Receita anual da OpenAI ultrapassa US$ 40 bilhões, mas janela de IPO permanece fechada

TradingKey - Em 13 de agosto (ET), segundo a Bloomberg, a receita anualizada da OpenAI ultrapassou US$ 40 bilhões, dobrando em relação ao final de 2025.

No entanto, segundo uma reportagem anterior do The New York Times, o cronograma para o IPO da OpenAI foi adiado do outono deste ano, previsto inicialmente, para 2027. Apesar do forte crescimento da receita, a gestão inclina-se a adiar a abertura de capital, uma discrepância que merece uma análise mais detalhada.

Onde a OpenAI está queimando seu caixa?

A resposta é a capacidade de processamento. De acordo com documentos auditados e verificados pelo Financial Times, as despesas totais da empresa em 2025 atingiram US$ 34 bilhões, incluindo aproximadamente US$ 19,2 bilhões em gastos com P&D, US$ 5,7 bilhões em despesas de vendas e marketing, US$ 7,5 bilhões em custo de receita (principalmente custos de computação de inferência) e pagamentos à Microsoft (MSFT) totalizando US$ 17,2 bilhões em diversas taxas de serviço.

Em 2025, o prejuízo líquido foi de US$ 38,5 bilhões, mas cerca de US$ 30 bilhões desse valor decorreram de um ajuste contábil não recorrente durante a transformação estrutural, sem envolver saída de caixa. Excluindo esses itens não monetários, o prejuízo operacional real em 2025 foi de aproximadamente US$ 8 bilhões.

Avançando para 2026, o ritmo de queima de caixa continua a acelerar. De acordo com informações divulgadas pelo The Information, a OpenAI consumiu US$ 3,7 bilhões em caixa no primeiro trimestre de 2026, superando a metade de sua receita de US$ 5,7 bilhões no mesmo período. Em depoimento judicial, o cofundador e presidente da OpenAI, Greg Brockman, revelou que as despesas com computação em um único ano, em 2026, devem atingir US$ 50 bilhões, uma média superior a US$ 130 milhões por dia.

Por que a OpenAI está inclinada a adiar seu IPO

O CEO Sam Altman insiste em um valuation base de US$ 1 trilhão. A equipe de assessores apresentou uma escolha direta: esperar até 2027, quando a meta de valuation for atingida, para abrir o capital, ou reduzir a meta para realizar o IPO antes; ele optou pela primeira opção.

As mudanças nas condições de mercado sustentam essa cautela. A SpaceX (SPCX) disparou para US$ 225 em sua primeira semana de listagem, mas recuou de forma constante para abaixo do seu preço de emissão, com o sentimento dos investidores de varejo ficando muito aquém das expectativas. Com base nisso, os assessores de bancos de investimento afirmaram categoricamente que a janela atual de oferta da OpenAI está longe da ideal.

Com base em um valuation de US$ 1 trilhão, o múltiplo preço/vendas da OpenAI é de cerca de 25x, o da Microsoft é de cerca de 12x e o do Google (GOOGL) é de cerca de 6x. O múltiplo preço/vendas da Anthropic também está em torno de 20x, mas a Anthropic espera alcançar lucro operacional no segundo trimestre de 2026, ao passo que a margem de prejuízo operacional da OpenAI chega a 122% no primeiro trimestre de 2026. O mesmo múltiplo corresponde a um perfil de risco-retorno completamente diferente.

A Anthropic pode concluir seu IPO já neste outono. Uma vez listada em primeiro lugar, a empresa estabelecerá o primeiro benchmark público de valuation para o setor de IA. Nesse ponto, se a OpenAI quiser exigir um valuation mais alto, precisará do suporte de um desempenho financeiro que supere de longe o de suas concorrentes. Com base em sua taxa atual de queima de caixa de US$ 50 bilhões por ano, a dificuldade de atingir esse objetivo continua aumentando.