผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อพื้นฐานนั้นค่อนข้างจำกัดและมักจะจางหายไปตามกาลเวลา เนื่องจากราคาน้ำมันไม่ได้ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ดังนั้น มุมมองกระแสหลักจึงถือว่าธนาคารกลางควรจะมองข้ามภาวะช็อกด้านพลังงานที่เกิดขึ้นเพียงชั่วคราว ในทางตรงกันข้าม หากธนาคารกลางคุมเข้มนโยบายการเงิน ก็จะยิ่งซ้ำเติมความเสียหายต่อตลาดแรงงานมากกว่าที่จะช่วยควบคุมอัตราเงินเฟ้อ
Goldman Sachs ยังได้ชี้ถึงข้อสังเกตทางประวัติศาสตร์อีกประการหนึ่งว่า ไม่พบความสัมพันธ์ที่มีนัยสำคัญระหว่างภาวะช็อกด้านราคาน้ำมันและการคุมเข้มนโยบายการเงินในถ้อยแถลงของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) หรือกล่าวอีกนัยหนึ่งคือ แทบไม่มีกรณีที่เฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยมีสาเหตุมาจากภาวะช็อกด้านราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียว
ไร้ปัจจัยหนุนวงจรค่าจ้างและราคาสินค้า
โกลด์แมน แซคส์ ระบุประเด็นเพิ่มเติมโดยชี้ว่า สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบันทำให้มีโอกาสน้อยที่จะเกิดผลกระทบจากเงินเฟ้อระลอกที่สองในวงกว้าง โดยในอดีตช่วงทศวรรษ 1970 และช่วงสงครามรัสเซีย-ยูเครน ภาวะตลาดแรงงานที่ตึงตัวและการเติบโตของค่าจ้างที่เร่งตัวขึ้นได้สร้างเงื่อนไขที่ทำให้เงินเฟ้อแพร่กระจายออกไปเป็นวงกว้าง
ในทางกลับกัน สำหรับสถานการณ์ในสหรัฐฯ ปัจจุบันพบว่าตลาดแรงงานกำลังชะลอตัวลง ท่ามกลางความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย ขณะที่การเติบโตของค่าจ้างยังคงต่ำกว่าระดับที่สอดคล้องกับเป้าหมายเงินเฟ้อของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ส่งผลให้ความเป็นไปได้ที่การช็อกทางฝั่งอุปทานจะผลักดันให้เงินเฟ้อพื้นฐานพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องนั้นลดลงอย่างมีนัยสำคัญ หรือกล่าวได้ว่าแม้ราคาสินค้าที่พุ่งสูงขึ้นจะกระตุ้นเงินเฟ้อ แต่การขาดแคลนรายได้สุทธิสำหรับใช้จ่ายของผู้บริโภคได้ช่วยลดทอนผลกระทบดังกล่าวอย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้เงินเฟ้อขยายตัวเป็นวงกว้างได้ยาก
เกณฑ์ที่สูงสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย
ปัจจุบัน อัตราดอกเบี้ยนโยบายสหรัฐฯ อยู่สูงกว่าระดับประมาณการค่ากลางของอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางในรายงานสรุปประมาณการเศรษฐกิจ (SEP) ของธนาคารกลางสหรัฐฯ อยู่ 50-75 เบสิสพอยต์ โดยโกลด์แมน แซคส์ ระบุว่า ระดับอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันนั้นสอดคล้องกับระดับที่แนะนำโดยกฎนโยบายมาตรฐานโดยรวม
นอกจากนี้ สถานการณ์ปัจจุบันยังแตกต่างจากช่วงทศวรรษที่ 1970 และช่วงสงครามรัสเซีย-ยูเครน โดยในปี 2021 และต้นปี 2022 อัตราดอกเบี้ยนโยบายยังคงอยู่ที่ระดับใกล้ศูนย์ (Zero Lower Bound) ซึ่งต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางอย่างมีนัยสำคัญ เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นในช่วงทศวรรษที่ 1970 ทั้งนี้ ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยระดับต่ำเป็นปัจจัยปูทางไปสู่การปรับขึ้นดอกเบี้ย แต่อัตราดอกเบี้ยระดับสูงในปัจจุบันได้ทำให้เกณฑ์สำหรับการปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมนั้นสูงขึ้นตามไปด้วย ยิ่งไปกว่านั้น สภาวะทางการเงินได้ตึงตัวขึ้นประมาณ 80 เบสิสพอยต์นับตั้งแต่ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านปะทุขึ้น ซึ่งช่วยลดความจำเป็นในการใช้นโยบายการเงินตึงตัวเชิงรุก
ความเสี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยกลายเป็นประเด็นหลัก
ปัจจุบัน Goldman Sachs ได้ปรับเพิ่มความน่าจะเป็นที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยในช่วง 12 เดือนข้างหน้าขึ้นอีก 10 จุดเปอร์เซ็นต์ สู่ระดับ 30% และคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะเริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ยหากเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยขึ้นจริง
นอกจากนี้ แม้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นจะถูกประเมินไว้สูงเกินไป แต่ Goldman Sachs ระบุว่าปัจจัยดังกล่าวจะกดดันรายได้ที่ใช้จ่ายได้จริง และฉุดรั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจและการจ้างงาน โดย Goldman Sachs คาดว่าอัตราการว่างงานจะเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 4.6% ภายในปี 2026 และภายใต้สถานการณ์ที่ราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นอีก การพุ่งขึ้นของอัตราการว่างงานจะยิ่งชัดเจนมากขึ้น ซึ่งถือเป็นหนึ่งในเกณฑ์สำหรับการระบุถึงภาวะเศรษฐกิจถดถอย
บทความแนะนำ
