Qualcomm: Quando a IA sai do data center, a oportunidade realmente começa

Nos últimos anos, a tese mais simples de entender nos investimentos em IA tem sido a contínua concentração de capacidade computacional nos data centers. Os modelos se tornaram maiores, os custos de treinamento aumentaram e GPUs, HBM, redes de alta velocidade e infraestrutura de data centers se tornaram as áreas de maior concentração de despesas de capital (capex), fazendo da Nvidia uma das beneficiárias mais diretas dessa onda de IA.

No entanto, a próxima fase da IA pode não significar apenas continuar acumulando mais GPUs na nuvem.

Se a IA migrar gradualmente de uma ferramenta que precisa ser aberta ativamente para um assistente inteligente executado continuamente em celulares, PCs, carros e robôs, cada vez mais tarefas de inferência precisarão ser concluídas no próprio dispositivo. O motivo não é complicado: a execução local reduz a latência, diminui os custos de inferência na nuvem e é mais adequada para lidar com dados pessoais e informações geradas por câmeras, microfones e diversos sensores.

É também por isso que vale a pena reavaliar a Qualcomm.

Nas últimas duas décadas, o mercado entendeu a Qualcomm essencialmente como uma empresa de semicondutores para celulares. Celulares Android de topo de linha usam amplamente o Snapdragon (plataforma de chips móveis da Qualcomm, que normalmente integra CPU, GPU, NPU, modem e funções de processamento de imagem), e os fabricantes de celulares também precisam pagar taxas de licenciamento por patentes de comunicação 3G, 4G e 5G — o que significa que a Qualcomm fatora tanto com chips quanto com licenciamento de propriedade intelectual (IP).

No entanto, os smartphones entraram em uma fase de maturidade, é improvável que os volumes de remessas globais repitam o forte crescimento do passado, e a Apple está avançando gradualmente com seu próprio modem proprietário. Por causa disso, o mercado há muito tempo enxerga a Qualcomm como uma empresa de semicondutores madura, altamente lucrativa, mas com crescimento limitado.

Agora, a empresa claramente quer dar um passo maior.

A Qualcomm espera replicar suas capacidades de computação de baixo consumo de energia, IA, conectividade sem fio e integração de sistema em chip (SoC) — desenvolvidas para smartphones — em PCs, automóveis, equipamentos industriais, robótica e até mesmo data centers. A empresa elevou sua meta de receita não relacionada a celulares para o ano fiscal de 2029 para US$ 40 bilhões, incluindo uma meta de US$ 10 bilhões em receita automotiva e mais de US$ 14 bilhões para IoT, ao mesmo tempo em que apresentou, pela primeira vez, uma meta de mais de US$ 15 bilhões em receita de infraestrutura de IA para data centers no ano fiscal de 2029.

Portanto, a verdadeira questão ao analisar a Qualcomm hoje não é mais apenas se a próxima geração do Snapdragon venderá bem.

A verdadeira pergunta que vale a pena fazer é: a Qualcomm consegue se transformar de uma empresa de semicondutores altamente dependente do ciclo de smartphones em uma empresa de plataforma de computação de IA que abrange múltiplos tipos de dispositivos finais?

Se não conseguir, a Qualcomm de hoje ainda deve ser avaliada com base na lógica de uma empresa madura de semicondutores móveis. Se conseguir, a percepção do mercado sobre ela pode ainda estar presa ao passado.

Primeiro, entenda exatamente como a Qualcomm ganha dinheiro

A Qualcomm opera, na verdade, dois negócios de naturezas completamente diferentes.

Fonte: TradingView

A primeira parte é a QCT.

A QCT pode ser entendida como a divisão de chips e plataformas da Qualcomm, incluindo os conhecidos chips móveis Snapdragon, além de chips e plataformas relacionados para o setor automotivo, IoT e PCs. A Qualcomm projeta CPUs, GPUs, NPUs, modems, chips de conectividade e várias soluções em nível de sistema, que são então comprados por fabricantes de celulares, montadoras e outros fabricantes de dispositivos.

A segunda parte é a QTL.

A QTL é a divisão de licenciamento de tecnologia da Qualcomm. Desde os primórdios do CDMA até as gerações posteriores de 3G, 4G e 5G, a Qualcomm acumulou um vasto portfólio de patentes de comunicação sem fio, muitas das quais são propriedades intelectuais essenciais dentro dos padrões de comunicação. Como resultado, mesmo que um celular não use um chip Snapdragon, desde que utilize a tecnologia de comunicação celular relevante, o fabricante do dispositivo ainda pode precisar pagar royalties de patentes à Qualcomm com base em acordos de licenciamento.

Isso concede à Qualcomm uma estrutura de lucro muito diferente das empresas de chips tradicionais. No 3º trimestre do ano fiscal de 2026, a receita da QCT foi de cerca de US$ 8,5 bilhões, com margem antes dos impostos de cerca de 26%; no mesmo período, a receita da QTL foi de apenas US$ 1,278 bilhão, mas o lucro antes dos impostos atingiu US$ 881 milhões, representando uma margem de até 69%. A QCT fornece escala de receita, enquanto a QTL garante margens elevadas e fluxo de caixa estável.

Compreender isso é importante porque a Qualcomm não está buscando uma segunda curva de crescimento sobre um negócio legado decadente ou sem lucratividade. Pelo contrário, suas divisões de celulares e patentes ainda geram um fluxo de caixa expressivo, e a empresa está usando esse fluxo de caixa para continuar investindo em novos mercados de computação.

O problema é igualmente claro: a Qualcomm de hoje continua dependente demais dos celulares. No ano fiscal de 2025, a receita de celulares da QCT atingiu US$ 27,79 bilhões, enquanto a receita automotiva e de IoT foram de apenas US$ 3,96 bilhões e US$ 6,62 bilhões, respectivamente.

Portanto, a avaliação mais baixa atribuída há tempos pelo mercado de capitais à Qualcomm expressa, essencialmente, um julgamento muito simples: esta empresa é genuinamente lucrativa, mas seu maior mercado amadureceu. O que a Qualcomm está tentando provar agora é que essa percepção está ficando ultrapassada.

Os celulares não desapareceram, mas estão deixando de ser o motor de crescimento para se tornarem a base de fluxo de caixa

Discutir o futuro da Qualcomm pode facilmente descambar para outro extremo: como os setores automotivo, de PCs com IA e robótica oferecem mais espaço para imaginação, isso significa que os celulares não importam mais?

Claro que não.

No 3º trimestre do ano fiscal de 2026, a receita de celulares da Qualcomm ainda alcançou US$ 5,086 bilhões, cerca de 60% da receita da QCT — embora tenha caído quase 20% em comparação ao ano anterior. Enquanto isso, a receita automotiva atingiu US$ 1,588 bilhão, alta de cerca de 61% ano a ano, e a receita de IoT chegou a US$ 1,830 bilhão, subindo cerca de 9%.

Esses números explicam bem a posição atual da Qualcomm: o negócio antigo ainda é muito maior do que os novos, mas as taxas de crescimento se inverteram completamente.

Portanto, o foco da análise do negócio de celulares da Qualcomm também deve mudar. No passado, a questão mais importante ao estudar chips de celular era quantos smartphones seriam vendidos no mundo a cada ano. Hoje, uma pergunta mais relevante é: quanto valor em chips a Qualcomm consegue capturar por celular? Especialmente no mercado Android de alto padrão, o Snapdragon não é mais apenas um processador. Os SoCs móveis modernos geralmente integram CPU, GPU, NPU, processador de imagem, modem e capacidades de conectividade. À medida que os recursos de IA continuam se expandindo, mesmo que as vendas globais de smartphones sustentem apenas um crescimento baixo de um dígito, desde que a participação de modelos premium continue subindo, a complexidade dos chips aumente e as capacidades de IA e conectividade se aprimorem, o valor dos semicondutores por dispositivo ainda poderá continuar crescendo.

É por isso também que não acredito que um mercado de smartphones maduro seja sinônimo de perda de valor para o negócio de celulares da Qualcomm. O que realmente precisa ser monitorado é o modem proprietário da Apple. A Apple começou a avançar gradualmente com seu próprio chip modem, o que significa que parte da receita de modems que a Qualcomm obtinha anteriormente com o iPhone diminuirá gradualmente.

No entanto, é preciso distinguir dois conceitos aqui. O fornecimento de chips modem pela Qualcomm à Apple pertence à divisão de chips QCT; já o pagamento de taxas de licenciamento pela Apple para o uso de patentes de comunicação relacionadas pertence à QTL. Em outras palavras, o fato de a Apple desenvolver seu próprio modem não significa que toda a receita entre a Qualcomm e a Apple desaparecerá simultaneamente, tampouco significa que o valor das patentes de comunicação da Qualcomm cairá repentinamente para zero.

Porém, do ponto de vista de investimento, a Apple ainda oferece à Qualcomm um excelente teste de estresse. Nos próximos anos, se a receita de chips relacionada à Apple continuar caindo enquanto a receita total e o EPS da Qualcomm conseguirem manter o crescimento, isso demonstrará que as novas frentes — automotiva, IoT, PCs, entre outras — deixaram de ser apenas diapositivos de 'segunda curva de crescimento' nas apresentações da diretoria.

Por outro lado, se os novos negócios apenas compensarem timidamente a perda do negócio antigo, é improvável que a avaliação da Qualcomm mude de forma expressiva. Assim, o papel mais importante do negócio de celulares no futuro pode não ser voltar a ser um motor de alto crescimento. Um posicionamento mais realista seria: fornecer fluxo de caixa, escala de P&D e uma base de clientes, concedendo à Qualcomm tempo suficiente para concluir sua próxima transformação de negócios.

A IA no dispositivo (on-device AI) é o fio condutor que realmente conecta todos os novos negócios da Qualcomm

Se uma empresa recebe o rótulo de "IA" apenas porque o termo está na moda, não haveria nada de especialmente relevante para analisar na Qualcomm. O que realmente me faz pensar que a Qualcomm merece ser reavaliada é que a localização do processamento de IA pode estar mudando.

Os grandes modelos de linguagem de hoje são executados predominantemente em data centers. O motivo é simples: os modelos são grandes e exigem intensa capacidade computacional, e a nuvem oferece as GPUs mais potentes, a maior quantidade de memória e o ecossistema de software mais completo. Contudo, à medida que os modelos se tornam mais eficientes, cada vez mais recursos de IA deixarão de ser chamadas ocasionais para se tornarem operações contínuas.

Por exemplo, um assistente de IA do futuro verdadeiramente útil, que queira entender o usuário, precisará de acesso prolongado a agendas, arquivos, voz, câmeras, localização e diversos aplicativos. Se cada operação exigisse o envio de dados para a nuvem, isso não apenas aumentaria a latência, mas também elevaria os custos de inferência na nuvem e traria problemas de privacidade mais complexos.

Portanto, uma arquitetura de longo prazo mais razoável não é a substituição da nuvem pelo dispositivo local, mas sim um modelo híbrido: treinamento em grande escala e inferências complexas permanecem na nuvem, enquanto tarefas com maior exigência de latência, privacidade e operação contínua migram gradualmente para o próprio dispositivo. Assim que essa tendência se consolidar, os critérios para avaliar a concorrência de chips mudarão.

Nos data centers, o mercado se concentra principalmente na capacidade computacional absoluta. Contudo, celulares, PCs, carros e robôs possuem limitações claras de energia. Eles não podem simplesmente adicionar núcleos de processamento indefinidamente e aceitar aumentos ilimitados de consumo de energia e dissipação de calor. Nesses dispositivos, o que realmente importa é quanta computação pode ser concluída por unidade de energia — ou seja, o desempenho por watt. E isso é exatamente o que a Qualcomm vem fazendo há mais de duas décadas.

Os smartphones são, na verdade, um ambiente de computação extremamente exigente. Um dispositivo com poucos milímetros de espessura precisa executar simultaneamente CPU, GPU, modem, câmera, conectividade sem fio e funções de IA, além de controlar a temperatura e manter a autonomia da bateria para o dia todo. Esse ambiente forçou a Qualcomm a focar por muito tempo na otimização em nível de sistema voltada para a computação de baixo consumo de energia. A CPU Oryon, a GPU Adreno e a NPU Hexagon integradas ao Snapdragon, combinadas com a longa bagagem da Qualcomm em conectividade sem fio 5G, Wi-Fi e Bluetooth, formam essencialmente uma pilha tecnológica completa de computação no dispositivo. Por isso, os smartphones com IA em si não são a maior fonte de imaginação para a Qualcomm.

O que mais vale a pena observar é: se uma arquitetura computacional projetada originalmente para smartphones puder ingressar em cada vez mais dispositivos diferentes, o investimento em P&D da Qualcomm poderá ser amortizado em um mercado muito mais amplo.

Celulares são IA no bolso; PCs são IA na área de trabalho; carros são IA sobre rodas; robôs são IA entrando no mundo físico.

Sob essa perspectiva, a entrada da Qualcomm em diferentes mercados hoje não é uma expansão desordenada e desconexa — é uma tentativa de replicar a mesma capacidade central.

O que pode realmente mudar a composição da receita não são os celulares com IA, mas sim o setor automotivo, PCs e a IA física

Quando o mercado menciona a IA no dispositivo, a primeira coisa que vem à mente são os celulares com IA. Porém, para a Qualcomm, os celulares com IA servem primeiro para alcançar dois objetivos: proteger a competitividade dos chips Snapdragon de topo de linha e aumentar o valor em chips por celular.

Isso pode não criar diretamente um mercado novo e completamente independente. Portanto, o que poderia realmente mudar a estrutura de receita da Qualcomm seria a capacidade de o Snapdragon se expandir para além dos celulares.

O negócio mais próximo de provar isso hoje é o automotivo. No 3º trimestre do ano fiscal de 2026, a receita automotiva da Qualcomm atingiu US$ 1,588 bilhão, alta de 61% ano a ano, marcando 23 trimestres consecutivos de crescimento anual de dois dígitos. A empresa divulgou uma carteira de projetos contratados (design-wins) no setor automotivo de cerca de US$ 65 bilhões, ao mesmo tempo em que elevou sua meta de receita automotiva para o ano fiscal de 2029 para US$ 10 bilhões.

Por que o negócio automotivo importa? Porque os carros de hoje se assemelham cada vez mais a grandes dispositivos computacionais. No passado, os semicondutores automotivos lidavam principalmente com funções de controle relativamente independentes, mas com o desenvolvimento de cabines inteligentes, assistência ao motorista, conectividade veicular e arquiteturas de computação centralizadas, os carros precisam de plataformas de computação integrada cada vez mais potentes. O Snapdragon Digital Chassis da Qualcomm atua exatamente nessa frente, cobrindo cabines inteligentes, conectividade e assistência ao condutor, entre outras áreas.

Existe também uma diferença econômica crucial entre carros e celulares: um carro pode acomodar muito mais valor em semicondutores do que um celular, e o ciclo de vida de uma plataforma automotiva costuma ser muito mais longo. Isso torna o segmento automotivo a segunda curva de crescimento mais plausível da Qualcomm atualmente — não por ter a história mais vistosa, mas porque a receita já está se concretizando.

Os PCs com IA estão em uma fase mais inicial. O Snapdragon X e o Windows em Arm deram à Qualcomm sua primeira oportunidade real de entrar no mercado tradicional de PCs em escala. No passado, os maiores entraves para o Windows em Arm sempre foram a compatibilidade de software, o desempenho e o ecossistema. As vantagens da Qualcomm se concentravam principalmente na duração da bateria, na eficiência energética e na capacidade de integração do chip. O surgimento dos PCs com IA deu uma leve reordenada nessa disputa.

O desempenho por watt ganha mais relevância nos PCs porque a IA local mantém os processadores sob alta carga por períodos mais longos, amplificando questões relacionadas ao calor, ruído, design do chassi e vida útil da bateria. Isso é especialmente verdadeiro para notebooks: mesmo podendo ser conectados à tomada, os usuários não querem ventoinhas funcionando em rotação máxima o tempo todo, o chassi esquentando continuamente ou a bateria descarregando visivelmente só para executar recursos persistentes de IA, como o Copilot, geração de imagens, tradução em tempo real ou transcrição de reuniões. E como os notebooks ainda representam uma grande parcela do volume de vendas de PCs, a eficiência energética permanece um fator competitivo prático para os produtos.

É por isso também que a capacidade de computação de baixo consumo que a Qualcomm acumulou em chips de celular continua valiosa na era dos PCs com IA. Há muito tempo os chips de celular precisam lidar simultaneamente com tarefas de CPU, GPU, NPU e conectividade sob orçamentos térmicos e de energia limitados — essa experiência, por si só, é muito adequada para notebooks finos e leves que precisam executar IA local de forma contínua.

Mas não se deve exagerar no otimismo aqui. O mercado de PCs é maduro e extremamente competitivo; Intel e AMD não cederão participação facilmente, e a Qualcomm pode não continuar sendo a única concorrente no ecossistema Arm no futuro. Portanto, a métrica que realmente vale a pena acompanhar no Snapdragon X não é o volume de marketing de PCs com IA no mercado, mas sim se a Qualcomm conseguirá construir uma participação sustentável no mercado de PCs com Windows.

Mais adiante está a IA física. Equipamentos industriais, robôs, drones, câmeras e produtos de XR (realidade estendida) compartilham uma característica comum: precisam perceber o ambiente, executar modelos e reagir localmente, enquanto sofrem restrições de energia e conectividade de rede. Isso é muito semelhante aos problemas que os smartphones resolveram, apenas com formatos de dispositivos diferentes. Portanto, se a robótica e a IA industrial realmente entrarem em implantação em grande escala no futuro, a oportunidade da Qualcomm pode não vir de um chip único para robôs, mas sim da capacidade de se tornar a plataforma genérica de computação e conectividade subjacente a esses dispositivos inteligentes.

Claro que esse segmento ainda tem um caráter nitidamente prospectivo. Portanto, a robótica não deve ser discutida com o mesmo grau de convicção aplicado ao segmento automotivo, que já gera bilhões de dólares em receita. Isso também deve ser mantido em mente ao analisar a Qualcomm: nem todos os mercados potenciais devem ser considerados diretamente como receita futura.

O segmento automotivo já está se concretizando. O de PCs está em fase de validação. A robótica e a IA física permanecem mais próximas de oportunidades de longo prazo. Negócios diferentes exigem níveis distintos de certeza na avaliação (valuation).

A nova variável mais importante: a Qualcomm está voltando a avançar sobre os data centers

Se a IA no dispositivo é a extensão de negócios mais natural para a Qualcomm, o segmento de data centers representa atualmente seu passo mais agressivo. A Qualcomm estabeleceu uma meta de mais de US$ 15 bilhões em receita de infraestrutura de IA para data centers até o ano fiscal de 2029. Esse número é grande o suficiente para que o negócio de data centers não possa mais ser tratado como uma mera opção de crescimento secundária.

A empresa lançou linhas de produtos de aceleradores de IA, como o AI200 e o AI250, na esperança de focar na inferência de IA em vez de replicar diretamente a abordagem competitiva da Nvidia no mercado de treinamento de modelos. A lógica subjacente ainda segue o rumo bem conhecido da Qualcomm: aumentar a eficiência computacional por unidade de energia enquanto reduz os custos operacionais do sistema.

Estrategicamente, trata-se de uma expansão reversa interessante. Ao longo da última década, a capacidade computacional de alto desempenho migrou continuamente dos data centers para os dispositivos finais. O que a Qualcomm quer fazer agora é trazer de volta ao data center a capacidade de computação de IA de baixo consumo de energia que acumulou na borda (edge).

Mas essa é também a área que exige maior cautela, pois as barreiras de entrada competitivas no data center nunca se restringiram ao desempenho dos chips. A verdadeira força da Nvidia não está apenas nas suas GPUs — inclui também a plataforma CUDA, o ecossistema de desenvolvedores, as redes, o projeto de sistemas e uma base sólida de hábitos de implantação já consolidados entre os clientes. A AMD também investe nesse mercado há anos. Assim, mesmo que a Qualcomm alcance um bom desempenho por watt em certas cargas de trabalho de inferência de IA, isso não significa que os clientes mudarão imediatamente de plataforma.

Portanto, a meta declarada pela empresa de US$ 15 bilhões em receita de data centers para o ano fiscal de 2029 não deve ser tratada atualmente como receita confirmada em um modelo de avaliação. Uma abordagem mais razoável é considerá-la uma variável de alto valor que precisa ser validada progressivamente.

Primeiro, observe se os produtos conseguem atingir a produção em massa no prazo. Em seguida, veja se é possível conquistar clientes de nuvem de grande escala (hyperscalers). Depois, analise a compatibilidade de software e a escala real de implantação. Só então será possível julgar se o data center pode realmente se tornar um novo pilar nos negócios da Qualcomm.

Em minha opinião, essa é também a área com maior potencial de valorização teórica para a Qualcomm no momento e, simultaneamente, a que apresenta o maior risco de execução. O negócio automotivo já começou a provar que a estratégia de diversificação é realizável. O segmento de data centers pode determinar quão longe essa diversificação conseguirá chegar.

Por que a Qualcomm ainda não está cara? Porque o mercado não comprou totalmente a ideia da "nova Qualcomm"

Como discutido acima, as várias divisões da Qualcomm estão, na verdade, em estágios de desenvolvimento completamente diferentes.

O segmento de celulares já é um negócio maduro; a QTL é um negócio de fluxo de caixa com margem elevada; o setor automotivo entrou na fase de concretização de receita; os PCs ainda buscam validação de participação de mercado; a robótica e a IA física estão mais próximas de oportunidades de crescimento de longo prazo; e, embora o data center tenha um grande potencial de escala, carrega atualmente a maior incerteza de execução.

Dada a grande discrepância nas taxas de crescimento, lucratividade e previsibilidade entre esses negócios, avaliar a Qualcomm com um único índice P/L (Preço/Lucro) global não é suficiente. Aqui, tento uma avaliação preliminar por soma das partes (SOTP, na sigla em inglês).

Todas as avaliações a seguir são apresentadas com base no valor da firma (EV). Após somar o EV de cada segmento de negócio, a dívida líquida do grupo é subtraída para chegar ao valor de mercado do patrimônio líquido (equity value), permitindo uma comparação direta com o valor de mercado atual.

Em agosto de 2026, o valor de mercado da Qualcomm era de cerca de US$ 171,5 bilhões, com um valor de firma de aproximadamente US$ 178,5 bilhões. No final de junho de 2026, a empresa detinha cerca de US$ 8,3 bilhões em caixa e títulos negociáveis, acompanhados por cerca de US$ 15,3 bilhões em dívidas, resultando em uma dívida líquida de aproximadamente US$ 7 bilhões. Dentro desse valor de firma atual de cerca de US$ 178,5 bilhões, quanto o mercado já precificou para os novos negócios da Qualcomm — automotivo, PC, robótica e data center?

Segmento 1: QTL

A QTL é o negócio mais fácil de avaliar de forma isolada na Qualcomm. No ano fiscal de 2025, a receita da QTL foi de cerca de US$ 5,58 bilhões, com lucro antes dos impostos de aproximadamente US$ 4,04 bilhões — uma margem antes dos impostos de impressionantes 72%. Trata-se de um negócio de licenciamento com crescimento lento, mas com margens de lucro e qualidade de fluxo de caixa altíssimas.

Considerando que a QTL já amadureceu e apresenta um crescimento limitado de receita, porém com lucratividade e estabilidade de fluxo de caixa significativamente superiores às de empresas de semicondutores cíclicas tradicionais, considero razoável um intervalo de múltiplos de cerca de 11 a 14 vezes EV/EBIT. Esse múltiplo reflete as margens elevadas, o baixo capex e a forte geração de caixa da QTL, ao mesmo tempo em que reconhece seu crescimento limitado a longo prazo, o que significa que ela não deve receber o prêmio de avaliação de uma empresa de semicondutores de alto crescimento. Com base nisso, o valor de firma da QTL fica entre US$ 45 bilhões e US$ 55 bilhões. Isso significa que a QTL isoladamente poderia sustentar de um quarto a um terço do valor de firma atual da Qualcomm.

Segmento 2: Chips para celulares

Avaliar o negócio tradicional de celulares é um pouco mais difícil, pois a Qualcomm não divulga o lucro dos celulares separadamente, apenas a rentabilidade geral da QCT.

No ano fiscal de 2025, a receita de celulares da QCT foi de cerca de US$ 27,8 bilhões; no 3º trimestre do ano fiscal de 2026, a receita trimestral de celulares foi de US$ 5,086 bilhões, queda de 20% ano a ano. Mais notavelmente, as metas de longo prazo da Qualcomm para o ano fiscal de 2029 não preveem o retorno do negócio de celulares a um forte crescimento. A empresa projeta que a receita da QCT não relacionada a celulares atinja US$ 40 bilhões até lá, com os celulares representando apenas cerca de um terço da receita da QCT — o que implica uma receita de celulares de aproximadamente US$ 20 bilhões. Isso sugere que, à medida que o modem proprietário da Apple avança, a Qualcomm aceitou na prática que o negócio de celulares encolherá em relação à escala atual, esperando que os setores automotivo, de PCs, IoT e data centers compensem essa lacuna.

Portanto, o negócio de celulares não deve ser avaliado como uma ação de crescimento em IA. Dada a falta de dados de lucro isolados, o indicador EV/Vendas (EV/Sales) é mais adequado aqui. Considerando que a Qualcomm ainda mantém forte competitividade no mercado Android de alto padrão e uma geração de caixa razoável, porém com crescimento de longo prazo praticamente estagnado e até alguma pressão de queda, considero razoável um múltiplo de cerca de 1,8 a 2,2 vezes EV/Vendas. Com base na receita do ano fiscal de 2025, isso implica um valor de firma de aproximadamente US$ 50 bilhões a US$ 60 bilhões. Essa avaliação já desconta a saída dos modems da Apple, a maturidade do mercado de smartphones e a desaceleração do crescimento — o que significa que o mercado não precisaria pagar um prêmio de crescimento expressivo pelo negócio de celulares.

Segmento 3: Setor automotivo

O negócio automotivo tem um perfil completamente diferente. Entre todas as novas frentes da Qualcomm, é o segmento com maior grau de concretização de receita e maior previsibilidade.

No ano fiscal de 2025, a receita automotiva foi de cerca de US$ 3,96 bilhões, alta de 36% ano a ano; no 3º trimestre do ano fiscal de 2026, a receita trimestral alcançou US$ 1,588 bilhão, subindo 61% ano a ano. Anualizando simplesmente o trimestre atual, a receita automotiva já supera US$ 6 bilhões. Enquanto isso, a carteira de projetos contratados (design-wins) no setor automotivo da Qualcomm atingiu cerca de US$ 65 bilhões, e a diretoria elevou a meta de receita automotiva para o ano fiscal de 2029 para US$ 10 bilhões.

Assim, esse segmento não pode mais ser considerado uma opção distante de crescimento. Para uma plataforma de semicondutores automotivos com receita anualizada superior a US$ 6 bilhões, ainda crescendo a taxas elevadas, com longos ciclos de projetos de clientes e uma vasta carteira de contratos fechados, considero razoável uma faixa de 4 a 5 vezes EV/Vendas. Esse múltiplo supera o do negócio maduro de celulares principalmente porque o segmento automotivo permanece em uma nítida fase de expansão de receita, e as contratações de projetos costumam oferecer alta visibilidade de receita futura; contudo, dada a sua escala ainda limitada, uma avaliação excessiva de 'ação de crescimento' também não se justifica. Com base nisso, o negócio automotivo da Qualcomm possui atualmente um valor de firma de aproximadamente US$ 25 bilhões a US$ 30 bilhões. Entre as novas frentes da Qualcomm, atribuo ao setor automotivo o maior grau de certeza — não se trata mais de provar se existe um mercado, mas sim de provar quão grande esse negócio pode se tornar.

Segmento 4: PC e IA pessoal

O negócio de PCs exige uma abordagem mais conservadora. A Qualcomm não divulga atualmente o segmento de PCs como uma divisão financeira separada, incluindo-o no segmento de IoT. Segundo as metas mais recentes da empresa, a receita de Computação e IA Pessoal para o ano fiscal de 2029 deve atingir cerca de US$ 6 bilhões. O mercado de PCs é de extrema importância para a Qualcomm, pois o Snapdragon X representa sua primeira oportunidade real de ingressar de fato no mercado tradicional de PCs com Windows.

No entanto, a maior questão aqui nunca foi o tamanho do mercado — o mercado de PCs é indiscutivelmente grande. O que realmente precisa de validação é qual parcela sustentável do mercado de PCs com Windows o Snapdragon X conseguirá capturar. Portanto, esse segmento não deve ser totalmente avaliado com base na meta de receita para o ano fiscal de 2029. Para um negócio de computação ainda em fase de validação de participação de mercado, mas com alto potencial de crescimento se for bem-sucedido, considero adequado um múltiplo de cerca de 2,5 a 3,5 vezes EV/Vendas sobre a meta do ano fiscal de 2029. Esse múltiplo é menor do que o de plataformas maduras de computação com IA, principalmente porque a Qualcomm ainda precisa rivalizar com Intel, AMD e outros fabricantes de chips Arm, enquanto o ecossistema de software do Windows em Arm e a aceitação dos consumidores continuam sob teste.

Após aplicar o desconto a valor presente sobre a receita projetada para o ano fiscal de 2029 e considerar a incerteza quanto ao atingimento da meta, estimo que o negócio de PCs e IA pessoal tenha atualmente um valor de firma de aproximadamente US$ 10 bilhões a US$ 15 bilhões. É por isso que descrevo o segmento de PCs como 'em fase de validação' — ele não pode mais ser considerado igual a zero, mas claramente não atingiu o nível de previsibilidade do negócio automotivo.

Segmento 5: Setor industrial, redes, robótica e IA física

A robótica e a IA física estão entre os negócios da Qualcomm mais sujeitos a projeções inflacionadas pela imaginação de longo prazo. Segundo as metas da empresa para o ano fiscal de 2029, a receita combinada de Automação Industrial, Redes e Robótica deve atingir cerca de US$ 8 bilhões.

Porém, é importante ressaltar que esses US$ 8 bilhões não correspondem apenas à receita futura de robótica. Uma parcela significativa provém dos negócios já existentes da Qualcomm em equipamentos industriais, redes e computação na borda (edge). Portanto, avaliar diretamente os US$ 8 bilhões integrais como um ativo de IA física de alto crescimento corre o risco de superestimar este segmento. Uma abordagem mais razoável é tratá-lo como uma combinação de um negócio industrial maduro com um negócio de robótica em estágio inicial.

Para um segmento que combina uma base de receita real existente com algum potencial de crescimento em IA no longo prazo, julgo razoável um múltiplo de cerca de 2 a 3 vezes EV/Vendas para o ano fiscal de 2029. Esse múltiplo é menor do que o do segmento automotivo principalmente porque o modelo comercial em escala para robótica e IA física permanece em fase inicial, com o ritmo de concretização de receita, a estrutura de clientes e o cenário competitivo final ainda indefinidos. Após aplicar o desconto temporal e contabilizar a necessidade de validar o negócio de robótica, estimo que o valor de firma atual deste segmento seja de aproximadamente US$ 10 bilhões a US$ 18 bilhões. O potencial de longo prazo aqui pode ser expressivo, mas nesta fase prefiro aguardar a materialização gradual de clientes e receita do que antecipar todo o mercado potencial na avaliação.

Segmento 6: Data center

O segmento de data centers é a área com maior potencial de valorização teórica na avaliação por soma das partes da Qualcomm e também aquela que deve apresentar o intervalo de avaliação mais amplo. A meta da diretoria é que a receita de infraestrutura de IA para data centers no ano fiscal de 2029 ultrapasse US$ 15 bilhões. Se essa meta for efetivamente alcançada, o data center poderá se tornar uma das maiores novas fontes de valor para a Qualcomm.

Para um negócio de chips de data center focado primordialmente na inferência de IA e que ainda estará em uma fase de crescimento relativamente rápido nessa época, considero 4 a 6 vezes EV/Vendas uma faixa de avaliação de longo prazo razoável. Esse múltiplo é visivelmente superior ao de celulares e ao industrial, dado o maior potencial de crescimento e a oportunidade de mercado mais ampla dos chips de IA para data centers; porém, é claramente inferior ao de empresas de semicondutores de IA que já estabeleceram ecossistemas de software completos e dominância de mercado, já que a Qualcomm ainda precisa comprovar a competitividade de seus produtos, seu ecossistema de software, a adesão de clientes e a escala de implantação. Se a receita no ano fiscal de 2029 realmente superar US$ 15 bilhões, o valor de firma de longo prazo poderia, em tese, atingir dezenas de bilhões de dólares.

Contudo, isso não significa que todo esse valor deva ser totalmente precificado na Qualcomm hoje. O motivo é simples: a cifra atual de US$ 15 bilhões é apenas uma meta da diretoria, e não uma receita já realizada.

Portanto, o negócio de data centers precisa considerar dois tipos de descontos: o desconto no tempo, já que faltam vários anos até o ano fiscal de 2029, e — mais importante — o desconto pela probabilidade de atingimento da meta.

Ponderando ambos os fatores, considero mais razoável atualmente um valor de firma de cerca de US$ 15 bilhões a US$ 30 bilhões para o negócio de data centers. Essa faixa parece ampla, mas reflete com precisão o estado real do segmento no momento:

Ela claramente não é zero, mas está longe de ser avaliada como se os US$ 15 bilhões em receita já tivessem se concretizado. Isso também significa que o data center pode se tornar o ativo com maior elasticidade de avaliação para a Qualcomm no futuro.

Se a empresa conseguir posteriormente garantir clientes de nuvem de grande escala de forma clara, pedidos firmes de produção em massa e uma receita de data centers em crescimento contínuo, mesmo que a meta de receita para o ano fiscal de 2029 não mude, o valor presente deste segmento poderá subir de forma expressiva — porque o que realmente muda não é necessariamente o tamanho final do mercado, mas a probabilidade que o mercado está disposto a atribuir ao sucesso dessa meta.

Sob essa estrutura de SOTP, a soma dos valores de firma dos segmentos da Qualcomm totaliza cerca de US$ 155 bilhões a US$ 208 bilhões, comparada a um valor de firma atual de cerca de US$ 178,5 bilhões — situando-se aproximadamente no meio dessa faixa. Após subtrair cerca de US$ 7 bilhões em dívida líquida, o valor implícito do patrimônio líquido fica entre US$ 148 bilhões e US$ 201 bilhões, em comparação com o valor de mercado atual de cerca de US$ 171,5 bilhões — novamente próximo do meio da faixa.

Isso indica que a Qualcomm não é uma oportunidade subavaliada totalmente desconhecida. O mercado já precificou parte do valor dos novos negócios — automotivo, PC, robótica e data center. O verdadeiro potencial de alta vem da capacidade dessas frentes de migrarem de uma precificação parcial para uma maior previsibilidade. Em particular, os segmentos de PC e data center — assim que entregarem clientes, receita e participação de mercado de maneira consistente — poderão servir de base para elevar ainda mais o patamar de avaliação da Qualcomm.

Conclusão: A maior oportunidade da Qualcomm é que as capacidades aprimoradas na era dos smartphones não pertencem mais apenas aos celulares

Analisando o histórico da Qualcomm, os smartphones consagraram a empresa, mas também a limitaram.

Nas últimas duas décadas e meia, a Qualcomm construiu uma capacidade de computação de baixo consumo de energia extremamente completa para lidar simultaneamente com CPU, GPU, NPU, modem, processamento de imagem e conectividade em um único chip móvel. No passado, essa capacidade servia principalmente aos smartphones; o surgimento da IA no dispositivo está, pela primeira vez, oferecendo a chance de replicá-la em uma gama mais ampla de dispositivos.

Este é também o ponto mais marcante ao estudar a Qualcomm hoje. Sua real lógica de crescimento não é encontrar outro mercado único e gigantesco como o de smartphones — é levar a mesma tecnologia central para mais dispositivos: dos celulares aos PCs, dos carros aos equipamentos industriais e daí para a robótica e data centers.

Se essa replicação continuar, ocorrerá uma mudança importante no modelo de negócios da Qualcomm: o crescimento da receita deixará de depender do ciclo de remessas de um único tipo de dispositivo para focar na penetração da mesma plataforma computacional em múltiplos casos de uso.

É por isso que considero que a variável mais importante para a Qualcomm no momento não é o avanço de desempenho de uma geração específica do Snapdragon, nem a empolgação com determinado conceito de IA, mas sim se a empresa consegue converter verdadeiramente as vantagens tecnológicas desenvolvidas nos celulares nos últimos vinte anos em escala de receita em múltiplos dispositivos.

O setor automotivo já provou que essa replicação não é mera retórica estratégica; o que determinará o teto da Qualcomm a seguir é se os segmentos de PC, data center e, no longo prazo, IA física conseguirão concluir o mesmo processo.

Portanto, o que mais vale a pena observar na Qualcomm é se ela conseguirá se transformar de uma empresa dependente do ciclo de celulares em uma empresa de plataforma de semicondutores que vende continuamente capacidade computacional para múltiplos tipos de dispositivos. Se a resposta final for sim, a mudança para a Qualcomm não se resumirá a alguns negócios adicionais de crescimento — toda a sua estrutura de receita e lógica de avaliação mudarão junto com ela.

Aviso de isenção de responsabilidade: Este artigo destina-se apenas a fins de informação geral e discussão de pesquisas, não constituindo conselho de investimento, recomendação de valores mobiliários, oferta, solicitação ou base para qualquer decisão de investimento. Os dados, opiniões e avaliações aqui contidos baseiam-se em informações públicas e julgamento analítico, e sua integridade, precisão ou realização futura não são garantidas. Os mercados envolvem riscos; os investidores devem tomar decisões independentes com base em suas próprias circunstâncias e assumir os riscos de investimento e eventuais perdas associados.