การถือครองเงินดอลลาร์แทนทองคำในสภาวะวิกฤต: ยามอัสดงของทองคำ หรือความรุ่งโรจน์ครั้งสุดท้ายของเงินดอลลาร์?

TradingKey - ภายหลังการยกระดับของความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ตามปฏิกิริยาปกติของตลาดในช่วงที่เกิดความไร้เสถียรภาพทางภูมิรัฐศาสตร์ ทองคำ ( XAUUSD) ควรจะเป็นตัวเลือกหลักสำหรับเงินทุนที่มองหาสินทรัพย์ปลอดภัย อย่างไรก็ตาม หลังจากพุ่งขึ้นแตะระดับ 5,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ราคาทองคำได้ร่วงกลับลงมาต่ำกว่าระดับ 5,000 ดอลลาร์อย่างรวดเร็ว และส่วนใหญ่เคลื่อนไหวผันผวนอยู่ที่ประมาณ 5,100 ดอลลาร์ ในทางกลับกัน ดอลลาร์สหรัฐซึ่งเคยอ่อนค่าลงก่อนหน้านี้ กลับมีการฟื้นตัวขึ้น

สิ่งนี้ทำให้เกิดคำถามว่า "เงินสดคือราชา" คือเรื่องจริงหรือไม่เมื่อเกิดปัญหา? และทองคำไม่ใช่ลำดับความสำคัญในการจัดสรรสินทรัพย์อีกต่อไปแล้วใช่หรือไม่?

ในความเป็นจริงแล้วไม่ใช่เช่นนั้น บทบาทของทองคำได้ก้าวข้ามขีดจำกัดของการเป็นเพียงสินทรัพย์ปลอดภัยมานานแล้ว โดยกำลังกลายเป็นจุดยึดเหนี่ยวคุณค่าใหม่เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงของระเบียบโลก และการเสื่อมค่าของสกุลเงินเครดิตของรัฐบาล

วัฏจักรดอลลาร์สหรัฐและภูมิรัฐศาสตร์

หากเราขยายมุมมองออกไปในช่วงเวลาครึ่งศตวรรษ เราจะพบความสอดประสานของจังหวะที่น่าสนใจระหว่างวัฏจักรการแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐและการปะทุของจุดร้อนทางภูมิรัฐศาสตร์ทั่วโลก ความสอดประสานนี้ไม่สามารถอธิบายได้ด้วยวัฏจักรเศรษฐกิจตลาดหรืออุปสงค์และอุปทานเพียงอย่างเดียว แต่มันดูเหมือนความสัมพันธ์แบบพึ่งพาอาศัยกันในระดับยุทธศาสตร์

วัฏจักรการแข็งค่ารอบแรกของดอลลาร์สหรัฐเริ่มต้นขึ้นในช่วงปลายทศวรรษ 1970 ระหว่างการดำรงตำแหน่งของ Paul Volcker ที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เงินทุนทั่วโลกถูกดึงดูดกลับไปยังสหรัฐฯ ผ่านการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรง

ในเวลาเกือบจะพร้อมกัน การรุกทางยุทธศาสตร์ระดับโลกของสหรัฐฯ ต่อสหภาพโซเวียตได้ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างมาก สงครามตัวแทนในอัฟกานิสถานพุ่งสู่จุดเดือด และโครงการ "สตาร์วอร์ส" (Star Wars) ได้ผลักดันความตึงเครียดของสงครามเย็นสู่ระดับใหม่ ในขณะที่โลกถูกบดบังด้วยภัยคุกคามจากสงครามนิวเคลียร์และความกังวลเรื่องความขัดแย้งในภูมิภาค ความตื่นตระหนกนี้ได้ขยายความน่าดึงดูดของดอลลาร์ในฐานะ "สินทรัพย์ปลอดภัย" โดยให้การสนับสนุนทางจิตวิทยาสำหรับการไหลกลับของเงินทุนซึ่งเหนือกว่านโยบายอัตราดอกเบี้ยมาก

ในช่วงทศวรรษ 1990 การเติบโตของ "เศรษฐกิจใหม่" (New Economy) ภายใต้รัฐบาลคลินตัน ได้จุดชนวนวัฏจักรขาขึ้นรอบที่สองของดอลลาร์ การถือกำเนิกของสกุลเงินยูโรในปี 1999 ถูกมองว่าเป็นความท้าทายต่ออำนาจนำของดอลลาร์ เพียงสองเดือนหลังจากนั้น สงครามโคโซโวก็ได้ปะทุขึ้น การโจมตีทางอากาศของ NATO ต่อสหพันธ์สาธารณรัฐยูโกสลาเวียเป็นเวลา 78 วัน ได้ทำลายบรรยากาศการลงทุนในยุโรป และเผยให้เห็นความเปราะบางของความมั่นคงในภูมิภาคยุโรปในช่วงเริ่มต้นของยูโร ส่งผลให้เกิดการไหลออกของเงินทุนจำนวนมหาศาลไปยังสหรัฐอเมริกา

หลังวิกฤตสินเชื่อซับไพรม์ในปี 2008 วัฏจักรขาขึ้นรอบที่สามของดอลลาร์ได้ทำให้ความเชื่อมโยงระหว่างภูมิรัฐศาสตร์และวัฏจักรดอลลาร์ชัดเจนยิ่งขึ้น

เมื่อใดก็ตามที่การฟื้นตัวของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ชะลอตัว หรือเกิดความขัดแย้งภายใน ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ภายนอกมักจะเกิดขึ้น "ถูกที่ถูกเวลา" เสมอ กลยุทธ์ "ปักหมุดเอเชีย" (Pivot to Asia) ของรัฐบาลโอบามาได้สร้างความตึงเครียดในภูมิภาค วิกฤตการณ์ยูเครนในปี 2014 ทำให้ยุโรปกลายเป็นด่านหน้าของการเผชิญหน้าทางภูมิรัฐศาสตร์ และการยกระดับความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนในปี 2022 ได้ผลักดันดัชนีดอลลาร์สหรัฐสู่ระดับสูงสุดในรอบ 20 ปีโดยตรง

หัวใจสำคัญของตรรกะการดำเนินงานนี้คือ เมื่อเครื่องมือทางเศรษฐกิจเพียงอย่างเดียว (เช่น นโยบายอัตราดอกเบี้ย) ไม่เพียงพอที่จะดึงดูดเงินทุนกลับมา สหรัฐฯ จะใช้ความได้เปรียบทางทหารระดับโลกเพื่อสร้างหรือยกระดับความขัดแย้งในภูมิภาค เพื่อปรับเปลี่ยนภูมิทัศน์ความเสี่ยงของโลกขึ้นมาใหม่

ความตื่นตระหนกผลักดันให้เงินทุนไหลออกจากภูมิภาคที่มีความเสี่ยงสูง ในขณะที่ดอลลาร์สหรัฐซึ่งได้รับการหนุนหลังโดยตลาดการเงินที่ลึกและมีสภาพคล่องมากที่สุดในโลก รวมถึงการรับประกันความมั่นคงโดยนัยจากอำนาจนำทางทหาร ได้กลายเป็นแหล่งพักเงินที่ปลอดภัยหลักสำหรับเงินทุน

โมเดล "ระเบียบที่เสริมสร้างด้วยความโกลาหล" นี้เผยให้เห็นแก่นแท้ของวัฏจักรการแข็งค่าของดอลลาร์ ว่าไม่ใช่เพียงผลผลิตของเศรษฐกิจตลาด แต่เป็นผลจากการรวมตัวกันอย่างลึกซึ้งของอำนาจนำทางทหาร กลยุทธ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ และระบบการเงิน

เหตุการณ์ปัจจุบัน เช่น การดำเนินการทางทหารของสหรัฐฯ และอิสราเอลต่ออิหร่าน และสถานการณ์ในเวเนซุเอลา คือการสืบทอดตรรกะนี้ในยุคปัจจุบัน ซึ่งกระตุ้นให้เกิดการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงทั่วโลกอย่างต่อเนื่อง และผลักดันเงินทุนไปยังสินทรัพย์ในรูปสกุลเงินดอลลาร์

ความท้าทายต่อโมเดลสงคราม-ดอลลาร์

โมเดลการพึ่งพาอาศัยกันแบบ "สงคราม-ดอลลาร์" นี้ ซึ่งดำเนินมาเป็นเวลาครึ่งศตวรรษ ดูเหมือนกำลังเผชิญกับความท้าทายอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน เนื่องจากตรรกะการดำเนินงานที่พึ่งพามานานกำลังเปลี่ยนแปลงไปอย่างเงียบๆ

ในอดีต สงครามช่วยผลักดันให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นโดยการกระตุ้นความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ลักษณะเฉพาะของสถานการณ์ในช่องแคบฮอร์มุซในปัจจุบันได้ทำลายตรรกะนี้ลง ในฐานะศูนย์กลางสำคัญสำหรับการขนส่งพลังงานทั่วโลก ช่องแคบฮอร์มุซรองรับก๊าซธรรมชาติเหลวประมาณ 20% ของโลก และเส้นทางการขนส่งน้ำมันดิบจำนวนมหาศาล ( USOIL)

หลังจากตกเป็นเป้าหมายของการโจมตีด้วยโดรนของอิหร่าน กาตาร์ได้สั่งปิดโรงงานส่งออก LNG ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ซึ่งส่งผลโดยตรงให้ราคาก๊าซธรรมชาติในยุโรปพุ่งสูงขึ้นและราคาน้ำมันดิบทะยานขึ้น

ราคาพลังงานที่พุ่งทะยานได้เปลี่ยนไปสู่ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้ออย่างรวดเร็ว การวิเคราะห์ตลาดชี้ให้เห็นว่าหากความขัดแย้งยังคงดำเนินต่อไป ราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นอย่างรุนแรงจะผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นโดยตรง ซึ่งอาจหักล้างความพยายามในการต่อต้านเงินเฟ้อของธนาคารกลางสหรัฐในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

เงินเฟ้อที่สูงจะบีบให้เฟดต้องคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูง ซึ่งแม้จะสนับสนุนอัตราแลกเปลี่ยนของดอลลาร์ในเบื้องต้น แต่ในความเป็นจริงกลับขัดขวางการเติบโตทางเศรษฐกิจ หากราคาน้ำมันยังคงอยู่เหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเป็นระยะเวลานาน อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ อาจกลับไปสูงกว่า 4% ซึ่งไม่เพียงแต่จะซ้ำเติมความไม่พอใจของสาธารณชน แต่ยังสั่นคลอนความเชื่อมั่นพื้นฐานของตลาดที่มีต่อดอลลาร์ด้วย

ที่สำคัญกว่านั้น ตลาดทั่วโลกกำลังพัฒนาขีดจำกัดความอดทนต่อความเสี่ยงสำหรับวิกฤตทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกิดขึ้นบ่อยครั้ง ส่งผลให้ผลกระทบส่วนเพิ่มในการขับเคลื่อนการไหลกลับของเงินทุนลดน้อยลง

นอกจากนี้ การที่สหรัฐฯ ใช้ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นอาวุธกำลังกัดกร่อนรากฐานความเชื่อมั่นของระบบดอลลาร์จากแกนกลาง สิ่งนี้กระตุ้นให้ประเทศต่างๆ รวมถึงพันธมิตรดั้งเดิมของสหรัฐฯ หันมาประเมินความเสี่ยงเชิงระบบของการพึ่งพาสกุลเงินเดียวใหม่ เร่งให้เกิดการกระจายทุนสำรองระหว่างประเทศและการทำให้ระบบการชำระเงินข้ามพรมแดนมีความหลากหลายมากขึ้น การสะสมทองคำอย่างต่อเนื่องโดยธนาคารกลางต่างๆ คือสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดของการเปลี่ยนแปลงนี้

ทองคำ: จุดยึดเหนี่ยวคุณค่าในยุคแห่งความผันผวน

ในฐานะสกุลเงินแข็งที่ยืนยงมานานนับพันปี รากฐานคุณค่าของทองคำมีที่มาจากปัจจัยสนับสนุนสามประการ ได้แก่ การไม่ใช่เครดิตของรัฐบาล ความขาดแคลนตามธรรมชาติ และฉันทามติทั่วโลก ซึ่งได้รับการพิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าในฐานะ "สินทรัพย์ปลอดภัยขั้นสุดยอด" ในช่วงวิกฤตการณ์ระดับโลกต่างๆ อย่างไรก็ตาม ในบริบทของภูมิทัศน์การเงินโลกปัจจุบัน ทองคำไม่ได้เป็นเพียง "สินทรัพย์ปลอดภัย" ทั่วไปอีกต่อไป แต่กำลังกลายเป็นจุดยึดเหนี่ยวคุณค่าภายใต้ระเบียบโลกใหม่

เมื่อระเบียบระหว่างประเทศแบบเก่าเผชิญกับความเสี่ยงของการล่มสลาย และความเชื่อมั่นในสกุลเงินของรัฐบาลเสื่อมค่าลงเนื่องจากการขยายตัวของหนี้หรือการดำเนินนโยบายที่เกินขอบเขต ทองคำจะกลายเป็นเครื่องมือหลักในการป้องกันความเสี่ยงเชิงระบบเหล่านี้

ในอดีต คุณค่าในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำได้รับการรับรองผ่านวิกฤตการณ์มากมาย ในทศวรรษ 1970 สหรัฐฯ เผชิญกับวิกฤตเงินเฟ้อรุนแรงพร้อมเศรษฐกิจถดถอย (Stagflation) โดยมีอัตราเงินเฟ้อสูงเกิน 14% และดอลลาร์ยกเลิกการผูกติดกับทองคำ ราคาทองคำพุ่งขึ้นจาก 35 ดอลลาร์ต่อออนซ์เป็น 850 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นที่เหนือกว่าอัตราเงินเฟ้อมาก พิสูจน์ให้เห็นถึงความสามารถในการป้องกันความเสี่ยงจากการล่มสลายของความเชื่อมั่นในสกุลเงิน

ในปี 2008 การล้มละลายของ Lehman Brothers ได้จุดชนวนวิกฤตสภาพคล่องทั่วโลก ในขณะที่หุ้นสหรัฐฯ ร่วงลง 45% ราคาทองคำกลับพุ่งขึ้นสวนทาง โดยแสดงความสัมพันธ์เชิงลบที่ชัดเจนถึง -0.8 กับดัชนี S&P 500 และกลายเป็นหนึ่งในสินทรัพย์เพียงไม่กี่ประเภทที่ทำกำไรได้ในขณะนั้น

ในช่วงปี 2025 ถึง 2026 เมื่อหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ พุ่งเกิน 38 ล้านล้านดอลลาร์ และการลดการพึ่งพาดอลลาร์ทั่วโลก (De-dollarization) เร่งตัวขึ้น ธนาคารกลางในหลายประเทศได้เพิ่มการถือครองทองคำอย่างต่อเนื่อง เมื่อประกอบกับปัจจัยอื่นๆ สิ่งนี้ได้ผลักดันให้ราคาทองคำพุ่งสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์โดยตรง สะท้อนถึงแนวโน้มระยะยาวในการจัดสรรสินทรัพย์ปลอดภัยของรัฐบาล

Ray Dalio ผู้ก่อตั้ง Bridgewater Associates เพิ่งย้ำมุมมองเชิงบวกอย่างมากต่อทองคำ โดยระบุว่าเมื่อเปรียบเทียบระหว่างทองคำและ Bitcoin ทองคำคือผู้ชนะที่ชัดเจนพร้อมสถานะที่ไม่อาจทดแทนได้

เขาเน้นย้ำว่า "ทุกคนควรมีทองคำ 5% ถึง 15% ในพอร์ตการลงทุน" Dalio กล่าวเสริมว่า "เมื่อเกิดภัยพิบัติ ทองคำทำหน้าที่กระจายความเสี่ยง และเมื่อสินทรัพย์อื่นทำผลงานได้ไม่ดี ทองคำมักจะทำผลงานได้ดีกว่า"

เขายังเตือนให้บุคคล บริษัท และประเทศต่างๆ ตรวจสอบว่าปริมาณสำรองทองคำของตนเพียงพอหรือไม่ โดยตั้งข้อสังเกตว่าการจัดสรรเงินลงทุนต่ำกว่า 5% อาจบ่งชี้ถึงช่องว่างของความเสี่ยง

อย่างไรก็ตาม เราต้องมองคุณสมบัติการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำอย่างรอบด้านด้วยว่าไม่ใช่ว่าจะไม่มีความเสี่ยง ในช่วงวัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ เช่น ในปี 1980 และ 2022 ราคาทองคำเคยปรับตัวลดลงสูงสุดถึง 65% ดังนั้นความเสี่ยงจากการไล่ซื้อตามราคาที่พุ่งสูงขึ้นด้วยเลเวอเรจในระดับสูงจึงเป็นสิ่งที่ไม่ควรละเลย